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资讯 宏观| 2026年十一假期消费点评： 国庆消费：账单里的“星级信号”
固收｜固收专题研究：关注理财中长期扩容趋势对固收+基金的资金面支撑
金融工程｜量化大势研判202610：十月建议配置实际成长风格
非银金融｜非银金融行业2026年前三季度业绩前瞻：券商利润维持较高增速，保险业绩或面临高基数压力
金属｜金徽股份（603132.SH）深度报告：铅锌守正陇上地，黄金开新西北天
交通运输｜国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
家电｜家电行业动态报告：中国彩电出海，从产品升级到品牌溢价还有多远？
汽车｜摩托车行业出海深度报告：引擎轰鸣出海 欧陆攻守易势
食品饮料｜酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
金属&化工｜新莱福（301323.SZ）深度报告：从单核到三驾马车，微纳粉体平台蓄势待发
2026年十一假期消费点评： 国庆消费：账单里的“星级信号”
作为观察四季度消费的黄金窗口，今年十一的“时间红利”与政策发力，能否对冲内需修复偏缓的总量压力？
我们发现，假期延展并未带动总客流明显扩张，却塑造出“五星游、四星行、三星娱”的星级分化——景区与重点商圈的消费承接最强，多城串游与铁路出行次之，电影消费则明显偏弱。总量“平”与结构“热”的错位，表明服务消费仍有韧性，但客流向消费增量的转化愈发依赖场景联动与内容供给。具体来看：
五星“游”：景区门票预订偏热，商圈消费承接较强。
今年政策的着力点也与此呼应：国庆文旅消费月将消费券嵌入2万余场文旅活动，在降低消费门槛的同时丰富服务供给；铁旅融合则将车票与景区、住宿、餐饮和赛事串联，推动铁路客流向沿线消费转化。
四星“行”：客流总量增幅有限，“时间红利”更多体现为行程延展。
中秋先行分流，“请3休13”进一步拉长了出游窗口。
三星“娱”：补贴让利仍难对冲内容供给偏弱。
以旧换新持续托底，耐用品消费修复偏缓。
往后看，十一消费能否为四季度内需提供持续支撑，关键在人均消费能否同步改善。节后需观察旅游收入能否与出游人次同步改善，判断假日客流能否转化为更广泛、稳定的消费需求。
风险提示：
未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。
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固收专题研究：关注理财中长期扩容趋势对固收+基金的资金面支撑
今年以来存款利率延续下调，居民资金“存款搬家”趋势或仍在延续，银行理财成为承接这部分资金的主要渠道之一。
本文基于历史数据，统计理财的规模变动趋势和结构特征，用以从数据的角度论证上述趋势。
根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场半年报告（2026年上）》，截至2026年6月末，银行理财市场存续规模33.66万亿元，较年初增长1.11%（约3700亿元），同比增长9.75%，重新保持在33万亿元高位。
从历史复盘的角度，存续规模从2020年末25.86万亿元，增至2026年6月末33.66万亿元，累计增长约30%。
自2020年末至2026年上半年，理财产品数量从3.90万只增至5.12万只；同期投资者数量从0.42亿个增至1.51亿个。
2025年9月至今，上证指数与混合+权益类理财新发占比的折线图显示，二者走势呈现较高同步性。
截至2026年6月末，理财产品投资资产合计36.00万亿元，理财产品投向债券类资产（含同业存单）余额18.06万亿元、占总投资资产50.17%，较一季度末的51.40%进一步下行1.23pct。
风险提示：
数据口径与样本区间限制；理财规模增长不及预期风险；权益及转债市场波动风险。
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量化大势研判202610：十月建议配置实际成长风格
为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。
预期增速资产优势差有所回落，实际增速资产优势差中报后回升。
ROE的优势差继续回升，拥挤度处阈值以上，可以关注；红利类资产拥挤度较低。
细分行业来看，实际成长策略当下关注：
1）网络接配及塔设、2）钨、3）锂电池、4）被动元件、5）线缆。预期成长策略当下推荐为：乘用车Ⅲ、光伏设备、其他运输设备、3C设备、畜牧养殖；盈利能力策略当下推荐为：农用化工、医疗服务、白酒、产业互联网、建筑装修Ⅲ；质量红利策略当下推荐为：白酒、电信运营Ⅲ、动力煤、安防、客车；价值红利策略当下推荐为：医药流通、铁路交通设备、水泥、房建建设、电信运营Ⅲ；破产价值策略当下推荐为：起重运输设备、核电、棉纺制品、公交、印染。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。轮动模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
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非银金融行业2026年前三季度业绩前瞻：券商利润维持较高增速，保险业绩或面临高基数压力
券商：交投活跃度处于高位，预计券商行业2026前三季度净利润yoy+39%。
保险：负债端及资产端均面临高基数压力，增速或边际放缓。
租赁：产业租赁商景气度优异，传统租赁商整体稳健增长。
投资建议：
经济稳增长大背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪迎来改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益。短期业绩增速放缓及市场风格变化可能对非银金融板块估值产生一定影响，后续随着非银金融板块基本面延续向好、市场风格切换，非银金融板块估值有望修复，建议关注板块的投资机会。
风险提示：
市场修复不及预期；权益市场波动加大；长端利率中枢下行风险；资产质量恶化；政策转向风险；测算误差；租金下行；地缘风险。
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金徽股份（603132.SH）深度报告：铅锌守正陇上地，黄金开新西北天
铅锌主业根基稳固，布局黄金开启第二成长曲线。
核心矿区禀赋优异，江洛整合扩产打开成长空间。
矿端紧平衡支撑锌价中枢，金价低位反弹前景广阔。
投资建议：
公司是国内铅锌采选领域优秀企业，核心矿山成本优势突出。伴随江洛矿区资源整合逐渐投产和黄金业务同步推进，公司有望打开业绩增长新空间，兼具周期价格弹性与成长增量属性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.39/15.47/23.33亿元，对应9月24日股价PE分别为 21/11/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险、海外利率政策反复风险，质押比例较高风险等。
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国泰航空（0293.HK）首次覆盖报告：洲际航线竞争格局优化，客货综合航司再起航
看好跨境空运景气维持以及亚太洲际长航线中长期竞争格局改善。
核心亮点一：中国香港金融业、贸易业发达，腹地市场客源优越支撑客运业务。
核心亮点二：背靠大湾区电子和轻工制造业，依托全球最大制造国的自由贸易港，航空货运具备竞争优势。
核心亮点三：洲际长航线秩序重构。
陆续回购可转债和认股权证，解除股本摊薄风险。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年实现营收1383/1399/1432亿港元，归母净利润为116/129/139亿港元，当前股价对应PE为8x/7x/6x。看好公司行业竞争格局改善和国际客货运景气持续性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
大湾区航空市场竞争加剧、全球经济衰退、油价大幅波动。
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家电行业动态报告：中国彩电出海，从产品升级到品牌溢价还有多远？
中国品牌海外TV产品升级潜力可观。
高频数据：海外TV结构升级进行时。
中国龙头从“同质价更优”迈向“同质同价”。
投资建议：
当前海外MiniLED、大尺寸等高端彩电产品渗透率持续提升，叠加体育赛事营销成效延续、全球化本土化精细运营及背靠中国显示产业链优势，中国彩电龙头综合竞争优势突出，且当前LCD TV面板价格环比较稳定，对标日韩彩电品牌溢价水平，我们认为中国龙头后续品牌溢价及盈利能力仍具有较大提升空间，维持“推荐”评级。标的方面，推荐全球化高端化战略坚定，RGB-MiniLED等前沿技术有望加速放量，新显示新业务高速发展的海信视像，以及海外产品结构升级显著，迈向“同质同价”、品牌力改善正向盈利能力提升兑现的TCL电子。
风险提示：
原材料价格大幅上涨，关税及外需不确定性，第三方数据监测未完整覆盖市场的风险。
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摩托车行业出海深度报告：引擎轰鸣出海 欧陆攻守易势
出口回顾与展望：中大排出海高景气延续 全球化空间广阔。
区域透视：欧洲主导出口版图 排量升级深耕发达市场。
欧洲地区：核心五国总量复苏 自主品牌加速渗透 市场份额提升明显。
投资建议：
中大排市场快速扩容，头部摩企新车型、新品牌投放加速，助长摩托车文化逐步形成；摩托车出海长坡厚雪，自主品牌凭借性价比、售后等综合优势持续抢占市场份额，有望成为中大排行业成长最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】。
风险提示：
行业竞争加剧、海外关税政策变化、海运费及原材料价格波动等。
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酒水饮料板块2026年半年报业绩综述：需求磨底，报表出清
白酒板块收入与利润：26Q2收入利润降幅扩大，报表加速出清。
白酒板块现金流：现金回款表现弱于收入。
白酒板块盈利能力：毛利率稳健，销售费用率增加导致净利率承压。
啤酒：量弱价稳，业绩分化延续，静待现饮复苏。
饮料：茶饮料结构性高增，平台型公司优势凸显。
投资建议：
白酒茅台和区域龙头占优，啤酒、饮料优选α突出标的。白酒基本面仍在磨底、估值已跌至合理偏低水平，建议关注报表压力释放后表观同比增速回暖与房地产政策带来的估值修复：（1）推荐贵州茅台，品牌力领先、渠道改革成果显著；（2）推荐估值或已较充分反映市场对短期基本面的谨慎预期、基地市场扎实的区域酒龙头古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒；（3）建议关注报表加速出清的五粮液、泸州老窖、山西汾酒。啤酒推荐α突出、U8生命周期向上的燕京啤酒，建议关注华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。饮料下半年利润端或受PET成本上行影响，建议关注农夫山泉、东鹏饮料、康师傅控股。
风险提示：
（1）宏观经济不达预期的风险；（2）行业竞争加剧的风险；（3）食品安全的风险。
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新莱福（301323.SZ）深度报告：从单核到三驾马车，微纳粉体平台蓄势待发
从单核到三驾马车，新老业务接力成长。
传统主业稳中有进，新业务高增与盈利修复共振。
微纳粉体平台产业化落地，开拓新增长极。
收购金南磁材并配套扩产，盈利有望显著增厚。
投资建议：
公司作为稀缺的平台型功能材料标的，我们认为公司已步入加速成长期，不考虑收购金南磁材100%股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.9、3.0、4.1亿元，对应现价的PE为43、28、20倍；若金南磁材收购完成，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.5亿元、3.4亿元、4.4亿元，对应现价的PE分别为34、24、19；首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动、收购金南磁材审批与整合、募投项目不达预期风险。
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