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资讯 作者 | 国联期货农产品事业部 苏亚菁
从业资格证号 | F03098916
交易咨询资格证号 | Z0020862
豆粕
本期横跨国庆长假，核心变化是中美降税清单落地而美豆被排除在外——商业采购窗口未开，“政策性采购托底美豆+南美供应收尾”的组合使进口成本中枢难以下移，前期“降税打开美豆商业进口”的空头逻辑被证伪，假期美豆先跌后涨基本收复失地。支撑方面：一是美豆基本面阶段性偏多，9月30日USDA季度库存报告将9月1日旧作库存定格在3.151亿蒲式耳、低于预期900万蒲，显示夏季压榨与出口消耗快于市场假设；截至10月4日当周收割进度仅25%（预期29%、五年均值33%），爱荷华州9月降雨量打破纪录、田间作业受阻，美国国内大豆阶段性紧张推动CBOT豆粕盘中创两年多新高；二是南美题材开始定价，巴西播种9.4%，中北部受强厄尔尼诺影响雨季或推迟7—20天，巴西大选首轮结果推动雷亚尔升值，农民惜售情绪与FOB报价抬升预期升温；三是政策性采购持续，截至9月24日当周对华净销售58.94万吨、累计已售1075.94万吨，市场预估国企累计采购约1370万吨。压制方面：StoneX将美豆单产预估上调至54.1蒲/英亩（USDA现估52.8），USDA 10月供需报告存在单产上调风险；本周美国中西部转干、收割将明显提速，新豆集中上市压力渐增；基金净多头寸高位后仍面临报告前调仓。
国内弱现实延续但边际转好：节前豆粕库存129.64万吨（环比+12.32万吨），节内油厂提货停滞，油厂大豆库存开始出现去化；10月到港预估854万吨、11月870万吨，较9月峰值明显回落，四季度库存拐点预期仍在。现货端节后下游或有小幅补库，但饲料厂对高价货源接受度有限、以滚动刚需补库为主，基差修复动能不足。总体看，成本端美豆跌不动、巴西升贴水看涨与国内高库存、弱基差拉锯，盘面易涨难跌但高度受限。
菜粕
本期菜粕窄幅震荡，近端库存中性、远期供应存放量预期。供应端：加拿大新季菜籽上市压力逐步兑现——AAFC大幅上调2026/27年度加籽期末库存至197.9万吨并下调出口预测，产量上调至2205.1万吨，虽略低于去年产量但仍属丰产，前期偏慢的收割正在追赶（截至9月29日萨省45%、阿尔伯塔31%，曼尼托巴截至10月6日已达74%）；加拿大谷物委员会数据显示本年度前8周加籽出口92.17万吨、超过去年同期的71.56万吨，四季度国内菜籽买船与到港预期充足，菜籽现货榨利改善也刺激后期进口。国内端：沿海油厂菜粕库存仍处低位（1万吨级）、菜粕基差持稳，但库存主要集中在贸易流通环节，全口径库存低于去年同期，总库存去化进程中、后市供应增量将持续释放；需求端水产投料结束转入淡季，仅生猪禽料刚需托底。相对价格方面，01豆菜粕价差1000元/吨上方高位运行，菜粕配方性价比仍在，制约其独立下跌空间。
策略
单边维持回调偏多思路、不追高。
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