华泰 | 玻纤26H1综述：电子布三个加速趋势

核心观点

我们通过复盘六家玻纤及制品一体化上市企业的2026年中报及过去十年财务情况，总结认为当前国内玻纤行业发展存在三个重要趋势：1）电子布正成为推动玻纤行业分化的重要因素，且电子领域应用的景气度有望延续；2）随着织布机和纱端新产能陆续落地，特种电子布正进入加速放量期；3）电子纱及电子布进口均价持续攀升，特种电子布国产替代有望快速提升。展望26H2，我们建议两条主线：1）普通电子布的供给约束将由布（织布机）向纱（窑炉+漏板）端转换，重视纱+布一体化；2）继续看好二代低介电（Low-DK2）和Low-CTE等特种电子布的量价齐升。

趋势1：电子布推动玻纤行业加速分化

26H1样本玻纤企业合计实现收入366亿元，同比+23.1%，较26Q1的同比增幅20.5%提速；实现扣非归母净利润53.5亿元，同比+67.7%，利润端修复幅度明显高于收入端，高毛利电子布产品占比高的宏和科技、中国巨石盈利同比增速更为突出。从量价来看，26H1产销量同比增长7%-8%，而均价同比增长11%-12%，普通电子布/特种电子布/热塑/热固复合材料等不同产品结构的差异正加快行业内部分化。此外，产品结构差异形成的盈利差异，也正加剧玻纤行业内部现金流和资本支出的分化。

趋势2：特种电子布进入加速放量期

与24H2粗纱复价推动的行业盈利改善周期不同，25H2以来电子纱/电子布推动的玻纤行业盈利改善迅猛且分化，以电子布业务为主的宏和科技26H1收入、扣非归母净利同比增速均为可比企业中最高，公司26H1毛利率、扣非净利率分别达到59.3%、39.6%，均已超过2017/2021前两轮周期高点。而其他玻纤企业由于电子布业务占比不同，导致毛利率尚未超过前两轮周期高点，但也正在逼近。26H2随着织布机等设备陆续交付，特种布放量将有望带动相关企业的收入规模和毛利率进一步提升，并推动盈利快速增长。

趋势3：电子布国产替代加速提升

26H1我国玻纤及制品出口/进口量分别为111.7/5.3万吨，同比+6.1%/+0.5%，出口端呈现韧性，但上市公司汇兑损失同比增长；出口/进口均价分别为1539/13519美元/吨，同比+5.0%/+21.1%，薄型电子布进口均价明显增长，也提升未来进口替代的必要性。通过对比海外主要电子布企业26H1的收入及增速，我们认为以宏和科技为代表的中国大陆电子布企业正加速追赶，2025/26H1收入同比增速均明显超越日东纺织/台玻等头部企业，有望提升国产化水平和全球份额。

投资结论：普通电子布看需求，特种电子布关注供给节奏

我们继续看好26H2普通电子布和Low-DK2和Low-CTE等特种电子布的涨价机会，普通电子布供给逻辑由织布机向窑炉端转换，供给仍然紧张，但需要关注下游普通覆铜板的需求增速，我们预计26年末7628电子布价格或达到15元以上。26H2随着织布机到位后，特种布将进入量价齐升阶段，关注电子布、CCL和PCB涨价轮动，而Vera Rubin需求放量和M10测试方案有望加快行业迭代升级，关注不同细分产品龙头企业的产能释放节奏。

风险提示：玻纤电子布需求不及预期、新增产能投放超预期、能源和贵金属成本大幅上升。

正文

玻纤26H1财报综述：电子布三个趋势呈现加速

本报告选取中国巨石、中材科技、国际复材、山东玻纤、长海股份、宏和科技六家玻纤纱及制品一体化的上市公司，跟踪其2026年中报及过去十年财务复盘（部分指标因业务结构或披露口径差异作适当调整）。总结来看，我们认为当前玻纤行业发展存在三个重要趋势：1）电子纱/电子布成为推动玻纤行业分化的重要因素，且电子领域应用景气度有望延续；2）随着织布机和产能陆续落地，特种电子布进入放量期；3）海外业务彰显韧性，特种电子布国产渗透率快速提升。

结合2016年以来的十年财务表现，我们认为玻纤行业经历了三次产业周期，这与玻纤产品价格的走势基本一致。在三轮产业周期中，中国玻纤产能快速扩张，实现了全球份额的提升，在产产能及产量占比均由2016年不足60%，提升至2025年的70%以上。我们曾在深度报告《重识建材之七：玻纤风电纱供需初探》（20241230）和《重识建材之八：AI驱动电子纱产业升级》（20250214）中讨论了风电纱和电子纱的产业演变趋势，2020年与2025年风电驱动的玻纤粗纱景气，均大幅提振了行业需求，使得玻纤走出了与水泥玻璃完全不同的复价之路。但与此前两轮周期不同，2025年以来此轮AI算力驱动的电子纱/电子布周期景气度持续高涨，价格和盈利增速更大，正成为推动行业内部分化的主要力量。

趋势1：电子布推动玻纤行业加速分化

玻纤板块收入加速增长，且同比增速快于行业，但粗纱/细纱扣非归母净利润增速有所分化。26H1样本企业合计实现收入366亿元，同比+23.1%，较26Q1的同比增幅20.5%提速；合计实现扣非归母净利润53.5亿元，同比+67.7%，利润端修复幅度明显高于收入端，但较26Q1同比增幅79.1%略有回落，主因去年同期行业已开启有序复价，而今年粗纱和电子细纱走势呈现分化。玻纤行业景气度自24Q1以来逐季修复，2025年在风电、热塑等中高端需求带动下实现盈利回升，而25Q4以来电子纱/电子布的结构性趋紧，带动行业价格和营收加快上涨，若以玻纤业务核算，板块2025/26H1合计实现收入421/256亿元，同比+18.0%/+23.6%。据中国玻璃纤维工业协会数据，2025/26H1同期规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比+11.0%/+21.2%，样本企业收入同比增速均高于行业，显示龙头企业份额的进一步提升，但增速差有所收敛。

从具体企业来看，AI需求快速增长，供给端结构性挤占导致缺口被放大，推动7628普通电子布和Low-DK/T-glass等特种电子布26H1价格均加速上涨，高毛利电子布产品占比高的宏和科技、中国巨石盈利同比增速更为突出，山东玻纤虽目前并无电子纱/电子布业务，但受益于粗纱产能扩张带动产销增长、成本下降，收入和盈利增长也较突出。而玻纤复材占比较高的长海股份，则因上游纱涨价影响，26H1收入和扣非归母净利同比增速均相对靠后。

1）从产销量来看，上市企业同比增速相对更快，行业产能整体保持适度增长。据中国玻璃纤维工业协会，26H1我国玻璃纤维纱产量同比增长约7.9%，期间新增点火中国巨石10万吨、建滔7万吨两条电子纱产线及内蒙古天皓15万吨粗纱产线。截至6月末，我国玻纤总产能规模约930万吨，其中在产池窑产能约865万吨。而据卓创资讯，26H1我国玻璃纤维纱产量同比+7.6%，上市公司层面，样本企业26H1合计实现销量约365万吨，同比+10.6%，高于行业整体产量增速。其中，中国巨石26H1玻纤实现粗纱及制品销量170万吨，同比+7.5%，与行业产量增速基本匹配，样本板块增速更快主要来自山东玻纤和中材科技。

2）从价格ASP来看，产品结构的差异加快行业内部分化。我们测算样本企业26H1玻纤及制品业务ASP为7021元/吨，同比+11.8%，高于销量贡献。而据卓创资讯，今年6月末全国2400tex无碱缠绕直接纱均价3791元/吨，同比+3.1%；G75电子纱均价14250元/吨，同比+80.5%，电子纱及电子布涨价更快推动行业盈利加速增长，而目前无此业务的山东玻纤、长海股份在本轮周期中ASP提升明显滞后。

26H2以来，粗纱和电子细纱延续分化。据卓创资讯数据测算，截至今年9月15日，全国2400tex无碱缠绕直接纱均价3732元/吨，同比+5.9%，主要得益于出口以及热塑性材料结构升级驱动；而G75电子纱均价23450元/吨，同比+167.4%，电子纱均价在7/8/9月初分别上涨2900/3000/3250元/吨，呈现加速上涨态势。此外，2116/1080等薄布品种，同期价格涨幅则相对更高。

从其他财务指标来看，产品结构差异也正加快玻纤行业内部分化，电子布企业经营现金流普遍改善，板块资产负债率小幅上升。受益于主业经营利润的增长，样本玻纤企业26H1经营活动净现金流同比普遍改善，其中长海股份净流入4.9亿元，同比改善幅度最大，主要由于短期存款到期收回导致；其次为宏和科技、中国巨石两个电子布占比较高的玻纤企业，我们认为主要得益于电子布盈利同比大幅改善。反映在资产负债率端，26H1大部分玻纤企业资产负债率较25年末小幅提升，反映行业高景气下积极的扩张，而山东玻纤因5亿元可转债转股实现下降，中国巨石因带息债务余额减少也有所下降。

固定资产周转率和存货周转率同比整体延续改善。得益于24年以来的复价推动和有限的新增产能，玻纤行业25年营运能力整体性增强，并在26H1得以延续。26H1玻纤企业的固定资产周转率和存货周转率同比延续改善，其中中国巨石/国际复材/山东玻纤/长海股份26H1资产周转率分别为0.31/0.36/0.31/0.45次，同比+18.7%/+7.2%/+26.8%/+15.5%，存货周转率分别为1.87/1.91/2.02/3.62次，同比+21.1%/+8.4%/+26.6%/+2.8%。此外，中材科技因非玻纤业务资产占比较高、风电盈利同比高基数等因素影响，26H1资产周转率同比有所下滑；宏和科技因特种电子布备货等因素导致期末存货余额同比增长较多，26H1存货周转率同比下降。

趋势2：特种电子布进入加速放量期

玻纤企业根据电子布占比不同，盈利能力呈现分化，宏和科技毛利率大幅超越前两轮周期。与24H2粗纱推动的行业盈利改善周期不同，25H2以来电子纱/电子布推动的玻纤行业盈利改善迅猛且分化。宏和科技以电子布业务为主，因此此轮周期26H1收入、扣非归母净利同比增速均为可比企业中最高，公司26H1毛利率、扣非净利率分别达到59.3%、39.6%，均已超过2017/2021前两轮周期高峰期。其他玻纤企业由于电子布业务占比不同，导致毛利率尚未超过前两轮周期高点，但也正在加快逼近，以中国巨石为例，公司26H1实现电子纱及电子布收入29.5亿元，占总收入的26.9%，较2023-2024年低点期的17%提升约10个百分点，推动公司26H1毛利率达到42.1%，但较2017年的45.8%、2021年的45.3%仍有一定差距。

对比宏和科技和中国巨石，我们认为差异主要来自特种电子布，26H2随着织布机等设备陆续交付，特种布的放量将有望带动相关企业的收入和毛利率进一步提升，并推动净利润的快速增长。分季度来看，26Q2样本玻纤企业单季度毛利率，随电子布收入占比呈现由高到低的趋势，前三分别为宏和科技、中国巨石、国际复材。特种布占比快速提升的国际复材、中材科技正呈现加速增长态势，国际复材26Q1/Q2收入同比+18.5%/20.4%，毛利率23.3%/31.1%；中材科技收入同比+24.5%/20.2%，毛利率20.9%/21.6%（其他非玻纤业务占比高导致收入和毛利率提升趋势偏缓）。

随着全球AI算力的迭代升级，国内玻纤企业也快速切入相关供应链，并由2023-2024年的打样送样阶段，进入2025年的批量供应阶段，特种电子布销量呈现快速放量，26H1该趋势进一步提速，并向龙头企业集中。根据宏和科技H股招股书和光远新材A股招股书，2025年特种电子布销量分别为538/2947万米，均价ASP为33.2/25.3元/米，同期普通电子布销量分别为2.1/2.9亿米，均价ASP为4.6/3.7元/米，特种电子布虽然短期销量仍然不大（2025年占比分别为2.6%/9.3%），但更高的ASP和毛利率水平，正成为归母净利增长的加速器。

除长海股份外，26H1玻纤行业资本支出和在建工程同比均明显增长。26H1中国巨石/中材科技/国际复材/山东玻纤/长海股份/宏和科技资本支出分别为21.5/20.6/7.6/2.4/0.8/15.9亿元，同比+560%/+35%/+27%/+66%/-72%/+801%，体现出行业高景气延续后积极扩张的态势，仅长海股份同比下降。其中，中国巨石、中材科技的资本支出和在建工程余额均超过了10亿元，宏和科技资本支出也超过了10亿元，但尚未形成在建工程产能，我们预计随着26H2黄石80亿元总投资项目逐渐投产，有望增加其固定资产水平。在配套融资方面，中材科技、宏和科技、国际复材等企业通过公开增发、H股上市等融资方式加快推进产能建设。此外，从投资领域来看，中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技仍然以电子纱及电子布项目为主。

趋势3：电子布国产替代加速提升

26H1玻纤出口量增速仍明显高于进口量，但特种电子纱进口均价大幅增长提升国产替代必要性。据卓创资讯及中国海关总署数据，26H1我国玻纤及制品出口/进口量分别为111.7/5.3万吨，同比+6.1%/+0.5%，玻纤出口延续稳健增长态势；出口/进口均价分别为1539/13519美元/吨，同比+5.0%/+21.1%，进出口均价同比均实现了正增长，其中进口均价在25年突破1万美元的基础上，今年继续保持高速增长，结合中国玻璃纤维工业协会数据，今年上半年我国进口玻纤结构实现了深度调整，各类薄型及以上玻纤电子布类产品进口总量超过1300吨，均价高达117500美元/吨，主要来自马来西亚、中国台湾、日本和韩国，反映下游应用领域技术和需求不断迭代升级。截至26H1末，我们统计中国巨石/国际复材在海外分别运营46/16万吨玻纤产能，占其全部在产产能的14%/13%，当前全球关税政策仍然存在不确定性，我国玻纤企业海外扩产也仍然整体谨慎。

具体到玻纤上市企业，过去十年玻纤板块海外业务呈现分化，此前出海较早的中国巨石、国际复材和长海股份受益于国内玻纤需求的更快增长和产能扩张，海外收入占比震荡走低，而宏和科技受益于高端电子布全球份额的提升，海外收入占比震荡攀升。

26H1尽管部分玻纤上市企业海外收入占比较2025年下降，但仅国际复材26H1海外收入同比下降10.2%（巴林公司实现收入3.2亿元，同比-24.1%），其他玻纤上市企业海外收入均同比实现了增长，其中宏和科技实现海外收入15.8亿元，同比+95.0%；山东玻纤和中材科技海外收入同比增速均超过了两位数，而中国巨石和长海股份海外收入同比+7.2%/+9.3%，仍然实现较快增长。

此外，由于国际大宗商品、海运费、汇率波动叠加海外贸易壁垒影响，原材料、物料采购成本及外币结算汇兑损失均可能影响玻纤企业盈利。26H1受人民币对欧元、美元升值影响，主要玻纤企业均发生不同程度汇兑损失，其中中国巨石为1.3亿元，同比增加0.9亿元损失；国际复材为0.7亿元，同比去年汇兑收益0.5亿元增加1.2亿元净损失。

反映在电子纱和电子布领域，我们梳理了海外主要电子布企业26H1的收入及增长情况，认为中国大陆电子布企业正加速追赶，并有望提升国产化水平和全球份额。一方面，2022年以来我国玻纤及其制品进口总量震荡下降，而出口总量逐年提升；另一方面，以宏和科技为例，2025/26H1收入分别同比+42%/+90%（同比增速超越了绝大部分海外企业，仅德宏工业由于收入规模较小、同比+61%/+125%），薄布及特种电子布推动公司收入加速增长，而与其业务领域相近的日东纺织，我们测算其2025/26H1电子材料业务收入分别为21/12亿元，同比+20%/26%，尽管其在超薄极薄布、二代低介电和Low-CTE等特种电子布仍然具备领先优势，但我们认为在未来一年，随着国产化水平的提升和产能的加快释放，中国大陆玻纤企业有望进一步提升全球份额。

风险提示

1）玻纤电子布需求不及预期。玻纤下游需求较为分散，包含风电、基建、工业、汽车、电子等各个领域，各个领域需求的影响因素不同，若受宏观经济或行业政策影响导致某一领域需求下滑，则玻纤需求也会相应下降。此轮周期市场十分重视电子纱/电子布的成长属性，但普通电子布的需求依赖于汽车/手机/电脑平板等智能化产品的结构化升级，而存储等环节大幅提价或一定程度压制需求释放。此外，特种电子布需求也依赖于海外算力等AI科技的迭代升级，若终端资本开支不及预期或技术路线更迭，可能导致此前对不同特种电子布需求的判断产生误判。

2）新增产能投放超预期。目前在行业需求及价格恢复的背景下，各企业均有加快产能投放的动作，若产能投放时点及规模比原计划提前，或对行业带来短期的供给冲击。具体到电子布领域，我们认为国产织布机的突破是未来大方向之一，因此织布端尤其是中低端电子布的供给瓶颈有望在2027年得到大幅缓解。虽然我们认为窑炉端对电子纱的供给约束仍强，但行业内也正积极研发仿纱及仿布，若能成功，或将进一步缓解电子纱的供给瓶颈，进而增加电子纱的供应。

3）能源和贵金属成本大幅上升。能源和铂铑等贵金属成本是玻纤生产的主要成本来源之一，受季节、宏观环境、国际形势等多方面影响。2022年以来，能源和铂铑贵金属成本已大幅上升，若未来继续大幅上升，则可能导致玻纤企业盈利能力增长不及预期。

文章来源

研报《玻纤26H1综述:电子布三个加速趋势》2026年9月21日

方晏荷 分析师 S0570517080007 | BPW811

石峰源 分析师 S0570526040005

黄颖 分析师 S0570522030002 | BSH293

樊星辰 分析师 S0570525040003

孔舒 分析师 S0570523110004

封面图使用AIGC技术生成

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