【华创·每日最强音】平陆运河知多少？ | 宏观+固收（20260924）

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主要观点

平陆运河是新中国成立以来第一条国家层面统筹建设的通江达海运河工程，西部陆海新通道的骨干工程。通航之后，成为西南地区运距最短、最经济、最便捷的出海通道，缩短航程约560公里以上；沿线综合物流成本预计降低 18%–30%，每年可节约社会运输费用超 50 亿元；也将带动沿线产业发展。

一、建设背景和经历

背景：广西“临海不通海”，西南货物出海只能“舍近求远”。广西拥有约1600公里的海岸线和北部湾良港，是西南地区距离最近的出海口。但西江干流却自西向东横穿广西后流入广东，西南货物想出海只能向东绕道珠三角。

百年之问迎来时代之答，从立项到通航，仅历时四年。1919 年孙中山先生在《建国方略》中就提出把钦州港建设为南方大港的构想。新中国成立后，广西、广东两地曾多次就开发平陆运河进行联合勘察。2013年以来，平陆运河项目快速走过从研究论证到实质性建设的准备阶段。2022年3月项目正式立项，2026年9月16日，平陆运河正式建成通航，比原计划提前约三个半月。

二、工程难度大，成就高

平陆运河全长134.2公里，为内河Ⅰ级航道，可通航5000吨级船舶。起点与终点水位落差约65米，设置马道、企石、青年三大梯级枢纽逐级消纳。主要技术亮点：其一，世界首创三级叠合式省水船闸。马道枢纽为全球水位落差最大、规模最大的内河省水船闸。其二，世界最快内河船闸阀门，是传统船闸的2至4倍。其三，平陆运河是目前国内土石方工程量最大的交通工程，约为三峡枢纽的3倍。其四，设置全国首个“相当 A 级”河海交界航区。

三、投资体量与GDP带动

工程概算总投资额约727亿元，约为三峡工程竣工决算总额的三分之一，约为港珠澳大桥总投资（含三地口岸及连接线口径）的 57%；略低于在建的三峡水运新通道。按四年建设期折算，平陆运河年均投资，约占2024年广西年度综合交通投资的9%。资金来源：资本金绝对主导。不含专项债券的项目资本金占比约66.27%；专项债资金用作资本金，占比约8.94%；其他融资占比约14.79%；政策性、开放性金融工具占比10%。

工程投资带动就业、拉动GDP增长。据广西政府专项债券信息披露文件，建设期可为42万人提供就业机会，工程投资预计带动GDP增长1800亿元左右（不考虑折现）。人民日报今年9月报道，“开挖至今吸纳用工超7万人次，发放劳动报酬超26亿元”。

四、区域和运输以及产业发展意义

区域和运输效益层面，平陆运河通航后，将进一步完善西部陆海新通道的结构性功能，大幅提升通道综合运输能力。重塑西南地区的出海格局，缩短航程约560公里以上。“有利于西部地区深度融入共建‘一带一路’、RCEP区域合作和中国—东盟自贸区升级进程。“物流成本预计降低18%至30%，每年可节省社会运输费用约52亿元”。

激活沿线高质量发展新动能。2023年2月广西自治区党委和政府印发《平陆运河经济带总体规划》，计划 2035 年基本建成现代运河经济带。“2025年，平陆运河贵港经济开发区新签约项目10个，总投资约133亿元，其中5个项目实现当年签约、当年开工，园区规上工业总产值同比增长18.5%。”

每周经济观察

景气向上：基建高频有所改善，港口集装箱吞吐量四周同比明显回升；景气向下：华创宏观WEI指数明显回落，乘用车零售降幅继续扩大。

风险提示：高频数据更新不及时。

具体内容详见报告《【华创宏观】平陆运河知多少？——每周经济观察第88期》

一、摊余成本法债基：稳定配置的政策红利产品

摊余成本法定开债基是采用摊余成本法估值、以定期开放模式运作的债券型基金。其发展与资管新规净值化改革及过渡期配套安排密切相关，在传统产品整改过程中发挥了重要的需求承接作用。2019-2020年，摊余债基集中发行、快速扩容；2021年审批暂停后，行业逐步转入以存量产品运作为主的阶段。

二、存续摊余债基市场特征：产品期限、资产配置、投资者分布

1、到期分布：按存续产品期限推算，预计2027Q1将迎来第四轮开放高峰。年内而言，9月是年内剩余月份的到期高点。期限结构方面，以3年期为主。

2、期限和资产配置特征：期限上，以封闭期在3年及以上为主。资产配置方面，政金债仍是存续摊余债基的第一大配置品种，但占比持续下降，普信债占比在2025年以来逐步提升。究其原因，一是理财资金出于稳净值诉求参与度在提升；二是低利率环境下机构追求更高票息资产，对收益水平更高的信用债偏好度更高。

3、投资者结构：（1）银行自营：关联方口径下，银行自营偏好持有3y及以上产品，体现对稳定低波资产的配置需求。（2）银行理财：2025年以来通过信托机制平滑估值的方式面临整改，稳净值压力下大幅增持摊余成本法债基。

三、2025年以来，新开放的摊余债基积极增配信用债

2025年以来新开放产品的底层配置经历了“由政金债向信用债切换、再逐步回归政金债”的过程。2025年以来，新开放摊余债基大幅增配信用债。2026年随着信用债利差快速压缩，基金配置开始向安全性和流动性更高、相对价值改善的政金债回归。结构上看，2026年新开放的摊余债基中3年期品种仍更倾向于配置政金债，而5年期品种继续呈现政金债向普信债切换的特征。

四、2026年摊余成本法债基再迎发展新机遇

1、政策意图：与上一轮主要由大型公募布局不同，本轮申报明显体现出对中小基金公司及新设外资公募的产品供给倾斜。

2、申报基金的债基风格：首批百嘉、兴华、兴合等机构偏重利率策略，路博迈、贝莱德则具有较多信用风格产品；第二批博远、博道仍以利率风格为主，泰信、中海、东财兼顾利率与信用策略，恒越则集中于信用风格。

3、市场影响：重点关注5年期品种的阶段性机会

（1）可投范围：从摊余成本法债基的可投资范围看，一方面，债券剩余期限或投资者可行使的回售期限应不超过基金剩余封闭期；另一方面，合同现金流量需通过SPPI测试，才具备采用摊余成本法计量的基础。

（2）投资风格：实际配债结构既取决于基金公司的投资偏好，也与产品负债端的机构资金属性密切相关。银行自营在穿透计量下对基金底层资产的风险权重和信用资质较为敏感，相关指标约束较强时可能更偏好政金债等低风险权重资产，而资本和风险额度较为充足时，也可能通过信用债适度增厚收益。银行理财资金则在控制净值波动的同时具有更强的收益诉求，可能更偏好通过普信债等品种增厚静态收益。

（3）结构性机会：若按单只产品募集上限80亿元测算，28只产品合计募集规模上限为2240亿元。（1）信用债：假设采用AAA级信用债120%杠杆上限的保守情景下，新增产品对应的信用债配置规模约为1075亿元。（2）政金债：若参考存量产品结构，假设约50%的资金用于政金债配置，并按照纯政金债摊余债基约160%的杠杆率中位数测算，则新增产品对应的政金债配置规模约为1800亿元。但由于市场已有一定预期，当前收益率和信用利差亦处于低位，行情强度预计弱于科创债ETF集中成立阶段。

风险提示：政策推进进程不及预期，对债市行情的驱动不及预期。

具体内容详见报告《【华创固收】摊余成本法债基旧格局与新机遇——基金产品图鉴系列之二》

行业研究

【华创金融】非银金融行业重大事项点评：公募基金首次披露盈利投资者数量占比数据

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