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杨林 CPA 执业证号S0980520120002
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【油气行业9月观察 |美伊谈判受阻，8月全球油价大幅反弹，成品油短缺持续加剧】-国信证券
【石化化工9月策略：石化化工经营显著改善，全球成品油供应紧张加剧】-国信证券
【油气炼化月度观察 |全球油价大幅反弹，成品油短缺加剧，关注美伊谈判进展】-国信证券
【石化化工8月策略：地缘因素扰动推升油价，关注 AI 硬件材料反弹】-国信证券
【石油石化行业事件点评 | 中东地缘冲突持续升级，布伦特原油突破100美元/桶】-国信证券
核心观点
油价回顾：
2026年9月布伦特期货均价为102.1美元/桶，环比上涨13.7美元/桶，收于103.5美元/桶；布伦特现货均价117.2美元/桶，环比上涨25.6美元/桶，收于120.7美元/桶，WTI期货均价为95.5美元/桶，环比上涨12.9美元/桶，收于90.4美元/桶。9月上旬中东战火重燃，也门胡塞武装袭击红海的沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭，中东供应中断风险升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶；9月中旬，沙特宣布重启东西石油管道，供应恐慌情绪降温，油价小幅回落至100美元/桶附近；9月下旬，伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行。
油价观点判断：
供给端：7月以来美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，胡塞武装对沙特实施“海上禁运”，沙特东西石油管道造无人机袭击导致运力受限，原油通过曼德海峡出口陷入停滞，短期威胁约400万桶/天原油供应。但9月中东主要产油国的原油出口量回升至1280万桶/日，创2月底美以伊冲突爆发以来最高水平。未来要持续关注美伊和谈消息，对霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况及供给的影响。
需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-250）-38万桶/天，预计2027年原油需求增长236-260万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计2026年原油需求分别较2025年+38、-250、-168万桶/天；2027年原油需求分别较2026年增加236、260、238万桶/天。
库存端：EIA预测三季度全球原油去库约300万桶/天，预计四季度将继续去库170万桶/日，截至9月底，美国原油库存降低至7.11亿桶，战略石油储备降低至2.84亿桶，均创下1983年以来的最低水平，预计OECD库存2026年底将跌至23亿桶，为2003年来最低。
受美以伊战争影响，2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。
风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。
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9月回顾：美伊谈判分歧较大，9月油价高位震荡，成品油供需缺口仍存
2026年9月布伦特期货均价为102.1美元/桶，环比上涨13.7美元/桶，收于103.5美元/桶；布伦特现货均价117.2美元/桶，环比上涨25.6美元/桶，收于120.7美元/桶，WTI期货均价为95.5美元/桶，环比上涨12.9美元/桶，收于90.4美元/桶。
9月上旬中东战火重燃，也门胡塞武装袭击红海的沙特油轮，沙特东西石油管道遇袭关闭，中东供应中断风险升温，布伦特油价期货价格一度上涨至110美元/桶；9月中旬，沙特宣布重启东西石油管道，供应恐慌情绪降温，油价小幅回落至100美元/桶附近；9月下旬，伊朗提交新谈判草案，沙特东西管线逐步恢复，海峡恢复通航，同时沙特加大船对船转运，油价震荡下行。
海外成品油裂解价差环比持续上涨，国内成品油出口管控放松裂解价差修复
受成品油供给短缺影响，9月份欧美柴油、煤油裂解价差环比持续上涨：由于谈判遇阻，霍尔木兹海峡再次关闭，俄罗斯炼厂受乌克兰袭击，欧洲炼厂开工负荷下降，全球成品油陷入紧缺状态。9月份美国海湾汽油/柴油/煤油平均裂解价差分别为54/102/81美元/桶，环比分别+2/+14/+12美元/桶；9月份欧洲鹿特丹汽油/柴油平均裂解价差分别为33/72美元/桶，环比分别-3/+3美元/桶；9月份新加坡汽油/柴油平均裂解价差分别为19/61美元/桶，环比分别+0/-4美元/桶。
9月国内炼厂开工率提升，成品油出口管控放开，国内成品油利润修复：2026年9月国内汽油/柴油平均裂解价差分别为1840/1475元/吨，环比分别+500/+390元/吨，裂解价格修复主要受益于国内成品油出口管控逐步放开。9月份国内主营炼厂平均开工率为73.6%，环比提高0.5pcts；9月份国内山东地炼平均开工率为54.8%，环比提高3.5pcts。
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油价观点判断：布伦特油价中枢80-100美元/桶
供给端：霍尔木兹、曼德海峡供应受限，沙特8月产量600万桶/天大幅下降
霍尔木兹海峡：霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾及阿拉伯海，它是沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、伊拉克、巴林和伊朗所产石油及天然气的主要出口通道，根据IEA数据，2025年全球约2000万桶/天石油产品贸易经由霍尔木兹海峡中转。受美以伊冲突影响，自2026年3月初，途经霍尔木兹海峡的航运交通已基本陷入停滞。截至5月底，整个5月通航流量保持在每日10只能源船只以下，在5月最后一周全周仅有16只能源船只来返于海峡内部，主要为阿联酋和伊朗船只。
6月18日美伊签署谅解备忘录以后，6月底至7月初期间，霍尔木兹海峡通航流量恢复至210只/周左右，恢复到去年同期的40%左右，其中能源船只100只/周左右。但7月7日美国取消对伊朗售油豁免，随后伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月霍尔木兹海峡通航流量降低至70只/周左右，其中能源船只流量降低至34只/周左右；8月霍尔木兹海峡通航流量降低至33只/周左右，其中能源船只流量降低至13只/周左右；9月霍尔木兹海峡通航流量降低至25只/周左右，其中能源船只流量降低至8只/周左右。
而若要绕开霍尔木兹海峡输送石油，可供选择的替代方案十分有限。目前，仅沙特阿拉伯和阿联酋拥有可投入运行的原油管道，具备将石油输送路线改道以绕开该海峡的潜力，根据IEA预计，可用输送能力在350-550万桶/天。其余包括伊朗、伊拉克、科威特、卡塔尔和巴林在内的其他国家，则高度依赖霍尔木兹海峡来完成绝大部分的石油出口运输。此外，2025年，海湾地区的生产商出口了330万桶/天的成品油以及150万桶/天的液化石油气（LPG）。2025年，途经霍尔木兹海峡运输的原油及石油产品中，其中76%运往亚洲、9%运往欧洲、7%运往美国。
2025年途经霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）超过1100亿立方米。其中，卡塔尔约93%的LNG出口量和阿联酋约96%的LNG出口量均经由霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的约20%，其中近90%的目的地为亚洲市场。
自3月1日起，霍尔木兹海峡航运受阻已导致卡塔尔和阿联酋的LNG供应量每日减少超过3亿立方米。位于卡塔尔的拉斯拉凡（Ras Laffan）设施是全球最大的液化设施，自3月2日首次遭受袭击以来，一直处于停运状态。此外，受油田停产的影响，卡塔尔的天然气产量也随之受挫，导致伴生天然气的产出大幅减少。
曼德海峡：延布港为沙特红海区域核心原油出口港口，曼德海峡是红海南端唯一出海口，也是中东原油通往亚洲市场的关键枢纽。美伊冲突后，沙特调整原油出口布局，大幅增加红海延布港发运油品，曼德海峡原油运输量上涨至400万桶/天以上。也门胡塞武装对沙特实施“海上禁运”后，导致沙特原油通过曼德海峡出口陷入停滞。尽管油轮可绕行红海北部苏伊士运河以缓冲供应冲击，但绕行至亚洲地区增加约30天航程，短期威胁约400万桶/天原油供应。7月曼德海峡通航流量为235只/周左右，其中能源船只流量为81只/周左右；8月曼德海峡通航流量降低至191只/周左右，其中能源船只流量降低至59只/周左右。
9月8日，也门胡塞武装袭击红海海域的沙特油轮，沙特东西石油管道遭无人机袭击进行?预防性关闭。9月曼德海峡通航流量降低至186只/周左右，其中能源船只流量降低至56只/周左右。9月下旬沙特宣布重启东西石油管道的运营，目前输送量恢复至满负荷运力的80%以上。
OPEC+决定维持2026年11月产量配额不变，截止2026年9月，2023年11月达成的220万桶/天自愿减产、2023年4月达成的166万桶/天自愿减产均完全退出。
2022年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022年11月起联合减产200万桶/天。（2）2023年4月第48届JMMC会议，OPEC+宣布从2023年5月起自愿减产166万桶/天。（3）2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2024年1月起再次自愿减产220万桶/天。
220万桶/天自愿减产逐步退出：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将200万桶/天集体减产、166万桶/天自愿减产目标延长至2026年底。将220万桶/天自愿减产计划延长2025年3月底，随后这部分220万桶/天的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/天产量将从2025年4月至2026年9月底，18个月时间内逐步恢复。
166万桶/天自愿减产逐步退出：2025年9月7日OPEC+部长级会议决定，10月起增产13.7万桶/天，旨在逐步解除2023年4月达成的166万桶/天减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减2025年减产规模但强化2026年减产约束。2025年10月-12月分别增产13.7万桶/天，但11月30日的OPEC+会议中，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026年3月-8月的OPEC+月度会议上，OPEC+决定于2026年4月、5月恢复增产20.6万桶/天，6月、7月、8月、9月恢复增产18.8万桶/天（剔除阿联酋增量后）。
根据IEA最新发布的2026年9月月度报告统计，2026年8月OPEC+产量为3311万桶/天，环比7月减产146万桶/天，2026年8月沙特、俄罗斯产量分别为597、836万桶/天。
在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储2026年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于34-47美元/桶，平均价格为43美元/桶，较2025年第一季度的41美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过10000桶/天）油井运营费用为32美元/桶，同比增加1美元/桶，小型企业（日产量低于10000桶/天）则为46美元/桶，同比增加2美元/桶。
美国页岩油盆地新打井-完井成本处于62-70美元/桶区间，从全样本统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为66美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为67美元/桶，较2025年第一季度的65美元/桶增加2美元/桶。其中大型公司盈亏平衡油价为59美元/桶，较2025年第一季度降低2美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为68美元/桶，较2025年第一季度增加2美元/桶。
美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从2024年起收费900美元/吨，2025年提高至1200美元/吨。在特朗普新一任期中，或将在勘探开采、环保费用补贴、税收等多方面降低原油开采成本。
我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，在高油价下美国页岩油厂商或增加资本开支及产量。根据EIA最新月报，EIA将2027年美国原油产量由2月月报预测的1332万桶/天上调至9月月报的1426万桶/天。
需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求变化为（-250）-38万桶/天，预计2027年原油需求增长236-260万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，预计2026年原油需求分别较2025年+38、-250、-168万桶/天；2027年原油需求分别较2026年增加236、260、238万桶/天
受到美以伊冲突影响，3月初以来霍尔木兹海峡持续封锁，航运基本停滞，加之储油设施已趋于饱和，海湾国家已将石油总产量削减超过1000万桶/天，同时有超过300万桶/天的炼油产能被迫停产。OPEC+决定维持2026年10月产量配额不变，EIA将2027年美国原油产量由上调至1426万桶/天。但鉴于目前霍尔木兹海峡封锁仍然持续，曼德海峡沙特油轮运输受阻，且全球原油库存处于低位，我们预计2026年Brent、WTI油价中枢预计在80-100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气，具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。但也要持续关注霍尔木兹海峡、曼德海峡通行情况对供给的影响。
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油气重点数据跟踪
3.1 原油价格与价差
截至9月30日收盘，WTI原油期货结算价为90.42美元/桶，较上月末上涨4.66美元/桶（+5.4%）；布伦特原油期货结算价103.51美元/桶，较上月末上涨13.04美元/桶（+14.4%）。
2026年9月，WTI原油平均期货结算价为95.54美元/桶，较上月上涨12.90美元/桶（+15.6%）；布伦特原油平均期货结算价为102.09美元/桶，较上月上涨13.65美元/桶（+15.4%）。
2026年9月，布伦特-WTI期货平均结算价差为6.54美元/桶，较上月扩大0.75美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-15.06美元/桶，较上月收窄11.92美元/桶。
3.2 原油供给：EIA预计美国2027年原油产量1426万桶/天
2026年9月，美国原油平均产量为1394.6万桶/天，较上月增加11.1万桶/天（+0.8%）；美国活跃石油钻机平均数量为451部，较上月减少1部（-0.1%）；北美活跃压裂车队平均数量为186支，较上月减少2支（-1.2%）。
根据EIA最新月报数据，2025年美国原油产量1366万桶/天，并预计2026-2027年美国原油产量分别为1383、1426万桶/天（上次预测2026-2027年产量为1380、1415万桶/天），2027年供给量大幅增加。
截至9月25日当周，美国原油产量为1395.5万桶/天，较上周增加1.6万桶/天（+0.1%）；美国活跃石油钻机数量为455部，较上周增加3部（+0.7%）；北美活跃压裂车队数量为195支，较上周增加8支（+4.3%）。
根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2026年4月巴西原油产量434.0万桶/天，同比增加70.8万桶/天（+19.5%），环比增加9.3万桶/天（+2.2%）。
根据EIA数据，2026年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为958.2万桶/天，环比减少13.5万桶/天（-1.4%），较上年同期减少20.1万桶/天（-2.1%）。
根据国家统计局及海关总署数据，2026年1-8月，中国原油产量为14638.8万吨，累计同比增长0.9%；2026年1-8月，原油累计进口量为32089.0万吨，累计同比降低14.6%。
其中，8月份原油产量为1843.3万吨，同比增长0.8%；8月份原油进口量为3793.0万吨，同比降低22.9%，环比增长6.2%。
3.3 原油需求：美国炼厂开工率大幅提升
2026年9月，美国炼厂原油平均加工量为1699.6万桶/天，较上月减少37.0万桶/天（-2.1%），美国炼厂平均开工率为95.3%，较上月降低1.9个百分点。
截至9月25日当周，美国炼厂原油加工量为1625.7万桶/天，较上周减少55.4万桶/天（-3.3%）；美国炼厂开工率为92.5%，较上周降低1.5个百分点。
2026年9月，中国主营炼厂平均开工负荷为73.6%，较上月增加0.5个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为54.9%，较上月增加3.6个百分点。截至9月24日，主营炼厂开工率为74.4%，较上周增加1.4个百分点，较上月增加1.2个百分点；山东地炼开工率为54.1%，较上周降低0.4个百分点，较上月增加0.5个百分点。
2026年1-8月，中国原油累计加工量为4.56亿吨，累计同比降低6.6%；其中8月份原油加工量为5907.3万吨，同比降低6.9%，环比增长11.2%。
3.4 原油库存：美国原油库存大幅下降，战略储备库存降低至历史新低
截至9月25日当周，美国原油总库存为7.11亿桶，较上周增加13.7万桶（+0.0%），较上月增加2.3万桶（+0.0%）。其中战略原油库存为2.84亿桶，较上周78.5万桶（-0.3%），较上月减少283.7万桶（-1.0%）；商业原油库存为4.27亿桶，较上周增加92.2万桶（+0.2%），较上月增加286.0万桶（+0.7%）；库欣地区原油库存为2430.1万桶，较上周增加55.3万桶（+2.3%），较上月增加179.3万桶（+8.0%）。
3.5 成品油价格与价差
截至9月29日，美国汽油价格为152.5美元/桶，较8月末下跌9.7美元/桶（-6.0%）；美国柴油价格为204.5美元/桶，较8月末上涨16.0美元/桶（+8.5%）；美国航空煤油价格为184.8美元/桶，较8月末上涨15.9美元/桶（+9.4%）。
截至9月29日，美国汽油-原油价差为49.9美元/桶，较8月末下跌21.8美元/桶（-30.4%）；美国柴油-原油价差为102.0美元/桶，较8月末上涨3.9美元/桶（+4.0%）；美国航空煤油-原油价差为82.2美元/桶，较8月末上涨3.8美元/桶（+4.8%）。
截至9月30日，中国汽油价批发为10666元/吨，较8月末上涨1239元/吨（+13.1%）；中国柴油批发价格为9321元/吨，较8月末上涨1028元/吨（+12.4%）；中国航空煤油价格为8946元/吨，较8月末上涨776元/吨（+9.5%）。
3.6 成品油供给
2026年9月，美国汽油平均产量为950.2万桶/天，较上月减少22.2万桶/天（-2.3%）；美国柴油平均产量为518.4万桶/天，较上月减少0.8万桶/天（-8.1%）；美国航空煤油平均产量为190.5万桶/天，较上月减少13.4万桶/天（-6.6%）。
截至9月25日当周，美国汽油产量为946.6万桶/天，较上周减少12.4万桶/天（-1.3%）；美国柴油产量为500.3万桶/天，较上周减少15.6万桶/天（-3.0%）；美国航空煤油产量为185.2万桶/天，较上周减少1.6万桶/天（-0.9%）。
根据国家统计局数据，2026年1-8月，中国汽油累计产量为9586.3万吨，累计同比降低6.8%；柴油累计产量为11864.3万吨，累计同比降低8.5%；煤油累计产量为3786.7万吨，累计同比降低3.7%。
其中，2026年8月中国汽油产量1178.5万吨，同比降低12.6%，环比增长4.7%；柴油产量1554.8万吨，同比降低8.9%，环比增长13.5%；煤油产量587.0万吨，同比增长5.7%，环比增长24.3%。
3.7 成品油需求
2026年9月，美国汽油平均需求量为962.0万桶/天，较上月减少16.7万桶/天（-1.7%）；美国柴油平均需求量为528.3万桶/天，较上月减少14.2万桶/天（-2.6%）。
截至9月25日当周，美国车用汽油需求量为962.0万桶/天，较上周减少6.5万桶/天（-0.7%）；美国柴油需求量为547.8万桶/天，较上周增加17.3万桶/天（+3.3%）。
根据国家统计局数据，2026年1-8月，中国汽油累计表观消费量为9348.6万吨，累计同比降低3.8%；煤油累计表观消费量为2624.2万吨，累计同比增长1.6%。
其中，8月份汽油表观消费量为1105.9万吨，同比降低12.4%，环比增长2.4%；8月份煤油表观消费量为400.7万吨，同比增长5.8%，环比增长18.0%。
3.8 成品油库存
2026年9月，美国汽油平均库存量为2.06亿桶，较上月减少137.5万桶（-0.7%）；美国车用汽油平均库存量为1458.9万桶，较上月减少34.5万桶（-2.4%）；美国柴油平均库存量为1.07亿桶，较上月增加160.0万桶（+1.5%）；美国航空煤油平均库存量为4511.2万桶，较上月减少63.6万桶（-1.4%）。
截至9月25日当周，美国汽油总库存量为2.04亿桶，较上周减少168.4万桶（-0.8%）；美国车用汽油库存量为1421.9万桶，较上周减少11.8万桶（-0.8%）；美国柴油库存量为1.05亿桶，较上周减少225.1万桶（-2.1%）；美国航空煤油库存量为4361.2万桶，较上周减少185.4万桶（-4.1%）。
3.9 天然气价格
2026年9月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.95美元/百万英热单位，较上月上涨0.19美元/百万英热单位（+6.8%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.95美元/百万英热单位，较上月上涨0.16美元/百万英热单位（+5.8%）；中国液化天然气平均到岸价为25.35美元/百万英热单位，较上月上涨4.28美元/百万英热单位（+20.3%）；中国液化天然气平均出厂价格为6128元/吨，较上月上涨436元/吨（+7.7%）。
截至9月30日，NYMEX天然气期货收盘价为3.01美元/百万英热单位，较8月末上涨0.08美元/百万英热单位（+2.8%）；Henry Hub天然气现货价为3.18美元/百万英热单位，较8月末上涨0.28美元/百万英热单位（+9.7%）；中国液化天然气到岸为23.62美元/百万英热单位，较8月末上涨0.34美元/百万英热单位（+1.5%）；中国液化天然气出厂价格为6287元/吨，较8月末上涨390元/吨（+6.6%）。
3.10 美国天然气库存
22026年9月，美国天然气平均库存量为33295.0亿立方英尺/天，较上月增加1495.0亿立方英尺/天（+4.7%）。截至9月25日当周，美国天然气库存量为34150.0亿立方英尺/天，较上周增加640.0亿立方英尺/天（+1.9%）。
3.11 煤层气
2026年1-8月，我国煤层气产量为129.5亿立方米，同比增长7.0%；其中山西省煤层气产量104.3亿立方米，同比增长6.3%，占比达到80.5%。
2026年8月，我国煤层气产量为16.5亿立方米，同比增长5.4%，环比增长6.5%；其中山西省煤层气产量13.1亿立方米，同比增长3.8%，环比增长7.4%，占比达到79.4%。
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风险提示
原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。
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