通胀韧性较强压制金价，等待反弹信号

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证券分析师：梁必果

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证券分析师：刘强

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报告摘要

美国经济 9 月呈现“弱就业+强通胀”组合，市场 12 月加息预期维持高位。2026 年 10 月 14 日，美国劳工统计局公布 CPI 数据：9 月 CPI 同比+3.7%（8 月前值 3.4%，市场预期 3.6%），环比+0.6%；核心 CPI 同比+2.6%（8 月前值 2.4%，市场预期 2.5%），环比+0.3%，CPI 与核心 CPI 读数均高于市场预期。能源端拉动通胀上行，2026 年 9 月布伦特原油月均价格 102美元/桶，同比+51%，较 8 月油价 31%的同比增速上行 20 个 pct，油价涨幅加速是推高通胀的核心要素之一。就业端显著走弱，美国 9 月非农就业人口增加 2.9 万人，远低于市场预期的约 9 万人。“强通胀+弱就业”的组合，使得市场对 10 月加息预期偏低，但 12 月加息预期仍维持高位。

纽约联储主席释放鸽派表述，12 月是否是 最后一加 为关键变量。近日，纽约联储主席威廉姆斯表示：“尽管 AI 基建热潮和能源冲击在短期内构成了新的通胀变量，但美国经济并未全面过热，年内再加息一次后，预计到 2027 年无需进一步加息。”我们认为，虽然当前市场对 12 月加息预期较为一致，但 12 月是否是“最后一加”才是影响金价走势的关键变量；在更多支持暂停加息的数据落地前，金价或仍将维持震荡走势。

中国央行持续加码购金，成为金价重要托底力量。2026 年 9 月中国央行新增购金约 23 吨，实现连续 23 个月增持，且月度购金规模呈稳步抬升态势。回顾 2022 年美联储激进加息周期，在流动性大幅收紧、金价承压的背景下，中国央行单月购金峰值达 32 吨，有效托底金价，推动盘面企稳反弹。根据世界黄金协会统计，2025 年全球矿产黄金产量约 3800 吨，若央行月度购金规模达到 30 吨（对应年化购金量 360吨），占全球矿产金供应近 10%，对金价的边际支撑力度将显著强化。因此，本轮央行月度购金量触及 30 吨关口，或将成为金价企稳反转的关键信号之一。

观点：短期维持震荡，等待反弹信号。整体来看，短期美国通胀韧性较强，对黄金价格形成持续压制；央行持续购金为金价提供坚实底部支撑。预计金价将在 4100 4200 美元/盎司区间震荡筑底，后续通胀回落、央行单月购金规模等核心观测信号出现，或将成为金价反弹的关键契机。

产业链相关标的：紫金矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金等。

风险提示：美联储紧缩超预期；通胀持续攀升；央行购金不及预期。

目录

一、通胀韧性较强，央行购金持续加码 4 （一）9月经济呈现“弱就业+强通胀”组合. 4 （二）央行持续购金，为金价带来支撑. 4 （三）观点：短期维持震荡，等待反弹信号. 5 二、产业链相关标的. 5 三、风险提示. 5

图表目录

图表1：2026年9月美国CPI超预期 4 图表2：2026年9月美国非农就业不及预期 4 图表3：中国央行购金数据与金价走势 5

一、 通胀韧性较强，央行购金持续加码

(一)9 月经济呈现“弱就业+强通胀”组合

美国经济9月呈现“弱就业+强通胀”组合，市场12月加息预期维持高位。2026年10月14日，美国劳工统计局公布 CPI数据：9月CPI同比+3.7%（8月前值3.4%，市场预期3.6%），环比+0.6%；核心 CPI 同比+2.6%（8 月前值 2.4%，市场预期 2.5%），环比+0.3%，CPI 与核心 CPI 读数均高于市场预期。能源端拉动通胀上行，2026年 9 月布伦特原油月均价格102 美元/桶，同比+51%，较8月油价31%的同比增速上行20个 pct，油价涨幅加速是推高通胀的核心要素之一。就业端显著走弱，美国9月非农就业人口增加 2.9万人，远低于市场预期的约9万人。“强通胀+弱就业”的组合，使得市场对10 月加息预期偏低，但12月加息预期仍维持高位。

纽约联储主席释放鸽派表述，12月是否是“最后一加”为关键变量。近日，纽约联储主席威廉姆斯表示：“尽管 AI 基建热潮和能源冲击在短期内构成了新的通胀变量，但美国经济并未全面过热，年内再加息一次后，预计到 2027年无需进一步加息。”我们认为，虽然当前市场对 12月加息预期较为一致，但 12月是否是“最后一加”才是影响金价走势的关键变量；在更多支持暂停加息的数据落地前，金价或仍将维持震荡走势。

(二)央行持续购金，为金价带来支撑

中国央行持续加码购金，成为金价重要托底力量。2026 年 9 月中国央行新增购金约 23 吨，实现连续 23 个月增持，且月度购金规模呈稳步抬升态势。回顾 2022 年美联储激进加息周期，在流动性大幅收紧、金价承压的背景下，中国央行单月购金峰值达32 吨，有效托底金价，推动盘面企稳反弹。根据世界黄金协会统计，2025 年全球矿产黄金产量约 3800 吨，若央行月度购金规模达到 30 吨（对应年化购金量 360 吨），占全球矿产金供应近 10%，对金价的边际支撑力度将显著强化。因此，本轮央行月度购金量触及 30吨关口，或将成为金价企稳反转的关键信号之一。

(三)观点：短期维持震荡，等待反弹信号

核心观点：整体来看，短期美国通胀韧性较强，对黄金价格形成持续压制；央行持续购金为金价提供坚实底部支撑。预计金价将在 4100–4200美元/盎司区间震荡筑底，后续通胀回落、央行单月购金规模等核心观测信号出现，或将成为金价反弹的关键契机。

二、 产业链相关标的

紫金矿业、紫金黄金国际、万国黄金集团、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、山东黄金等。

三、 风险提示

美联储紧缩超预期；通胀持续攀升；央行购金不及预期。

投资评级说明

1、行业评级

看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；

中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；

看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。

2、公司评级

买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；

增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；

持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；

减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。

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