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一周观点汇总
【华创宏观】货币市场基金大幅回流，全球债基流入规模升至年内高位——全球资金流动周报第30期
【华创固收】重视低价保护，仍需关注业绩兑现——转债月报20261010
【华创固收】节后转债回调，估值小幅抬升——可转债周报20261010
【华创固收】假期消费的成色——每周高频跟踪20261010
【华创交运】交通运输行业周报（20261005-20261011）：聚焦航运造船：国庆假期油运市场继续上行，中小型散货船及集运运价保持平稳
【华创电新】海外新兴产业日报20261010：美国油气供给调整，AI营收与监管动态更新，频谱收购及光器件供应趋紧
【华创医药】华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第194期：2026Q3医药业绩前瞻
【华创金工】三季度主要指数全部负收益，市场或中性震荡——2026年三季度策略总结与未来行情预判
一周
热点
01
【华创宏观】总量平稳，结构分化——中秋国庆消费点评
核心观点：
假期消费呈现“总量平稳、结构分化、人均偏弱”的特征，主要体现在四个方面。一是国内出行小幅回落，9月30日至10月5日全社会跨区域人员流动量累计同比-0.6%，铁路、水路明显强于民航、公路。二是出入境客流预计保持增长，国家移民管理局预计国庆期间日均出入境旅客同比增长约5.2%。三是中秋零售表现稳健，重点零售和餐饮企业日均销售额较去年农历同期增长6.1%。四是部分地区人均花费小幅下降，10月前三日海南离岛免税客单价同比约-3.6%。需要注意的是，去年中秋与国庆假期重叠，今年两节分开放假，可比口径存在扰动，假期消费表现仍需国庆完整数据进一步验证。
出行：总量小幅回落，油价或抑制部分需求
国庆假期出行数据小幅回落。9月30日至10月5日，全社会跨区域人员流动量累计同比-0.6%，今年五一、端午分别为+3.49%、-0.9%。回落的原因可能有两点：一是去年中秋与国庆重叠，今年中秋单独放假，部分团圆、探亲需求已提前释放；二是假期前半段南方多阴雨，抑制了部分出游需求，非营业性小客车出行也呈现前弱后强态势。
分方式看，铁路、水路偏强，民航、公路偏弱。铁路、水路客运量分别同比+10.9%、+7.2%，或受益于供给调度。公路、民航分别为-1.4%、-1.1%，可能受油价拖累：9月布伦特原油均价同比+71.7%，截至9月29日国庆国内经济舱含税预售均价同比+11.2%。
出入境：客流预计保持增长，国际航班好于国内航班
国家移民管理局预计，国庆日均出入境旅客215万人次，较去年实际日均增长约5.2%。其中，成都天府机场、北京、广州白云机场预计增幅分别约为16.7%、13.6%、7.8%，上海口岸10月1-3日实际同比+2.4%。9月25日至10月5日，国际航班执行量同比+1.5%，好于国内航班的+0.7%。
零售：中秋消费稳健，国庆成色仍待验证
中秋假期，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年农历同期增长6.1%。历史上，国庆假期重点企业销售增速与当月社零增速大体同向，有一定先行参考意义。但今年两节分开放假，基数和消费节奏都有变化，部分团圆、礼赠需求或前置到中秋，叠加国庆前半段天气扰动，国庆消费表现仍需完整数据验证。
人均消费：部分地区人均花费偏弱
从已公布数据的地区看，假期人均花费小幅下降。中秋假期，南通旅游人均花费同比约+0.3%，基本持平；广东、延吉、深圳分别约为-1.0%、-2.1%、-2.3%。国庆期间，10月1日至3日海南离岛免税购物客单价同比约-3.6%。
每周经济观察
（一）景气向上
1、厄尔尼诺指数：截至9月30日当周，nono3.4指数录得3.2，前值3.0，持续高于2015、2023年同期。
2、基建：水泥发运率连续6周回升。截至9月25日当周，水泥发运率为41.5%，较去年同期+1.5个点，较上周回升0.2个点。螺纹钢主要钢厂开工率小幅回升。截至9月25日当周开工率为36.1%，较上周+1个百分点，较去年同期低4.6个百分点。
3、出口：港口集装箱吞吐量四周同比明显回升。截至10月4日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-1.1%，上周为+0.7%；四周同比升至11.6%，上周为10.4%。
（二）景气向下
1、华创宏观WEI指数：截至2026年9月27日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为0.34%，环比2026年9月20日的2.61%下行2.27%，主要是因为消费和生产活动受到中秋假期的影响。
2、耐用品消费：乘用车零售降幅扩大。截至9月27日当周，乘用车零售同比-42%，前值-20%；9月前27日累计同比-29%；8月同比下滑19%。
3、价格：油价、金价、铜价均下跌。美油收于89.4美元/桶，下跌3.2%，布油收于100.3美元/桶，下跌3.8%。COMEX黄金收于4134.8美金/盎司，下跌3.6%；LME三个月铜价收于14365美元/吨，下跌1.9%。
财政：截至10月2日已知数据，全年新增专项债累计发行3.56万亿，完成全年进度80.9%（去年同期为3.68万亿，完成全年进度80.1%）。政策方面，9月28日国常会提出要“推出一批务实管用的增量政策,优化财政支出安排，用好地方政府债务结存限额”。
风险提示：高频数据更新不及时。
（完整研报请点击下方链接获取）
具体内容详见华创证券研究所10月7日发布的报告《【华创宏观】总量平稳，结构分化——中秋国庆消费点评》
02
【华创食饮】酒类动销符合预期，出清与分化并行——酒类中秋国庆动销系列四
国庆期间酒类消费总结：周期底部出清与结构分化并行，剩者为王。白酒动销延续“两头稳、中间弱”的哑铃型趋势，消费场景的社交属性让位于性价比与确定性，高端茅五周转稳健，亦来自零售开瓶需求的提升对冲过往政商场景的下滑。在此过程中渠道的调整更为主动，终端烟酒店持续出清、库存已降至低位，经销商环节库存也在边际去化，从周期规律看量的出清先于价的企稳，库存见底通常领先报表改善，行业调整周期的节奏在持续推进，头部酒企的份额在逆势提升，而缺乏品牌护城河的企业则加速退出。啤酒、黄酒等非白酒品类则呈现销量承压、结构升级的共性，吨价与产品结构成为穿越周期的抓手。
国庆期间白酒动销延续中秋下降趋势、符合预期，宴席场景整体持平上下，行业库存持续去化。结合渠道反馈，国庆假期白酒总体动销下滑10%左右，其中宴席场次持平微降，单场用酒量有所下滑，用酒档次尚可，高端礼赠和100元大众价格带相对稳健，次高端商务宴席弱。终端烟酒店持续出清不再接受压货，目前库存已至低位，经销商环节回款进度整体慢于去年，同时库存同比环比也在边际去化，国庆期间各品牌基本未出台新政策、因此行业价盘总体稳定。按目前情况，渠道反馈节后普遍继续以消化库存为主、补货谨慎，仅部分渠道反馈因前期备货保守可能出现少量补货。具体分品牌看：
一线酒企中茅台依然最为稳健，五泸渠道信心尚待修复，汾酒相对平稳。茅台飞天部分渠道10月到货，假期批价维持1730元左右相对稳定且库存偏低，量价、开瓶与渠道利润均良性；五粮液普五批价维持770元，周转尚可且渠道库存保持合理，但渠道利润偏弱、信心尚待修复；老窖高度国窖顺价要回款，目前总体回款进度70%左右，高度国窖批价微降至810-820元，周转压力依然较大，库存尚待进一步消化；汾酒渠道反馈青20动销降幅收窄至个位数，玻汾保持平稳，回款正常、库存边际有一定去化。
基地型次高端百元头部产品表现更优，徽酒宴席场景有一定修复。徽酒渠道反馈国庆假期宴席表现略好于前期，古5、古8终端流速相对较快，古井龙头地位稳固、动销持平上下。迎驾洞6、洞9势能延续、份额持续提升，但终端店进货相对更保守。苏酒洋河回款进度仅50%+，动销端渠道反馈下滑双位数，渠道及终端库存基本降至合理良性水位。今世缘动销端略好于洋河，回款进度7-8成，省内份额持续提升，V系列总体承压，淡雅动销较好保持增长，但渠道及终端库存总体尚处高位。
次高端总体持续承压出清。次高端以商务团购场景为主，总体持续承压下滑，其中四川渠道反馈剑南春相对稳健，中秋国庆动销同比下滑约个位数；红花郎国庆动销与去年同期基本持平，前期以价换量政策具备成效；舍得、水井坊等品牌国庆出货小幅下滑、回款进度偏弱。
啤酒销量预计个位数下滑，消费结构保持得当。结合渠道反馈，中秋国庆期间整体销量预计同比下滑5%以上，8元以下产品下滑较多带来拖累，消费结构及吨价保持较好，即时零售渠道、需求细分赛道新品增长表现亮眼。分品牌看，华润金冠基本完成铺货，纯生、喜力势能延续，老雪局部地区有缺货；青啤轻干增速超预期；燕京精细化布局成效持续兑现，市占率有望进一步提升。
黄酒产品结构稳步升级，季节性营销活动提升拉力。结合渠道反馈，中秋国庆期间黄酒销售相对稳健，礼赠需求同比有下滑。分产品看，会稽山兰亭招商贡献重要增长，大本营绍兴市场复购率逐步提升。1743年初至今预计实现80%左右增长，近期已围绕户外、大闸蟹等开展营销活动，增长势能有望保持。传统老品预计出现10%+下滑，但内部亦有结构升级。
投资建议：底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看：
酒类：Q2报表加速筑底，下半年有望在低基数下逐步回升。Q2酒企普遍给渠道纾压、报表压力有望进一步释放，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。
大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价经历严寒的优质蓝筹白马，推荐安琪、海天、农夫、东鹏；二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万辰；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选颐海、天味、安井、巴比，关注中炬改善持续。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、行业持续出清。
（完整研报请点击下方链接获取）
具体内容详见华创证券研究所10月8日发布的报告《【华创食饮】酒类动销符合预期，出清与分化并行——酒类中秋国庆动销系列四》
03
【华创交运】圆通速递（600233）深度研究报告：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）
“反内卷”下，快递行业谁在胜出？
件量增速换挡与盈利能力修复：圆通相对优势提升最为显著。
1、2025年10月以来快递行业件量增速均为个位数，2026年1-8月累计增速4.6%，圆通则保持了10%左右的增速。2024年以来，圆通与中通市占率差距从最高落后4.6个百分点降至26Q2的3.5个百分点；而对韵达的市占率优势从领先1.7个百分点提升至26Q2的4个百分点。
2、单票净利：“反内卷”后圆通持续提升幅度最大。我们认为相较于单票收入，单票净利更能体现快递公司总部如何在价格-件量-利润端取得均衡的能力。25年8月“反内卷”后，25Q3-26Q2，圆通单票扣非快递净利从0.13元提升至0.21元，提升0.08元；中通从0.26元提升至0.29元，提升0.03元；申通与韵达分别提升0.03元与0.05元。圆通单票净利持续提升绝对金额最大，且与中通单票净利的差距收窄至仅0.08元。
一重低估：数字化与AI赋能推动成本可持续下行，从而优化利润表。
低估因素：过往市场因对AI投入产出率较难评估，从而低估“软”实力带来的“硬”成绩。我们认为：随着AI不断迭代以及应用的规模化落地，对推动成本可持续下行将带来可观的效用。
1、运输环节：智慧路由与装载优化重塑成本斜率。2023-25年公司单票运输成本从0.462元降至0.372元，累计下降19%，26H1单票运输成本降至0.36元，同比下降2.41%。若按照25年业务量311亿件计，每降低1分钱，可节省3.1亿元成本。
2、中转环节：软硬协同，推动操作成本进入稳步下行通道。2026年公司进一步联动数字员工实时监控设备运行、主动跟进现场异常，实现转运中心现场实时可视化；上半年人均效能提升超9%，单票中心操作成本再降至0.26元，降幅3.47%。需要重视的是，公司单票成本下降与龙头中通差距逐步收敛的同时，运营质量指标同步改善。
3、末端环节：公司依托智多星（YTO-GPT）等AI应用赋能网络末端，持续提升末端网络管理效能，降低末端成本。2026年上半年客服人效同比提升超20%，通过提高AI判责覆盖率和准确度推动符合条件的秒赔工单占比超25%。
二重低估：公司对加盟网络生态和谐共生的平衡能力被低估。
低估因素：中通快递作为行业龙头，其加盟生态“同建共享”理念成为行业典范。我们认为：近年来圆通速递崛起，市场或低估其对加盟生态的平衡能力。公司制定了一系列加盟商管理制度和标准，并通过领先的信息化平台对加盟商进行管理与考核。如对加盟商考核业务量、全量虚假签收率、工单及时解决率、签收及时率等指标。同时公司深化加盟网络数字化、标准化建设，推动全网生态能力提升。
三重低估：自有航空与国际化战略的价值重构潜力。
低估因素：谈及国际化，市场更多关注极兔以及顺丰，对通达系出海通常抱有谨慎观望的态度。我们认为：圆通的国际化路径有明确方向性，同时自有航空运力建设或从“重资产包袱”转向“稀缺战略资产”。
1、自有航空运力：出海战略的抓手。圆通是通达系中最早系统性布局自有航空的企业。截至2026年上半年，公司自有航空机队13架，累计开通170条货运航线，国际业务服务网络覆盖6大洲、150多个国家和地区，并已在48个口岸完成布局。嘉兴东方天地港正从运输节点升级为公司航空网络母港。
2、国际业务拓展：从精品专线突破，正在向“自有运力+自有枢纽+多式联运+本地化履约”的综合物流体系升级。
3、财务表现：当期有拖累，未来有潜力。我们提出航空货运投资逻辑：需求端，AI投资风起，空运需求潮生；供给端，航空货运供给增量有限，稀缺属性强化；大国智造出海红利是时代机遇。预计随着机队利用率提升、高收益航线结构优化等，可以视为未来增长的潜力。
风险提示：行业增速低于预期、快递价格战恶化、油价大幅上涨、航空与国际业务低于预期。
（完整研报请点击下方链接获取）
具体内容详见华创证券研究所10月8日发布的报告《【华创交运】圆通速递（600233）深度研究报告：“反内卷”或成“新常态”，快递业谁将胜出？AI+生态+出海，三重低估——大物流时代系列研究（三十四）》
04
【华创固收】“南向通”利好频出，关注点心债投资机会——境外债系列之二
2026年初以来，境内信用债市场收益率继续下行，利差低位震荡，收益挖掘空间有限，6月债券“南向通”扩围至非银机构的政策陆续落实，投资者积极向境外债领域拓展，寻找高收益债券投资机会。本文从供需格局、收益与风险、投资价值三个维度切入，对境外债市场进行系统梳理。
一、债券“南向通”制度不断完善，点心债市场有望持续扩容
1、政策视角：需求方面，债券“南向通”境内投资机构扩容至非银机构逐步落地，包括保险端、理财端等，同时，年度投资净额度由5000亿元人民币增加至8000亿元人民币，供给方面，央行与中国香港特区政府表示将进一步扩大点心债市场。此外，境外债交易的配套制度也不断完善，2026年末港交所或推出其历史上首个债券指数，以追踪离岸人民币计价债券表现。除“南向通”政策外，2026年内QDII额度新增121.4亿美元，有助于境内机构配置境外资产。
2、供给视角：点心债市场或持续扩容，中资美元债市场或持续缩量。一方面，中美货币政策差异导致中美利差倒挂，发行人更倾向于选择发行低成本的点心债来进行融资，另一方面，政策支持点心债市场继续扩容，以助力推动人民币国际化，整体对中资美元债需求有限，一定程度上影响其发行。
二、政策利好下，关注点心债投资机会
1、收益视角：点心债、中资美元债相较境内债收益水平或较高。通过对比存量境外债发行主体境内外同等级、等期限债券收益情况，点心债中城投债中低等级利差多在200BP以上，部分产业债品种在100-200BP之间，其余品种超额利差偏低，多在100BP以内。中资美元债多数品种利差在300BP以上。
2、风险视角：1）信用：防风险仍是大基调，短期内国有性质中资境外债信用风险较为可控，但当前部分主体舆情频发，需警惕估值风险；2）市场：离岸人民币债券市场收益率走势与境内趋同，结合季节性来看，11-12月跨年抢跑行情或成为主线，债市表现多偏强，而中资美元债收益率走势与美国国债走势较相关，市场定价美联储年内或仍有1次加息，中资美元债或存在一定估值上行风险；3）汇率：投资中资美元债会涉及换汇，2026年初至今，贸易顺差支撑人民币保持单边升值趋势，9月美联储加息落地，提高美元资产吸引力，短期内人民币或进入盘整阶段；4）条款：当前境内银行安全性尚可，投资者在参与境外银行所发债券时，需持续关注条款风险。
3、策略选择：建议继续布局点心债，挖掘个券利差。供需两旺下，“资产荒”或逐步由境内市场蔓延至点心债市场，建议积极关注，继续布局，挖掘个券利差。中资美元债供给或继续缩量，QDII额度小幅增加或提供一定增量需求，但投资所面临的市场和汇率风险较大，相比之下，点心债或更稳妥。
1）城投境外债：目前我国城投主体境内外债券尚无实质性违约案例，且逢化债政策持续发力阶段，安全性较高，可优先选择剩余期限在两年以内的优质主体所发债券。需要特别关注是，“10万亿化债组合拳”中的6万亿置换债额度已近尾声，叠加2027年6月末平台退出节点临近，“境内债置换境外债”等金融支持化债措施有望加速推进，以在化债的同时压降融资成本。可适当关注2027年6月末尤其是2026年末之前到期的境外城投债，或有较大可能采取“境内债置换境外债”措施，届时境内外债券利差或继续压缩，可博弈相关机会。
2）产业境外债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业境外债配置机会，关注优质TMT企业所发债券，可适当拉长久期，规避弱资质民企债。
3）金融境外债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，关注银行、AMC等行业的境外债投资机会。此外，部分境外金融机构所发债券也值得关注，包括多边银行、全球系统重要性银行等。
风险提示：数据统计或存在一定偏差；超预期风险事件发生。
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具体内容详见华创证券研究所10月7日发布的报告《【华创固收】“南向通”利好频出，关注点心债投资机会——境外债系列之二》
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【华创电子】豪鹏科技（001283）深度研究报告：盈利能力持续提升，AI端侧+储能+具身智能三线共振
豪鹏科技深耕消费类电池行业，AI端侧+储能双轮驱动业绩增长。公司依靠消费类锂电池业务起家，逐步拓展自身产品布局，主营业务覆盖软包、圆柱等多种形态的锂离子电池以及镍氢电池，下游应用覆盖笔记本电脑、智能穿戴、智能手机、医疗仪器、轻型动力设备等多个领域。与此同时，公司已将储能业务确立为第二增长曲线，覆盖户用储能、工商业储能及AIDC数据中心储能等领域，并积极布局机器人等前沿赛道。
端侧AI推动消费类电池进入新一轮升级周期，公司卡位头部客户或有望深度受益。端侧AI快速发展， AI手机、AI PC、AI眼镜等AI终端快速迭代，对消费类电池的容量、能量密度、异形化设计与安全性能提出全方位升级要求，消费类电池行业结构性升级。公司构建了方形锂电+圆柱锂电+镍氢电池的全品类产品矩阵，与惠普、戴尔、索尼、亚马逊、大疆等主流品牌达成合作，具备核心卡位，有望受益消费电子升级趋势。
能源转型叠加AIDC需求共振驱动储能扩张，第二曲线业务布局打开增量空间。全球户用储能市场重回高增长轨道，根据GGII统计，2025年全球户用储能系统出货量约35GWh，同比增幅超50%，预计2030年全球户用储能系统出货量有望达到90GWh。另外，AIDC对电力系统提出双重刚性需求，AIDC配套储能正成为储能行业最具爆发力的新兴增长引擎，全球AIDC储能锂电出货量有望从2025年的约15GWh快速攀升至2030年的300GWh以上。公司锚定户储与AIDC两大方向，有望受益双线业务增长趋势。
具身智能驱动高端电池需求扩容，技术平台优势赋能公司卡位远期成长。全球人形机器人正式进入万台级放量阶段。根据IDC数据，2025年全球人形机器人出货量约1.8万台，到2030年全球人形机器人出货量将突破51万台，期间CAGR约95%。机器人落地对动力系统要求升级，电池性能已成为决定机器人续航边界与场景拓展能力的核心变量。公司长期深耕“头部客户定制化研发+系统级交付”商业模式，与机器人赛道对非标化、高可靠性能源系统的需求形成天然适配，有望在产业规模化放量之前率先完成卡位，受益于高端电池需求扩容。
风险提示：AI终端需求不及预期、储能业务拓展不及预期、原材料价格波动、出口退税政策调整风险、汇率波动风险。
（完整研报请点击下方链接获取）
具体内容详见华创证券研究所10月7日发布的报告《【华创电子】豪鹏科技（001283）深度研究报告：盈利能力持续提升，AI端侧+储能+具身智能三线共振》
本周热门电话会议
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本周热门电话会议
【华创策略·周聚焦】假期内外：美债利率上行，国内政策加码
【华创行业联合】2026年10月·十大金股电话会议
【华创社服·酒旅大观】酒旅行业双周谈（第九期）：国庆旅游数据更新
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