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资讯 作者：吴晋恺、王钦扬
摘要
■ 投资逻辑
资源加工双领先，钼产业链绝对龙头。公司业务覆盖钼炉料、钼化工和钼金属共三十余种产品。据公司2025年报，公司钼产品销量约占全球钼市场份额的13%。2025年公司实现营业收入138.34亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.55亿元，同比+5.8%。
钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高。需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨。地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支；全球造船景气高企，风电装机、投资同步增长，显著带动相关含钼材料需求。供给：海外趋降，国内增长缓慢。据IMOA，2025年全球钼产量同比+5.1%至30.51万金属吨。海外主要矿商钼产量预计回落，国内钼供给增量整体有限。钼价：截至2026年9月30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较2025年末上涨47.0%。
资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶。沙坪沟钼矿已于2026年6月开工，达产后对应公司权益产量约0.75万金属吨。截至2025年末，公司矿山原材料自给率达100%，钼资源保有量约227万金属吨。公司亦积极推进新矿权收购，拟发行不超过40亿元可续期债券用于矿产收购和建设；据公司2026中报，已对两个标的矿权开展资源验证。
钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇。据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大钼粉生产基地。公司现有钼粉名义年产能约5250吨，高纯、超细产品加快放量。金钼新材料工业园项目拟建设钼化工、钼金属两板块，以高纯钼氧化物和钼粉扩产为基础，进一步布局超纯粉体、钼基烧结制品及压型制品。
钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期。公司加快建设渭南钼基材料锻造产线；钼合金薄壁管已实现批量供货，半导体靶材关键技术取得突破，高附加值钼材有望贡献新的增长点。
风险提示
钼供给增长超预期；下游需求不及预期；项目建设及产能释放不及预期；安全环保及行业监管风险。
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目录
一、公司简介：资源加工双领先，钼产业链绝对龙头
1.1 钼资源禀赋深厚，一体化布局完善
1.2 陕西国资控股稳固，业务覆盖全产业链
1.3 钼金属业务盈利改善，高端产品加速突破
二、钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高
2.1 钼需求：高端制造景气，能化再上层楼
2.2 钼供给：海外趋降，国内增长缓慢
2.3 钼价：需求景气供给受限，钼价中枢有望持续抬升
三、资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶
3.1 金堆城钼矿：大型优质钼矿，采选升级稳步推进
3.2 汝阳东沟钼矿：产量平稳，东帮开拓保障接续
3.3 沙坪沟钼矿：超大型钼矿进入建设期，中期增量可观
3.4 季德钼矿：项目用地获批，二期扩建待启
四、钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇
4.1 规模全球领先，高纯、超细钼粉持续突破
4.2 金钼新材料工业园：扩充高纯粉体，完善坯料布局
五、钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期
六、投资建议
七、风险提示
正文
一、公司简介：资源加工双领先，钼产业链绝对龙头
1.1 钼资源禀赋深厚，一体化布局完善
全球领先的钼专业供应商，资源与材料布局持续完善。金堆城钼业股份有限公司成立于2007年，由金堆城钼业集团有限公司作为主发起人设立，并于2008年4月在上交所上市。公司上市时拥有陕西金堆城钼矿，2008年使用IPO募集资金约9.17亿元收购金钼汝阳65%股权，取得河南汝阳东沟钼矿控制权，形成两座大型在产钼矿的核心资源布局。公司于2013年以8.39亿元受让金沙钼业10%股权，于2020年以3亿元取得天池钼业18.30%股权，分别布局沙坪沟和季德钼矿。2025年，公司设立全资子公司渭南华鑫，作为金钼新材料工业园建设及运营平台；2026年3月，公司以17.31亿元收购金沙钼业24%股权，将持股比例提升至34%，按2026半年报口径对应沙坪沟钼资源权益约71万吨金属量，公司资源保障能力进一步强化。
依托资源布局与深加工能力的协同，公司已构建覆盖钼产业主要环节的一体化业务体系，业务覆盖采矿、选矿、焙烧、冶炼、化工、金属加工、科研及贸易等全产业链环节，形成钼炉料、钼化工和钼金属三大系列三十余种产品，下游覆盖钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电力电子及生物医药等领域。2025年，公司钼产品销量约占全球市场的13%，国内市场份额约28%，行业龙头地位稳固。
1.2 陕西国资控股稳固，业务覆盖全产业链
陕西国资控股，股权结构集中。金堆城钼业集团有限公司为公司控股股东，持股比例为72.36%；金钼集团由陕西有色金属控股集团有限责任公司全资持有，后者由陕西省国资委全资持有，公司实际控制人为陕西有色金属集团。
子公司及参股公司覆盖矿山运营、产品加工和商品贸易，产业链布局完整。资源端，公司持有金钼汝阳65%股权以及天池钼业18.3%股权，并将金沙钼业持股比例增至34%，通过参与合营钼矿开发进一步增强上游资源保障能力。加工端，主要子公司包括金钼光明和金钼华鑫：其中，金钼光明主要从事钨钼产品加工，金钼华鑫主要承担钼化工及其他有色金属产品的生产与销售。贸易端，金钼贸易、华钼有限公司为公司对外产品销售及市场开拓平台。
1.3 钼金属业务盈利改善，高端产品加速突破
钼价中枢上移驱动公司业绩稳步增长。2025年公司实现营业收入138.34亿元，同比+1.9%；实现归母净利润31.55亿元，同比+5.8%。2021-2025年，公司营业收入由79.74亿元增长至138.34亿元，CAGR为14.8%；归母净利润由4.95亿元增长至31.55亿元，CAGR为58.9%。2026H1公司实现营业收入79.18亿元，同比+13.8%；实现归母净利润17.41亿元，同比+25.9%。
分业务看，公司2025年钼炉料/钼金属/钼化工板块收入分别为90.51/21.93/17.72亿元，分别占2025年营业收入的65.4%/15.9%/12.8%，分别贡献2025年公司毛利的63.2%/18.1%/13.7%，钼炉料业务仍是公司收入与利润贡献的主要来源。其中，2025年钼炉料/钼金属/钼化工业务收入分别同比+2.8%/-9.3%/+4.6%。
毛利率方面，2025年钼炉料/钼金属/钼化工的毛利率分别为39.74%/46.94%/43.97%，分别同比-1.07pcts/+2.85pcts /-4.65pcts，钼金属业务毛利率跃居三大业务之首。
产品方面，2025年公司主要产品钼铁/钼酸铵/钼粉产量分别为2.25/0.76/0.50万金属吨，同比-1.6%/+5.0%/ -14.4%，2022-2025年产量CAGR分别为+14.1%/+7.0%/ +0.4%；销量分别为2.37/0.15/0.22万金属吨，同比分别+8.8%/+0.3%/-4.3%，2022-2025年销量CAGR分别为+21.1%/+7.8%/-15.2%。由于部分钼酸铵和钼粉作为中间产品继续投入下游生产，两类产品产量高于对外销量。高端产品方面，公司超细钼粉技术已达到国际领先水平，并着力推进钼合金、靶材等高附加值产品的研发与产业化，推动产业链向高端深加工环节延伸。
公司分红比例维持较高水平。2021-2025年公司股利支付率分别为65%/73%/42%/43%/41%，对应股息率1.46%/ 2.60%/4.23%/3.98%/2.57%。
二、钼行业：能化、制造景气回升，钼价有望持续新高
2.1 钼需求：高端制造景气，能化再上层楼
全球钼需求保持增长，中国为最大钼消费国。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国钼使用量为15.32万金属吨，同比+10.8%，占全球需求的50.3%；欧洲使用量为5.18万金属吨，同比-6.5%，占比17.0%；美国使用量为2.98万金属吨，同比+2.0%，占比9.8%；日本和独联体使用量分别同比下降3.4%和12.0%。2020-2025年，全球钼使用量由2020年的24.48万金属吨增长至2025年的30.47万金属吨，CAGR约为4.5%；中国使用量由10.64万吨增至15.32万吨，CAGR达7.6%，我国钼消费全球占比由43.5%提升至50.3%，成为全球钼消费增长的主要驱动力。
从初级用途看，钼需求以合金材料为主，并向化工及高端钼制品等领域延伸。2025年全球新钼使用量中，工程钢、不锈钢和钼化工产品占比分别为38%/26%/13%，合计占比为77%。从终端行业看，2024年包含废钢等再生钼在内的全球钼终端需求中，化工及石化/油气及炼化/机械工程/汽车/其他流程工业/其他交通运输/建筑与施工/电力/航空航天及国防的占比分别为15%/14%/12%/12%/10%/ 9%/8%/7%/5%，能化、交运、机械为钼的主要下游。
国内钢招持续景气，钼需求稳步增长。钢招量是观察国内钢企钼铁采购强度的高频指标，据铁合金在线，国内钢招钼铁总量由2023年的12.08万吨增至2024年的14.19万吨、2025年的15.70万吨；2026H1钢招量达到8.27万吨，同比+8.4%，延续增长态势。
地缘冲突支撑高油价，有望带动油气资本开支。截至2026年9月30日，布伦特原油期货收97.92美元/桶，地缘局势持续扰动原油供给，推动油价维持80美元/桶以上高位，有望支撑全球油气行业资本开支。历史数据显示，布伦特原油期货价格通常领先国内油气资本开支约2-3个季度。2026年3月初布伦特原油突破80美元/桶，考虑资本开支的滞后性，相关设备需求有望自2026Q3起显著回暖。2026年1-8月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同比+6.6%，增速明显上行。展望后续，供给收缩、需求修复与地缘风险或支撑油价高位波动，并持续带动油气开发及炼化设备投资，进而提振能源化工领域用钼需求。
全球造船景气高企，显著带动相关含钼材料需求。船舶制造中，钼主要以含钼合金钢、齿轮钢及含钼不锈钢等形态，应用于发动机曲轴、舵杆、发动机铸件等高载荷部件，以及化学品船不锈钢储罐等。2026年1-8月全球造船完工量8104万载重吨，同比+29.9%；8月造船完工量923万载重吨，同比+19.3%。截至2026年8月，全球手持订单量达21,643万修正总吨，同比+31.2%。充足的订单储备为后续船厂排产提供支撑，并有望显著带动船用合金钢及相关用钼需求。
风电装机、投资同步增长，含钼合金钢需求有望受益。在风电设备中，钼主要通过含钼合金钢应用于齿轮箱、主轴、轴承及高强紧固件等关键部件。2026年1-8月风电装机规模累计同比+19.6%，1-8月风电投资完成额累计同比+9.1%。风电装机规模扩张与项目投资增长，有望带动风电主机及配套零部件需求，进而提振相关合金钢及钼需求。
2.2 钼供给：海外趋降，国内增长缓慢
全球钼产量集中于中国与美洲。据IMOA，2025年全球钼产量约为30.51万金属吨，同比+5.1%；2025年中国/南美/北美/其他地区钼产量占全球钼产量比例分别为44.9%/26.1%/19.9%/9.1%。分国家看，USGS口径下2025年中国/智利/美国/秘鲁/墨西哥分别占全球产量的37.3%/16.2%/15.4%/15.0%/6.5%，产量相对集中，我国钼产量约占全球四成。
海外主要矿商钼产量预计回落。据USGS，2025年海外钼产量增至16.3万吨，同比+4.5%，增量主要来自美国和智利。公司指引方面，南方铜业预计2026年钼产量为2.79万吨，较年初指引上调7%，但较2025年的3.12万吨同比仍下降约10.6%。安托法加斯塔预计2026年钼产量为1.25-1.40万吨，指引中值同比下降16.1%，减量主要来自Los Pelambres，其指引由2025年的1.24万吨降至0.95-1.05万吨。考虑两家公司合计减量约0.59万吨，且海外新增项目贡献有限，预计2026年海外钼供给将小幅下行。我们预计2026-2028年海外钼产量分别为15.99/15.66/15.65万金属吨，同比-1.9%/-2.1%/0.0%。
国内钼供给增量亦整体有限。据金钼股份2025年报，2025年国内钼精矿生产总量约31.79万吨，同比+0.6%。未来潜在增量主要来自两类项目：一类是沙坪沟、曹四夭等以钼为核心开发产品的原生钼矿；另一类是巨龙铜矿等铜矿伴生钼项目，钼产量取决于铜矿整体处理规模、入选矿石品位及钼回收率。预计未来三年国内新增钼矿供给相对有限。
2.3 钼价：需求景气供给受限，钼价中枢有望持续抬升
2025年以来，受新能源以及高端制造等新兴市场需求带动，钼价震荡上行。2026年以来地缘冲突推升油价，或有望带动油气领域投资需求；国内钢招量景气延续，海外矿商产量指引回落、国内增量有限，供需缺口有望持续扩大。截至2026年9月30日，国内钼精矿价格上行至5475元/吨度，较2025年末上涨47.0%。
库存端看，据百川盈孚，截至2026年9月24日，国内样本钼精矿库存4450吨，较年初有所回落；样本钼铁库存3660吨，自7月初以来去库明显。
进出口方面，2026年1-8月测算我国钼进口折36,750金属吨，同比+45.3%；钼出口12,040金属吨，同比-9.9%；钼净进口24,710金属吨，同比+107.0%。2026年以来钼进口量增加显著，结合国内钼库存稳中有降，反映国内钼需求量持续景气，为钼价提供持续支撑。
三、资源端：世界级钼矿启建，权益产量再上台阶
世界级钼矿进入建设期，权益产量有望再上台阶。公司拥有金堆城钼矿和汝阳东沟钼矿两座在产矿山，并分别持有天池钼业18.3%和金沙钼业34%的股权，参股布局季德钼矿与沙坪沟钼矿。截至2025年末，公司矿山原材料自给率达100%，钼资源保有量约227万金属吨。沙坪沟钼矿项目为公司中长期主要权益资源增量来源，该项目已于2026年6月正式开工，达产后预计年均生产钼约2.2万金属吨，对应公司权益产量约0.75万金属吨。季德钼矿已进入经营贡献阶段；2026年3月二期项目建设用地获批，后续扩建及南部矿段开发有望进一步贡献增量。
此外，公司积极推进新矿权收购。2026年4月，公司获得不超过40亿元可续期公司债券注册批复，其中不超过30亿元拟用于矿产资产并购，不超过10亿元拟用于固定资产投资项目建设。据公司2026年中报披露，公司已对两个标的矿权开展资源验证，未来有望通过外延并购进一步夯实资源储备。
3.1 金堆城钼矿：大型优质钼矿，采选升级稳步推进
金堆城钼矿位于陕西省华县金堆镇，处于华北地台南缘，黑沟-栾川断裂北侧，南邻北秦岭造山带，是世界六大原生钼矿之一，钼采掘规模亚洲第一、世界第三，是首批国家级绿色矿山试点单位。该矿储量丰富，具有品位较高、杂质含量较低等特点，为下游深加工业务提供了稳定原料保障。截至2025年报，金堆城钼矿保有矿石资源量4.12亿吨，储量2.17亿吨，平均品位0.112%；2025年矿石产量1298万吨，对应剩余资源可开采约32年，矿山现有采矿许可证有效期至2030年。
作为公司主力矿山，金堆城钼矿的金属矿物主要有辉钼矿、黄铁矿，其次为磁铁矿、黄铜矿等。矿山生产规模总体保持稳定，多数年份矿石产量维持在1300万吨左右。公司年报披露的矿山资源平均品位由2023年的0.083%提升至2024年的0.112%；结合矿石产量测算，近两年金堆城钼矿理论钼产量约为1.45-1.50万金属吨。
金堆城钼矿采选系统升级持续推进。其中，总体选矿升级改造项目于2022年6月通过初步设计审查，该项目计划淘汰百花岭选矿厂2.2万吨/日和三十亩地选矿厂0.8万吨/日生产线，新建3万吨/日葵花园选矿厂，与百花岭选矿厂1万吨/日生产线合计形成4万吨/日选矿能力。改建后项目可生产两种不同品级的钼精矿，并加强铜、硫、铁等伴生资源的综合回收。总体采矿升级改造项目则在维持4万吨/日采矿规模不变的基础上，实施采场扩帮、矿岩运输系统改造以及排土、排洪和安全环保等配套工程建设。2026年8月，公司表示金堆城钼矿总体采矿升级改造项目正在有序施工、产能升级稳步推进。
3.2 汝阳东沟钼矿：产量平稳，东帮开拓保障接续
汝阳东沟钼矿位于河南省洛阳市汝阳县付店镇，于2017年入库国家级绿色矿山名录。东沟钼矿区位于华北地台南缘隆起区与台缘坳陷区之间的过渡地带，属中国东部钼成矿域，位于东秦岭-大别山钼成矿带中段北侧，该区域为我国最重要的钼成矿带之一。根据已有勘查结果，东沟钼矿床品位厚度稳定，矿体呈厚大似层状，沿下铺花岗斑岩体呈舒缓波状展布，具有较好的找矿前景。
截至2025年末，东沟钼矿保有矿石资源量4.56亿吨，储量2.46亿吨，平均品位为0.12%，剩余资源可开采年限约51年，现有采矿许可证有效期至2038年。公司持有金钼汝阳65%的股权。2021-2025年，东沟钼矿年产矿石量由785万吨提升至900万吨左右。
钼价上行增厚矿山盈利，金钼汝阳经营稳健。2025年子公司金钼汝阳实现营业收入24.27亿元，同比-3.4%，净利润10.08亿元，同比+8.1%；2026H1实现营业收入14.00亿元，同比+27.3%，净利润5.43亿元，同比+21.0%。
东帮开拓工程稳步推进，夯实矿山稳产高产基础。东沟钼矿东帮开拓工程主要实施东部采场废石剥离、矿岩运输及道路、防排水等配套工程，计划剥离废石约3600万吨。截至2025年末，该项目工程进度约30%。项目建成后将进一步拓展采场作业空间，为矿山后续稳定生产提供保障。
3.3 沙坪沟钼矿：超大型钼矿进入建设期，中期增量可观
公司资源权益提升，资源端有望打开远期权益产量空间。沙坪沟钼矿位于安徽省六安市金寨县，为超大型斑岩型独立钼矿，是世界第一大单体钼矿床。该矿由金沙钼业持有，公司于2013年以8.39亿元获得金沙钼业10%股权，2026年又以17.31亿元对价收购金沙钼业24%股权，对金沙钼业持股比例提升至34%；紫金矿业持有金沙钼业60%股权。按2026年半年报口径，公司持有沙坪沟钼矿资源权益金属量71万吨。2026年7月公司公告，金沙钼业拟将注册资本由2亿元增至25亿元，公司计划按34%的持股比例出资7.82亿元，为沙坪沟钼矿建设提供资金保障。
根据紫金矿业关于签署《合作意向书》的公告，沙坪沟钼矿保有钼金属资源量210万吨（含储量），平均品位0.187%；其中钼金属储量110万吨，平均品位0.2%，钼品位超过0.30%的资源量达到72万吨。项目设计原矿采选规模为1,000万吨/年。沙坪沟钼矿资源储量大、成分单一、矿体集中、品位较高，适合规模化地下开发。
2026年6月，沙坪沟钼矿选矿项目正式开工，项目转入实质建设阶段。根据紫金矿业披露，项目建成达产后预计年均产钼约2.2万金属吨。项目一标段计划于2028年年底竣工；二标段处于招标阶段，计划2026年11月开工，2028年4月竣工。
冶炼产能建设同步推进。公司与金沙钼业、安徽省金福智慧能源有限公司共同设立安徽金钼华鑫，注册资本10亿元；公司持有51%的股权,负责基地建设与运营。项目一期拟以沙坪沟钼矿所产钼精矿为原料，建设年产4万吨钼铁、联产6万吨硫酸的冶炼产线。项目已于2026年上半年完成立项，计划同年11月开工，目前正处于方案优化与前期准备阶段。项目建成后将强化沙坪沟钼矿资源与公司冶炼加工能力的协同，推动钼产业链向下游精深加工环节延伸。
3.4 季德钼矿：项目用地获批，二期扩建待启
北区在产，南区探转采有望贡献中长期资源增量。季德钼矿位于吉林省舒兰市小城镇季德屯，为单一斑岩型钼矿床，主矿体形态规整、埋藏浅，适合大规模露天开采，是吉林省内规模最大的矿山。公司在2020年以3亿元取得吉林天池钼业18.3%股权，参与季德钼矿开发。
季德钼矿资源分为北部采矿权与南部探矿权。其中，北部钼矿石资源量约2.24亿吨，钼金属量约25.39万吨，平均品位0.113%，于2023年初进入生产阶段。南部矿段目前仍处于探矿权阶段，已查明钼矿石资源量约0.92亿吨，钼金属量约8.30万吨，平均品位0.090%，其中露天及地下开采部分矿石资源量分别约0.44亿吨和0.45亿吨。随着南部矿段后续完成探转采并推进开发，有望进一步扩大季德钼矿的可采资源规模，构成公司中长期权益钼资源增量。
季德钼矿北区设计采选规模825万吨/年，设计年产47%品位钼精矿约1.70万吨，服务年限约22年。矿山运营主体天池钼业2025年实现营业收入22.83亿元，同比+9.3%，净利润5.63亿元，同比+19.4%；2026H1实现营业收入13.21亿元，同比+18.5%，净利润6.07亿元，同比+102.6%，收入及盈利持续增长。
2026年3月，吉林省自然资源厅正式批复季德钼矿2.5万吨/日项目二期125.77公顷建设用地。二期主要对应露天采场、排土场、道路及附属设施建设，后续三、四期工程将继续进行露天采场、排土场、尾矿库等建设。
四、钼粉：龙头优势突出，以钼代钨带来应用新机遇
4.1 规模全球领先，高纯、超细钼粉持续突破
钼粉是金属钼制品的基础原料，下游产品形态高度丰富。钼粉可通过压制、烧结及塑性加工生产板、片、箔、棒、锻件及靶材等钼制品，部分钼粉直接用于合金添加和热喷涂，下游应用于电子半导体、医疗设备、高温炉、材料加工和航空航天等领域。
先进存储以钼代钨趋势渐显，高纯钼粉应用空间有望拓宽。随着3D NAND堆叠层数增加、字线持续减薄，传统钨字线面临电阻上升及填充可靠性等约束，钼凭借纳米尺度下较低的有效电阻率和无阻挡层集成潜力，逐步进入先进存储金属化工艺。美光已将钼金属化导入NAND生产，SK海力士计划在2026年底量产的375层NAND中以钼部分替代钨字线。钼粉是钼靶材等高纯钼材料的基础原料，钼字线沉积则主要采用含钼前驱体，先进存储工艺加快导入钼材料，有望带动高纯钼原料需求增长。公司依托钼粉规模优势及高纯粉体技术积累，有望进一步拓展钼粉在半导体领域的应用。
钼粉规模世界领先，高纯、超细产品加快放量。据陕西日报，金钼集团金属分公司钼粉分厂是全球最大、品类最齐全的钼粉生产基地，钼粉品质居世界前列。2024年，公司完成高纯钼粉生产线扩建，新增高纯钼粉产能600吨/年，扩建后金属分公司钼粉名义生产规模约5250吨/年。高纯钼粉方面，公司4N级高纯钼粉纯度达到99.995%以上，具备稳定生产能力，主要用于平显的基础靶材、芯片、电子封装、薄膜太阳能电池等领域。同时，公司通过攻克钼粉筛分——储存——混料全流程惰性气体保护技术，使全系列产品氧含量较历史水平下降约200ppm，已具备生产氧低于300ppm的特殊规格钼粉的能力。2025年公司累计交付特殊规格钼粉3.5吨。超细钼粉方面，公司已具备粒度1.5μm以下超细钼粉的制备流程技术，并形成稳定化生产，产品主要应用于真空电子、航空航天、工业催化剂、热喷涂等领域。2025年公司超细钼粉技术达到国际领先水平，当年完成372kg样品生产与交付。2026年上半年，公司高端电子陶瓷表面金属化专用钼粉实现同类产品首次出口。
4.2 金钼新材料工业园：扩充高纯粉体，完善坯料布局
承接粉体与深加工产能扩产，推动产业链向高附加值环节延伸。2025年，公司设立全资子公司金堆城钼业渭南华鑫科技有限公司，作为金钼新材料工业园项目的建设与运营主体，整合钼化工及钼金属深加工能力。
钼新材料工业园项目拟建设钼化工、钼金属两个板块。钼化工板块主要承担高纯钼氧化物生产，并为下游钼粉及钼金属制品提供原料支撑。项目一期拟新建1.3万吨/年钼酸铵产能，产品包括二钼酸铵、四钼酸铵，以及1000吨/年七钼酸铵和500吨/年八钼酸铵，同时配套建设9000吨/年高纯三氧化钼产能。二期拟搬迁1.3万吨/年既有钼酸铵和9600吨/年高纯三氧化钼产能，并新建3000吨/年超纯钼酸、2000吨/年超纯三氧化钼产能及化工中试车间，推动产品结构向高纯、超纯方向升级。钼金属板块重点扩充粉体制备能力，并向烧结、压型等后续加工环节延伸。项目一期规划新建3000吨/年钼粉、1000吨/年钨粉和100吨/年钼废料回收能力；二期拟搬迁4000吨/年既有钼粉产能，并新建1000吨/年超纯钼粉洁净产能、1000吨/年钨粉产能，以及各1300吨/年的钼基烧结制品和钼基压型制品产能，进一步完善从高纯粉体到钼基制品的加工链条。钼金属项目计划总投资约6.24亿元，其中报批总投资约5.53亿元；达产后预计实现年销售收入12.42亿元、净利润约0.20亿元。整体来看，金钼新材料工业园将承接粉体及深加工产能扩张，强化高纯钼粉对下游钼基制品的原料支撑，推动产业链向高附加值环节延伸。
五、钼材及制品：产品矩阵完善，高端制品进入兑现期
钼材主要由钼金属与钼基合金制成，具有良好的导电性、高温稳定性以及耐腐蚀性，钼材的典型用途包括高温炉加热元件、隔热屏以及挤压和锻造模具等，下游应用于电子工业、模具制造、高温元件、航空航天工业及核工业等领域。公司在钼烧结制品、钼靶材、钼杆丝等基础上，聚焦高端材料研发产业化，开发精密零部件、大钼合金锻件、高温炉用钼基热场组件等产品。
高端钼材产能加快落地。钼基材料锻造项目位于渭南市华州区莲花寺镇冶炼分公司园区，拟建设锻造车间、烧结车间及配套公辅设施，设计年产烧结钼制品1,300吨，其中400吨内部配套使用；以及年产锻造钼制品212吨。项目于2025年12月开工，截至2026年8月，锻造车间主体及设备基础基本建成，公司计划于10月中旬启动试生产。项目预计达产后实现年营业收入约6.7亿元，并形成大规格等温锻造模具供应能力，提升高端装备用钼材料的自主保障水平。钼合金薄壁管材生产线于2025年7月正式开工，同年12月进入试生产；2026年上半年已具备批量供应能力。2026年8月公司披露，项目部分生产工艺及产品已通过国内权威机构鉴定，成功进入高端温控等应用领域，产业化进程进一步提速。
产品矩阵逐步完善，高端制品加速产业化。2025年公司单重100-800kg的钼合金顶头完成全系列产线认证,产量达71吨；电子行业精密钨钼零部件完成交付与三次迭代，获得3000余万元订单；累计交付12套真空热场钼组件、完成600余万元订单，并解决钼镧铆钉开裂、薄板轧制及成套装配问题。
钼合金薄壁管方面，公司已形成纯钼、钼铼、钼钨、ODS稀土钼等薄壁钼合金管材工艺，具备直径3mm-20mm、壁厚0.4-2mm、最大长度8000mm的钼合金系列无缝薄壁管材生产能力，产品可用于核电、精密温控、高温加热等领域，并拓展至航空航天与高端制造等战略性新兴产业。2026年1月，公司超长钼合金薄壁管制备实现技术突破，开发出最小直径3mm、最小壁厚0.4mm、长度超2000mm的大长径比无缝细径薄壁钼合金管，该产品已具备批量投产条件并获得多家合作企业应用认可。
钼靶材方面，公司加快半导体靶材技术布局。钼靶材主要用于平面显示、半导体集成电路及光伏电池的薄膜沉积等领域。显示领域，公司已形成从粉体制备到靶材成品的全流程生产能力，产品矩阵持续完善。据公司披露，2020年公司各类钼靶材即已通过三星、京东方和深天马等客户合计11条生产线的认证，进入先进OLED产线并实现稳定供货。半导体领域，公司于2025年在氧化钼半导体靶材方面攻克关键核心技术。随着OLED向IT终端渗透及半导体晶圆厂资本开支增长，高纯、大规格钼靶材需求有望扩张，公司有望依托原料和客户认证基础推动产品结构升级。
六、投资建议
钼价：1Q26/2Q26钼精矿（45%）含税均价分别为4208/4810元/吨度，同比+19%/+33%；2026年9月国内钼精矿（45%）均价已上行至5470元/吨度，同比+21.7%。今年以来钢招量持续景气，进口矿去化程度较高，产业链库存处于低位，钼价上行趋势有望延续。
钼金属：公司高纯、超细及特殊规格钼粉持续实现技术突破，钼合金薄壁管已具备批量供应能力，钼基材料锻造产线计划进入试生产，钼靶材逐步向半导体领域拓展。
钼炉料：能化及高端制造需求扩张，叠加海外供给趋降、国内新增矿山有限。
钼化工：公司依托自产钼精矿形成较强的原料保障能力，钼价中枢抬升有望扩大自产资源向下游钼化工产品转化的利润空间。
销售费用率：公司销售费用率长期处于较低水平，2024/2025年公司销售费用率分别为0.23%/0.25%。
管理费用率：2024/2025年公司管理费用率分别为3.94%/3.89%，处于平稳水平。
研发费用率：公司持续推进高纯及超细钼粉、钼靶材、钼合金薄壁管和钼基锻造制品等高端产品研发，产业链向高附加值环节延伸。
少数股东损益：公司持有金钼汝阳65%的股权，东沟钼矿盈利增长将同步增加少数股东损益；此外，金钼光明等非全资子公司亦将产生部分少数股东损益。
七、风险提示
钼供给增长超预期。
若国内外新建及扩建钼矿加快投产、铜矿伴生钼产量超预期释放，可能加剧供给压力，导致钼产品价格回落。
下游需求不及预期。
若钢铁、能源化工及高端制造等领域需求走弱，或平面显示、半导体、航空航天等新兴应用拓展不及预期，可能影响公司钼产品销量及高端材料业务增长。
项目建设及产能释放不及预期。
公司正推进季德钼矿、沙坪沟钼矿及金钼新材料工业园、金寨钼基新材料精深加工基地等项目。若矿权及土地审批、工程建设、投产爬坡或参股项目经营进度低于预期，可能导致公司权益资源增量、新增产能及投资收益兑现延后。
安全环保及行业监管风险。
公司业务涵盖矿山采选、冶炼、化工及金属深加工，若发生安全环保事故，或环保标准、资源开发及安全生产监管政策趋严，可能对公司产量、成本及项目建设产生不利影响。
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《金钼股份深度：钼矿、钼粉双龙头》
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报告信息
证券研究报告：《金钼股份深度：钼矿、钼粉双龙头》
报告日期：2026年10月7日
作者：
吴晋恺 SAC执业编号：S1130526010001
王钦扬 SAC执业编号：S1130523120001
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