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华创食饮
2026/10/08
国庆期间酒类消费总结：周期底部出清与结构分化并行，剩者为王。白酒动销延续“两头稳、中间弱”的哑铃型趋势，消费场景的社交属性让位于性价比与确定性，高端茅五周转稳健，亦来自零售开瓶需求的提升对冲过往政商场景的下滑。在此过程中渠道的调整更为主动，终端烟酒店持续出清、库存已降至低位，经销商环节库存也在边际去化，从周期规律看量的出清先于价的企稳，库存见底通常领先报表改善，行业调整周期的节奏在持续推进，头部酒企的份额在逆势提升，而缺乏品牌护城河的企业则加速退出。啤酒、黄酒等非白酒品类则呈现销量承压、结构升级的共性，吨价与产品结构成为穿越周期的抓手。
国庆期间白酒动销延续中秋下降趋势、符合预期，宴席场景整体持平上下，行业库存持续去化。结合渠道反馈，国庆假期白酒总体动销下滑10%左右，其中宴席场次持平微降，单场用酒量有所下滑，用酒档次尚可，高端礼赠和100元大众价格带相对稳健，次高端商务宴席弱。终端烟酒店持续出清不再接受压货，目前库存已至低位，经销商环节回款进度整体慢于去年，同时库存同比环比也在边际去化，国庆期间各品牌基本未出台新政策、因此行业价盘总体稳定。按目前情况，渠道反馈节后普遍继续以消化库存为主、补货谨慎，仅部分渠道反馈因前期备货保守可能出现少量补货。具体分品牌看：
一线酒企中茅台依然最为稳健，五泸渠道信心尚待修复，汾酒相对平稳。茅台飞天部分渠道10月到货，假期批价维持1730元左右相对稳定且库存偏低，量价、开瓶与渠道利润均良性；五粮液普五批价维持770元，周转尚可且渠道库存保持合理，但渠道利润偏弱、信心尚待修复；老窖高度国窖顺价要回款，目前总体回款进度70%左右，高度国窖批价微降至810-820元，周转压力依然较大，库存尚待进一步消化；汾酒渠道反馈青20动销降幅收窄至个位数，玻汾保持平稳，回款正常、库存边际有一定去化。
基地型次高端百元头部产品表现更优，徽酒宴席场景有一定修复。徽酒渠道反馈国庆假期宴席表现略好于前期，古5、古8终端流速相对较快，古井龙头地位稳固、动销持平上下。迎驾洞6、洞9势能延续、份额持续提升，但终端店进货相对更保守。苏酒洋河回款进度仅50%+，动销端渠道反馈下滑双位数，渠道及终端库存基本降至合理良性水位。今世缘动销端略好于洋河，回款进度7-8成，省内份额持续提升，V系列总体承压，淡雅动销较好保持增长，但渠道及终端库存总体尚处高位。
次高端总体持续承压出清。次高端以商务团购场景为主，总体持续承压下滑，其中四川渠道反馈剑南春相对稳健，中秋国庆动销同比下滑约个位数；红花郎国庆动销与去年同期基本持平，前期以价换量政策具备成效；舍得、水井坊等品牌国庆出货小幅下滑、回款进度偏弱。
啤酒销量预计个位数下滑，消费结构保持得当。结合渠道反馈，中秋国庆期间整体销量预计同比下滑5%以上，8元以下产品下滑较多带来拖累，消费结构及吨价保持较好，即时零售渠道、需求细分赛道新品增长表现亮眼。分品牌看，华润金冠基本完成铺货，纯生、喜力势能延续，老雪局部地区有缺货；青啤轻干增速超预期；燕京精细化布局成效持续兑现，市占率有望进一步提升。
黄酒产品结构稳步升级，季节性营销活动提升拉力。结合渠道反馈，中秋国庆期间黄酒销售相对稳健，礼赠需求同比有下滑。分产品看，会稽山兰亭招商贡献重要增长，大本营绍兴市场复购率逐步提升。1743年初至今预计实现80%左右增长，近期已围绕户外、大闸蟹等开展营销活动，增长势能有望保持。传统老品预计出现10%+下滑，但内部亦有结构升级。
投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。
具体内容详见报告《【华创食饮】酒类动销符合预期，出清与分化并行——酒类中秋国庆动销系列四》
华创交运
2026/10/08
公司实控人为航发集团，控股股东为航材院。先进材料与制造服务业是集团“五大支柱产业”之一，公司下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸等四大事业部，为航材院旗下唯一上市平台。航材院实力雄厚并切实履行同业竞争承诺，对上市公司持续赋能。
钛合金&高温合金业务：出海乘风&国产破局-两机产业链两大历史性机遇。
1、出海乘风，我国两机产业链配套出海的历史性机遇。航发产业链需求：预计步入长周期景气上行，尤其LEAP发动机加速放量，2026H1累计交付1030台，同比增长41%，全年交付增长预期上调至接近20%，预计2028年达到2600台。燃机产业链需求：AI数据中心驱动景气爆发；与此同时，“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。
2、公司国际业务：规模不断攀升，卡位稀缺未来潜力巨大。1）2026H1公司境外收入占比已提升至9.4%，同比增速44%（2020年为4.5%）。2）航发领域：公司是LEAP系列发动机核心钛合金铸件供应商，海外大单锁定未来增长。a）公司主要产品应用于国际主流型号发动机，如已批产的 LEAP系列发动机钛合金机匣、发动机套件，且公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位。目前世界上只有PCC和公司等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。公司亦是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。b）2024年12月，公司公告与海外核心客户签署2025-2030年累计21亿元长期框架合作协议，2025年执行1.53亿，意味着仍有超19亿的订单将交付，累计增量收入相当于2025年全年收入的7成左右。3）燃机领域，公司持续推进高温合金母合金在燃机领域认证工作。
3、国产商用航空发动机：一旦突破后将形成长周期确定性的增长引擎。1）我们预计未来二十年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场后年均规模或超2000亿元。2）国产大飞机，大国重器；商用发动机，皇冠明珠。公司钛合金铸件、高温合金母合金在CJ1000A上均有广泛应用。a）高温合金：在先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金的唯一批产单位，产品批量用于几乎所有航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、 粉末涡轮盘、结构件等多种关键件、重要件。b）冷端结构件：全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右，而国内航空用钛材比例仅为20%左右，提升空间可观。公司钛合金精密铸造事业部与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。3）高温合金显著增长机遇，公司募投项目加大投资力度。Qyresearch调研显示，全球高温合金市场销售额预计2030年将达到1080亿元，公司调整部分募投项目，重点补充实现高温合金母合金年产7500吨、大型高温复杂结构件模具300件的生产年能力（预计2030年达到，根据公司招股书，2022年公司高温合金产能4500吨）。
非金属业务：配套国产大飞机，开拓民航后市场。1、国内民机产业链：从研发卡位到批产落地，多品类实现系统性突破。公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞等民用航空企业合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。2025年获得国内首张且目前唯一一张民用航空用密封剂领域的“民用航空用化学产品设计/生产批准函”。2、民航MRO后市场：公司密封剂、透明件、橡胶密封件具备天然耗材属性，2026H1 取得 A330 TRENT700 发动机防火封严PMA批准书、13个件号进入批量供货。
风险提示：原材料价格波动、国产商用发动机产业化节奏不确定、产品安全风险、客户集中度高、汇兑损失风险、员工持股平台解禁或对二级市场产生短期扰动风险等。
具体内容详见报告《【华创交运】航材股份（688563）深度研究报告：两机基石、大国之材：先进材料平台迎出海乘风、国产破局双催化——华创交运|航空强国系列研究（十三）》
总量研究
【华创宏观】“宏观政策发力提效”——政策周观察第99期
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