本周债市回顾（09.28~09.30）

1.一级市场方面

本周（09.28~09.30），利率债发行只数共计76只，实际发行总额2,757.34亿元，到期总额69.10亿元，净融资额+2,688.24亿元。

分品种来看，国债本周零发行，政金债发行40.00亿元，地方债发行2,717.34亿元。

节前利率债供给大幅缩量，但机构对四季度供给扰动的担忧明显降温。

广发证券测算，四季度政府债净融资待发规模近3万亿元、较前几个季度明显下降，即便个别时点集中发行，扰动也相对有限；

西部证券指出，四季度地方债剩余发行规模仅占全年15%左右，险资等配置力量或更多转向超长期国债，供给端对市场的边际压力趋于缓解。

信用债方面，发行只数共计113只，发行总额494.21亿元，到期总额1,730.99亿元，净融资额-1,236.78亿元。

信用债供给收缩的同时，机构对后续配置需求并不悲观。

根据天风证券的测算，首批摊余债基已陆续启动发行，按28只摊余债基、每只80亿份募满并叠加135%—150%平均杠杆率测算，对应信用债配置需求约3000亿元—3400亿元，9月底至11月为集中建仓期；叠加四季度信用债供给处于年内低位，整体格局仍利于信用债企稳，5年期以上长信用利差短期仍有继续小幅压缩的可能。

图1：一级市场各品种净融资额（亿元）

2.收益率方面

本周利率债收益率全线下行、超长端领跌，在跨季资金面平稳、宽货币预期升温与节前配置力量提前入场的共同推动下，收益率曲线整体走平，30年期国债收益率降至2.07%附近。

1年期国债-1.20BP变动至1.2197%，

10年期国债-1.21BP变动至1.6670%，

30年期国债-3.75BP变动至2.0735%。

1年期国开债-2.35BP变动至1.3778%，

10年期国开债-1.12BP变动至1.7408%，

30年期国开债-3.75BP变动至2.1837%。

本周收益率曲线整体走平，机构将节前利好归结为宽货币预期升温、双节前流动性呵护与交易盘带动配置盘提前入场三重逻辑，同时提示警惕超长端拥挤交易；

华泰证券认为，债市仍未摆脱窄幅震荡、略偏强的格局，10年及以内利率债交易空间有限，超长债仍是四季度利差压缩的主要方向。

图2：国债与国开债收益率水平及周度变动

信用债方面，本周收益率全线下行，中长端表现优于短端。本周信用债收益率全线下行，中长端下行幅度大于短端。

企业债AAA级1Y下行-1.11BP、3Y下行-2.92BP、5Y下行-1.47BP、7Y下行-1.33BP、10Y下行-2.90BP；

中短期票据AAA级1Y下行-1.28BP、3Y下行-0.72BP、5Y下行-0.81BP、7Y下行-0.89BP、10Y下行-2.80BP；

城投债AAA级1Y下行-0.85BP、3Y下行-1.47BP、5Y下行-1.00BP、7Y下行-1.61BP、10Y下行-3.24BP。

整体看，本周信用债呈现“全线小幅下行、中长端与低等级长久期弹性突出”的特征。

信用债收益率延续下行、低估值品种补降特征明显。

根据国金证券跟踪的票息资产热度图谱显示，公募城投债收益率较上周以下行为主，地产债中1—3年国企公募永续品种收益率下行幅度超过10BP、1—2年民企公募非永续品种下行接近14BP，金融品种收益率亦以下行为多，票息资产热度整体维持高位。

图3：信用债AAA级收益率曲线及周度变动

信用利差方面，

中短期票据AAA各期限利差全线走阔，3Y走阔+1.94BP幅度最大，5Y走阔+1.63BP、7Y走阔+0.96BP、1Y与10Y均走阔+0.24BP；

城投债AAA短中端走阔（3Y走阔+1.96BP、7Y走阔+1.90BP、5Y走阔+1.39BP、1Y走阔+0.64BP），仅10Y收窄-0.40BP；

银行二级资本债AAA-3Y走阔+1.64BP、5Y走阔+1.01BP，1Y基本持平（-0.01BP）、10Y收窄-0.44BP。

节前现券成交趋于清淡，利差整体小幅回扩，但绝对水平仍处历史低位。

信用利差的安全垫问题成为机构共同关注点。

中信建投固收团队指出，当前城投债利差已压缩至历史极低位、安全垫薄弱，政策保护预期几乎被完全定价，2027年底之后利差走阔概率上升；策略上建议守住票息、分层控制久期，下沉品种久期控制在0—1.5年，3年以上品种回归谨慎。

图4：信用利差水平及周度变动

3.资金面情况

公开市场操作：

本周央行通过公开市场操作共投放资金27,225亿元，其中隔夜逆回购投放21,930亿元，7天期逆回购投放2,295亿元，14天期逆回购投放3,000亿元；

期间到期-20,628亿元，其中隔夜逆回购到期13,595亿元，7天期逆回购到期7,033亿元；

合计净投放资金+6,597亿元。

央行跨季、跨节呵护信号显著，机构普遍认为季末资金面压力可控。

据兴业证券测算，本周政府债将由大额净缴款转为净回流约1192亿元，叠加季末财政支出季节性增强，年内跨季流动性支持力度已高于历史同期，超季节性收紧概率不大；

天风证券认为，隔夜逆回购单日操作上限提高至1万亿元为灵活增加短期资金供给留出空间，MLF提前超量续作补充中长期流动性，多工具配合有助于资金面平稳跨季。

数据来源：通达信债券终端  | 统计区间：09.28-09.30

图5：公开市场操作资金投放与到期

货币市场利率（数据截至2026-09-29收盘）：

R001报1.3447%，较前一周下行-1.82BP；

R007报1.4260%，较前一周上行+1.59BP；

DR001报1.2929%，较前一周下行-5.62BP；

DR007报1.3830%，较前一周下行-0.80BP。

本周货币市场利率多数回落：DR001下行5.62BP幅度最大、R001下行1.82BP次之、DR007微降0.80BP，仅R007因跨季跨节资金需求小幅上行1.59BP，利率中枢整体降至1.29%—1.43%区间，呈现“隔夜宽松、7天跨季”的节前分化特征。

R系列与DR系列利差方面，R001-DR001利差约5.18BP，R007-DR007利差约4.30BP，非银与存款类机构融资成本差异有限、流动性分层不明显。

对于节后资金利率的运行中枢，华福证券认为，虽然超长端利率下行后交易盘久期拉长、拥挤度明显上升，市场对央行态度的潜在变化仍有担忧，但近期资金面维持平稳，后续资金利率大概率仍将围绕政策利率波动，资金面持续收紧的风险有限。。

图6：货币市场利率水平（R001/R007/DR001/DR007）