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今日概览
重磅研报
【宏观】财政再安排5500亿结存限额，影响几何？——20261009
【行业配置】中观景气周报：基础化工价格改善，8月北美PCB订单同比转负——20261011
【金融工程】创业板指、中小100确认周线级别下跌——20261011
【金融工程】择时雷达六面图：本周外资指标分数下行——20261010
【固定收益】节后债市的三个边际变化——20261011
【固定收益】超长信用是否还能寻到机会？——十月信用策略——20261011
【固定收益】国债期货的技术分析与Skill的构建——20261011
【固定收益】月初资金宽松，存单小幅回落——流动性和机构行为跟踪——20261010
【非银金融】行业周报|公募基金成立运作门槛下调，强化业绩比较基准约束——20261011
【建筑】上海建科（603153.SH）-综合建设科技服务龙头，多元拓展释放成长潜力——20261010
【海外】MOMENTA-W（06880.HK）-智驾从L2走向L4，R7开启物理AI序章——20261009
研究视点
【美容护理】行业周报|板块个股本周整体较优，关注双11大促布局进展——20261011
【传媒】AI产业研究系列｜多模态跟踪Ⅰ 微信“绿泡泡短剧”下场聚合，AI内容加速迈向内容消费主力军——20261011
【海外】大模型普惠化加速，AI厂商融资需求不减——20261011
【有色金属】国内炼厂出现减产压力，铜现货维持高升水——20261011
【农林牧渔】超强厄尔尼诺已成型，气候影响将持续至明年春夏季——20261011
【房地产】2026W40：政策带动情绪，国庆周新房、二手房成交量同比改善 ——20261011
【煤炭】国庆假期全球动力煤价创24个月新高，供需缺口持续放大——20261011
【煤炭】煤价如期破千，年初至今涨幅第一——终如愿——20261011
【环保】生态治理体系升级，监测、水处理与固废迎新机——20261011
【电新】国内海风加速启动，七部门印发新型电池“十五五”国家级专项规划——20261011
【电力】新质生产力顶层设计发布：强调新能源消纳、核电、算电协同——20261011
【商贸零售】商社板块2026年三季报前瞻——20261011
【食品饮料】秋糖演绎行业变革，大众品龙头与成长双优——20261011
【中小盘】硬科技核心策略：牛市框架未破等修复，AI三季报开卷验证景气，美联储纪要偏鹰定价后移——20261011
【纺织服饰】周专题：迅销发布FY2026年报，营收/净利润快速增长——20261011
【交通运输】快递涨价持续扩散，重视旺季布局机会——20261011
【医药生物】周观点：新药附条件获批上市，药企海外授权与临床推进活跃——20261011
【钢铁】财政托底需求——20261010
【计算机】海外模型密集迭代，Agent布局持续加速——20261010
【建筑】继续推荐低位高股息央国企，关注超跌优质洁净室龙头——20261010
【国防军工】10月三季报期间继续看好军工——20261009
重磅研报
※【宏观】财政再安排5500亿结存限额，影响几何？
对外发布时间: 2026年10月09日
本次是2022年以来财政部连续第5年盘活地方政府债务结存限额，旨在应对当前地方财政收支和经济下行压力，是四季度稳增长增量政策的关键一环，此前9.28国常会也已明确部署。具体看，5500亿元分为3000亿元一般债和2500亿元专项债，分别侧重基层财力保障和扩大有效投资。影响看，本次增量资金安排，再叠加三季度以来财政支出持续提速，四季度GDP将获进一步支撑，对应看全年“保4.5%”应已无忧。需注意的是，截至2025年底，地方政府债务结存限额约1.16万亿，本次盘活5500亿后，仍有约6100亿结存限额，指向后续财政扩张仍有空间。
风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。
熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com
※【行业配置】中观景气周报：基础化工价格改善，8月北美PCB订单同比转负
对外发布时间: 2026年10月11日
1. 上游资源
1）油价和天然气价格上涨，石油化工产品价差部分改善。本周（指10月9日当周，下同）ICE布油、WTI原油分别上涨1.88%、0.81%，NYMEX天然气上涨5.43%，石油化工产品中，精对苯二甲酸和丁二烯价格分别上涨5.84%和4.48%。
2）焦煤、焦炭价格回升。本周焦煤、焦炭价格分别上涨6.25%、3.14%。
3）铜铝价格分化，贵金属价格上涨。本周LME铜、铝分别上涨1.99%、下跌1.34%，COMEX黄金、白银分别上涨1.16%、0.66%。
4）螺纹钢、铁矿石价格继续下跌。
5）基础化工价格明显改善，多数化工品价格上涨。本周中国化工产品价格指数上涨3.38%，细分品种看甲醇、合成氨价格分别上涨13.33%、9.92%，涤纶短纤、聚乙烯、顺丁橡胶价格涨超5%，10月2日当周草甘膦上涨4.27%。
2. 中游制造
本周半钢胎和全钢胎开工率继续下降。
3. 科技TMT
1）8月全球半导体销售、9月台积电营收增速提升。8月全球半导体销售额、9月台积电营收同比增长144.3%、54.65%，增速分别提升9.2、1.33pct。
2）存储价格继续上涨。本周DXI指数、DRAM价格分别上涨1.26%、1.55%，10月2日当周NAND价格上涨2.05%。
3）8月北美PCB订单同比转负。8月北美PCB订单量同比下降35.0%，增速环比回落97.0pct。
4）本周电影票房与观影人次继续增加。
4. 必需消费
1）10月2日当周牛奶零售价小幅回落。
2）本周中药材价格继续下跌。
3）猪肉价格回落，生猪养殖亏损变化不大，猪饲料价格上涨。本周猪肉平均批发价下跌2.31%，10月2日当周育肥猪配合饲料价格上涨0.30%。
4）白羽鸡价格上涨，毛鸡养殖利润亏损收窄。本周白羽鸡价格上涨3.36%，毛鸡养殖亏损收窄0.81元/羽至-2.95元/羽。
5. 可选消费
本周瓦楞纸、双胶纸价格回升，箱板纸价格继续走平。
6. 大金融
本周A股成交额回升但融资融券小幅回落。本周A股日均成交金额环比上升18.05%，融资融券余额环比下降0.40%，平均担保比例下降2.45pct。
7. 地产建筑
1）本周地方新增专项债发行规模大幅下降。
2）本周建材综合指数回落，水泥、玻璃、管材价格均下跌。
8. 交运公用
1）原油、成品油运价分化，前者继续大涨，后者小幅回落，干散货运价继续下跌。本周原油运价上涨20.92%，成品油、集运及干散货运价分别下跌0.46%、0.60%、7.34%。
2）10月2日当周高速公路货车通行量同比转正。
3）本周三峡水库站入库、出库流量均有所减少。
风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
王昱涵 分析师 S0680523070005 wangyuhan3665@gszq.com
※【金融工程】创业板指、中小100确认周线级别下跌
对外发布时间: 2026年10月11日
在此背景下，创业板指、中小100确认周线级别下跌。至此，上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、中小100六大规模指数确认周线级别下跌，它们的下跌往往意味着市场的全面性下跌。由于沪深300、中证500、深证成指、创业板指、中小100周线下跌只走了1浪结构，市场经历一波日线级别反弹后，大概率还会有一波新低的3浪下跌。短期来看，除了医药、建材、家电、通信的日线级别调整仍不够充分以外，其他绝大部分指数及板块调整已基本充分，中证500终于走出了基本的3浪结构，沪深300日线下跌更是走出了11浪结构，周五绝大部分规模指数都收出了一根标准的看涨锤头线，10月份市场有望迎来一波日线级别反弹。
风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
周君睿 分析师 S0680526010003 zhoujunrui@gszq.com
赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com
徐文辉 分析师 S0680526030001 xuwenhui@gszq.com
汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com
杨昕宇 分析师 S0680526030002 yangxinyu5075@gszq.com
阮俊烨 分析师 S0680526070002 ruanjunye@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
高粲 研究助理 S0680126050009 gaocan@gszq.com
※【金融工程】择时雷达六面图：本周外资指标分数下行
对外发布时间: 2026年10月10日
择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“ 宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。
本周综合打分。本周市场的估值性价比分数上升，趋势&资金分数、拥挤度&反转分数下降，宏观基本面分数维持不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.03分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下：
流动性。本周货币方向发出看多信号，货币强度信号中性，信用方向看空，信用强度信号看空，当前流动性得分为-0.25分，综合来看信号中性偏空。
经济面。本周增长方向、增长强度、通胀方向、通胀强度全部发出看多信号，当前经济面综合得分为1.00分，综合来看信号看多。
估值面。本周席勒ERP指标上升0.03分，PB指标上升0.04分，AIAE指标上升0.06分，当前市场的估值面得分为0.10分，综合来看发出中性略多信号。
资金面。本周内资的两融增量、外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看空，成交额趋势信号中性。资金面当前为-0.75分，综合来看信号偏空。
技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标信号中性，代表反转的新高新低指标看多，技术面当前为0.50分，综合来看信号中性偏多。
拥挤度。衍生品指标中可转债定价偏离度、期权SKEW发出看空信号，期权VIX信号中性，期权隐含升贴水发出看多信号。目前拥挤度指标整体分数为-0.25分，信号中性偏空。
风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。
沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com
刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com
诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com
※【固定收益】节后债市的三个边际变化
对外发布时间: 2026年10月11日
债市走强趋势不变，长短端都可期。近期一系列增量政策落地，着力稳定增长，政策更多着力于温和托底而非强刺激，效果需要继续观察。而对债市来说，节后资金价格下行，存单供给下降以及中小行的增配成为新的边际变化。短端利率下降为整体曲线下移打开空间，长债供给压力下降之后期限利差有望进一步压降。债市走强趋势不变，长端和短端都有相应的机会。我们依然认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近， 30年国债本轮有望接近2.0%，4季度存单利率也有望回落至1.4%附近。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期；测算误差风险。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】超长信用是否还能寻到机会？——十月信用策略
对外发布时间: 2026年10月11日
结构性机会：二永债收益率洼地，长端产业债和城投债兼具有性价比。二永债成交活跃，但目前已位于收益率洼地；城投债超长端收益率较高，兼具较好流动性；产业债中20-30Y品种收益率落在2.2%-2.5%区间、换手率明显高于同收益段其他品种，位于较高收益和兼具流动性的交集区域。按收益率2.2%以上、剩余期限7年以上、余额5亿以上、9月换手率不低于5%筛选：高收益档（2.5%以上）以诚通控股、济南高新等为主但评级偏弱；2.2%-2.5%区间为配置主力，26电网K2、皖交控、中铝集等个券兼具收益、期限与流动性，超长端仍以综合类和交运类央企为主。
风险提示：统计口径差异；政策变化超预期；市场流动性变化
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
许熙 分析师 S0680525080001 xuxi1@gszq.com
※【固定收益】国债期货的技术分析与Skill的构建
对外发布时间: 2026年10月11日
本文构建国债期货纯技术面研究框架，以主力连续合约行情为基础，沿“原始行情—基础指标—核心特征—状态判断”四层递进，结合多时间尺度方向、趋势强度、动量、波动及成交持仓特征，识别六种市场状态，并通过五维评分刻画技术结构强弱与周度变化。在此基础上，整合关键点位、情景条件和异常指标形成结构化证据包，通过Skill串联各层计算与报告生成，实现技术面研究的标准化、可复核与自动更新。
风险提示：技术判断的适用性风险；Skill自动化生成风险；研究结论的使用风险
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
※【固定收益】月初资金宽松，存单小幅回落——流动性和机构行为跟踪
对外发布时间: 2026年10月10日
跨月后资金面平稳运行，整体呈现净回笼格局，7天期逆回购投放20亿元、14天期逆回购零投放、隔夜逆回购投放6060亿元、3个月买断式逆回购投放1.2万亿元，同期逆回购到期约1.82万亿元，买断式逆回购到期1万亿元，逆回购净回笼12125亿元，买断式逆回购净投放2000亿元。本周资金价格小幅抬升后回落，本周债市震荡偏强，超长表现突出，本周存单收益率短端上行，长端下行，存单净融资仍为负，政府债净发行回升，银行间杠杆率小幅上升。
风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com
※【非银金融】行业周报|公募基金成立运作门槛下调，强化业绩比较基准约束
对外发布时间: 2026年10月11日
投资建议：
年度视角下非银板块业绩向上趋势不变，配置性价比高。2026年7月以来，资本市场经历震荡调整，三季度日均股票交易额 22755.4亿元，环比-21%，同比+7.88%，两融余额截至9月30日25698.5亿元，同比+7.3%，权益市场的调整或导致非银板块Q3业绩有所回落，但年度视角下业绩向上趋势不变。截至10月9日，券商板块PB仅为1.09倍，处于10年来4.6%历史分位，上市险企PEV仅0.60倍，处于十年来18.4%历史分位，均处于历史低位，配置性价比突出。
建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司H、中国人寿、中国平安。
风险提示：
1）权益市场大幅波动对净利润的影响；
2）政策落地情况不及预期；
3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期；
4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。
王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com
王义德 研究助理 S0680126030003 wangyide@gszq.com
※【建筑】上海建科（603153.SH）-综合建设科技服务龙头，多元拓展释放成长潜力
对外发布时间: 2026年10月10日
综合建设科技服务龙头，经营韧性突出。从增量建设走向全生命周期，技术服务价值提升与行业份额集中共振。决策智库+工程科技贯通全产业链，深厚技术积累与重大项目经验筑牢竞争壁垒。协同获单、检测扩张与城市更新加快兑现，数智化赋能进一步打开成长纵深。
投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为 3.9/4.1/4.3亿元，同增5.7%/5.6%/5.3%，EPS分别为 0.95/1.00/1.06元/股，当前股价对应PE分别为14.3/13.6/12.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场需求下降风险，竞争加剧风险，并购整合及商誉减值风险，新业务拓展不及预期风险，假设及测算结果误差风险。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
※【海外】MOMENTA-W（06880.HK）-智驾从L2走向L4，R7开启物理AI序章
对外发布时间: 2026年10月09日
Momenta是一家领先的自动驾驶软件公司、一个物理AI平台型企业。竞争优势：海量数据、L2/L4双线喂养、费用控制优秀、规模经济、产业股东和伙伴支持。 成长驱动：26Q4起L4提速、长期利润丰厚，大量量产车定点逐步转化。我们预计公司2026-2028年收入分别为40/68/115亿元，归母净利润为-170/-6/-7.8亿元，经调整归母净利润为-2.6/0.02/2.2亿元，经调整归母净利润率为-6.6%/0%/1.9%。我们采用分部估值法进行情形分析，认为在中性情形下公司合理市值为825亿港元，对应大约10倍2027年P/S。在乐观/保守情形下，公司的目标市值分别为1148亿港元/469亿港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、盈利不及预期风险、L3/L4推进节奏不及预期风险、定点向收入转化不及预期风险、客户集中度较高风险、物理AI商业化落地较慢、研发投入与技术迭代风险、股份解禁风险、流动性风险、假设与测算风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
研究视点
※【美容护理】行业周报|板块个股本周整体较优，关注双11大促布局进展
对外发布时间: 2026年10月11日
美容护理板块个股表现本周整体较优，关注双11大促布局进展。
本周（2026年9月28日-10月9日），美容护理板块指数周涨跌幅为+1.66%，表现强于上证指数、深证成指和沪深300（分别变动-1.92%、-5.07%、-2.75%）。各行业板块横向对比来看，美容护理在31个申万一级行业中排名第8位，处于上游水平。从板块内个股表现分化特征来看，本周美容护理板块中的个股整体表现较优。 重点关注：
1）品牌力较为深厚/运营创新能力较强的国货品牌龙头，如毛戈平/珀莱雅/巨子生物/上美股份等；
2）困境反转型公司，仍存在一定预期差，有望实现较强的业绩弹性，如贝泰妮/敷尔佳/青松股份等；
3）中期成长逻辑清晰的细分品牌及制造龙头，可通过产品结构优化或规模效应释放传导成本压力，如百亚股份、登康口腔、诺邦股份等。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发不及预期风险；获客成本上升风险。
王长龙 分析师 S0680525070006 wangchanglong@gszq.com
萧灵 分析师 S0680523060002 xiaoling@gszq.com
周明蕊 分析师 S0680525080003 zhoumingrui@gszq.com
黄振星 分析师 S0680525080002 huangzhenxing@gszq.com
※【传媒】AI产业研究系列｜多模态跟踪Ⅰ 微信“绿泡泡短剧”下场聚合，AI内容加速迈向内容消费主力军
对外发布时间: 2026年10月11日
事件：2026年9月，微信推出官方免费短剧小程序“绿泡泡短剧”。
点评：
微信推出官方免费短剧小程序“绿泡泡短剧”，聚合生态内分散的短剧内容。2026年9月，微信短剧内容中心推出免费短剧小程序“绿泡泡短剧”，通过免费观看、广告变现的模式，聚合微信生态内的短剧内容。我们认为，此前微信生态中的短剧分散于不同小程序，而“绿泡泡短剧”提供集中找剧、连续观看的入口，有望聚合此前分散的小程序短剧流量，为包括AI剧在内的内容提供更集中的展示与分发渠道。
模型端：模型能力不断提升，制作成本逐渐下降，AI内容规模化应用的条件持续完善。视频生成模型持续迭代，画面质量、人物一致性、镜头衔接和音画协同等方面进一步改善。Seedance 2.5将单次视频生成时长提升至30秒，支持多轮延长及定向编辑，能够减少反复生成、镜头拼接和后期修改的工作量，提升内容制作效率。同时，阿里Wan3.0、MiniMax H3等模型持续丰富视频生成工具供给，其中MiniMax H3的2K分辨率视频每秒价格仅为主流模型的三分之一。随着生成质量提升、制作流程简化和模型调用成本下降，AI内容的制作门槛逐步降低，为短剧等内容的大规模商业化应用提供支撑。
供给端：AI已成为微短剧新增供给的主力，推动内容供给规模快速扩张。据2026年9月17日国新办新闻发布会披露，2026 年前8个月全国上线微短剧43万部，是去年全年的13倍，其中AI剧占比超过九成。我们认为，AI技术降低了内容生产对演员、场景及线下拍摄的依赖，使更多创作者和制作团队能够参与短剧生产，带动作品数量快速增长。制作成本下降和生产周期缩短，也有望加快存量网文、动漫及原创故事的影视化开发，尤其为仙侠、玄幻、科幻等传统拍摄成本较高的题材提供更多创作空间，进一步丰富内容供给。
需求端：AI剧市场接受度逐步提升，多部作品获得较高播放量。据IT之家10月7日报道，红果热播榜前20名中有19部为AI剧，显示AI内容已在部分平台的热门作品中占据较高比重。企业披露亦提供具体案例：截至2026年6月末，中文在线在国内外平台累计制作及上线精品AI短剧超过1,200部，其中播放量破亿的剧集超过10部、过千万的剧集超过80部。
内容形态：从漫剧、仿真人短剧向长剧、电影与互动内容延伸，打开更广阔的开发空间。AI长剧《后西游记》第一季已于2026年10月在湖南卫视、芒果TV等平台播出收官；博纳影业参与出品的AI超写实院线电影《三星堆：未来往事》已取得公映许可证，定档2026年10月23日。AI制作正在进入对连续叙事、视听表达和制作管理要求更高的内容形态。随着长时长内容中的角色一致性、情绪表达和镜头衔接能力进一步改善，AI有望拓展同一IP在短剧、长剧、电影及互动影游中的开发路径，提升内容资产的复用价值。
投资建议：建议关注1）上游IP方：奥飞娱乐、上海电影、阅文集团、中文在线等；2）上游工具方：MiniMax、昆仑万维、快手、万兴科技等；3）中游内容制作方：中文在线、掌阅科技、博纳影业、荣信文化、华是科技、德才股份、欢瑞世纪等；4）下游渠道方：腾讯控股、芒果超媒、昆仑万维、中文在线等。
风险提示：多模态模型迭代不及预期；AI短剧行业竞争加剧；监管政策收紧等。
刘文轩 分析师 S0680526020003 liuwenxuan@gszq.com
赵海楠 分析师 S0680526020002 zhaohainan@gszq.com
※【海外】大模型普惠化加速，AI厂商融资需求不减
对外发布时间: 2026年10月11日
10月5日至10月9日行情复盘：
1） 本周港股行情：恒生指数从24040上涨至24211点，恒生科技指数从4184点上涨至4198点，周涨幅均为1.0%。
2） 恒生主要指数：恒生港股通高股息涨幅最高，为2.2%。恒生综合中型股指数与小型股指数均下跌0.5%，跌幅最深。2026年以来，恒生港股通高股息指数涨幅最高，达8.9%；恒生科技与综合小型股指数跌幅最深，分别下跌23.9%、19.5%。
3） 各板块表现：恒生必需性消费业上涨3.1%，涨幅最高。恒生医疗保健（-2.6%）跌幅最深。
4） 恒科成分股：周涨幅前三的为小米集团-W（+7.1%）、哔哩哔哩-W （+5.6%）、小鹏汽车-W（+5.4%），跌幅前三为中芯国际（-4.3%）、华虹宏力（-10.4%）、MiniMax-W（-12.3%）。
5） 港股通：南下资金净流入68亿港元。截至10月9日，近30个交易日南下资金净流入718亿港元。
行业及公司动态：
1） 事件：10月8日至9日，北京举行了中欧贸易投资磋商机制第二次例会。在电动汽车和混动式汽车问题上，双方达成了重要的共识：以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解；双方忆及电动汽车反补贴案价格承诺指导文件，并将继续电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序。欧委会贸易和经济安全委员表示，在10月15日至16日即将举行的欧盟峰会上，将就下一步措施做出最终决定。
2） 阿里巴巴董事长蔡崇信重申全栈AI战略，强调模型、云计算及应用生态协同发展。蔡崇信认为，AI还有巨大的发展潜力，提升知识工作者的生产力，是AI最确定的应用场景。估算相关的总潜在市场规模（TAM）约为50万亿美元，在医疗、科研等领域，AI也可以成为加速创新的工具。
3） OpenAI宣布推出ChatGPT全新视觉广告形式，进一步扩大广告商业化。新广告形式将率先在图片生成场景中测试，通过商品、服务及使用场景图片帮助用户发现品牌和商品，预计于10月下旬启动测试。
4） OpenAI正式向更广泛用户推出GPT-6，并上线智能界面，支持根据用户需求动态生成交互界面。付费用户的底层模型为GPT-6-Sol，而免费用户的为GPT-6-Luna。
5） Anthropic发布 Claude Haiku 5.5，进一步降低小模型推理成本，并下调 Sonnet 5.5 缓存读取价格。
6） Google发布面向企业工作的通用 Gemini Agent。它是全新的通用一体化办公智能体，可以掌握全部业务背景信息，仅需一个提示框，就可以完成知识处理、答疑解惑、内容创作、代码编写等各类任务。
投资建议：
1） 关注基本面向好的能源企业，如中国秦发、力量发展等；
2） 关注聚焦AI上游硬件的企业，如海光芯正、长光辰芯、联想集团等；
3） 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网大厂，如阿里巴巴、腾讯等；
风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com
焦安东 研究助理 S0680125090014 jiaoandong@gszq.com
※【有色金属】国内炼厂出现减产压力，铜现货维持高升水
对外发布时间: 2026年10月11日
贵金属：非农放缓加息预期显著降温，油价仍是干扰项。
铜：国内炼厂出现减产压力，铜现货维持高升水。
铝：节后归来，铝价大幅下跌。
镍：供需双弱格局持续，镍价重心下移。
锂：节后成交谨慎，锂价宽幅震荡。
钴：需求持续平淡，钴盐价格重心下移。
钨：钨采购方观望情绪浓厚，节后钨价格跌幅扩大。
钼：市场成交一般，钼价持稳为主。
稀土：供给端稳定，需求端缺乏明显增量，预计价格窄幅震荡。
锡：多重利空共振 国内锡锭价格大幅回落。
钽：供需波动有限，钽价格持稳。
铟：节后需求复苏不及预期，铟市僵持观望。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com
王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com
何承洋 分析师 S0680526070004 hechengyang@gszq.com
※【农林牧渔】超强厄尔尼诺已成型，气候影响将持续至明年春夏季
对外发布时间: 2026年10月11日
本周热点：国家气候中心监测显示，2026年9月已正式形成一次超强厄尔尼诺事件，当前处于强厄尔尼诺状态，年底前将继续增强，有望成为有系统性监测以来最强厄尔尼诺。当前中东太平洋对流活动与降水持续偏强，而印尼区域对流活动受到抑制、降水偏少，后续强至超强厄尔尼诺大概率将维持至2027年1-3月（发生概率＞83%）。受超强厄尔尼诺事件的影响，我国今年冬季偏暖的概率比较大，但暖冬里同样可能会出现间断性的严寒天气，同时，超强厄尔尼诺有滞后性，更大的影响在明年春夏季。
生猪养殖：2026/10/09全国瘦肉型肉猪出栏价10.17元/kg，较上周下跌1.1%，2026/10/11猪肉平均批发价15.62元/kg，较上周下跌3.6%。当前估值位于相对低位，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的，关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等。
家禽养殖：白羽鸡方面，2026/10/09毛鸡平均价6.16元/公斤，较上周上涨3.4%，主产区鸡产品平均价8.1元/公斤，较上周持平。2026/10/09肉鸡苗价格1.94元/只，较上周上涨4.3%。关注情绪修复后的鸡价反转，建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份。黄羽肉鸡方面，黄鸡产能持续调整，建议关注季节性价格弹性机会，关注立华股份。
种植与农产品：从产业端看，板块内品种换代趋势明确，中穗密植成长突破，相关标的值得关注。此外，关注转基因实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等逐步确认后行业公司成长性和兑现时间，板块投资潜力值得期待。关注康农种业、敦煌种业、隆平高科等。
菌菇：本周（2026/10/09）金针菇价格5.0元/公斤，主营产品价格景气持续，冬虫夏草作为重点新产品放量期临近，年度配置价值高，建议关注板块重点标的众兴菌业、雪榕生物、华绿生物等。
养殖配套：农产品上下游价格涨跌不一，畜禽价格仍处于恢复周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代，关注海大集团、禾丰股份；疫苗方面关注后续季度景气回暖。
宠物：行业增长趋势不改，季度维度关注增速回暖节奏，中期维度关注新品推出与销售放量节奏，持续看好行业国产替代及高端化趋势，估值回落后仍有较好配置价值，关注乖宝宠物、中宠股份。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
李嘉怡 研究助理 S0680126070019 lijiayi@gszq.com
※【房地产】2026W40：政策带动情绪，国庆周新房、二手房成交量同比改善
对外发布时间: 2026年10月11日
新房：国庆周新房成交面积同比有所改善，不同能级城市强弱分化。本周（10.3-10.9）30城新房成交面积77万平方米，环比下降53.3%，同比下降59.2%，其中一线、二线、三线城市同比分别为-47.6%、-60.1%、-71.8%。由于本周跨国庆假期后段与节后头两日，成交被假期节奏打乱，若观察完整国庆假期周（10.1-10.7）的成交数据，30城共计成交51万平方米，同比增加19.6%，其中一线、二线、三线城市同比分别为+46.2%、+25.1%、-20.8%。从今年累计40周新房成交面积同比看，30城共计6204.7万方，同比-15.1%；一线城市为1956.1万方，同比-1.1%；二线城市为3090.4万方，同比-10.8%；三线城市为1158.2万方，同比-37.9%。
二手房：受节前新政带动，国庆周二手房成交脉冲式改善，考虑到国庆成交量较少，基数偏低，需观察后续的销售变化。本周（10.3-10.9）15城二手房成交面积合计82.6万方，环比下降33.4%，同比下降23.6%。其中一线城市成交面积为37.4万方，环比-38.2%；二线城市32.8万方，环比-27.4%；三线城市12.4万方，环比-32.6%。观察完整国庆假期周（10.1-10.7）的成交数据，15城共计成交20万平方米，同比增加77.8%，相较于2024年同期减少11.2%。今年40周累计成交7945.2万方，同比增长4.6%；其中一线城市累计成交面积3443.3万方，同比+5.1%；二线城市为3269.3万方，同比+0.4%；三线城市为1232.6万方，同比+15.5%。
投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为地产行业基本面仍处在左侧，站在当下展望未来3年，从板块内的格局来看，以下格局是未来：（1）按美日经验，多元化经营的企业穿越周期的能力更强，而中国的房企多元化在大浪淘沙中只存活了商业运营派，这一梯队的龙头为华润置地、华润万象生活，虽龙湖集团、新城控股也属于这一系列但仍然面临融资和现金流的压力。建议关注华润置地。（2）在房价下跌过程中，偏轻资产运营的穿越周期能力也较优，其中又分两派，第一派是中介（业绩好坏取决于年成好坏），建议关注贝壳-W，A股的我爱我家为映射。第二派是物业，物业短期仍然面临增速降档、传统物业费收缴率承压等影响，分类上更类似于分红股，物业属于跟涨：推荐华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。（3）开发为主的开发商，需优先选择满足以下几个条件：融资顺畅成本低、布局上侧重重点城市主城区、历史包袱相对轻。开发商的走势之所以动荡反复，其本质是因为新房销售并没有在结构层面展现出真正的企稳，即beta还没有给出稳定性，所以所有的alpha逻辑在一段时间后会被质疑，但实际上alpha仍然是alpha，只需新房总量在小几十个城市层面展现出其稳定性。这个维度来看，推荐H股的华润置地、建发国际、绿城中国、中国金茂、中国海外发展、越秀地产等，A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份等。（4）类地方城投、地产转型股。
风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。
金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com
肖依依 分析师 S0680523080005 xiaoyiyi3664@gszq.com
※【煤炭】国庆假期全球动力煤价创24个月新高，供需缺口持续放大
对外发布时间: 2026年10月11日
截至 2026 年 10 月 9 日，全球能源品价格多数上行：布伦特原油报 104.72 美元 / 桶（+2.42%），WTI 原油 91.85 美元 / 桶；东北亚 LNG、荷兰 TTF、美国 HH 天然气价格同步上涨。海外动力煤突破 150 美元 / 吨，ICE 纽卡斯尔动力煤期货收 152.95 美元 / 吨，连续五日上涨。本轮煤价上行源于印尼出口收缩，叠加印度、欧洲需求抬升。印尼前 8 个月煤炭出口下滑 9.3%；印度电力缺口扩大，电厂库存低位，四季度将增加海运煤采购。欧洲气价走高带动煤电经济性修复，但煤电装机存在物理上限，供需偏紧具备中长期属性。
投资建议：山西国有煤企安全禀赋优异，产量担忧逐步缓解，可关注华阳股份、山煤国际等；沁源矿难抬升煤价中枢，重点关注中国神华、兖矿能源等。焦煤长协连续上调，看好业绩释放，推荐淮北矿业、平煤股份；新集能源有望迎来业绩估值双击，海外布局标的可关注力量发展、兖煤澳大利亚等。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，地缘博弈不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【煤炭】煤价如期破千，年初至今涨幅第一——终如愿
对外发布时间: 2026年10月11日
1）动力煤方面，低库存埋下隐患——难解，11月中上旬前或持续刷新年内高点。供应方面，月初部分月底停产减产煤矿恢复正常产销，煤矿产量提升，但仍处低位。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率89.2%，周环比提升1.3pct。需求方面，下游化工终端刚需补库，周边电厂积极拉运长协，北港库存假期整体平稳，未能实现有效累库，此外，近期大集团外购价格连续上调，导致节后市场情绪回暖，部分贸易商再次开始囤货，带动价格强势上行。短期而言，我们一直强调“当前偏低的库存为迎峰度冬埋下隐患”，事实亦是如此。国庆假期期间，北港库存未能实现有效累积，再叠加大秦线已于7日开始为期20天的秋季检修，港口调入受限，预计累库更为困难。此外，按季节性规律，全国终端电厂日耗将于10月末开启季节性上升（内陆地区电厂更早）。当前电厂库存整体偏低，尤其内陆地区电厂更为明显，未来一段时间，或迎来较强的补库动力。一旦内陆电厂加大采购，也会导致流向港口货源减少，北港及沿海电厂的补库压力更大，从而只能进一步加大对现货市场的采购，带动价格继续强势上行。依然坚持我们此前观点“当前煤价涨势仍未结束，在无进一步保供政策出台的背景下，煤价仍将延续上行，11月中上旬前或持续刷新年内高点”。
2）焦煤方面，价格下跌接近尾声，随时止跌回升。本周产地煤价整体继续探底，受终端需求不佳影响，钢厂继续打压原料意愿较强，第二轮降价预计也将快速落地，盈利受限下，多数焦企消化厂内库存，维持刚需少量采购，煤矿连续降价后签单仍未有明显改善，产地库存连续累积，煤价重心继续下探，目前多数煤价较9月高点已下跌350~500元/吨左右。供应方面，国庆期间部分前期因证件到期等原因停减产的煤矿恢复生产，但仍有煤矿因安全、阶段性生产任务完成停减产，产地供应小幅收缩。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1023.6万吨，周环比减少37.7万吨。需求方面，钢厂大面积亏损下，压价策略明确，多维持随用随采节奏，以被动消耗库存为主，部分企业节前招标采购价格持续下调。随着焦炭价格的快速提降，焦企进一步提产意愿减弱，多优先消耗自有库存，补库力度减弱。综合来看，焦煤价格仍偏弱势。但我们认为焦煤现货价格经过近期下跌后，基本已接近底部，随时存在止跌回升可能。一方面，焦煤产量恢复不及预期，据Mysteel统计，523矿山周度产量在9月初经历短暂回升后，即使在后续保供政策出台的背景下，近期产量反倒连降2周。一方面，蒙煤整体通关数量延续偏低（满都拉口岸十一后更是明显下降），叠加库存低位，可售资源紧张，蒙煤价格坚挺。
3）选股方面：
山西所属煤企前期因担忧产量受损、成本抬升，其涨幅明显滞后，但国有煤企资源禀赋更优，安全措施更严，往后看，产量理当逐步恢复正常，上述担忧或逐步打消。我们认为当前时点可重点关注华阳股份、山煤国际、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤等。
“5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”后，进一步强化了动力煤的上行趋势、提升了煤价中枢，重点关注陕西煤业、昊华能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源。
我们坚信“焦煤是反转，并非反弹”，在7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨不等的基础上， 9月再次上调170~350元/吨不等，其业绩有望在Q3得到显著释放。重点关注淮北矿业、平煤股份、盘江股份等。
煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。
年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。
4）风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【环保】生态治理体系升级，监测、水处理与固废迎新机
对外发布时间: 2026年10月11日
生态环境基准体系加快完善，监测、水处理及固废治理需求有望持续释放：1）生态环境部办公厅印发《生态环境基准工作方案（2026—2030年）》，围绕地表水、海洋、大气和土壤生态环境基准，系统推进污染物筛选、毒性测试、监测数据归集、模型软件开发、基础数据库及应用试点建设。2）山东省人民政府印发《山东省美丽中国先行区建设实施方案》，围绕工业、能源、交通、城乡建设等领域绿色低碳转型，统筹推进重点行业超低排放、污水处理厂提标、工业废水深度治理、全域“无废城市”、资源循环利用及生态环境数字化治理，强化新污染物监测预警和智慧执法。两项政策分别从环境治理标准体系和区域治理需求两端发力，有望带动环境监测检测、科学仪器、水处理、固废资源化等需求，关注聚光科技、华测检测、高能环境等。
当周碳交易行情：本周（10.8-10.9）全国碳市场综合价格行情为：最高价96.70元/吨，最低价94.50元/吨，周上涨0.88%。本周全国碳排放权交易市场配额总成交量262.4万吨，总成交额2.3亿元，成交均价89.4元/吨。
宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的。现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处于历史底部，成长性与确定性强。我们看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐：1）金属资源化产能释放，业绩亮眼的高能环境。2）高分红、管理优异、业绩稳定增长的环保国企洪城环境。
行业新闻：1）大气治理|重庆市生态环境局起草《重庆市“十五五”挥发性有机物综合治理实施方案（征求意见稿）》。2）固废治理|上海市生态环境局印发《上海市高标准推进“无废城市”建设工作方案》。3）固废治理|《山西省固体废物综合治理工作举措》印发。
板块行情回顾：当周上证综指跌幅为0.74%、创业板指跌幅为2.93%，环保工程及服务Ⅲ（申万）涨幅为0.33%，跑赢上证综指1.06pct，跑赢创业板指3.26pct；公用事业涨幅为2.07%，跑赢上证综指2.81pct，跑赢创业板指5.00pct。环保子板块涨跌幅分别为：监测（-1.43%）、水处理（0.63%）、水务运营（0.90%）、节能（3.68%）、大气（-0.25%）、固废（1.75%）。A股环保个股中，涨幅前三的个股为卓越新能（21.69%）、上海洗霸（20.52%）、华西能源（16.78%）；跌幅前三的个股为雪浪环境（-5.91%）、中创环保（-5.76%）、先河环保（-4.66%）。
风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。
杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com
黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com
※【电新】国内海风加速启动，七部门印发新型电池“十五五”国家级专项规划
对外发布时间: 2026年10月11日
风电&电网：国内海风加速启动，看好“十五五”海风成长性。
氢能：内蒙古拟配套不低于12.8亿元推动首批国家氢能综合应用试点工作落地。
储能：据CNESA，2026年9月储能EPC中标规模创年内新高，储能系统招标规模环比回落，中标均价环比下行。
新能源车：七部门印发新型电池“十五五”国家级专项规划，明确2030年产业发展目标。
光伏：多晶硅进入减产验证期，中下游维持弱稳格局。
风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。
杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com
林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com
杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com
魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com
※【电力】新质生产力顶层设计发布：强调新能源消纳、核电、算电协同
对外发布时间: 2026年10月11日
全国16个地区10月代理购电电价环比修复。10月共16个地区环比上涨，17个地区环比下跌。系统运行费用水平仍处于高位，代理购电电价同比变化相对承压。新能源机制电量差价电费区域分化显著。新质生产力顶层设计发布，能源革命列入19项重点举措。 国家能源局强调科学组织2027年增量项目机制竞价。
投资建议：新质生产力顶层设计进一步强调推进新能源消纳、核电以及算电协同，10月月度代理电价维持环比修复趋势，电价企稳抬升信号加强，继续关注年底2027年度长协电价谈判市场预期变化情况。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括国电电力、华能国际（A+H）、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。算电协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【商贸零售】商社板块2026年三季报前瞻
对外发布时间: 2026年10月11日
投资建议：看好红利主线+出海龙头，关注内需修复弹性
近期市场风格再平衡，结合估值与业绩预期，看好：1）业绩确定性强+股息率优+低估值个股，具有较强安全边际，推荐小商品城、苏美达、百胜中国，以及动销优良的周大福、潮宏基等黄金珠宝个股，关注老铺黄金、大商股份；2）成长性优的跨境龙头，如安克创新、致欧科技、赛维时代等；3）双节假期消费表现环比向好，关注内需消费龙头后续修复弹性。
综上推荐小商品城、安克创新、古茗、苏美达、百胜中国、周大福、潮宏基、东方甄选、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、三峡旅游、九华旅游、名创优品，关注中国中免、珠免集团、永辉超市、赛维时代、长白山、三特索道、菜百股份、老铺黄金、中国东方教育、孩子王、华凯易佰、海底捞、小菜园、若羽臣、焦点科技、美团-W、青木科技、壹网壹创、轻纺城。
风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com
张冰清 分析师 S0680525110002 zhangbingqing1@gszq.com
程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com
毛弘毅 分析师 S0680525110003 maohongyi@gszq.com
林圣烨 研究助理 S0680126050014 linshengye@gszq.com
※【食品饮料】秋糖演绎行业变革，大众品龙头与成长双优
对外发布时间: 2026年10月11日
白酒秋糖开幕在即，结构周期下行业变革持续，当下底部明确、长期静待改善，建议从出清充分+价盘坚挺+动销领先+份额提升把握优质龙头投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、泸州老窖、五粮液等；3）关注：金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。妙可蓝多发布三季度业绩快报，BC两端成长亮眼，单季度净利率延续同比快速提升趋势。大众品龙头性价比已现、重视成长个股，建议关注强成长+红利或龙头双主线：1）强成长α或自下而上个股：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、燕京啤酒、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份、妙可蓝多、会稽山、古越龙山等；2）红利属性或稳健龙头：伊利股份、康师傅控股、统一企业中国、安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、宝立食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、东鹏饮料、优然牧业、现代牧业等。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨等。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【中小盘】硬科技核心策略：牛市框架未破等修复，AI三季报开卷验证景气，美联储纪要偏鹰定价后移
对外发布时间: 2026年10月11日
核心观点：本轮行情的中期上行结构尚未破坏，但短期调整压力仍需消化。展望10月中下旬，市场定价逻辑将切换至“基本面验证”——三季报集中披露，AI产业链迎来景气度的重要检验窗口，业绩超预期标的有望成为调整市中的结构性主线。配置上建议继续围绕国产存储产业链、AI应用及硬件链、光电检测与测试设备链等主线布局。
投资建议：建议围绕国产存储产业链、AI应用及硬件链、光电检测与测试设备链等主线布局，关注存储领域国产龙头长鑫科技，及存储扩产受益链条上半导体测试设备环节的长川科技、存储材料环节的江丰电子、模组配套环节的聚辰股份等，同时建议关注硅片涨价受益及传导链的立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成等，AI应用及硬件链的金山办公、移远通信、沃尔德、达瑞电子、奥尼电子等，光电检测与测试设备链的日联科技、联讯仪器等。
风险提示：美联储货币政策收紧超预期，行业景气度不及预期，技术落地与业绩兑现不及预期，地缘政治与供应链扰动。
花小伟 分析师 S0680526020001 huaxiaowei@gszq.com
※【纺织服饰】周专题：迅销发布FY2026年报，营收/净利润快速增长
对外发布时间: 2026年10月11日
品牌服饰：2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化，推荐业绩释放持续性强的公司。推荐【比音勒芬】，Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为21.2/16.7倍；推荐【安踏体育】，集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.3（不考虑一次性利得）/10.9倍；推荐【波司登】，业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.3倍；推荐【罗莱生活】，家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为15.4/14.0倍；关注【李宁】，短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大。
服饰制造：目前板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。2026H1成衣制造公司利润空间受到压缩，2026Q3预计原材料波动的影响将向下游逐步传导，期待2026Q4成衣制造盈利能力环比好转。目前推荐【伟星股份】，公司短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026/2027年PE为19.1/16.6倍；推荐短期业绩健康增长、市占率有望稳步提升的【晶苑国际】，对应2026/2027年PE为9.8/8.8倍；关注【华利集团】，短期利润率受损较多，后期有望环比改善；关注【申洲国际】，汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间。
黄金珠宝：2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。2026年以来金价的大幅波动或影响居民购金意愿，终端需求具有较大不确定性，与此同时具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望呈现出优于行业的表现。推荐【潮宏基】，公司长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.0/7.7倍；关注【周大福】，产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为10.6倍。
风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【交通运输】快递涨价持续扩散，重视旺季布局机会
对外发布时间: 2026年10月11日
周观点：快递涨价继续向多省扩散，山西加盟快递分公斤段涨价0.1至0.3元，此次涨价时为了积极响应行业主管部门“反内卷”相关工作要求，进一步规范行业经营行为，同时应对旺季运营成本上涨压力，保障快递行业持续健康发展。这是继今年9月起河南、安徽、浙江、江苏、江西涨价以来又一省份跟进涨价。我们看好快递板块“反内卷”及出海投资主线。
风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；政策风险；原油需求大幅下降；OPEC+增产不及预期；制裁落地不及预期；出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
杨振华 分析师 S0680525040001 yangzhenhua@gszq.com
姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【医药生物】周观点：新药附条件获批上市，药企海外授权与临床推进活跃
对外发布时间: 2026年10月11日
市场观察
本周（9.28-10.9，因节假日特殊情况，本文中“本周”均指代该时间区间）医药生物板块上涨0.57%（排名13/31），年初至今板块下跌2.87%（排名9/31），本周医药板块有所上涨。
行业动态
国家药监局附条件批准盐酸艾泊度胺胶囊上市。国家药品监督管理局通过优先审评审批程序，附条件批准Bristol-Myers Squibb Pharma EEIG公司申报的1类创新药盐酸艾泊度胺胶囊（商品名称：赞赋）上市，该药联合达雷妥尤单抗和地塞米松适用于治疗既往接受过至少一线治疗（包括一种蛋白酶体抑制剂和一种免疫调节剂）的多发性骨髓瘤成人患者。该药品上市为患者提供了新的治疗选择。
公司动态
恒瑞医药（600276.SH）：HRS-1596对外授权诺和诺德。恒瑞医药与诺和诺德达成协议，将每周一次口服GLP-1/GIP双受体激动剂HRS-1596许可给诺和诺德。诺和诺德获得大中华区以外全球独家权益，本次交易潜在总交易额最高可达26亿美元，包括3亿美元首付款以及达成相关开发、注册和商业化里程碑后获得的付款。HRS-1596可用于肥胖、2型糖尿病等代谢疾病。
恒瑞医药（600276.SH）：氟唑帕利胶囊上市许可申请获EMA受理。恒瑞医药公告，欧洲药品管理局（EMA）已正式确认并受理氟唑帕利胶囊的上市许可申请，适应症为氟唑帕利联合醋酸阿比特龙和泼尼松或泼尼松龙用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成年患者。这是继瑞维鲁胺之后恒瑞第二款自主研发创新药向欧盟递交上市申请。
中国生物制药（01177.HK）：与STADA达成生物类似药战略合作。双方以帕博利珠单抗生物类似药TQB3570为首款合作产品，STADA获得欧盟、瑞士、英国及独联体地区商业化独家许可，STADA可额外选择最多3款生物类似药，另对美国、海合会国家拥有选择权；正大天晴最高可获5300万欧元预付款及里程碑款，并享有授权区域药物利润双位数分成。
康方生物 (9926.HK)/Summit（NASDAQ:SMMT）：阿斯利康20亿美元战略投资落地。康方生物海外合作伙伴Summit与阿斯利康达成战略合作。阿斯利康出资20亿美元战略股权投资Summit，并主导推进依沃西联合CLDN18.2 ADC的胃肠道肿瘤临床研究；双方拟拓展依沃西与多款抗肿瘤药的联合探索。本次为非排他合作，双方各自供药、共担费用，保留开发与商业化权益。
百利天恒（688506.SH）：伦康依隆单抗新适应症纳入优先审评。CDE官网显示，百利天恒双抗ADC伦康依隆单抗又一项适应症被纳入优先审评公示名单，适用于经EGFR-TKI治疗失败的EGFR敏感突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌患者。伦康依隆单抗是全球首创的EGFR×HER3双抗ADC，也是全球首款获批上市的双抗ADC，目前已有5项III期临床达到主要终点。
艾力斯（688578.SH）：伏美替尼一线治疗EGFR 20外显子插入突变NSCLC的FURVENT III期试验未达主要终点。艾力斯宣布FURVENT III期试验未达到盲态独立中心审评评估的无进展生存期主要终点；在研究者评估的PFS与BICR评估的经确认客观缓解率等次要终点上观察到临床获益，总生存期数据尚未成熟但已见改善趋势，安全性特征与伏美替尼既往临床研究一致，未发现新的安全性信号。
恩华药业（002262.SZ）：自主研发1类创新药项目达成海外合作，潜在价值超5亿美元。恩华药业与美国Somnivera就临床阶段睡眠障碍在研药达成独占许可，授予对方大中华以外全球开发、生产及商业化独家权利；首付款1050万美元，最高里程碑款5.07亿美元，另收取分层销售提成，恩华药业同步获得Somnivera15%股权。
众生药业（002317.SZ）：RAY1225注射液减重III期临床试验获得顶线分析数据结果。众生药业公告，控股子公司众生睿创自主研发的一类创新多肽药RAY1225注射液在III期临床试验（REBUILDING-2），于近日获得顶线分析数据。初步结果表明，RAY1225注射液在中国成人肥胖/超重参与者中表现出积极的疗效和良好的安全性，试验结果理想，达到预期目的。RAY1225用于2型糖尿病的III期临床正在推进，公司将积极与药监部门沟通，争取早日完成申报药物上市。
和黄医药（0013.HK）：赛沃替尼+奥希替尼联合疗法美国申报上市。阿斯利康向FDA提交赛沃替尼联合奥希替尼新药上市申请，用于EGFR-TKI进展、伴MET过表达或扩增的非小细胞肺癌。申请基于III期SAFFRON研究，联合疗法在PFS和OS上有显著临床获益，无新增安全风险。赛沃替尼为口服高选择性c-Met抑制剂。
云顶新耀（1952.HK）：任命两位mRNA肿瘤疫苗领域资深科学家，加速全球临床开发。云顶新耀宣布任命Lakshmi Srinivasan博士担任高级副总裁、转化医学负责人，Brandon Coder博士担任转化科学与早期研究副总裁。两位新任高管均拥有深厚的行业经验和专业背景，此前曾在莫德纳等全球领先的生物制药企业负责肿瘤疫苗研发，具备从早期发现到临床转化及临床开发的完整实战经验。两位科学家的加入将进一步助力云顶新耀mRNA产品管线的全球临床开发。
亚虹医药（688176.SH）：APL-1702产品授权出海，交易总金额超过2.5亿美元。亚虹医药与Theramex签订有条件独家授权许可协议，Theramex获得APL-1702（希维她？）在欧洲、澳新及土耳其独家权益，公司保留其余区域权益；本次交易亚虹医药将获得包括1500万美元首付款、1100万美元近期注册里程碑付款，以及商业化里程碑等付款和分级销售提成，交易总金额超过2.5亿美元。
建议关注
1） CXO：药明康德、康龙化成、药明生物、药明合联、普洛药业、凯莱英、益诺思、金斯瑞生物科技；
2） 创新药：康方生物、翰森制药、石药集团、科伦博泰生物、信达生物、中国生物制药、众生药业、三生制药、恒瑞医药、百利天恒、华纳药厂、艾力斯、君实生物、天辰生物、德琪医药、和铂医药、华领医药；
3） 医疗器械：海泰新光、奕瑞科技、华康洁净、威高血净、力诺药包、可孚医疗、微创机器人；
4） AI制药：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技、华兰股份、成都先导。
风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
※【钢铁】财政托底需求
对外发布时间: 2026年10月10日
节后两个交易日市场表现不佳，美债收益率的持续上升对资本市场和金属的金融属性形成压制。美国财政赤字长期高企，下半年财政赤字进一步扩大，仅7月单月政策赤字就高达近4300亿，国债下半年发行加快。同时美伊冲突围绕霍尔木兹海峡的争夺至今悬而未决，至今双方均没有展露妥协退让的可选方案，全球能源库存在持续消耗下，高油价的持续性似乎也会超出市场预期。雪上加霜的是美国AI企业投资天量融资同期也有进一步扩大的诉求，分流债券承接资金的同时进一步推升美债收益率。因此无论后期美联储加息与否，未来美国中长期国债收益率预计都将保持易升难降的局面。转型期经济年度上依然以稳为主，季度维度随财政托底发力的节奏呈现出衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，通过足够的稳定去进行经济结构改革。本轮市场回调后板块估值吸引力提高，我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下核心公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以布局标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。
笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com
高亢 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com
※【计算机】海外模型密集迭代，Agent布局持续加速
对外发布时间: 2026年10月10日
建议关注：
OpenAI DevDay 2026围绕Agent密集更新，有望进一步拓宽其使用场景，进而加速Agent需求释放。从成本端来看，OpenAI、Anthropic、Google 近期新模型均将性价比作为核心迭代方向，将支撑Agent的规模化应用。我们认为，产品端持续丰富叠加模型成本下探，将推动Agent加速普及，放大模型与推理算力需求。建议关注：1）模型层：智谱，MiniMax等；2）国产算力：寒武纪、海光信息、天数智芯、壁仞科技、沐曦股份、摩尔线程等；3）算力租赁：宏景科技、协创数据、东阳光、盛视科技、蜂助手、赛意信息、杰创智能。
风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
徐瀚 研究助理 S0680126090003 xuhan@gszq.com
※【建筑】继续推荐低位高股息央国企，关注超跌优质洁净室龙头
对外发布时间: 2026年10月10日
投资建议：1）市场风格持续向价值红利再平衡，具备盈利强韧性、回款高质量和稳定高分红机制的优质红利标的有望持续获资金增配。重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（26E股息率7.9%）、装配式建筑龙头中国建筑国际（26E股息率7.7%）、能化工程龙头中石化炼化工程（26E股息率7.4%）、全球高端幕墙龙头江河集团（26E股息率6.0%）、西南交通基建龙头四川路桥（26E股息率5.9%）、央企龙头中国建筑（26E股息率5.6%）。2）山东路桥（26PE 4.6X）获大股东大额增持，后续大股东有望通过提高山东路桥经营业绩、分红水平与资本运作效率来进一步推动估值修复，建议重点关注。3）鸿路钢构（26PE 14X）转债到期兑付后压制因素解除，Q3业绩有望延续高增，推动估值修复，当前底部重点推荐。4）洁净室Q3业绩环比有望明显改善，建议重点关注超跌优质洁净室龙头亚翔集成（26PE 20X）、圣晖集成（26PE 27X），重点关注柏诚股份（26PE 30X）、关注深桑达A、华康洁净等。5）模块化：当前模块化建设需求旺盛，渗透率持续提升，重点推荐核电模块化龙头利柏特（26PE 30X），海工模块化领军者博迈科。
风险提示：市场风格变化风险；投资需求下滑风险；项目结算和回款放缓；海外经营及汇率波动；盈利或分红政策不及预期等。
何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com
李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com
程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com
廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com
张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com
※【国防军工】10月三季报期间继续看好军工
对外发布时间: 2026年10月09日
本周军工板块回顾。本周（10.8-10.9）上证指数-0.74%，创业板指-2.93%，申万国防军工指数-2.14%，位列申万31个一级行业中的第28名。
本周军工板块涨幅居前主要为商业航天方向，比如华力创通、高凌信息、国博电子、电科蓝天等，我们认为未来随着“十五五”规划落地国内军品订单有望得到改善，军贸订单也有望打开企业成长空间，我们认为军工目前正处于由之前的“强预期、弱现实”向“强预期、强现实”逐步发展的阶段。
投资建议：我们认为军工目前正处于由之前的“强预期、弱现实”向“强预期、强现实”逐步发展的阶段，建议重点关注传统军工板块（包括军贸）的机会。此外建议关注被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶和积极布局算力的公司。
1、传统军工（军贸）：中航西飞、洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航成飞、中航重机、国科军工、国睿科技、航天南湖等。
2、被动元器件：火炬电子、国瓷材料、商络电子、鸿远电子、宏达电子、振华科技、王子新材等。
3、燃机/商发：航发动力、中国动力、万泽股份、应流股份、联德股份、航宇科技、航亚科技、航发科技、赛恩斯、上海电气等。
4、商业航天：斯瑞新材、国博电子、复旦微电、臻镭科技、铖昌科技、烽火通信、航天电子、九丰能源等。
5、民航航材：润贝航科。
6、军工后市场：华秦科技、佳驰科技等。
7、无人/反无人装备：中无人机、航天彩虹、锐科激光、晶品特装、纵横股份、锐科激光、六九一二。
8、船舶：松发股份、中国船舶、中船防务、中国动力等。
9、布局AI：光智科技、旭光电子、长盈通、佰奥智能等。
风险提示：军品订单下达不及预期；行业发展进度不及预期；燃机、船舶等下游需求不及预期。
乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com
方晓舟 分析师 S0680523060003 fangxiaozhou@gszq.com
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