根据《证券期货投资者适当性管理办法》等规定，本公众号所载内容仅供诚通证券客户中的专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考使用，完整的投资观点应以诚通证券研究所发布的完整报告为准。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请取消阅读、请勿收藏、接收或使用本公众号中的任何信息。

核心观点

大类资产表现及配置策略：

大类资产表现：9月，上证综指下跌2.5%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌4.4%，科创50下跌3.7%。债市走强，债券市场整体上涨0.2%。国债收益率分化，1年、5年期国债收益率分别上升0.9bp、0.2bp，10年期国债收益率下降1.2bp。海外港股恒生指数下跌4.1%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.6%、0.7%，道琼斯工业指数下跌2.6%。

A股大势研判：全球流动性处于紧缩周期，美伊冲突、美联储货币政策路径等外部不确定性较强，对市场仍有扰动，但国内稳增长政策力度有望加码，对冲外部因素影响，市场或延续震荡态势。流动性层面，全球流动性处于紧缩周期，无风险利率上行抑制资产价格。9月美国、日本、欧洲三大经济体央行同步加息25BP，全球流动性处于紧缩周期。在美伊冲突未见明显缓和、油价高企的大背景下，通胀压力或继续迫使发达经济体央行延续偏紧的政策路径。全球范围内对美国政府债务可持续性担忧继续发酵，美国财政部回购对美债流动性支持力度有限，油价持续处于高位推升通胀预期，美债利率仍有上行压力。风险偏好层面，外部不确定性较强，对市场仍有扰动。基本面方面，稳增长政策力度有望加码。央行三季度货币政策委员会例会公报中，将下一阶段工作思路调整为“加大逆周期调节力度”，与之前相比删去“跨周期”表述，或表明当前政策重心明确转向当期稳增长对冲。同时，9月中美第八轮经贸磋商达成多项共识，美国财政部长贝森特表示将贸易休战延长至2027年1月10日。

A股配置策略：外部强不确定性延续，行业层面或维持快速轮动，继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI主线地位不改，上游算力硬件有望维持偏高景气。另一方面，外部不确定性较强，对AI高资本开支消耗企业现金流的担忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在催化的农林牧渔、交通运输。

债券策略：9月份经济数据或将边际改善，叠加10月经济季节性旺季及国债收益率技术指标低位运行偏低，10月国债收益率或企稳反弹。基本面看，8月固定资产投资累计同比跌幅虽然仍在扩大，但环比跌幅收窄，下跌动能已经逐步衰减，并且市场已有较好的预期与消化。9月份，BCI指数49.5%，较上月提升1.2个百分点，指向经济有企稳迹象。此外，10月、11月经济表现一般会较为活跃，也会对利率形成一定支撑。政策面看，央行短端流动性调控维持平稳，DR001与DR007均在1.4%附近波动，流动性整体宽松。由于我们重点跟踪的BCI利润前瞻指数9月份回升，四季度降息概率大幅回落。技术面看，10年期国债收益率在1.67%附近有支撑，技术指标均在低位运行。30年期国债收益率破位下跌，需要重点关注短期修复情况。

风险提示：国内存量政策落地节奏及效果需密切跟踪，增量政策出台可能性尚存；美国经济韧性、劳动力市场稳健，核心通胀风险仍在；美联储政策路径、表态等预测与实际情况存在偏差，欧洲、日本央行货币政策预测存在偏差；全球经贸领域冲突加剧；美伊冲突等地缘政治风险反复。

1 大类资产表现回顾及配置策略

9月，上证综指下跌2.5%，沪深300下跌4.0%，创业板指下跌4.4%，科创50下跌3.7%。债市走强，债券市场整体上涨0.2%。国债收益率分化，1年、5年期国债收益率分别上升0.9bp、0.2bp，10年期国债收益率下降1.2bp。海外港股恒生指数下跌4.1%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.6%、0.7%，道琼斯工业指数下跌2.6%。

 1.1 市场回顾：9月市场整体震荡调整，海外流动性趋紧，美联储加息落地，美伊冲突扰动仍存

市场回顾：9月以来，市场整体震荡调整，日均成交金额环比继续缩量，两融余额小幅回落。从基本面来看，8月国内经济保持总体平稳，工业生产加速扩张，规模以上工业增加值同比增长5.2%，增速较上月加快0.7个百分点，装备制造业和高技术制造业增势突出，计算机通信电子设备、交通运输设备、专用设备等行业增速领先，高温天气扰动消退、外需拉动增强及存量政策落地共同形成支撑。需求端呈现外强内弱特征，出口保持较高增速，同比增长25%，全球制造业持续扩张叠加AI产业链需求旺盛，外需韧性较强；1-8月固定资产投资累计同比下降7.2%，当月降幅边际收窄，基建投资发力见效，制造业、房地产投资仍处承压状态；社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月回落，汽车、地产链条相关消费拖累明显，居民消费信心待提振。物价水平边际改善，CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点；PPI同比上涨3.8%，涨幅较上月回升0.3个百分点，输入性能源价格上涨是物价回升的主要拉动因素。

9月以来，外部环境不确定性有所上升。中美元首会晤取得部分成果，地缘紧张态势整体延续，全球货币政策收紧节奏加快，长端利率上行压力持续，多重因素共同作用对我国经济外部环境形成持续影响。中美举行元首会晤并达成多项共识，双方贸易停战安排延期至2027年1月10日；美伊对峙态势未现缓和，霍尔木兹海峡、曼德海峡扰动持续；全球主要央行集中落地加息措施，海外主要经济体国债收益率普遍走高，全球流动性收紧压力进一步释放。

美伊冲突方面，双方对峙态势整体延续，8月停战谈判窗口到期后未重启对话进程，霍尔木兹海峡通行限制仍未解除。9月上旬，双方在海峡周边仍有零星军事摩擦，美方持续维持对伊海上封锁与经济制裁措施，伊朗则保持对海峡通行的管控力度。冲突外溢影响持续显现，胡塞武装占领了可以控制曼德海峡的战略要地，关键航道通行风险维持高位，对全球贸易及能源供应链形成持续扰动。9月下旬联合国大会期间，美伊官员在纽约进行接触，伊朗外长于9月25日正式提出七日内重开霍尔木兹海峡的方案，要求美方履行6月谅解备忘录中承诺的解冻资产、解除石油制裁、结束海上封锁等条款，美方接受后即可分阶段恢复通航并重启最终协议谈判。但美方态度偏强硬，美国总统特朗普拒绝该提议，双方在谈判中均不愿先行让步，核心分歧仍未弥合。截至目前，双方均未释放明确缓和信号，核问题、解除制裁、海峡通行规则等核心分歧仍未出现突破契机，地区局势持续紧张，国际能源价格仍处于高位。

中美经贸关系方面，中美元首会晤取得阶段性成果。当地时间9月23日至25日，中美两国元首于美国举行正式会晤，就双边关系、全球治理等多个领域议题深入交换意见，达成多项共识。经贸领域核心成果方面，双方一致同意将现行贸易停战安排延期至2027年1月10日，停战期间双方维持现有关税水平不变，不再新增单边关税措施，同步推动既有贸易争端的磋商解决。双方同时认可经贸磋商机制的积极作用，确认继续推进贸易理事会、投资理事会机制建设，落实此前达成的300亿美元规模对等降税安排，设立农业工作组推进农产品贸易与合作。此外，双方同意建立中美人工智能对话机制，就技术风险、治理规则等开展定期交流，首次对话将于年内举行。中方表示，会晤成果符合两国共同利益，愿同美方共同落实各项共识，同时坚定维护国家主权和企业合法权益。但整体来看，本次会晤达成的多为延续性、程序性安排，贸易休战延长时间也低于市场预期。

海外流动性方面，受主要央行加息落地、通胀预期粘性、财政压力等因素共同驱动，海外主要经济体国债收益率普遍上行，无风险利率走高。美联储及海外央行政策层面，9月全球主要央行延续收紧节奏，集中落地加息措施，货币政策收紧态势进一步确认。美联储在9月议息会议上宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至3.75%-4.00%。会议声明指出，通胀回落进度慢于预期，能源价格上涨与服务业通胀粘性构成主要上行风险，美联储将维持限制性政策立场，直至通胀持续向2%目标回落。全球主要经济体货币政策同步收紧，进一步强化了全球流动性趋紧的格局。

美国国债收益率延续走高态势，10年期国债收益率突破5.10%，盘中最高触及5.23%，创2007年以来新高；30年期国债收益率攀升至5.45%附近，创2004年以来最高水平。美国财政部于9月上旬宣布将单次最高回购规模上调至60亿美元，但后续实际执行力度不及市场此前普遍预期，未能有效缓解改善市场流动性，长端利率延续上行态势。市场普遍认为，短期回购操作难以化解深层结构性矛盾。欧元区核心经济体国债收益率同步攀升，德国10年期国债收益率突破3.08%，法国、意大利等国国债收益率出现不同幅度上涨。英国10年期国债收益率升至4.68%，创年内新高。日本央行9月加息落地并进一步放宽收益率曲线控制区间后，10年期国债收益率持续上行至3.06%，为1996年以来近30年最高水平。新兴市场经济体国债收益率也普遍承压上行。长端利率整体走高，持续推升全球融资成本，对风险资产估值形成压制，同时加大了跨境资本流动的波动性。

整体来看，中美元首会晤仅取得阶段性框架成果。美伊地缘对峙仍存，关键航道扰动持续，能源价格波动风险尚未完全消除；全球央行加息周期延续，主要经济体国债收益率普遍上行，全球流动性收紧压力持续上行，外部不确定性较强。

行业方面，中信一级行业指数多数收跌，30个行业指数中，仅通信、房地产、银行、医药板块上涨。具体来看，市场主线较8月有所切换，防御类板块相对占优，周期与成长板块普遍调整，市场风险偏好有所回落。地缘层面，美伊对峙态势延续，霍尔木兹海峡通行限制仍未解除，胡塞武装控制曼德海峡战略要地，双航道扰动支撑国际油价维持高位震荡。但市场对能源需求预期偏弱，叠加长端利率上行的估值压制，石油石化、有色金属等资源周期板块未现走强，随市场整体出现调整。房地产板块受多地密集出台楼市优化政策催化，限购限贷放松、房贷政策调整等措施落地，市场成交预期边际修复，板块迎来估值修复。银行板块受益于财政部向大型国有银行注入核心一级资本3000亿元，直接增厚行业资本充足率，增强风险抵御能力与信贷投放空间，进一步强化板块安全边际，资产质量担忧有所缓解，叠加行业盈利稳健、高股息属性突出，在市场风险偏好回落阶段具备相对收益。医药板块在前期估值回调基础上迎来修复，创新药出海管线持续推进、AI制药领域催化不断，叠加行业防御属性，获得资金关注。通信板块景气度延续，算力基础设施建设持续推进，运营商资本开支逐步落地，光通信等细分领域需求稳定，业绩确定性较强，走出相对独立行情。海外层面，美联储9月加息落地，政策立场维持偏鹰，美债长端收益率持续攀升，全球无风险利率上行，前期表现较强的有色金属、机械等板块，在利率上行压力下出现回调。从风格来看，金融与稳定风格领涨，周期风格领跌。

从成交量来看，9月两市日均成交金额为1.86万亿元，整体较8月继续缩量，较8月平均2.24万亿元下降16.7%。从资金面来看，截至9月23日，融资融券余额为2.65万亿元，较8月末的2.66万亿元下降0.4%。

9月，债市走强，债券市场整体上涨0.2%。国债收益率分化，1年、5年期国债收益率分别上升0.9bp、0.2bp，10年期国债收益率下降1.2bp。海外港股恒生指数下跌4.1%，美股三大股指收益分化，纳斯达克指数、标普500指数分别上涨2.6%、0.7%，道琼斯工业指数下跌2.6%。

 1.2 权益大势研判：外部不确定性较强，震荡态势有望延续

全球流动性处于紧缩周期，美伊冲突、美联储货币政策路径等外部不确定性较强，对市场仍有扰动，但国内稳增长政策力度有望加码，对冲外部因素影响，市场或延续震荡态势。

流动性层面，全球流动性处于紧缩周期，无风险利率上行抑制资产价格。9月美国、日本、欧洲三大经济体央行同步加息25BP，全球流动性处于紧缩周期。在美伊冲突未见明显缓和、油价高企的大背景下，通胀压力或继续迫使发达经济体央行延续偏紧的政策路径。全球范围内对美国政府债务可持续性担忧继续发酵，美国财政部回购对美债流动性支持力度有限，油价持续处于高位推升通胀预期，美债利率仍有上行压力。无风险利率有望持续上行，抑制风险资产价格，新兴市场继续承压。

风险偏好层面，外部不确定性较强，对市场仍有扰动。一方面，美伊双方继续推动谈判，9月联合国大会期间，美国总统特朗普表示中期选举后或达成协议，伊朗外交部长阿拉格齐表示伊朗方面已递交谈判草案，以解除对伊朗经济制裁为前提换取“重开”霍尔木兹海峡。但双方核心分歧仍未弥合，地缘政治冲突反复风险仍存。另一方面，美联储9月议息会议延续偏鹰表态，尽管美联储主席凯文·沃什拒绝给出前瞻性指引，但市场对于美联储2026年四季度至2027年加息预期升温，政策路径博弈或引发市场波动加剧。

基本面方面，稳增长政策力度有望加码。央行三季度货币政策委员会例会公报中，将下一阶段工作思路调整为“加大逆周期调节力度”，与之前相比删去“跨周期”表述，或表明当前政策重心明确转向当期稳增长对冲。同时，9月中美第八轮经贸磋商达成多项共识，美国财政部长贝森特表示将贸易休战延长至2027年1月10日。

 1.3 权益配置策略：继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略

外部强不确定性延续，行业层面或维持快速轮动，继续推荐攻守兼备的“哑铃”策略。一方面，产业中长期趋势向上，AI主线地位不改，上游算力硬件有望维持偏高景气。另一方面，外部不确定性较强，对AI高资本开支消耗企业现金流的担忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换，关注银行、景气度支撑或存在催化的农林牧渔、交通运输。

一方面，产业趋势加持，AI主线地位不改，关注高景气涨价链条。近期半导体硅片、晶圆代工及覆铜板产业链明确提价，受供需紧张、成本上行等因素影响，2027年行业涨价趋势明确且具备持续性。半导体硅片板块，12英寸硅片主要匹配算力、手机及PC先进制程需求，据台湾工商时报调研数据，2027年12英寸硅片新长约涨价确定性高，外延片价格预计上涨15%-25%，抛光硅片涨幅更为显著，超40%，部分二线客户涨幅突破50%，且2028年有望延续涨价态势。行业已于8月末迎来三年来首次全尺寸硅片涨价，6/8/12英寸产品涨幅均超10%。晶圆代工方面，台积电8英寸厂产能利用率突破100%，45纳米以下制程满载，订单能见度已延伸至2030年，供应链消息确认其将于2027年1月上调各制程代工价格，整体涨幅3%-6%，2/3纳米先进制程涨幅更高，成熟及特殊制程实行差异化议价。PCB上游材料端，近期江西宏瑞兴发布调价通知，受电子玻璃布、铜箔原材料紧缺涨价及自身产能超负荷、交期延长影响，公司全品类覆铜板上调10%、配套PP半固化片上调15%，覆盖全TG系列产品，同时提示客户提前询价、合理规划备货订单。

另一方面，外部不确定性较强，对AI高资本开支消耗企业现金流的担忧仍在，市场或继续在主线与“对立面”之间切换。具体关注两个方向：①当前全球流动性预期继续收紧，银行等经营稳健的低波板块吸引力提升。2026年7月1日至2026年9月24日，SW一级行业中银行与通信、电子等AI主线行业日涨跌幅负相关性最强，能够较好地对冲AI板块风险。同时，9月初财政部表示将于近期发行特别国债，支持工行、农行等8家中央金融企业补充核心一级资本，注资有利于充实中央金融企业资本，推动其更好地发挥服务实体经济作用。国务院新闻办公室于9月10日下午举行新闻发布会，会上中国人民银行副行长陆磊表示，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，明确提出到2030年金融业的国际影响力和竞争力持续提高，到2035年基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系。

②厄尔尼诺持续发酵，农林牧渔与交通运输存在景气度支撑或催化。9月美国气象预报机构CPC表示，厄尔尼诺现象正在增强，2026-2027年北半球秋冬期间出现极强厄尔尼诺事件的可能性超过90%，对农产品供给和全球航运的影响逐步显现。一方面，厄尔尼诺通常改变全球大气环流与季风格局，美洲部分地区洪涝风险上升、东南亚及澳大利亚干旱概率抬升，农产品价格对天气变化更加敏感。前5个交易日ICE11号白糖、上期所橡胶主力合约周度分别上涨1.2%、4.4%。2026年1-7月全球天然橡胶累计产量743万吨，同比下滑2.3%；国内合成橡胶产量543万吨，同比增长6.5%（去年同期512万吨，增速11%），天然橡胶社会库存维持周度环比去库态势。据巴西农业部数据，8月下半月巴西糖产量372万吨，同比下降4.8%，糖厂将更多甘蔗转向乙醇生产；同期乙醇产量25.5亿升，同比提升3.5%，增量主要来自含水乙醇。若国际粮价与经济作物价格因天气预期而阶段性走强，种植收益改善带动农户扩种、补种与单位面积投入意愿回升，进而拉动化肥、农药等农资备货与使用，从而继续带动农林牧渔板块。另一方面，厄尔尼诺可能影响巴拿马运河、莱茵河等航运航道，叠加中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡、曼德海峡通航受阻，油价上涨、航线绕行、港口拥堵等因素大幅抬升航运附加成本，航运价格持续升高。

 1.4大类资产策略

债市：多重因素驱动下，国债收益率或企稳反弹

上月我们的观点认为，9月份，政策对经济托底力度与节奏是决定利率走向的关键因素，若8月份投资数据边际好转，国债收益率或企稳回升。

从实际走势看，10年期国债收益率9月份小幅回落1BP，整体在1.68%附近窄幅波动，振幅约在2BP左右。这整体与投资数据表现一致。8月投资数与预期一致，累计同比下滑7.2%，跌幅较7月进一步扩大。同时，环比季调降幅0.5%，较上月收窄近0.9个百分点。投资整体有企稳回升的迹象，不过依旧相对偏弱。30年期国债收益率走势有所不同，截至9月24日，当月下行超7BP，30年与10年期国债收益利差明显收窄。9月21日，30年期国债收益率跌破8月份的支撑位，其后连续下行。这可能与市场交易央行节前对流动性的呵护有关。

那么10月份国债收益率将怎么走？我们认为，9月份经济数据或将边际改善，叠加10月经济季节性旺季及国债收益率技术指标低位运行偏低，10月国债收益率或企稳反弹。

基本面看，8月固定资产投资累计同比跌幅虽然仍在扩大，但环比跌幅收窄，下跌动能已经逐步衰减，并且市场已有较好的预期与消化。9月份，BCI指数49.5%，较上月提升1.2个百分点，指向经济有企稳迹象。此外，10月、11月经济表现一般会较为活跃，也会对利率形成一定支撑。

政策面看，央行短端流动性调控维持平稳，DR001与DR007均在1.4%附近波动，流动性整体宽松。由于我们重点跟踪的BCI利润前瞻指数9月份回升，四季度降息概率大幅回落。

技术面看，10年期国债收益率在1.67%附近有支撑，技术指标均在低位运行。30年期国债收益率破位下跌，需要重点关注短期修复情况。

黄金：价格或将呈震荡走势

9月，COMEX黄金期货价格震荡下行。月初价格在4500美元/盎司附近，9月24日价格超4320.5美元/盎司。这主要受美元实际利率上行压制。继8月份，30年期美国国债收益率突破近20年高点，9月份10年期美国国债收益率也突破5%。相应的，美国10年期TIPS利率由2.44%升至2.83%，对黄金价格形成支撑。

目前，原油价格已经有所回落，美国国债利率继续大幅走高的概率偏低，不过目前技术指标为明显见底，因此我们预计10月份黄金价格或将呈震荡走势，下跌后反弹。

原油：价格高位回落，未来或宽幅震荡

9月，布伦特原油价格突破5月新高，最高涨至105.1美元/桶。WTI原油价格最高涨至102.4美元/桶，与3月份最高价格基本持平。这主要受美伊冲突重启影响。特别是，沙特东西输油管道（Petroline）遇袭停运以及胡塞武装袭扰曼德海峡与沙特本土设施，对原油供应产生实质冲击。其后，随着伊朗与美国均释放谈判信号，原油价格高位回落。短期看，原油价格或维持高位宽幅震荡走势。

汇率：美元指数上行，后续或高位震荡

美元指数（DXY）上行，月初由约99.4的水平升至9月25日的101，整体相对弱势，主要有以下原因：一是9月16日，FOMC宣布加息25BP，12:0 全票通过。并且沃什讲话较前两次讲话相对偏鹰。二是美债长端利率接连突破重要点位。9月14日，10年期美国国债收益率突破5%，9月24日已升至5.22%。

美元兑人民币即期卖出价与美元指数有所背离。月初在6.72附近，9月22日之前未随美元指数一同走强，反而跌至6.69附近。9月22日后，大幅反弹，9月25日收至6.72附近。

美元指数在高利率的推动下仍有上行动力，不过短期利率继续大幅上行概率仍偏小，10月份美元指数或呈高位震荡走势。

 1.5 财经日历

 1.6 9月大类资产配置展望

2 宏观经济回顾及展望

 2.1 存量政策效果显现，经济边际改善

8月，存量政策加快落地，稳增长效果逐渐显现，经济运行总体平稳。工业生产加速扩张，出口保持较高增速，当月基建投资降幅收窄，物价再次改善。

多因素共振下，工业生产加速扩张。8月，工业生产同比增速5.2%，高于前值4.5%。其原因有三方面。一是高温多雨天气的干扰消退。二是出口同比增长25%，有效支撑了工业生产。三是“六张网”等存量政策加快落地，带动相关制造业生产扩张。分行业看，装备制造业和高技术制造业生产扩张较快。计算机、通信和其他电子设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，专用设备制造业，电气机械及器材制造业，通用设备制造业，汽车制造业生产同比增速较高，分别为17.2%、13.4%、11.4%、9.9%、9.8%、8.7%。

海外需求旺盛，出口保持高增长。一方面，全球制造业景气度仍比较高。全球制造业PMI 52.3%，连续13个月维持在50%以上，中国对主要经济体出口保持较高增速。中国对美国、韩国、拉美、非洲出口同比增速分别从17.1%、46.6%、13.9%、18.2%上升至34.4%、49.3%、17.5%、30.9%；对东盟、欧盟、日本出口同比增速分别为30.2%、6.6%、8.2%。另一方面，AI产业链需求旺盛。与AI产业链相关的高新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为56.9%、32.8%。年内，全球信用脉冲仍处在向上阶段，全球制造业或将保持较高景气度，同时AI基建尚未完成，资本开支有望继续扩张，中国出口或仍保持韧性。

存量政策效果显现，当月投资同比降幅收窄。8月，固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅扩大0.5个百分点，但当月同比降幅从13%收窄至11%，主要是因为存量政策效果显现，基建投资当月同比降幅从11.2%收窄至6.9%。由于内需仍待提振，产能利用率处于低位，以及部分行业加强“反内卷”，企业经营预期有待改善，暂缓扩张投资，制造业投资累计同比增速从-1.7%下降至-2.3%。虽然房地产市场需求结构性改善，但整体商品房销售面积累计同比下降12.1%，降幅扩大0.3个百分点。整体库存压力较大，房企资金压力仍存，房地产投资累计同比下降19.9%，降幅扩大0.7个百分点。

消费者信心有待提振，消费修复放缓。8月，社会消费品零售总额同比增速从0.6%下降至0.4%，季调环比增速-0.13%，均处于低位。消费修复放缓有两方面原因。一方面，居民消费信心有待提振。城镇调查失业率从5.2%上升至5.3%，消费者就业信心指数、收入信心指数均处于低位。另一方面，2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。汽车消费同比下降18.5%。受房地产市场低迷以及高基数影响，建筑及装潢材料消费同比下降11.8%、家具消费同比下降7.9%。

输入性因素带动下，物价再次改善。8月，受能源价格上涨影响，CPI同比增速0.8%，较上月上升0.3个百分点；环比增速0.4%，较上月上升0.5个百分点。CPI增速回升主要是能源价格上涨导致的。美伊冲突再次加剧，布油期货价格同比增速从22.6%上升至34.1%，RJ/CRB商品价格指数同比增速从24.7%上升至32.8%。受此影响，交通和通信CPI同比增速从0.4%上升至2.5%，对CPI的同比拉动上升0.3个百分点；交通工具用燃料CPI同比增速从0.8%上升至8.3%。输入性因素带动下，PPI环比上升0.4%，前值下降0.7个百分点；同比增速从3.5%上升至3.8%，在7月短暂下降后再次回升。

从高频数据看，9月经济基本延续8月的形势。（1）出口保持韧性。9月截至26日，集装箱港口吞吐量同比增速从上月的0.31%上升至9.6%。韩国9月前20日出口同比增速高达78.3%，全球贸易景气度仍较高。（2）内需结构性改善。9月1-20日，全国乘用车市场零售87.8万辆，同比上年9月同期下降22%，较上月同期增长8%，2026年以来累计零售1,259.3万辆，同比下降21%。9月1-26日，30大中城市商品房日均成交面积同比下降10.4%，降幅收窄3个百分点。沥青开工率同比下降33%，降幅扩大7个百分点。水泥发运率同比增速从-3%上升至0.5%。（3）生产分化。9月截至26日，PTA产业链平均开工率同比下降7%，降幅收窄18个百分点；汽车轮胎平均开工率同比下降8%，降幅扩大2.7个百分点；粗钢日均产量同比下降3.3%，降幅扩大0.3个百分点。（4）政府债券融资增加。9月截至26日，政府债券净融资1.6万亿元，同比多融资3915亿元。政府债券加快发行将保障年内经济平稳运行。

 2.2 美联储经济韧性通胀黏性，年内仍有加息可能

9月16日，美联储加息25个基点，根本原因是美国经济周期和经济动量均处于扩张阶段，失业率处于低位，通胀呈现较强的黏性。年内美联储可能再次加息。

美国经济韧性较强，失业率处于低位。美国经济周期（一阶，产出缺口）和经济动量（二阶，经济短周期）均处于扩张阶段。一方面，经济增速整体高于潜在增速，产出缺口长期为正，收窄速度较慢。另一方面，在AI资本开支、金融条件等拉动下，经济动量（经济短周期）也处于疫情后的第二个上升阶段。9月美国Markit制造业初值上升至57%。9月25日，GDPNow预测三季度美国GDP环比折年率为5%，相当于同比增速2.3%。产出缺口为正且收敛较慢使得失业率持续低于自然失业率。8月，美国新增非农就业16.2万人，高于预期的5.5万人以及7月的2.1万人。年初以来，月均新增非农就业8万人左右，高于保持失业率稳定所需的就业，8月失业率处于4.1%的低位。

美国通胀风险仍较大。7月美国PCE、核心PCE通胀仍在3.7%、3.3%的高位，离2%的目标较远。8月，受能源价格上涨影响，美国CPI环比增速0.4%，前值0.1%，符合预期；同比增速3.4%，持平前值及预期值，停止下滑。核心CPI环比增速0.3%，高于前值及预期值0.2%；同比增速2.4%，低于前值2.5%，但符合预期。整体而言，核心CPI环比增速略超预期，其他符合预期。供需因素共振下，美国通胀仍存在三大风险。一是美伊冲突仍存在不确定性，能源价格波动较大。二是半导体相关产品通胀较高。8月电脑软件及配件CPI同比增速从21.2%上升至25.4%，连续6个月高于10%。三是美国经济周期、经济动量均处于扩张阶段，周期性通胀存在上升风险。如果经济持续扩张，通胀可能从AI产业链扩散至其他产品。

年内美联储仍有加息可能。美联储上调2026年经济增速预期至2.3%、核心PCE通胀预期至3.4%。鉴于美国经济韧性、失业率较低、通胀仍较高、政策利率限制性不强，我们认为美联储可能继续加息。FOMC与会者预期2026年累计加息两次，2027年暂停加息，2028年再次降息。9月25日，CME Fed Watch工具显示，市场预期美联储2026年还将加息两次，2027年加息两次，其中2026年10月加息概率为64.2%。

3 微观流动性

9月新基金发行减少，权益类基金发行减少，主要股东资金净流出增加。

（1）基金：9月新基金发行减少，权益类基金发行减少。截至9月26日，8月共有160只新基金宣告成立，募集总规模约445.3亿元，较去年同期减少849.8亿元。从新基金类型来看，包括85只股票型基金，募集规模合计为108.4亿元，较去年同期减少297.1亿元；30只混合型基金，募集规模合计为63.0亿元，较去年同期减少99.3亿元；23只债券型基金，募集规模合计为220.4亿元，较去年同期减少438.0亿元；其他类型基金，募集规模合计为53.5亿元，较去年同期减少15.3亿元。相对去年同期，股票型基金、混合型基金、债券型基金发行规模均下降。

（2）主要股东资金：净流出减少。截至9月26日，9月主要股东资金净流出253.7亿元，8月净流出186.6亿元，7月净流出240.8亿元。

以上内容出自诚通证券2026年9月27日已经发布的证券研究报告《中美元首再次会晤，稳增长政策力度有望加码——2026年10月宏观及大类资产月报》。

署名人员及执业证书编号

邢曙光（分析师）   登记编号：S0280520050003 

钟   山（分析师）   登记编号：S0280525060002

张运智（分析师）   登记编号：S0280526070001

段雅超（分析师）   登记编号：S0280525060001

窦   凯（分析师）   登记编号：S0280124090001

免责声明：

诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。

本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。

本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。

对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。

除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。

分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。

分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。