Top stories

— 重点推荐 —

裘翔｜中信证券首席A股策略师

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策略聚焦｜叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

叙事推动、涨价催化，目前仍是驱动行情的主要方式。我们构建量化指标，以拆分不同行业近期的行情是情绪驱动还是基本面预期驱动，一些典型的高涨幅行业被归类为偏情绪驱动，如贵金属、充换电与电力设备、大宗化工等；一些涨幅并不高的行业也被归类于偏情绪驱动，如智驾、传媒与游戏、人形机器人、白酒等；有一些涨幅非常高的行业被归类于偏基本面驱动，如稀土与小金属、风电、芯片设计等；另外还有个别涨幅一般，但是讨论热度很高的行业反而被归类于基本面主导，如北美AI算力、水泥建材。从行情层面来看，无论是事件催化还是量价层面的信号（我们构建了一个量化监控框架），涨价和AI两大叙事推动的线索都仍在安全区，伊朗地缘风险的爆发以及两会前后反内卷相关政策预期的升温可能还会继续加强涨价线索。从配置层面来看，AI敞口+供给约束=涨价预期，我们预计涨价驱动的行情在3月还将持续。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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海外政策｜伊朗局势的关键信号与潜在走向

当地时间2月28日，伊朗局势进入了军事冲突爆发阶段。截至北京时间3月1日10:00，伊朗局势仍在快速变化，我们预计难以一次性按最终情景推测并演绎，更可能跟随重要信号持续波动，我们认为美军军事调动、伊朗政局变化、冲突外溢范围三个关键信号是否出现潜在变化，将决定全球市场影响为2025年6月“十二日战争”的放大版，还是走向更极端的情景。为对市场潜在影响提供参考，我们复盘了1970年以来中东地区八场重大冲突的市场影响，可总结为以下规律：避险资产黄金较美元更优，油价长期仍看供需，美股表现与美国军事介入程度和战局走势直接相关，而对中国资产并无显著影响。

风险因素：中东地缘政治形势超预期恶化；美国中东政策超预期调整；全球地缘风险超预期上升。

付宸硕｜中信证券国防与航空航天行业首席分析师

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军贸｜美伊以冲突爆发，看好中国军贸发展空间

据央视网报道，28日以色列对伊朗发动了先发制人的打击，随后伊朗反击美国在中东的军事基地，美伊以冲突爆发。2024年全球军费开支连续第10年增长，增幅达到冷战以来最高，欧洲和中东增长尤其快速。印巴冲突中，我国多种出口装备的优异表现助力我国产品得到外军认可。我国军贸正从过去的低档廉价外销逐渐向高端武器出口过渡，尤其是在近年国产装备大批量更新换代背景下，部分军品技术在国际上已具备较强的竞争力。未来随着我国国际政治地位逐渐提升，国产军贸产品有望进一步提升全球市占率。

风险因素：国际政治形势波动导致海外订单不及预期的风险；产品研发和升级不及预期的风险；市场竞争加剧导致企业发展受到挤压的风险；客户集中度较高的风险。

祖国鹏｜中信证券煤炭与氢能行业首席分析师

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煤炭｜中东冲突升级，或助推板块估值提升

中东地缘冲突升级，若油价上涨，或有效推涨煤价；同时，甲醇等化工品贸易物流若受到影响，国内煤化工耗煤需求也有望增加，对煤价形成利好。目前叠加印尼煤炭减量带来的出口扰动，国内煤价预期有望持续向好。我们推荐有煤化工业务的低估值公司以及化工煤销量占比相对高的公司，同时可关注在印尼有煤炭资源布局的公司。

风险因素。地缘冲突缓和、海外煤炭减产不及预期，导致国际煤价系统性下跌；宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；供给收缩执行力度不及预期，或安监力度有所放松，导致供给增加。

明明｜中信证券首席经济学家

S1010517100001

资产配置｜除战争外，3月配置还面临哪些扰动？

国内经济回暖和投资者高风险偏好有望持续支撑权益资产的表现，但战争带来的阶段性避险情绪蔓延可能扰动股市行情，而参考历史经验，避险情绪所带来的扰动持续时间可能不长，对股市的中期趋势影响也有限。除战争外，资产配置在3月还面临重要会议、货币政策和特朗普可能访华等事件的影响，我们预计股市上行趋势仍未改变，但股市波动可能加剧。

风险因素：地缘政治冲突烈度和持续时间超预期，美联储降息幅度不及预期，特朗普政府关税政策力度超预期，我国政策力度不及预期。

CITICS Research Conference Replay

— 系列电话会回放 —

伊朗局势的总量与行业影响

日期

2026年03月01日15:00

主持人/

主讲人

杨　帆

中信证券宏观与政策首席分析师

遥　远

中信证券海外政策首席分析师

裘　翔

中信证券A股首席策略师

徐广鸿

中信证券海外策略首席分析师

付宸硕

中信证券国防与航空航天行业首席

扈世民

中信证券物流与出行服务行业首席

拜俊飞

中信证券金属行业首席分析师

任　丹

中信证券能源转型联席首席分析师

参会密码

011050

美伊以冲突爆发，军贸观点更新

日期

2026年03月01日16:00

主持人/

主讲人

付宸硕

中信证券国防与航空航天行业首席分析师

刘　意

中信证券国防与航空航天行业联席首席

陈　卓

中信证券国防与航空航天行业分析师

张清源

中信证券国防与航空航天行业分析师

江李瑞麟

中信证券国防与航空航天行业分析师

谭力搏

中信证券国防与航空航天行业分析师

参会密码

025807

美伊冲突对能源化工的影响

日期

2026年03月01日16:00

主持人/

主讲人

任　丹

中信证券能源转型联席首席分析师

刘祎绪

中信证券能源转型研究员

参会密码

214603

战略金属近况交流

日期

2026年03月01日20:00

主持人/

主讲人

商　力

中信证券金属行业分析师

张铭赫

中信证券金属行业分析师

参会密码

873365

中东冲突升级对煤炭板块的影响

日期

2026年03月01日21:30

主持人/

主讲人

祖国鹏

中信证券煤炭与氢能行业首席分析师

参会密码

115823

除战争外，3月配置还面临哪些扰动？

日期

2026年03月02日16:00

主持人/

主讲人

余经纬

中信证券大类资产首席分析师

王　淦

中信证券大类资产分析师

参会密码

109524

回放方式

网上参会与会议回放

https://research.citics.com/tel

others

— 其他报告 —

杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

S1010515100001

一周宏观｜人民币升值背景中的央行应对

近期人民币汇率延续强势，并重回2023年4月以来高点，央行加强使用逆周期因子和下调远期售汇风险准备金率，或表明其对升值速度关注大于点位并有意适度放缓升值节奏。当前我国出口增长稳健，我们认为政策重心更多在于支持内需修复，而非寻求竞争性贬值，双向浮动仍是汇率政策的主基调，并维持人民币中长期温和升值的判断，全年有望升值至6.7-6.8。在央行管理框架下，汇率向利率的传导主要通过数量型干预、价格型引导及宏观审慎工具实现，我们认为后续升值方向上的管理或更易见到流动性宽松的环境。假设央行调控意愿具有对称性，在强单边预期阶段，境内市场的远期定价或可形成约0.4-1.0ppts的偏离。若汇率短期升值速率过快，为预防“预期自我实现”螺旋和稳定内部预期，也有可能会超预期降息，我们预计全年降息10-20个基点。宏观经济运行方面，本周地产销售仍处于季节性回升阶段。本周市场关注地产政策，下周重点关注全国两会、中国2月PMI数据以及美国2月非农就业数据。

风险因素：政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜市场预期波动，银行相对受益

本周央行外汇政策组合拳精准传递人民币稳汇率信号，政治局会议定调“十五五”高质量发展总基调，银行经营格局稳定。板块方面，春节后首周银行股交易清淡，投资者对于板块关注度偏低，A股银行资金呈现流出格局。基本面看，我们预计2月份受春节影响信用投放不旺，但3月信用支持实体力度将加大，板块基本面格局保持稳定，夯实绝对收益价值。我们认为，下周市场或受外围不确定性、以及两会政策预期差影响，交易热情或有提振，银行板块会相对受益。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司战略推进不及预期。

李超｜中信证券新材料行业首席分析师

S1010520010001

新材料｜海外钇和钪短缺加剧，强烈看好氧化锆厂商

海外稀土元素钇和钪短缺加剧，利好中国相关下游产品厂商，重点推荐氧化锆厂商，建议关注滤波器厂商和半导体靶材厂商。

风险因素：稀土出口管制执行力度不及预期；海外氧化钇价格下滑；相关公司新产品推广不及预期；相关公司新产能释放不及预期。

裘翔｜中信证券首席A股策略师

S1010518080002

亮马组合｜聚焦实物资产：AI敞口+供给约束=涨价预期

亮马组合是基于策略聚焦观点和行业研究推荐遴选出的月度金股组合。本篇报告为2026年第3期，更新中信证券3月10大金股组合。本期延续“涨价”主线，围绕AI敞口和供给约束，重点配置实物资产。在生成式AI加速扩散、Tokens确定性增强背景下，我们从涨价进程均衡左右侧：前段布局制冷剂、磷化工、石英、硅片等涨价预期品种，中段把握建材与功率器件涨价函驱动的价格弹性，后段推荐CMP抛光液、船用发动机、高温锻件等高景气度持续涨价标的，并增加了成本周期逻辑有望兑现的酵母平滑组合波动。

风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；各行业竞争日益加剧；原材料成本大幅上行等。

明明｜中信证券首席经济学家

S1010517100001

债市启明｜ “一路同信”之债见重庆

自一揽子化债政策铺开以来，全国各地城投利差呈现显著压缩态势。而重庆作为直辖市，同时也是十二个化债重点省市之一，其存量城投债收益率已经集中下行至2.4%以内。伴随着城投转型升级政策的推动下，重庆市自化债以来已经实现了59家融资平台的退出和38家融资平台的市场化转型，平台加速转型的趋势也有望在2026年延续。往后看，化债将进入冲刺阶段，相应的重庆辖区内具备相对性价比的存量债券价值亦值得投资者关注。

风险因素：地缘政治冲突烈度和持续时间超预期，美联储降息幅度不及预期，特朗普政府关税政策风险因素：个别信用风险事件冲击；监管政策超预期收紧；宏观经济表现超预期；重庆市化债进展超预期等。力度超预期，我国政策力度不及预期。

叶敏婷｜中信证券传媒行业首席分析师

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传媒｜2月版号常态化发放，供给端保持稳健

2026年2月国家新闻出版署下发游戏版号152款（国产146款、进口6款），截至2月年内累计334款（国产323款、进口11款），延续稳定、常态化发放节奏，供给端确定性持续提升。结构上仍以移动端游戏为主，跨端形态与休闲化产品占比提升，头部与中腰部厂商新品同步推进。版号环境改善叠加跨端运营深化、IP长线化及AI赋能效率提升，行业中期景气度具备韧性，建议关注产品储备充足、研运能力突出的头部公司。

风险因素：产品上线不及预期；政策监管趋严；行业竞争加剧；买量成本增加。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

2026年3月债券策略聚焦：远期售汇“降准”后，股债怎么走？

2026年03月02日08:30

2026年3月可转债组合推荐与策略展望

2026年03月02日15:15

除战争外，3月配置还面临哪些扰动？

2026年03月02日16:00

走近私募管理人（第二十八期）：昭融汇利

2026年03月03日

“一路同信”2026年债市策略会（重庆专场）

2026年03月6日

第二十二届中信证券-中信里昂证券东盟投资论坛

2026年03月10-12日

中信证券2026年ETF投资论坛

2026年03月12-13日

中国企业日

2026年03月13日

中信证券2026年春季策略会

2026年03月19-20日

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 03-01｜叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

策略聚焦 02-23｜代码膨胀，实物稀缺

策略聚焦 02-08｜短期利益和长期价值的矛盾在海外市场激化

策略聚焦 02-01｜脱虚向实，重视涨价线索的扩散

策略聚焦 01-25｜寻找“强承接”

策略聚焦 01-18｜告别喧嚣，回归业绩

策略聚焦 01-11｜继续聚焦资源和传统制造定价权的提升

策略聚焦 01-04｜回顾与开年

策略聚焦 12-28｜从创新高的ETF看跨年品种选择

策略聚焦 12-21｜如果人民币开始持续升值

策略聚焦 12-14｜内外兼顾，寻求交集

策略聚焦 12-07｜应对常态

策略聚焦 11-30｜需要内需的变化打开高度

策略聚焦 11-23｜需要AI给答案

A 股策略 11-10｜角逐定价权，迈入低波市

策略聚焦 11-09｜当机构约60%的持仓与AI相关

策略聚焦 11-02｜关键点位后应如何应对？

策略聚焦 10-26｜市场趋于平静，布局新的线索

策略聚焦 10-20｜斗而不破，产业链安全为先

策略聚焦 10-13｜传统制造业的机会

策略聚焦 10-08｜假期热点：资源和AI

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中信证券｜联合解读中东冲突升级

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