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资讯 王哲语证券分析师
SAC No：S1150524070001
李济安证券分析师
SAC No：S1150522060001
核心观点
2026年三季度市场回顾
资金价格：三季度央行公开市场净投放超7000亿元，净投放规模高于二季度，呈现“短端回笼、中长端投放”的格局，MLF和买断式逆回购是净投放主力。资金面整体稳定宽松，DR001基本围绕1.4%波动，波动幅度低于二季度。
一级市场：三季度利率债共发行约8.7万亿元，净融资规模约3.7万亿元，二者均呈现“环比增加、同比减少”特征。截至三季度末，国债净融资规模、地方专项债新增规模占全年额度的比重分别约为70%、81%，均低于2025年同期。
二级市场：三季度债市呈现“稳健慢牛”格局，利率下行斜率温和，曲线走平。债牛主要受三方面因素支撑：一是基本面数据走弱，投资和消费数据进一步降温，以及PPI同比读数或已见顶，提振长端及超长端利率；二是资金面整体稳定宽松，7月以来资金价格中枢较6月明显下移，陆家嘴论坛进一步明确“DR001围绕政策利率波动”后，资金面预期趋稳；三是政策加码节奏平缓，季节性上行压力并未显现。截至三季度末，10Y国债收益率较二季度末下行5bp至1.68%，30Y-10Y利差压缩至42bp。
债市展望
基本面上：四季度海外需求将在一定程度受到高利率环境的抑制，出口端将面临一定回落压力，但AI景气的持续对出口仍有较强拉动力，预计出口同比增速将呈现“高位缓降”的特征。新旧动能接续转换期，对投资整体增速下滑的接纳度有所提高，结构上“向新向优”特征不变，预计四季度制造业投资有赖于 AI链带动；政策性金融工具密集投放有望带动基建投资回暖；消费数据或延续磨底特征。对债市而言，当前暂难看到内需实质性改善，基本面对债市以利好为主，风险因素在于中东局势不确定性下的通胀压力。
政策面上：9月以来出台的系列政策，包括新型政策性金融工具、地产托底政策及结构性货币政策等，有望在四季度逐步显效。政策力度呈现“环比加力、同比审慎”的特征：从环比看，四季度政策效果将强于三季度；但相较于2025年，政策工具框架基本延续，结存限额空间使用亦非新增工具，而且新型政策性金融工具等落地时点晚于2025年。总体而言，政策虽边际上有所加力，但对债市的扰动可能相对有限。
资金面上：央行的资金维稳工具效果显著，资金面稳定性不断增强是长期趋势，四季度并非债券供给高峰，叠加信贷融资占用较少，结汇资金仍有补充，预计四季度资金面依然稳定宽松，DR001继续围绕政策利率波动。
总结来看，基本面中内需不足，政策面边际加力而增量有限，以及资金面的稳定宽松，共同决定四季度债市大方向不变，机会依然大于风险，10Y国债收益率有望创下年内新低，超长债期限利差仍有压缩空间。值得关注的潜在风险点在于，一是通胀传导风险；二是财政进一步加力的影响；三是股债跷跷板，若风险偏好回升，资金分流效应可能显现，在今年的低波环境下易被忽视。
风险提示
经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月13日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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