【华泰宏观 | 图说日本宏观月报】AI链独美

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核心观点

图说日本宏观月报 | 2026年9月 第二十五期
概览：日本经济增长动能整体放缓，消费、投资均走弱，但AI需求继续支撑出口韧性。政策方面，日央行9月加息落地，但鹰派程度不及预期；食品消费税减税等财政扩张举措进一步推进，财政可持续性担忧升温，叠加海外国债利率普遍上行，推动日债收益率也进一步抬升。名义利率上行为日元提供支撑，但美日央行表态分化仍制约其升值空间。 
1.实体经济走势：增长动能边际放缓

领先指标显示日本经济动能放缓。9月日本综合PMI由53.5回落至52.3，制造业和服务业PMI分别回落至54.1和51.3；9月短观调查显示日本企业预期改善，但非制造业当前景气预期下降。

劳动力市场边际走弱，名义工资增速回落，消费亦有所放缓。就业市场方面，8月日本失业率由2.4%升至2.5%，新增岗位空缺与新增求职者之比小幅回落至2.06，同时名义工资同比增速由4.3%回落至3.8%。消费方面，8月零售销售环比（季调后）降至-1.2%，往后看，考虑到9月消费者信心指数小幅回升，且8月实际工资同比增长1.5%、已连续8个月正增长，指示后续消费有望边际改善。

AI链强劲支撑日本出口韧性，生产短期承压。出口方面，8月日本出口同比从上月21.7%小幅回落至21.4%，仍处于高位，其中半导体和电子设备仍是主要支撑。生产方面，8月工业生产季调环比下降1.7%，连续两个月回落，地震导致的汽车临时减产或为主要拖累。投资方面，7月机械设备新订单同比小幅回落至12.2%，显示短期投资订单可能走弱。

日本通胀压力升温。9月东京CPI同比跳升至2.7%，高于彭博一致预期的2.5%和8月的1.9%。分项看，东京取消水费和保育费用减免合计推动CPI 0.53个百分点，是推动通胀反弹的主要原因；同时，一般服务价格同比由2.3%升至2.7%，显示价格压力仍有韧性。8月日本CPI同比维持1.9%，但剔除食品、非酒精饮料和能源后的CPI由1.4%升至1.6%。
2.宏观政策：日央行鹰派不及预期，财政扩张进一步推进
日央行加息落地但表态偏鸽，高市内阁推出消费税减税方案。货币政策方面，9月18日日央行以7:2决定加息25bp至1.25%，但未释放加快加息的信号，整体立场偏鸽。财政政策方面，9月15日内阁通过食品消费税减税大纲，拟自2027年4月起将税率由8%降至1%、为期两年，减税及配套给付每年需要约5万亿日元财源，具体筹资安排仍待明确。法案仍待国会审议，考虑到执政联盟在众议院拥有超过三分之二席位，通过概率较高。此外，据彭博报道，日本正考虑将中期国防开支目标提高至GDP的3.5%。
3.资产价格：名义利率上行推动日元升值，日债收益率再度上行

汇率方面，9月上半月加息预期升温和资金回流推动日元震荡走强，日元一度升值至约153.5日元/美元，但随着日央行表态偏鸽、叠加美元走强，9月底日元走弱至157.4日元/美元，但全月仍升值约1.5%。债市方面，财政担忧叠加海外国债收益率集体上行的外溢效应，导致日债收益率再度上升，9月2年期和10年期日债收益率分别上行19bp和12bp至1.93%/3.06%。股市方面，9月日经225上涨0.5%、TOPIX下跌1.1%，其中汽车、零售、地产跌幅居前，上涨则主要集中于互联网和金融行业。资金面方面，9月海外投资者净卖出日股6.13万亿日元，净买入日本长债1.26万亿日元。

风险提示：日本财政宽松力度超预期，日本供应链受地缘扰动的风险。

图表

一、通胀和经济增长
短期经济动能指标：增长动能边际放缓，企业预期小幅改善
就业与收入：劳动力市场仍偏紧
消费：零售销售走弱，但消费者信心边际改善
投资：投资动能或有所放缓
出口和工业生产：AI相关需求支持日本出口韧性
通胀：日本通胀上行压力升温
二、资产价格
资产价格：日债收益率继续上行，日元走强

文章来源

本文摘自2026年10月9日发表的《AI链独美》

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374

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