云厂财报验证AI回报，算力需求持续超预期，开源浪潮助推token用量爆发

近期海外云厂商财报集中披露，AI算力投资回报兑现逻辑持续强化：

一、Capex持续超预期，回报模型逐步清晰

英伟达拟为OpenAI俄亥俄州10GW数据中心项目提供约2500亿美元财务担保，总成本或超5000亿美元，持续强化AI硬件基建投入信心。Meta Q2营收608亿美元同比增28%，Capex指引下限上调至1300亿美元。微软Azure Q4增速43%超预期，云RPO同比增84%至6780亿美元，Copilot付费用户超3000万，Capex已开始转化为可计量收入。亚马逊AWS Q2销售额同比增37%创18个季度最快增速，AI年化收入提升至250亿美元，首次系统披露Capex回报模型（服务器回本不足3年、数据中心寿命超30年），云服务投资回报逻辑获充分验证。

二、模型能力加速迭代，算力需求强度持续超预期

英伟达投资SSI并推动其算力12个月提升10倍，RSI（递归自我改进）叙事升温，训练正从“人训练模型”变为“AI训练AI”，模型自我迭代速度有望指数级增长。OpenAI下调GPT-5.6系列API价格（Luna降80%、Terra降20%），分层定价有望带动token需求量进一步增长，杰文斯悖论持续验证。ChatGPT周活跃用户即将突破10亿，上线不足四年即达此规模，AI下游应用能够承接大规模需求，投资回报逻辑有望跑通。

三、开源模型浪潮催化云厂商客户触达面扩大

黄仁勋联署25家科技公司公开信呼吁支持开放模型，月之暗面开源全球首个3T级模型Kimi K3，微软考虑以开放权重形式发布部分自研模型。企业部署方式正从向大模型厂商购买服务转向直接与云厂商接触部署开源模型，云厂商客户触达面有望扩大到整个企业IT市场，带动token用量增长。月之暗面完成超35亿美元F轮融资、投后估值350亿美元，Kimi K3发布后企业ARR数倍增长、API收入占比超七成，国产大模型商业化快速兑现。

四、光模块景气持续验证

中际旭创正式登陆港交所，基石投资者涵盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里巴巴、腾讯等顶级机构，募资约35%投向3.2T、CPO等先进光模块技术研发。2025年营收382亿元同比增60%，2026年一季度利润同比增262%，客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年，光通信行业持续高景气。

投资建议

建议关注海外AI Capex持续超预期带动的光模块、光纤光缆与服务器板块；国内长鑫IPO及国产模型厂商自研芯片趋势驱动的国产AI芯片设计、制造及材料设备产业链。