陕国投研报 | 9月中国宏观经济预测与分析

2026年9月中国宏观经济

预测与分析

陕国投战略规划部

陕国投资产管理事业群

总体经济预测与分析

8月极端天气扰动消退，国内生产边际修复，经济结构性分化特征持续显现。外需保持较强韧性，AI及高端装备产业链出口持续发力；内需修复力度有限，地产链相关投资、大宗耐用品消费依旧承压。8月国内经济总体呈现“生产边际回暖、内需修复偏温和、外需维持高景气、行业结构性分化持续”的格局。生产方面，8月份规模以上工业增加值同比增长5.2%，工业生产增速较7月回升0.7个百分点；制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，距离荣枯临界线进一步收窄，新订单指数回升至50.6%，内需订单边际改善，但整体尚未进入全面扩张区间。

三驾马车中，投资整体降幅再度走阔，基建投资跌幅继续扩大，制造业投资下行压力持续存在，房地产开发投资跌幅进一步加深；消费脉冲修复效应继续减弱，社零增速小幅回落，数码升级类消费延续高景气，汽车、地产链大宗耐用品持续低迷，餐饮消费受暑期文旅旺季尾声影响增速有所回落，服务消费内生动力仍显不足；外贸高景气态势延续，全球AI算力资本开支持续扩张带动外需走强，出口增速较7月小幅上行，国内高技术制造业备货需求支撑进口维持高位，贸易顺差较上月扩大，外贸高端化转型主线保持不变。通胀方面，CPI-PPI正向剪刀差边际走阔，CPI同比小幅抬升、核心消费价格温和修复，国际大宗商品价格反弹带动PPI同比涨幅回升、环比由降转升，但地产链工业品价格依旧偏弱，上下游成本传导受阻格局仍未根本改善。货币与融资方面，社融存量增速小幅放缓，新增社融同比继续多增，政府债持续发力托底总量，企业直接融资保持韧性；表内信贷延续弱势，实体中长期投融资需求修复尚不充分，居民购房信贷、消费贷改善有限，企业资本开支预期仍偏谨慎，实体内生融资偏弱格局尚未扭转。

从全球环境看，全球经济复苏动能分化格局延续，中东地缘风险反复扰动能源供给，大宗商品价格波动加大，主要经济体货币政策博弈加剧。发达经济体低速增长态势不变，霍尔木兹海峡航运不确定性抬升原油避险溢价，输入性通胀风险再度抬头，约束海外央行货币宽松空间；9月美联储正式落地加息25个基点，联邦基金利率上调至3.75%-4.00%，为2023年7月以来首次加息，且点阵图释放年内仍有续加息可能性，海外高利率维持周期进一步拉长，全球无风险利率中枢再度抬升，美债收益率全线上行，跨境资本波动与回流压力显著加大。国际原油价格震荡上行，能源成本抬升逐步向全球产业链传导，挤压企业盈利与居民消费能力，外部环境不确定性仍存，对我国外需持续性带来潜在扰动。

八月宏观经济数据分析

01

生产：工业生产增速回暖，制造业PMI回升但仍位于荣枯线下方，市场产需两端较7月同步改善。

生产方面，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，增速较7月回升0.7个百分点，7月高温洪涝极端天气对生产施工的扰动消退、上年同期基数走低、外需订单持续释放共同推动工业生产边际修复，国内内需修复尚显不足，地产链相关传统行业依旧承压，对工业形成一定拖累。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.54%，较前值明显抬升，短期生产扩张力度有所回暖。其中，上游采矿业同比下降1.4%，降幅较7月收窄2.8个百分点，大宗商品下游需求依旧偏弱，但部分矿山减产节奏放缓，采矿业收缩态势边际缓和；公用事业同比增长4.9%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，盛夏尾声居民用电负荷逐步回落，虽然能源保供持续推进，但工业用电修复力度有限，公用事业增速小幅走弱；制造业同比增长6.1%，增速较7月回升0.6个百分点，依旧是拉动工业增速上行的核心动力。从制造业细分行业看，41个大类行业中29个保持正增长，行业增长覆盖面较7月有所扩大。其中，计算机、通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、专用设备制造业延续较快增长，高技术、装备制造板块景气维持高位，继续作为工业增长核心支柱；非金属矿物制品业同比下降4.1%，地产链关联传统行业仍处在调整区间，行业结构性分化特征持续凸显。8月份，制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，距离荣枯临界点进一步收窄，PMI新订单指数大幅上行至50.6%，重回扩张区间，市场产需两端较7月同步改善，但整体尚未进入全面扩张区间。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

02

投资：投资整体降幅再度走阔，基建投资增速降幅扩大，制造业投资跌幅加深，房地产开发投资跌幅进一步加大。

投资方面，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）29.31万亿元，同比下降7.2%，增速较1-7月份回落0.5个百分点。其中，基建投资同比下降4.0%，降幅较前值扩大0.4个百分点，传统交通、市政类项目接续不足问题依旧突出，7月新增专项债发行节奏有所放缓，资金向实物工作量转化存在时滞，叠加夏季高温、台风洪涝等极端天气扰动项目施工进度，传统基建扩张动能持续偏弱；制造业投资同比下降2.3%，较1-7月降幅扩大0.6个百分点，通用设备、化工、纺织等传统制造业终端需求修复偏缓，工业品价格偏弱拖累企业盈利改善，企业扩大产能的资本开支意愿仍然低迷；1-8月全国房地产开发投资同比下降19.9%，跌幅较1-7月进一步走阔0.7个百分点。房企风险化解工作持续推进，行业资源继续向保交楼、存量库存盘活倾斜，房企新增拿地、新开工意愿依旧处于低位，房屋施工面积同比下降12.8%，开发端投资暂未显现企稳信号。土地市场局部热点城市宅地成交有所回暖，但并未传导至全国范围的开发投资扩张，房地产投资仍是拖累整体固投下行的最主要因素。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

03

消费：社零总量增速继续回落，商品消费延续结构性分化，数码升级类消费进一步提速，汽车、地产链大宗耐用品拖累继续加深，餐饮消费依托暑期文旅尾声支撑，修复力度边际减弱。

消费方面，8月份国内消费内生修复动能偏弱，前期暑期文旅带来的拉动逐步消退，总量增速继续下行，社会消费品零售总额3.98万亿元，同比增长0.4%，增速较7月回落0.2个百分点。其中，商品零售业同比增长0.3%，较前值回落0.2个百分点；限额以上单位商品零售降幅进一步走阔，内需延续结构性分化特征。从消费细分领域来看，数码产品以旧换新政策红利持续释放，叠加暑期学生消费延续，通讯器材类商品零售同比增长27.3%，增速较7月进一步上行，升级类电子消费延续高景气；化妆品类消费保持正增长但涨幅小幅收窄，文化办公用品类消费热度回落，暑期学生消费脉冲逐步减弱；金银珠宝类同比下降17.5%，金价震荡下行叠加居民避险配置意愿回落，贵重可选消费承压加剧。乘用车零售额同比下降18.5%，降幅较7月继续扩大，汽车行业价格竞争持续、居民大额消费决策保持谨慎，汽车大宗消费拖累进一步加深，需求尚未企稳回升；家用电器零售额同比由负转正，以旧换新政策带动家电需求边际改善，但家具、建筑装潢等地产后周期消费品同比降幅继续扩大，地产市场弱势持续拖累家装类耐用品消费，地产链消费修复仍缺乏基础支撑。8月份，全国餐饮收入同比增长0.9%，增速较7月回落0.5个百分点，暑期旅游旺季步入尾声，文旅出行客流边际下滑，大众刚需聚餐仍提供基本支撑，但限额以上高营收餐饮表现偏弱，商务宴请等高客单价消费恢复节奏偏慢，餐饮消费复苏动能有所减弱，服务消费内生动力有待进一步释放。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

04

进出口：外贸高增态势延续，AI产业链外需韧性进一步增强，进口增速小幅上行，贸易顺差再度扩大，外贸高端化发展主线持续巩固。

进出口方面，8月份中国进出口总额6838.0亿美元，同比增长26.3%，较7月份加快1.0个百分点。其中出口总值4014.4亿美元，同比增长25.0%，增速较7月加快1.1个百分点，外需整体韧性较7月边际增强，全球AI算力资本开支持续扩张，海外数据中心建设需求保持旺盛，集成电路出口金额同比增长约130%，较7月进一步加速，自动数据处理设备及其零部件出口同比增长76.5%，增速较7月明显回升，AI产业链相关订单继续释放，成品油、船舶等高附加值产品出口延续高景气；前期极端天气对港口物流的扰动消退，积压订单交付节奏恢复正常，共同推动出口增速较7月小幅上行；进口总值2823.6亿美元，同比增长28.2%，增速较7月加快0.7个百分点，进口增速继续维持高位，一方面国内高技术制造业备货需求持续释放，AI产业链上游零部件及高端半导体设备进口保持高增，集成电路进口金额同比大幅上行，单价抬升对进口名义金额贡献突出；另一方面国际大宗商品价格整体偏强，煤及褐煤、铜矿砂、铜材等进口金额增速虽高，但进口数量增速仍为负，价格因素对进口名义值拉动作用明显；但国内推进新质生产力建设，高端半导体、精密生产设备等创新生产要素的中长期进口需求并未走弱，进口结构继续向高技术中间品倾斜。8月贸易顺差1190.9亿美元，较7月扩大约65.9亿美元，顺差规模继续攀升，进出口商品结构持续优化，高技术、高附加值品类在外贸中的占比稳步提升，外贸向高端化转型的长期态势持续巩固。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

05

通胀：CPI同比小幅抬升、核心消费价格温和修复，PPI同比涨幅有所反弹且环比由降转升，CPI-PPI剪刀差边际走阔。

通胀方面，8月CPI-PPI剪刀差扩大至3.0个百分点。8月份，受国际原油价格反弹上行、食品季节性涨价拉动，叠加暑期尾声服务消费仍有支撑共同影响，CPI同比上涨0.8%，涨幅较7月回升0.3个百分点；环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回升0.1个百分点，暑期出行、住宿、机票等服务价格带来一定支撑，但终端消费内生修复力度有限，核心物价回升幅度整体温和。国际原油、有色金属等大宗商品价格反弹，输入性因素抬升上游工业品价格，全国PPI同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点；从环比看，受国际原油价格回升带动石化产业链价格上行影响，PPI由上月下降0.7%转为上涨0.4%，煤炭受夏季用电需求拉动价格上行，传统采掘、化工产业链价格回暖，但地产链相关的黑色冶炼、非金属矿物制品价格依旧偏弱，AI算力、高端装备、新材料相关产业链价格继续保持韧性，高技术制造细分领域价格延续上行态势，产业新动能对工业品价格形成结构性支撑。上游生产资料价格仍然显著高于下游生活资料价格，剪刀差小幅走阔，终端消费市场需求偏弱，成本向下游终端商品顺畅传导的堵点依旧存在，中下游企业盈利修复进程依旧偏慢，尚未得到根本性缓解。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

06

货币与融资：社融存量增速小幅放缓、增量结构持续分化，政府债持续托底总量，企业直接融资保持韧性，表内信贷延续弱势，实体内生融资需求偏弱、信贷修复乏力的格局仍未扭转。

货币与融资环境方面，8月M1同比增长4.2%，增速较7月回升0.2个百分点，企业活期存款边际改善，外贸结汇保持韧性，高技术制造与装备制造企业回款增加，带动企业经营资金周转活跃度小幅抬升，但企业资金活化程度整体仍处于偏弱区间；M2同比增长7.4%，增速较7月回落0.3个百分点，居民预防性储蓄、企业闲置资金沉淀仍对货币总量形成支撑，财政存款持续回笼、信贷派生能力偏弱共同拖累M2增速进一步下行。8月末社融存量466.84万亿元，同比增长7.3%，增速较上月小幅回落0.1个百分点，社融总量增速小幅放缓。8月新增社会融资规模1.31万亿元，同比多增1960亿元，政府债净融资继续发力，企业直接融资保持韧性，对冲表内信贷增量回落，带动新增社融维持同比多增格局。从新增社融结构看，8月政府债净融资维持较高规模，地方专项债加快形成实物工作量，国债发行接续落地，财政资金持续托底社融总量；市场利率维持低位运行，企业债券融资延续较好表现，科创、高端装备领域债券发行需求旺盛，股权融资保持平稳，直接融资持续发挥对冲信贷不足的支撑作用。当前实体经济内生融资需求修复尚不充分，信贷结构改善节奏偏慢。企业端，传统制造业终端需求偏弱，基建新项目储备不足，企业资本开支预期仍偏谨慎，企业中长期贷款增长动力有限，票据融资小幅回补对冲实体信贷缺口；居民端，房地产市场深度调整持续压制按揭信贷需求，消费复苏力度有限，居民中长期贷款延续同比少增，短期消费贷改善幅度偏弱，居民部门主动降杠杆态势尚未扭转，表内信贷仍是制约金融数据回暖的核心因素。

（数据来源：wind,陕国投战略规划部）

经济增长分析预测

8月产出增速缺口继续回升，产出缺口延续上行。出口高景气带动生产段边际回暖，推动产出缺口增长；消费持续走弱，投资动能不足压制产出增速缺口，内需不足仍是主要矛盾，总体供强需弱的状态未改变，未来变化需关注政策落地效果。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

通货膨胀分析预测

8月的CPI同比0.8%，PPI同比3.8%。结合高频数据及市场动态，预计未来CPI企稳，PPI上行。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

下月经济预测

目前是经济短周期从底部向上恢复期，波动性较大，月度模型仅作为趋势参考。数量化预测模型预测9月CPI为0.8%；预测PPI为4.3%；预测PMI为50.2。

（数据来源：wind, 陕国投资产管理事业群）

九月重点经济事件

2026年9月1日，美联储理事巴尔发表公开讲话，提示美国通胀回落不及预期背景下存在进一步加息的必要性，9月FOMC会议加息预期进一步升温，海外利率上行压力持续。（来源：美联储官网）

2026年9月3日，国家发改委召开“十五五”规划纲要重大工程建设推进会议，调度109项国家级重大工程项目落地实施，压实地方项目储备与开工进度，加快形成基建实物工作量，发挥重大项目对有效投资的拉动作用。（来源：国家发改委官网）

2026年9月11日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，部署强化重点领域安全生产工作，研究持续提振消费、释放内需潜力配套举措，提出继续完善大宗消费品以旧换新政策，扩大智能家居、汽车等领域消费场景。（来源：中国政府网）

2026年9月14日，中国人民银行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作，维持中长期流动性合理充裕，对冲政府债券集中发行带来的流动性回笼压力，保持货币市场利率平稳运行。（来源：中国人民银行官网）

2026年9月14日，国新办举行政策例行吹风会，工信部、央行、国资委等多部门介绍清理拖欠中小企业账款专项行动进展，进一步打通产业链资金堵点，改善中小企业现金流，提振民间投资信心。（来源：国务院新闻办公室）

2026年9月17日（北京时间），美联储FOMC公布9月议息决议，加息25个基点，联邦基金利率上调至3.75%-4.00%，全票通过加息决议，经济预测摘要上调通胀预期，释放年内仍有继续加息可能性的偏鹰信号，全球跨境资本波动加大，美债收益率上行。（来源：美联储官网）

2026年9月18日，国新办“十五五”系列发布会，住建部介绍房地产发展新模式建设进展，提出做实房地产项目公司制，推进“好房子”建设、城镇老旧小区改造，加快构建房地产三项基础性制度，推动行业风险化解。（来源：国务院新闻办公室）

2026年9月20日，全国银行间同业拆借中心公布9月LPR报价，1年期、5年期以上LPR维持前期水平保持不变，央行延续结构性工具精准滴灌思路，兼顾银行净息差稳定，等待前期稳增长政策持续显效。（来源：全国银行间同业拆借中心）

2026年9月21日，中国人民银行开展1650亿元7天期逆回购操作，足额满足一级交易商流动性需求，维护季末资金面平稳，保障银行信贷投放、政府债发行的流动性环境。（来源：中国人民银行官网）

2026 年 9 月 23 日，中国人民银行公告，将于 9 月 28 日至 10 月 8 日开展隔夜逆回购操作，固定利率、数量招标，每日操作上限不超过 10000 亿元，匹配跨中秋、国庆假期的短期流动性需求，平滑季末取现、公开市场到期带来的资金波动。（来源：中国人民银行官网）

陕国投声明：文章内容并非投资建议，仅作参考，投资者据此操作，风险自负。

作者：

高雨欣，陕国投战略规划部 研究员；

孙朗宸，资产管理事业群 策略分析师。