本周债市回顾（09.21~09.24）

1.一级市场方面

本周（09.21~09.24），利率债发行只数共计88只，实际发行总额4,915.09亿元，到期总额930.12亿元，净融资额+3,984.97亿元，发行只数较上周增长27.54%，但发行金额较上周下降25.04%。

分品种来看，

国债发行1,001.60亿元（金额环比-72.07%），

政金债发行1,120.00亿元（环比-7.44%），

地方债发行2,793.49亿元（环比+58.59%），

三者净融资额分别为+801.60亿元、+1,090.00亿元和+2,093.37亿元。

地方债与政金债净融资明显扩张，但受国债发行缩量、净融资大幅下滑拖累，利率债整体净融资较上周略有回落。

对于后续供给节奏，机构整体认为供给压力仍将持续但承接无虞。

华泰证券张继强团队提示，年内政府债剩余净融资额度仍然较高，国债供给高峰预计落在9月和10月，一级市场将维持较高供给强度；

东方金诚王青则指出，在政府债发行放量、净融资显著上升的背景下，央行通过MLF注入中期流动性有助于支持政府债顺利发行，体现货币与财政政策协同，后续中期流动性有望持续加量。

信用债方面，发行只数共计577只，发行总额3,386.62亿元，到期总额2,414.47亿元，净融资额+972.14亿元，发行只数环比+1.23%，发行金额环比-47.29%。

信用债供给环比回落的同时，机构更关注需求端的承接能力。

上银基金固收团队提示，9月以来信用债配置需求总体稳定，但需留意季末理财赎回可能带来的阶段性扰动，当前短端品种的性价比已有所降低，中长端高等级品种相对占优。

图1：一级市场各品种净融资额（亿元）

2.收益率方面

本周利率债收益率窄幅震荡、涨跌互现，除1Y短端小幅上行外，各关键期限以小幅下行为主，30Y国债收益率降至2.11%附近，曲线呈现“短端微升、中长端小幅下行”特征。

1年期国债+0.45BP变动至1.2347%，

10年期国债-0.51BP变动至1.6807%，

30年期国债-2.75BP变动至2.1100%。

1年期国开债+0.68BP变动至1.4016%，

10年期国开债-0.68BP变动至1.7546%，

30年期国开债-2.75BP变动至2.2202%。

就长端而言，浙商银行FICC团队表示超长端利差压缩仍是当前阻力最小的方向，30年期国债活跃券已突破2.10%关键位置报收2.099%，进一步打开下行空间；

节奏上则存在分歧，华泰证券提示9—10月供给高峰尚未过去，长端不宜过度追涨，可先以短端票息资产打底，等待四季度供给高峰过后利率下行空间重新打开。

图2：国债与国开债收益率水平及周度变动

信用债方面，本周收益率整体小幅下行，中长端表现优于短端。本周信用债收益率整体小幅下行，中长端下行幅度大于短端。

企业债方面，AAA级1Y下行-0.86BP、3Y下行-0.86BP、5Y下行-3.79BP、7Y下行-3.66BP、10Y下行-5.60BP，10Y AA+级同步下行-5.60BP；

中短期票据AAA级1Y下行-0.89BP、3Y下行-2.03BP、5Y下行-3.31BP、7Y下行-4.94BP、10Y下行-7.38BP，7Y AA级下行-7.94BP表现最好；

城投债AAA级1Y下行-1.50BP、3Y下行-2.36BP、5Y下行-2.13BP、7Y下行-5.94BP、10Y下行-6.43BP，10Y AA级下行-8.14BP、AA+级下行-7.94BP，低等级长端弹性更大。

整体看，本周信用债呈现“中长端引领下行、低评级长久期品种弹性突出”的特征，城投与中短票10Y下行幅度居前。

信用债收益率方面，机构观点认为，资金利率的隐形下限对短端形成限制，而基本面恢复缓慢则支撑长端，期限利差压缩仍有空间，季末行情的影响或将延续；

上银基金固收团队称，各品种收益率中枢小幅收窄约2BP，其中5年期品种受增量资金预期带动更为明显，低等级、长久期品种相对占优。

图3：信用债AAA级收益率曲线及周度变动

信用利差方面，

中短期票据AAA信用利差普遍收窄，10Y收窄-4.14BP幅度最大，7Y收窄-2.75BP、3Y收窄-0.95BP、5Y收窄-0.66BP、1Y收窄-0.64BP相对温和；

城投债AAA利差以收窄为主，1Y与3Y均收窄-1.37BP、10Y收窄-3.22BP、7Y收窄-2.17BP，仅5Y走阔+0.29BP；

银行二级资本债AAA-利差10Y收窄-2.35BP、7Y收窄-0.99BP、3Y收窄-0.48BP，1Y基本持平，5Y小幅走阔+0.53BP。

整体看，本周信用利差延续收窄格局，中短票长端与城投短端收窄幅度领先，信用配置需求持续释放。

信用利差已行至相对低位，机构提示下沉需更为谨慎。

上银基金固收团队指出，低等级、长久期品种利差压缩幅度更大，当前信用利差的安全垫已明显变薄，建议以中短端高等级品种为底仓；亦有机构认为，若季末理财回表压力整体可控，中高等级品种的利差仍存小幅压缩空间。

图4：信用利差水平及周度变动

3.资金面情况

公开市场操作：

本周央行通过公开市场操作共投放资金10,595亿元，其中7天期逆回购投放2,595亿元，1年期MLF投放8,000亿元；

期间到期-8,720亿元，其中7天期逆回购到期2,720亿元，1年期MLF到期6,000亿元；

合计净投放资金+1,875亿元，投放规模高于到期规模，公开市场由前期的小额净回笼转为净投放，显示央行维护跨季前流动性平稳的意图明确。

预计下周基础货币将到期回笼的资金规模为8,720亿元，到期压力温和可控。

值得注意的是，央行发布公告表示将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。此前央行隔夜逆回购操作规模在6000亿元，而本次上调至10000亿元，市场解读主要是“十一”长假前后，受居民节前取现、月末银行考核、公开市场操作集中到期等影响，隔夜逆回购需求增加。

此外，本周央行公布了9月贷款市场报价利率（LPR），5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%，连续16个月保持不变。

数据来源：通达信债券终端  | 统计区间：09.21-09.24

图5：公开市场操作资金投放与到期

货币市场利率（数据截至2026-09-23收盘）：

R001报1.3917%，较前一周上行+4.91BP；

R007报1.4399%，较前一周上行+4.64BP；

DR001报1.3712%，较前一周上行+3.30BP；

DR007报1.3835%，较前一周下行-0.87BP。

本周货币市场利率多数回升：R001回升4.91BP幅度最大、R007回升4.64BP次之、DR001回升3.30BP，仅DR007小幅下行0.87BP，利率中枢整体抬升至1.38%—1.44%区间，反映资金面较上周边际收敛、机构融入成本普遍上行。

R系列与DR系列利差方面，R001-DR001利差约2.05BP，R007-DR007利差约5.64BP，非银与存款类机构融资成本差异较小、流动性分层现象不明显。

对于短端资金利率的运行区间，机构判断较为一致。国联民生认为，央行可灵活运用OMO、MLF、买断式逆回购等工具熨平资金扰动，叠加地方债发行节奏平缓，后续隔夜资金利率预计在1.35%—1.40%区间运行，资金面宽松中枢保持稳定；短期内全面降息可能性偏低，短端进一步下行动力不足。

图6：货币市场利率水平（R001/R007/DR001/DR007）