烟台北方安德利果汁股份有限公司关于上海证券交易所监管工作函的回复公告

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。

风险提示：

 本次交易评估增值率较高及未来商誉可能减值的风险

本次收购标的公司股东全部权益价值采用收益法评估的结果为 127,500.00 万元，评估增值99,439.83 万元，增值率 354.38%，本次交易标的资产评估增值率较高，收购完成后，公司预计确认的商誉金额约人民币5.2 亿元。若标的公司未来经营业绩未达预期，将可能产生商誉减值风险，对公司当期损益造成不利影响。公司将严格按照《企业会计准则》的规定，在每年年度终了对商誉进行减值测试，并根据测试结果进行相应会计处理。敬请广大投资者注意投资风险。

 业绩承诺到期无法完成、补偿无法实现的风险

JIANGQI HE、QIANG YUAN 向上市公司承诺，标的公司在 2026 年度、2027 年度和 2028年度的净利润应分别达到人民币2,300 万元、人民币4,200 万元、人民币7,000 万元，三年累计净利润不低于人民币13,500 万元。如未能实现承诺业绩，则JIANGQI HE、QIANGYUAN 触发业绩补偿义务。公司通过协议约定股权转让款通过共管账户监管，并按照业绩完成情况进行分期释放，安排标的公司核心团队在上市公司任职以及剩余股权转让限制等方式保障上市公司利益。标的公司2024、2025 年度连续亏损，2026 年以来虽然盈利能力改善，但本次交易的业绩承诺仍存在无法实现的风险。同时，本次交易设置的业绩承诺及补偿安排综合考虑了业绩承诺方的资信状况、履约能力等因素，但承诺补偿仍存在无法实现的风险。

 标的公司盈利能力改善的可持续性风险

标的公司目前收入结构中仍以FR4 产品为主，高端产品技术产业化、获得验证通过、实现量产周期具有不确定性。M8 等级以上的高速覆铜板需求很大程度取决于终端客户产品研发和投入量产的周期。若终端对应代级产品迟迟无法放量，或标的公司技术产业化滞后，或客户开发、订单获取情况不佳，或标的公司无法有效实施供应链管控导致成本上升甚至无法供货，标的公司的盈利能力改善将存在不确定性，有一定的可持续性风险。

 标的公司面临较强的行业竞争风险

标的公司收入、市场占有率及产能规模相比行业头部企业仍有较大差距。标的公司目前收入结构仍以 FR4 产品为主，2026 年1-8 月高速覆铜板收入占比10.52%。标的公司面临行业头部企业较大的竞争压力。未来标的公司能否进一步取得市场份额、高端产品收入是否能实现进一步成长、产品结构是否能够进一步优化存在不确定性。

 收购整合不及预期的风险

本次收购完成后，公司需与标的公司在管理体系、业务运营、企业文化等方面进行整合，整合效果能否达到预期存在不确定性，若整合不及预期，可能对公司整体经营产生不利影响。

重要内容提示：

 本次交易设置业绩承诺，转让价款支付至共管账户监管，根据业绩实现情况分期释放共管资金。

JIANGQI HE、QIANG YUAN 向上市公司承诺，标的公司在 2026 年度、2027 年度和 2028年度的净利润应分别达到人民币2,300 万元、人民币4,200 万元、人民币7,000 万元，承诺期内标的公司累计承诺净利润不低于人民币 13,500 万元（以下简称“累计业绩承诺”）。如标的公司累计实际净利润低于13,500 万元（不含本数），则 JIANGQI HE、QIANG YUAN 触发业绩补偿义务，业绩补偿金额=13,500 万元-累计实际净利润。业绩补偿金额不超过补偿方扣税后股权转让价款总额。

上市公司将 JIANGQI HE、QIANG YUAN 对应剩余股权转让价款支付至上市公司在各方共同指定的银行开立的共管账户。共管账户内的资金专项用于支付业绩补偿，不得挪用。业绩承诺期内上市公司各会计年度审计报告出具后，如标的公司该会计年度净利润达到承诺净利润（含本数），则对应比例的共管账户资金自当年度审计报告出具之日起解除共管，解除共管资金金额=（当年度承诺净利润÷13,500 万元）×总共管资金。解除共管资金将平均支付至补偿方指定账户。

 标的公司核心团队将在上市公司任职高级管理人员，且服务期不低于 8 年，离职后 10 年不得从事同类业务。

本次交割完成后，上市公司将召开董事会聘任JIANGQI HE 和QIANG YUAN 作为上市公司高级管理人员（非最高行政总裁），标的公司实际控制人团队承诺自交割日起应在上市公司或标的公司全职工作8年或以上。在前述人员于标的公司任职期间及离职或退休之后应当与标的公司签订竞业禁止协议，其自身或其实际控制的任何公司及其各自的关联方在其离职后 10 年内不得自营或者为他人经营与标的公司及其控股子公司同类的业务，否则违约方应当向上市公司支付本协议转让方持有的标的股权总对价 20%的违约金。

烟台北方安德利果汁股份有限公司（以下简称“公司”“上市公司”“安德利”）于2026 年9月18 日收到上海证券交易所下发的《关于烟台北方安德利果汁股份有限公司收购资产事项的监管工作函》（上证公函【2026】1544 号，以下简称“《监管工作函》”）。公司第一时间组织管理层、财务、证券、法务及合作中介机构，结合尽职调查资料、宁波甬强科技有限公司（以下简称“标的公司”“甬强科技”）详细经营档案、行业数据逐项核查落实，现就《监管工作函》所列问题逐一回复如下：

问题一、关于本次收购估值

公告及相关文件显示，本次交易以 2026 年3 月31 日为评估基准日，采用收益法和资产基础法评估，并以收益法作为本次交易评估结论。收益法评估值为12.75 亿元，较账面净资产2.81亿元的评估增值率为354.38%。收益法预测中，甬强科技2026年至2030年营业收入分别为 3.09 亿元、4.34 亿元、6.32 亿元、9.09 亿元、12.04 亿元。甬强科技 2025 年实现营业收入 2.29 亿元，2026 年 1-3 月实现营业收入 4326.15 万元。

请公司补充披露：（1）结合本次交易定价与甬强科技最近三年增资、股权转让等历次交易估值之间的差异，说明本次收益法评估值较账面净资产大幅增值的原因及合理性；（2）结合甬强科技主要产品 2025 年、2026 年上半年的销量、单价、毛利率等实际经营数据，详细列示预测期产品销售数量、单价、收入等关键参数预测情况，说明2026 年及以后年度营业收入持续增长的依据及合理性；（3）收益法下重要假设、关键参数的选取依据、计算过程，折现率的取值是否审慎、合理；（4）对比同行业可比公司及可比交易的市盈率、市净率、评估增值率等情况，进一步说明甬强科技估值的合理性。请评估机构发表意见。

公司回复：

一、结合本次交易定价与甬强科技最近三年增资、股权转让等历次交易估值之间的差异，说明本次收益法评估值较账面净资产大幅增值的原因及合理性。

（一）本次交易估值与历次交易估值对比

本次交易拟以 7.93 亿元收购甬强科技62.06%股权，对应全部权益估值约 12.78 亿元，与本次收益法评估股东全部权益价值12.75 亿元基本一致，交易定价以评估结果为基础。标的公司最近三年历次增资、股权转让的投后估值，与本次评估值对比情况如下：

历次交易估值与本次评估对比表

标的公司最近三年增资及股权转让均未进行资产评估，其交易价格由各交易方通过市场化协商谈判确定。根据其交易对价，最近一次增资投后估值约为14.90 亿元。本次交易定价略低于最近三年增资及股权转让估值，主要原因系评估基于谨慎性原则，充分考虑了高端产品验证时间和放量进度上的不确定性，以现有产能上限作为限制基础进行评估。

（二）收益法评估值较账面净资产大幅增值的原因及合理性

截至评估基准日2026 年3 月31 日，标的公司单体口径下账面净资产为28,060.17万元，收益法评估值 127,500.00 万元，增值 99,439.83 万元，增值率 354.38%，增值核心原因如下：

1、表外核心技术与资质未体现在账面净资产中

标的公司所属高端覆铜板行业为技术密集型行业，标的公司自主掌握树脂分子设计、填料高填充、界面增强等核心技术。且 M8、M9 产品已通过部分终端客户认证并实现供货，2026 年1-8 月相关销售收入为373.26 万元。该等技术、资质、客户资源均为前期研发投入费用化形成，未在账面体现，可能发展为标的公司未来盈利能力的核心支撑。

2、成长型企业的未来盈利价值未被历史成本计量覆盖

账面净资产基于历史成本计量，仅反映已投入资产的账面价值；收益法评估是对公司未来整体盈利能力的折现。标的公司目前处于产能爬坡、产品结构调整的成长期，高等级产品逐步放量，未来现金流增长潜力大，评估值反映了公司未来收益的资本化价值，因此显著高于账面净资产。

3、行业赛道具备成长属性

高速高频覆铜板为服务器、通信设备的关键基材，下游市场需求具备增长潜力，行业存在一定技术壁垒，国产替代存在市场空间。且标的公司是具备 M8 及以上产品供应能力的厂商，在细分领域具备一定成长空间，但与行业头部厂商相比仍存在较大差距。

综上，本次评估增值源于标的表外无形资产价值、成长期盈利潜力及赛道成长红利，且低于前次市场化融资估值，充分体现了谨慎性原则，评估增值具备合理性。

二、结合甬强科技主要产品2025 年、2026 年上半年的销量、单价、毛利率等实际经营数据，详细列示预测期产品销售数量、单价、收入等关键参数预测情况，说明 2026年及以后年度营业收入持续增长的依据及合理性。

（一）2025 年及 2026 年上半年实际经营数据

2025 年度主要产品实际经营数据

2026 年上半年度主要产品实际经营数据

注：本回复报告中涉及 2026 年数据为未经审计的数据，涉及的 2025 年数据为经审计调整后的口径，下同。

从2026 年上半年标的公司产品结构调整与盈利修复趋势明显：一是常规FR4 产品随行业增长单价有所提高，毛利率由负转正且较 2025 年提升20.61 个百分点，主要原因是标的公司调减了中小FR4 客户的销售量，逐渐转至HDI 类型的客户群体，上半年FR4产品整体占比对比2025 年有所回调；二是高速产品价格和毛利提升，其中覆铜板（CCL）单价由200.04 元/张提升至218.10 元/张，半固化片（PP）单价由63.55 元/米增长至75.16 元/米，对应毛利率分别较2025 年提升15.70、22.90 个百分点；三是在FR4 客户调整和高速产品起量的过渡期，由代加工业务填补空余产能销量有所增加，后续逐步向自有产品分配；四是产量提升降低了平均生产成本，整体盈利能力较2025 年显著改善。

（二）预测期产品关键参数预测情况

本次评估按产品类别分为CCL 与 PP 两大形态，对销量、单价、收入分别进行了详细预测，核心参数如下：

预测期主要产品收入预测表 单位：万元 预测期主要产品销售量预测表

单位：万张、万米

预测期各类型销售单价预测表

单位：元/张或米

（三）2026 年及以后年度营业收入持续增长的依据及合理性

结合标的公司2025 年度、2026 年1-6 月实际经营数据，以及收益法预测期销量、单价、产品结构测算结果，同时参考覆铜板行业发展趋势、同行业可比公司经营及扩产公开信息，2026 年及以后年度营业收入持续增长具备业务基础与市场支撑，相关预测具备合理性，具体说明如下：

1、经营已显现产品结构升级趋势，增长具备现实基础

（1）高端产品价格增长：高速覆铜板 CCL 2025 年平均单价200.04 元/张；2026年 1-6 月平均单价 218.10 元/张；高速覆铜板 PP 2025 平均单价 63.55 元/米，2026 年1-6 月平均单价75.16 元/米；同时标的公司产品结构持续调整，M8、M9 已通过部分终端客户认证并实现供货，M10 也已进入客户测试阶段。行业发展及标的公司自身产品结构调整将带动未来产品收入和平均价格的提高。

（2）高速产品占比增加：2026 年1-6 月高速产品销售金额1,005.58 万元，高速产品收入占比从 2025 年 5.78%提升至 2026 年 1-6 月的 8.43%。从阶段性经营结果来看，标的公司经营节奏与收益法预测假设基本匹配。

（3）盈利水平修复，产品结构优化：2025 年 FR4、高速覆铜板 CCL 毛利率均为负值，2026 年上半年两类产品毛利率分别修复至 1.67%、9.26%，FR4、高速 PP 毛利率分别增长至20.01%、17.75%，产能释放摊薄固定成本，高端产品开始出货带动整体盈利改善，与预测期收入增长、毛利率提升的路径相匹配。

（4）未来期间代加工业务主动收缩，产能将向自有高端品转移：代加工未来预测主动收缩，主要是为给高端产品起量预留产能，随着高端产品导入认证并量产，可更好的释放现有产能，优先保障自有高端产品生产和交期，预测期逐年缩减代加工业务，具备可执行性。

2、同行业积极扩产，国产替代提供市场空间。

内资企业纷纷启动高等级覆铜板扩产（华正新材年产1200 万张高等级覆铜板项目、南亚新材年产720 万张高阶覆铜板项目等），侧面印证国产替代有其市场空间，标的公司具备承接国产替代订单的技术资质。

3、客户认证落地支撑销量爬坡，增长节奏符合行业规律

覆铜板行业具有“认证周期长、客户粘性强”的典型特征：一款高等级覆铜板需通过PCB 厂商+终端客户双重认证，周期通常6-18 个月，认证通过后订单从小批量试产逐步爬坡至规模化采购，客户不会轻易更换供应商。

目前标的公司高等级产品M8、M9 已通过部分终端客户认证并实现供货，M10 也已进入客户测试阶段。预测期内，2026-2028 年高速产品销量处于爬坡期，2029 年后增速逐步回落，符合“认证导入-快速放量-逐步趋稳”的行业销售规律，增长节奏与当前客户认证进度、订单释放节奏相匹配，并非线性外推的乐观假设。

4、标的公司预测期营业收入增长率符合近年行业趋势。

本次选取覆铜板行业上市公司生益科技、华正新材、南亚新材、金安国纪作为可比公司，对比2025 年年报及2026 年中报营业收入同比增长情况，上述可比公司2025 年、2026 年中报营业收入平均增长率为 44.87%。标的公司预测期营业收入平均增长率为39.64%，略低于行业可比上市公司近年平均水平，主要原因系参数预测相对谨慎，标的公司目前处于高速覆铜板产品客户认证落地、产能爬坡的成长阶段。

综上，结合标的公司 2025 年度、2026 年上半年分产品销量、单价、毛利率实际经营数据，以及预测期各品类销售数量、单价、收入关键参数测算结果，同时参考覆铜板行业发展趋势、同行业可比公司经营情况，2026 年及以后年度营业收入持续增长具备充分依据与合理性。从历史经营来看，2025 年至 2026 年上半年公司产品结构升级与盈利修复趋势清晰，常规FR4 覆铜板毛利率由负转正，高速覆铜板CCL 单价提升、毛利率同步修复。从预测参数来看，本次评估按CCL、PP 两大形态分品类详细测算，预测期主营业务收入增长核心因素为高速产品等高附加值覆铜板开始出货，叠加高等级产品占比提升拉高均价。从行业支撑来看，全球PCB 及特殊覆铜板市场保持较快增长，具备国产替代空间，标的公司M6-M9 等级产品已通过头部客户认证并供货，增长节奏符合覆铜板行业“认证导入-快速放量-逐步趋稳”的普遍规律，且增长主要依托现有产能利用率提升，不依赖大规模新增资本开支。从行业对比来看，标的公司预测期营业收入平均增长率 39.64%，略低于覆铜板行业可比上市公司 44.87%的平均增速，参数预测相对谨慎，系标的处于产能爬坡成长阶段的合理体现，与行业整体增长趋势一致，阶段性经营结果与预测节奏基本匹配，进一步验证了盈利预测的可实现性与收入增长假设的合理性。

三、收益法下重要假设、关键参数的选取依据、计算过程，折现率的取值是否审慎、合理。

（一）收益法重要假设

本次评估基本假设与一般假设遵循资产评估准则要求及资产评估行业通行惯例，本次评估与收益法相关的特殊假设如下：

1.假设评估基准日后被评估单位的管理层是负责的、稳定的，且有能力担当其职务；

2.假设评估基准日后被评估单位在现有管理方式和管理水平的基础上，经营范围、方式与目前方向保持一致；

3.假设评估基准日后被评估单位采用的会计政策和编写此份报告时所采用的会计政策在重要方面保持一致；

4.假设被评估单位完全遵守所有有关的法律法规；

5.不考虑通货膨胀对被评估单位经营的影响，不考虑未来投资计划对现金流的影响；

6.假定被评估单位面临的宏观环境不再有新的变化，包括被评估单位所享受的国家各项政策保持目前水平不变；

7.收益的计算以会计年度为准，假定收支在年度内均匀发生。

8.按照持续经营原则，在经营者恰当的管理下，其经营可能会永远存在下去，故按评估惯例假定其经营期限为无限期。

9.假设评估人员所依据的对比公司的财务报告、交易数据等均真实可靠；

10.假设被评估单位已签租约合法、有效；已签租约实际履行，不会改变和无故终止。

11.假设被评估单位高新技术企业资格到期可正常延续，以后年度企业所得税税率为 15%。

（二）关键参数选取依据及计算过程

1.营业成本

未来年度营业成本预测如下表：

主营业务成本预测表

金额单位：人民币万元

预测期毛利率水平略高于2026 年1-6 月实际毛利率，且下半年实际毛利率将进一步改善，结合标的公司产品升级、涨价趋势，营业成本预测基本合理。

2.销售费用预测

预测期销售费用占比在 2.30%至 1.90%间波动，根据各项费用在历史年度中的支付水平，以企业发展规模和收入增长情况为基础，参考企业历史年度的费用发生额确定合理的增长比率预测未来年度中的相应费用。

3.管理费用预测

预测期管理费用占比在6.30%至 3.40%间波动，该占比整体呈下降趋势，核心影响为管理费用中相关支出多为固定支出（职工薪酬、股份支付费用、折旧摊销、办公费等），与营业收入的增长率不成线性相关。

4.研发费用的预测

预测期研发费用占比在10.50%至 4.70%间波动，该占比整体呈下降趋势，且多为固定支出（人员职工薪酬、折旧摊销、水电气费等），与营业收入的增长率不成线性相关。对于研发费用，在对历史年度费用分析的基础上，根据不同的费用项目采用不同的估算方法进行估算。

5.营运资金增加额预测

被评估单位历史年度属于研发阶段，除低端FR4 产品外均未形成有效订单，历史数据不具有参考性，查找了可比上市公司近三年的存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率，通过计算一个资金周转周期内所需的资金，确定每年企业营运资金需求量。根据预测被评估企业未来付现成本以及年资金周转次数预估年营运资金需求量，确定年营运资金的占用。

平均周转率取值表

（三）折现率取值的审慎性与合理性

本评估报告的折现率采用加权资金成本 WACC，即期望的总投资收益率，为期望的股权收益率和所得税调整后的债权收益率的加权平均值。加权资金成本WACC 利用以下公式计算：

其中：WACC 为加权平均收益率；E 为股权价值；Re 为股权收益率；D为付息债权价值；Rd 为债权收益率；T为企业所得税率。

1、股权收益率的确定

股权收益率利用资本定价模型（Capital Asset Pricing Model or “CAPM”）确定，计算公式为： ${ \mathrm { R e } } { = } { \mathrm { R f } } + \beta \ { \times } { \mathrm { M R P } } { + } { \mathrm { R s } }$

其中：Re 为股权收益率；Rf 为无风险收益率；β为企业风险系数；MRP 为市场风险溢价；Rs 为公司特有风险调整系数

（1）无风险收益率的确定

国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。根据同花顺资讯系统所披露的信息，10 年期国债在评估基准日的到期年收益率为1.82%，本评估报告以该收益率作为无风险收益率。

（2）β的确定

本次评估我们是选取同花顺iFinD 数据端公布的β计算器计算对比公司的β值，对比公司的β值为含有自身资本结构的β值，将其折算为不含自身资本结构的β值，

在本次评估中对比公司的选择标准如下：

※对比公司所从事的行业为印制电路板行业；

※对比公司至少有三年上市历史；

※对比公司近三年度审计意见均标准无保留意见；

※对比公司属于CCL 制造企业并有独立 CCL 产能。

根据上述四项原则，我们利用同花顺iFinD 数据系统进行筛选，最终选取了4家上市公司作为对比公司，分别为生益科技、华正新材、南亚新材、金安国纪。

（3）资本结构

标的公司属于发展期，自身资本结构尚未稳定，因此我们采用可比上市公司资本结构作为最终的目标资本结构，在确定目标资本结构时采用市场价值计算债权和股权的权重比例。

（4）市场风险溢价的确定

市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率。根据 Wind 资讯数据系统公布的沪深 300 指数成分股后复权交易收盘价作为基础数据测算市场风险溢价为 6.09%，本次评估市场风险溢价取6.09%。

（5）公司特有风险调整系数Rs 的确定

公司特别风险溢价主要是针对公司具有的一些非系统的特有因素所产生风险的风险溢价或折价，一般认为这些特别风险包括，但不局限于：客户聚集度过高特别风险、产品单一特别风险、市场集中特别风险、原材料供应聚集过高特别风险、公司治理风险、管理者特别风险等。综合以上因素及结合企业目前经营现状，确定本次评估公司特有风险调整系数为2.5%。

2、债权收益率的确定

本次评估采用中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率（LPR）一年期利率3.00%作为债权收益率。

3、被评估单位折现率的确定

加权平均资本成本是被评估单位的借入资本成本和权益资本提供者所要求的整体回报率。

根据上述计算得到被评估单位加权平均收益率为 10.88%，我们以其作为被评估单位的折现率。

4、同行业案例折现率对比

因上市公司交易案例公开披露的评估报告或问询函中，披露折现率详细参数情况较少，本问重新选取泛半导体、电子材料领域近期并披露具体折现率数据的并购重组案例进行折现率对比，案例均来自A 股上市公司公告的评估说明或问询函回复，相关案例折现率如下表：

由上表可见，可比案例折现率区间为10.00%\~11.86%，案例平均折现率10.71%。本次标的折现率10.88%，略高于可比案例平均值，落在行业案例区间内。

综上，本次折现率各项参数选取符合资产评估准则要求，计算逻辑规范；对比同行业近期并购案例，本次折现率处于合理区间，且充分考虑标的公司自身经营阶段与个体风险，折现率取值具备审慎性、合理性。

四、对比同行业可比公司及可比交易的市盈率、市净率、评估增值率等情况，进一步说明甬强科技估值的合理性

（一）可比交易对比

本次选取A 股泛半导体领域收购具备核心技术的成长型标的的可比交易，对比市盈率、市净率、评估增值率，并增加了行业惯用的对比指标市销率进行间接验证，指标如下表：

注：标的公司市盈率、市销率均采用 2026 年全年预测数据计算

如上表所示，5项可比交易评估增值率区间为106.17%至640.46%，平均值365.11%；市销率区间 1.76\~5.41，平均值 3.37；市净率区间 2.06\~7.40，平均值 4.65。本次标的公司评估增值率 354.38%，略低于可比交易平均增值水平，符合半导体材料成长型标的并购常规水平；可比案例增值分化系技术壁垒、国产替代空间及成熟度差异所致，标的公司已完成一定的技术积累，初步实现商业化，未来业绩有一定的成长空间，增值水平与其发展阶段匹配；市销率 4.13，略高于可比交易均值；市净率 4.54，与可比交易平均值基本接近。市盈率维度，可比案例所处发展阶段不同，可比样本平均市盈率不具备直接对比意义。综合各项指标对比，标的公司本次估值处于同行业可比交易合理区间，估值具备合理性。

（二）可比公司对比

选取覆铜板行业上市公司生益科技、华正新材、南亚新材、金安国纪作为可比上市公司，以最近一期（2026 年6月30 日）上市公司公告的财报相关估值指标为基准对比各标的PE（TTM）、PB（MRQ）、PS（TTM）估值指标。可比上市公司平均市盈率100.27倍、平均市净率23.12 倍、平均市销率11.59 倍；本次标的公司交易对应的市盈率56.88倍、市净率4.54 倍、市销率4.13 倍，三项估值指标均显著低于二级市场可比上市公司水平，具体参数对比如下表：

上述差异主要源于：可比上市公司为已上市成熟企业，具备公开流动性溢价、完整规模化产能与成熟客户体系；标的公司为非上市企业，不存在二级市场流动性溢价，当前处于客户认证、产能爬坡的成长阶段，经营规模、客户覆盖面与成熟上市公司存在差距。本次收益法估值充分考虑了标的公司的成长潜力，同时剔除了上市公司股权流动性溢价，整体估值水平低于二级市场可比公司，估值具备合理性、审慎性。

五、中介机构核查程序和核查意见

（一）核查程序

针对上述事项，评估师履行了以下核查程序：

1、梳理了标的公司的历史沿革，统计了标的公司最近三年增减资、股权转让作价情况，取得了上述过程中涉及的相关资料并与本次评估的估值进行比对；

2、获取了标的公司2026 年1-6 月未经审计的经营数据，并与本次盈利预测数据进行对比；

3、查阅标的公司所处半导体行业的政策文件、市场研究报告及行业数据，分析行业发展趋势，结合盈利预测数据分析其预测合理性；

4、查阅了可比交易案例、可比上市公司的公开信息，根据披露的财务数据对可比上市公司和可比交易案例市盈率、市净率、市销率、评估增值率、收入增长率、折现率等参数进行计算并与本次交易相关数据进行比对分析。

（二）核查意见

经核查，评估师认为：

1、本次评估增值率 354.38%与同行业可比交易平均增值率基本匹配，处于合理区间，且低于前次市场化融资估值，充分体现了谨慎性原则，评估增值具备合理性。

2、标的公司历史经营呈现产品结构调整、盈利修复的明确趋势，高速产品逐步认证，产能向自有高附加值品类倾斜的特征，与收益法预测增长逻辑相匹配；预测期收入增长由高速覆铜板逐步出货，核心参数锚定历史经营水平，价格假设审慎，增长节奏符合覆铜板行业“认证导入-快速爬坡-逐步趋稳”的普遍规律；下游行业需求较大、具备国产替代空间。综上，2026 年及以后年度营业收入持续增长的预测具备充分依据与合理性。

3、本次收益法重要假设符合资产评估执业准则及标的实际经营情况，具备合理现实基础。营业成本、期间费用、资本性支出、营运资金等关键参数均以历史数据为基础，结合行业特征与现有产能测算，依据充分、计算规范。折现率采用 WACC 模型测算，参数取自公开市场数据，可比公司选取合规，最终的折现率处于行业常规区间，且略高于可比案例均值，充分考量了标的成长阶段风险，取值审慎合理。综上，本次收益法假设合理、参数合规、折现率恰当，符合准则及行业惯例。

4、经核查，本次可比交易与可比上市公司估值对比分析，本次选取的可比交易及可比上市公司样本合规，对比维度覆盖评估增值率、市盈率、市销率、市净率等核心估值指标。可比交易维度，本次评估增值率略低于可比交易均值，市净率与可比交易均值基本接近，估值处于同行业可比交易合理区间；可比公司维度，本次交易三项估值指标均显著低于二级市场可比上市公司水平，差异源于标的为非上市企业、无流动性溢价，且处于产能爬坡成长阶段，符合非上市成长型标的估值特征。综上，标的公司本次估值具备合理性，对比分析逻辑合规、依据充分。

问题二、关于业绩承诺

公司公告显示，本次交易设置业绩承诺，甬强科技创始人向公司承诺 2026 年度至2028 年度的净利润应分别达到 2300 万元、4200 万元、7000万元，累计承诺净利润不低于 1.35 亿元。甬强科技 2025 年净利润亏损 4327.16 万元；2026 年 1-3 月首次实现盈利，净利润448 万元。

请公司补充披露：（1）结合甬强科技近年经营情况、在手订单、客户稳定性、行业发展趋势以及业务经营规划等，说明业绩承诺金额显著高于历史业绩的原因及合理性，预测业绩高速增长的依据，业绩承诺的可实现性；（2）结合业绩补偿方案具体设置、补偿对象主要资信情况等，说明承诺方是否具备履约能力，如承诺无法兑现，公司将采取何种措施保护上市公司利益。

公司回复：

一、结合甬强科技近年经营情况、在手订单、客户稳定性、行业发展趋势以及业务经营规划等，说明业绩承诺金额显著高于历史业绩的原因及合理性，预测业绩高速增长的依据，业绩承诺的可实现性。

（一）甬强科技近年经营情况、在手订单、客户稳定性、行业发展趋势以及业务经营规划。

1、甬强科技近年经营情况

自2025 年以来，甬强科技主要财务数据情况如下：

单位：万元

注：以上 2025 年度数据已经审计，2026 年数据未经审计；净利率=扣非归母净利润/营业收入

公司2025 年营业收入22,876.78 万元，较上年同期增长94.39%，当年亏损主要原因为：① 2025 年标的公司仍处于多数客户的导入和少量供货阶段，进入价格较行业偏低5%-10%。② 标的公司处于产能爬坡前期阶段，人工、折旧等固定成本高。③ 高速覆铜板等产品客户认证流程长。④ 标的公司持续维持高额研发投入。

2026 年以来标的公司营业收入快速增长，毛利率由负转正，1-6月实现营业收入约12,168.72 万元，较上年同期增长约58.33%，实现净利润1,236.33 万元（未经审计），扣非净利润934.21 万元。2026 年以来实现了一定规模的盈利。主要归因于：

（1）行业景气度提升，产品毛利率稳步提升。

2026 年标的公司产品价格明显提升，叠加公司产品结构不断优化，转向FR4 超薄HDI 和高速产品为主。标的公司1-8 月毛利率为28.69%，8月单月毛利率为35.74%。

（2）高速覆铜板收入占比提升。

2026 年1-8 月高速M6、M7 等级产品逐渐放量，高速产品销售金额2,081.97 万元，较 2025 年同期增长 174.19%；其中 7-8 月两月销售 1,076.39 万元；高速产品占比从 2025年 5.78%提升至 2026 年 1-8 月的 10.52%、7-8 两月的 13.67%。

（3）规模效应逐步体现。

随着体量增长，标的公司整体规模效应初步体现，产品单位成本下降以及各类费用收入占比降低。2026 年1-8 月，生产成本中单位制造成本较2025 年平均下降32.17%。2026 年1-8 月，期间费用占营收比例为 16.81%，较2025 年期间费用占比28.00%降低11.18 个百分点。

2、在手订单情况

截至2026 年8 月底，标的公司在手订单合计 4,722.88 万元。2026 年下半年以来，随着下游需求扩张，标的公司在手订单规模较为稳定且较上半年有所增加。标的公司订单从接单至形成收入通常经历1个月，目前在手订单、后续新签订单预计可支持标的公司完成2026 年度业绩承诺。

3、客户稳定性

标的公司2025 年度、2026 年1-6 月前五大客户情况如下：

注：以上前五名客户相关数据为同一控制下合并口径；从上表来看标的公司近两年主要客户基本稳定。

4、行业发展趋势

2026 年上半年，覆铜板行业景气度较高。四家同行业上市公司2026 年半年度主要财务指标较去年同期均有所提升，具体如下：

整体来看，2026 年上半年同行业可比公司受益于覆铜板行业景气度提升，收入与利润均实现增长，标的公司经营走势与行业主流上市公司趋势一致。

5、业务经营规划

（1）持续推动技术革新，增强核心竞争力。标的公司将持续确保技术领先，重点围绕高速材料的超低损耗、低CTE、高耐热方向深化M10 及以上等级的产品开发及客户验证；在封装基板材料的低CTE、高模量、低损耗方向，增强关键材料国产替代的兼容性；并进一步研究高速与封装基板材料的技术融合，提前布局以应对未来产品场景需求。

（2）深化高速产品市场布局，推动客户结构优化。标的公司将在核心赛道采取战略客户及终端客户引领的市场策略，加大客户市场开拓力度，并积极开拓中国台湾及海外市场客户，持续推动 M8、M9 及以上等级产品在更多的终端认证和料号获取以及M6、M7 等级产品的终端料号获取。PCB 板厂方面，持续推进与战略客户建立深度合作关系，提升高速领域出货量，并将发力开启与台系客户的合作。标的公司将持续优化产品定价和产品结构，提升高速产品占比，进而提升综合毛利率。

（3）优化管理结构，提升资源效率。标的公司持续优化人才团队配置，强化市场研判与海外客户开发及配套能力，建立与绩效挂钩的薪酬激励体系，提升组织运行效能；生产建设方面，推行全面质量管理，持续优化工艺与制程，实现降本增效；供应链建设方面，构建分层分级的供应商战略合作体系，深化联合研发与上下游协同，逐步提高关键材料国产化率，为标的公司高端产品稳定供应与成本优化提供保障。

（二）业绩承诺金额显著高于历史业绩的原因及合理性，预测业绩高速增长的依据，业绩承诺的可实现性。

1、业绩承诺金额显著高于历史业绩的原因及合理性，预测业绩高速增长的依据。

（1）标的公司处于科技型企业创业初期的发展阶段，2025 年主要产品价格处于低位、高端产品未起量，叠加大额研发投入和折旧摊销，主要产品毛利率为负。2026 年以来，行业景气度回升带动产品价格明显提升，标的公司产品结构向高速、HDI 等产品转化，盈利能力快速提升。

（2）未来业绩增长将主要受益于以下因素：一是下游行业快速发展带来的行业整体增长。二是新客户认证导入逐步增加，标的公司高速产品收入预期快速增长。2026年以来，标的公司M4-M8 级别产品新增通过 2家光模块企业认证，M9 产品在其中一家通过认证并实现小批量供货，M6 等级产品新增通过某国内互联网企业认证，M8 等级产品新增通过某国际社交技术企业认证；2026 年以来标的公司也扩大了与高速PCB 新客户的合作；2026 年1-8 月高速产品收入同比增长174.19%。三是规模效应显现，产品单位成本下降、毛利率提升、期间费用占营业收入比例逐步下降。

2、业绩承诺的可实现性

标的公司2026 年1-6 月已实现扣非净利润约 934.21 万元。截至2026 年8月底，标的公司在手订单合计 4,722.88 万元，若后续月份现有业务维持目前订单饱满度及1-6月盈利水平，目前在手订单、后续新签订单预计可支持标的公司完成2026 年度业绩承诺。未来期间，叠加高速产品放量带来的收入增量及盈利能力提升，未来年度业绩承诺亦具备可实现性。

二、结合业绩补偿方案具体设置、补偿对象主要资信情况等，说明承诺方是否具备履约能力，如承诺无法兑现，公司将采取何种措施保护上市公司利益。

（一）承诺方是否具备履约能力

本次交易设置的业绩承诺及补偿安排，综合考虑了业绩承诺方的资信状况、履约能力等因素，相关安排合理，审慎，能充分保障上市公司利益，具体如下：

1、业绩补偿方案具体设置

本次交易的承诺期间分别为 2026 年度、2027 年度和 2028 年度。JIANGQI HE、QIANGYUAN 向上市公司承诺，标的公司在 2026 年度、2027 年度和2028 年度的净利润应分别达到人民币2,300 万元、人民币4,200 万元、人民币7,000 万元，承诺期内标的公司累计承诺净利润不低于人民币13,500 万元。

本次交易中，上市公司主要通过将补偿方的主要部分现金对价支付至共管账户的方式保障业绩补偿的实现。根据《关于宁波甬强科技有限公司之资产购买协议之一》的约定，上市公司向补偿方支付的转让对价分别扣除1,000 万元和税款后的剩余部分应支付至上市公司在各方共同指定的银行开立的共管账户。共管账户内的资金专项用于支付业绩补偿。

如标的公司承诺期累计实际净利润低于 13,500 万元（不含本数），则补偿方触发业绩补偿义务，业绩补偿金额=13,500 万元-累计实际净利润。业绩补偿金额不超过补偿方扣税后股权转让价款总额。各方同意在专项审核报告出具之日起三十（30）个工作日内，将业绩补偿金额从共管账户支付至上市公司指定账户，共管资金余额不足以支付的，补偿方应于前述期限内以自有资金补足。

2、补偿对象主要资信情况

根据上述补偿安排，本次交易业绩补偿金额上限不超过补偿方扣税后股权转让价款总额，补偿金额上限与共管账户资金余额的差值为2,000 万元，除上述补偿安排外，《资产购买协议之一》约定，补偿方在 2030 年 12 月 31 日前，未经上市公司书面同意，其作为转让方保证不会对其持有的标的公司股权进行再次出售、抵押、质押、托管或设置任何形式的权利负担或第三方权利。即补偿方在本次交易完成后合计持有的标的公司26.1603%股权，根据本次交易的《资产评估报告》之评估结论，补偿方持有的剩余股权对应价值能够覆盖补偿金额上限与共管账户资金余额的差值。

补偿方已出具书面承诺函，承诺：“截至承诺函出具之日，其不存在重大负债及或有负债，个人信用良好，未来没有大额资金支出安排；在业绩承诺期间，不故意或恶意处置本人财产、不故意举借债务或主动放弃债权”。

综上，结合业绩补偿方案具体设置、补偿对象主要资信情况等，承诺方具备履约能力。

（二）如承诺无法兑现，公司将采取何种措施保护上市公司利益。

根据《资产购买协议之一》的约定，标的公司未完成业绩承诺时，上市公司有权将业绩补偿金额从共管账户支付至上市公司指定账户，并要求补偿方就共管账户资金余额不足部分以自有资金补足。

若补偿方自有资金不足以支付上述共管资金不足部分，上市公司有权向人民法院申请强制执行补偿方所持标的公司剩余股权，并就该等股权处置所得受偿。

此外，本次交易完成后，标的公司成为上市公司控股子公司，上市公司将对标的公司及其下属子公司进行战略管控，对标的公司及其下属子公司的经营管理、财务规范、内部控制等方面行使管理、控制等权利，且有权向标的公司及其下属子公司派驻财务、人力等方面管理人员，将标的公司及其下属子公司的业务、财务、办公平台系统纳入受让方管理体系内。因此，上市公司有能力及时了解标的公司财务状况及经营情况，对于出现可能导致无法完成承诺业绩的情形，有能力及时采取预防措施。

综上，业绩承诺无法兑现时公司亦有能力采取必要的保障措施，确保相关补偿安排能够有效落实，保障上市公司及全体股东的合法权益。

问题三、关于内幕信息管控

本次公告披露前20 个交易日股价累计涨幅约 45.81%，其中 8月 24 日、9月 9日公司股价涨停，公告提交当日股价上涨 7.55%。

请公司补充披露：（1）签署本次收购相关协议的具体过程，包括交易的具体环节和进展、重要时间节点和参与知悉的人员范围等；（2）核实内幕信息形成至披露期间，相关知情人员的股票交易情况，是否存在内幕信息提前泄露、违规股票交易等违法违规情形，是否存在主要股东、董事、高级管理人员利用热点信息炒作股价配合减持等行为。

公司回复：

一、签署本次收购相关协议的具体过程，包括交易的具体环节和进展、重要时间节点和参与知悉的人员范围等。

截至《关于收购宁波甬强科技有限公司控制权暨签署股权转让协议的公告》披露之日，上市公司签署本次收购相关协议的具体过程如下：

二、核实内幕信息形成至披露期间，相关知情人员的股票交易情况，是否存在内幕信息提前泄露、违规股票交易等违法违规情形，是否存在主要股东、董事、高级管理人员利用热点信息炒作股价配合减持等行为

（一）相关知情人员的股票交易情况

经公司与控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员、交易对方及其他相关方等自查，并经公司核实，在本次收购事项筹划过程中，严格控制知情人范围并对内幕信息知情人进行登记，同时提醒相关人员履行保密义务，并采取了如下措施：

1、在筹划本次交易的过程中，上市公司采取了必要的保密措施，严格控制知情人范围，进行内幕信息知情人登记和相关保密义务提示。

2、在本次交易中严格按照《上市公司信息披露管理办法》等法律、法规及规范性法律文件、公司《内幕信息知情人登记管理制度》的要求，高度重视内幕信息管理，及时记录初步接洽、达成合作意向等阶段的内幕信息知情人。

3、严格按照上海证券交易所要求制作内幕信息知情人登记表和交易进程备忘录，并及时报送上海证券交易所。

4、多次督导、提示内幕信息知情人严格遵守保密制度，履行保密义务，在内幕信息依法披露前，不得公开或泄露内幕信息，不得利用内幕信息买卖公司股票。

5、公司对本次交易的内幕信息知情人在自查期间（《关于收购宁波甬强科技有限公司控制权暨签署股权转让协议的公告》披露前六个月至披露之日，即2026 年3月19日至 2026 年9月18 日）买卖公司股票的情况进行了自查，根据中国证券登记结算有限责任公司出具的《投资者证券持有变更信息》、本次交易内幕信息知情人签署的自查报告及出具的说明及承诺，上述纳入本次交易内幕信息知情人范围的主体于自查期间通过二级市场买卖上市公司股票的情况如下：

（1）关于孙旭辉先生买卖上市公司股票的情况

孙旭辉先生系交易对手方孙行宇先生的父亲，自查期间股票买卖情况如下：

经核查上述股票买卖行为的股票买卖记录、说明及承诺等资料，孙旭辉先生上述股票买卖行为无利用内幕信息进行股票投资的主观意图。孙旭辉先生就其本人前述股票买卖行为作出如下说明及承诺：

“1、本人该等买卖股票行为系根据公开信息并基于自身对于证券市场、行业判断和对安德利股票投资价值的分析和二级市场走势分析而独立作出的投资决策和投资行为，不存在利用内幕信息进行交易、泄露内幕信息或者建议他人利用内幕信息进行交易的情形。

2、自查期间，除上述情况外，本人没有其他买卖安德利股票的行为。

3、在安德利本次交易实施完毕前，本人承诺将继续严格遵守相关法律法规及证券主管机关颁布的规范性文件的规定，规范股票交易行为。

4、本人承诺上述声明真实、完整，不存在虚假记载、重大遗漏情形。本人对上述声明的真实性、准确性和完整性依法承担相应法律责任。

5、本人若违反上述承诺，将承担因此给安德利及其股东造成的一切损失。”

孙行宇先生就其直系亲属上述股票买卖行为作出如下说明及承诺：

“1、本人关系密切的家庭成员该等买卖股票行为系根据公开信息并基于自身对于证券市场、行业判断和对安德利股票投资价值的分析和二级市场走势分析而独立作出的投资决策和投资行为，不存在利用内幕信息进行交易、泄露内幕信息或者建议他人利用内幕信息进行交易的情形。

2、自查期间，除上述情况外，本人关系密切的家庭成员没有其他买卖安德利股票的行为。

3、在安德利本次交易实施完毕前，本人承诺将继续严格遵守相关法律法规及证券主管机关颁布的规范性文件的规定，规范股票交易行为。

4、本人承诺上述声明真实、准确、完整，不存在虚假记载、重大遗漏情形。本人对上述声明的真实性、准确性和完整性依法承担相应法律责任。

5、本人若违反上述承诺，将承担因此给安德利及其股东造成的一切损失。”

孙旭辉先生买卖公司股票的行为系其个人基于对二级市场交易情况的独立判断而作出的决定，不存在利用内幕信息进行谋求利益的情形。本次交易合计亏损134,320 元，未形成获利。

（2）关于邱露瑜女士买卖上市公司股票的情况

邱露瑜女士系交易对手方宁波源星雄控股有限公司董事长邱卓雄先生之女，自查期间股票买卖情况如下：

经核查上述股票买卖行为的股票买卖记录、说明及承诺等资料，邱露瑜女士上述股票买卖行为无利用内幕信息进行股票投资的主观意图。邱露瑜女士就其本人前述股票买卖行为作出如下说明及承诺：

“1、本人该等买卖股票行为系根据公开信息并基于自身对于证券市场、行业判断和对安德利股票投资价值的分析和二级市场走势分析而独立作出的投资决策和投资行为，不存在利用内幕信息进行交易、泄露内幕信息或者建议他人利用内幕信息进行交易的情形。

2、自查期间，除上述情况外，本人没有其他买卖安德利股票的行为。

3、在安德利本次交易实施完毕前，本人承诺将继续严格遵守相关法律法规及证券主管机关颁布的规范性文件的规定，规范股票交易行为。

4、本人承诺上述声明真实、完整，不存在虚假记载、重大遗漏情形。本人对上述声明的真实性、准确性和完整性依法承担相应法律责任。

5、本人若违反上述承诺，将承担因此给安德利及其股东造成的一切损失。”

邱卓雄先生就其直系亲属上述股票买卖行为作出如下说明及承诺：

“1、本人关系密切的家庭成员该等买卖股票行为系根据公开信息并基于自身对于证券市场、行业判断和对安德利股票投资价值的分析和二级市场走势分析而独立作出的投资决策和投资行为，不存在利用内幕信息进行交易、泄露内幕信息或者建议他人利用内幕信息进行交易的情形。

2、自查期间，除上述情况外，本人关系密切的家庭成员没有其他买卖安德利股票的行为。

3、在安德利本次交易实施完毕前，本人承诺将继续严格遵守相关法律法规及证券主管机关颁布的规范性文件的规定，规范股票交易行为。

4、本人承诺上述声明真实、准确、完整，不存在虚假记载、重大遗漏情形。本人对上述声明的真实性、准确性和完整性依法承担相应法律责任。

5、本人若违反上述承诺，将承担因此给安德利及其股东造成的一切损失。”

邱露瑜女士买卖公司股票的行为系其个人基于对二级市场交易情况的独立判断而作出的决定，不存在利用内幕信息进行谋求利益的情形。本次交易合计亏损723 元，未形成获利。

（二）自查结论

经自查相关内幕信息知情人买卖股票情况，公司认为，在上述相关主体出具的文件内容真实、准确、完整的前提下，公司及上述相关主体不存在内幕信息提前泄露、违规股票交易等违法违规情形，不存在主要股东、董事、高级管理人员利用热点信息炒作股价配合减持等行为。

特此公告。

烟台北方安德利果汁股份有限公司董事会

2026 年 9 月 30 日