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申万宏源固收研究团队
周度研究成果
10.10-10.16
目 录
四季度策略
【2026年四季度固收多策略&可转债市场展望】把握绝对收益机会
一周回顾
【机构行为】国庆假期前后债基久期先上后下，广义基金杠杆率回落
【公募REITs】公募运作管理新规征求意见，一级市场定价分化
电话会议
四季度策略
1
央行态度为锚，把握利多节奏
Q4债市展望
2026.10.12
2026年至今债市表现及大类资产运行回顾
今年债市的运行逻辑：1月-2月资金偏松+银行负债成本下降，配置力量驱动债市走强；3月曲线陡峭化调整；4月-5月债市逐步修复；6月-7月上旬债市横盘震荡；7月中旬以来长端及超长端逐步补涨，9月超长端进一步走强。
从央行态度变化看资金利率与流动性变化
针对经济基本面，表现为支持性货币政策；针对部委职责，表现为货币政策框架转型和防风险。央行仍维持支持性货币政策态度；需警惕11-12月份，央行调控+存量政策发挥作用的共振，引发债市调整。政策由银行让利居民逐步转向保护银行净息差，防范银行风险，核心意图在于化解金融机构风险。
4季度机构行为展望
2026Q4债市持续有增量资金的条件；30Y-10Y国债利差快速压缩条件：券商快速入场+债基负债端扩容；30Y-10Y国债利差不扩张的条件：供需失衡改善、债基规模保持稳定。基金久期轮动预计延续，债基新增买盘预计由二永债向普信债及普通金融债扩散。
央行态度为锚，把握利多节奏
协同配合财政发力的诉求下，Q4关注央行态度变化，四季度10Y国债YTM或在1.65%-1.70%区间运行，30Y国债YTM或在2.00%-2.15%区间运行。节奏上看，10月份大概率仍在利多通道、利差压缩，11-12月份则需注意央行态度的边际变化；当下资产性价比排序：超长期国债＞普信债、二永债＞中长久期国债、政金债＞存单。
2
供需有利，结构寻机
2026年四季度信用债市场展望 2026.10.12
整体债市展望：央行态度为锚，把握做多节奏
Q4关注央行态度变化。10月份大概率仍在做多通道、利差压缩，11-12月份则需注意央行态度的边际变化，警惕央行债市宏观审慎调控与经济基本面共振引发债市回调。
信用债供给展望：四季度季节性供给不弱，但今年可能弱于往年
城投债政策趋严下Q4供给或继续偏弱；产业债供给可能形成“补位”，或延续今年以来高于季节性放量的趋势；金融债今年可能继续放量，但其中二永债供给或与注资特国发行形成错配，Q4供给可能转弱甚至净融出。
信用债需求展望：新批摊余债基等支撑下，今年或有反季节性需求增量
预计Q4理财规模增长持续，10-11月继续扩张；四季度新批摊余债基或接力存量产品，固收+基金和信用债ETF继续扩容；今年保险欠配压力不大，对信用债整体买入力度不强，四季度或仍以逢调整增配为主。
市场展望：信用债仍面临有利供需格局，信用利差或延续低位震荡
展望四季度，信用债供给可能偏弱，需求仍有支撑，供需格局整体有利。当前信用利差虽处相对低位，但大幅调整风险相对可控，或延续低位震荡。
信用策略：供需有利，结构寻机
四季度供需有利格局下，信用利差可能延续低位震荡。建议保持适度杠杆和适度久期，关注潜在需求支撑下品种的结构性机会；可积极关注5年以内品种轮动机会、5年左右摊余债基潜在配置需求的信用品种、科创债机会，以及5-10年高等级信用债品种。
3
把握绝对收益机会
Q4固收多策略&可转债市场展望
2026.10.13
八个维度来看，含权资产难言周期顶部
时间与空间：本轮权益上行期已持续597天，时间长度接近历史平均水平；上涨空间弹性仍处适当水平。
市场结构：大类风格、一级行业、10倍股数量等部分维度处顶部区间，但本轮权益上涨“广度”明显不及前几轮，“宽度”较宽。
资金与估值：基金新发、ETF、两融及新增开户数等部分指标显示市场边际走弱，但从PEG看，未来高增长宽基指数和一级行业指数预期估值不高。
四个维度看，转债相对权益有弹性，两分法看定价锚变化
相对权益弹性：转债指数弹性约为权益类指数的50%—60%，本轮权益上行期下转债弹性接近历史均值水平。
定价锚：债性低价转债“看利率做择时”，股性高价转债“看创业板做择时”。
估值与配置：当前可转债市场估值处历史高位；纯债预期回报下降，有望增强类配置需求。
权益青黄不接，主线不明，可持有转债等待时机
负债端：纯债赔率不高，后续绝对收益资金做多低波含权的可能性较大。
资产端：四季度交易节奏关注三季报披露与海外共振，以及2027年春季躁动的可能性。
组合策略：低波策略均衡配置，稳健及高波策略把握潜在海外共振机会，弹性策略关注转债布局时机。
一周回顾
1
转债单日成交额创今年以来新低
一周回顾-转债周报
2026.10.10
周观点及展望：本周节后的两个交易日，A 股大幅下探后修复，美债长端收益率维持高位继续压制风险偏好，科技成长显著承压，资源、红利等防御方向相对占优。转债整体跟随调整， 抗跌性一般，成交额持续低迷，单日成交额最低跌破 400 亿元，创阶段性新低。估值整体表现震荡偏弱，结构上高平价品种估值修复较为明显，而新券估值仍明显回落。当前美债收益率仍处高位，外部利率约束尚未解除，国内权益市场虽然在大幅下探后有所修复，但风险偏好和主线共识仍偏弱，短期大概率仍将处于反复磨底阶段。转债前期估值压缩较为充分，进一步大幅杀估值的空间相对有限，但在平价端缺乏持续支撑的情况下，估值暂不具备趋势性扩张基础，市场或以低位震荡和结构性行情为主。配置上以高评级大盘红利、低价偏债品种作为底仓，逢调整小仓位布局业绩有支撑、估值合理的股性品种， 等待市场企稳后再提高弹性。
2
国庆假期前后债基久期先上后下，广义基金杠杆率回落
一周回顾-机构行为
2026.10.11
基于计量模型测算结果，10 月9 日较 9 月24 日，中长期纯债基金久期（含杠杆）中位数上升，分歧度下降 0.03。截至 2026/10/09，全部中长期纯债基金久期中位数 5DMA达到 5.09 年，较 9 月 24 日上升 0.48 年，处于 2024 年以来 100.00%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.59，较 9 月 24 日环比减少 0.03，处于 2024 年以来 60.00%分位数。中长期利率型纯债基金久期（含杠杆）中位数 5DMA 达到 5.65 年，较 9 月 24 日上升0.41 年，处于 2024 年以来 96.90%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.62，较 9 月 24日减少 0.05，处于 2024 年以来 62.50%分位数。 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA 达到 4.75 年，较 9 月 24 日上升 0.52 年，处于 2024 年以来 99.50%分位数，久期分歧度 5DMA 为 0.55，较 9 月 24 日增加 0.02，处于 2024 年以来 79.70%分位数。
3
公募运作管理新规征求意见，一级市场定价分化
一周回顾-公募REITs
2026.10.10
节前 3 个、节后 2 个交易日，REITs 市场仍以调整为主，交投活跃度下降。 10 月9 日证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则公开征求意见，其中“完善基金投资其他基金安排，提高资产配置效率”部分明确基金投资 REITs 按照证券投资进行管理。从公募基金端看，今年以来至少 71 只混合二级债基、28 只偏债混合型基金将 REITs 纳入投资范围，合计发行规模约 660 亿元；同时新成立 154 只混合型FOF（可投 REITs）、4 只 REITs 指数基金，发行规模约 1445 亿元。此次修订将投 REITs明确确定为证券投资，在制度设计层面为基金投 REITs 提供支撑，有望提升固收+、混合型基金产品配置 REITs 的灵活性，公募端需求空间或逐步打开。一级市场方面，近期新发 REITs 定价结果明显分化：长城华能燃煤发电 REIT 溢价率 6%、认购倍数 89.2 倍；嘉泽新能源 REIT 溢价率 0.01%、认购倍数 12.82 倍；新城吾悦商业 REIT 溢价率 0.8%、认购倍数 8.08 倍；西安高科产业园 REIT 和凯德商业 REIT 均下沿定价 ，认购倍数分别仅1.0、 1.14 倍。
4
人员流动回升 地产成交回落
一周回顾-高频经济
2026.10.10
工业生产：生产表现分化。从上游来看，全国电厂耗煤量环比与上周持平，石油沥青装置开工率周度环比与上周持平，高炉开工率环比下行 0.16pcts，粗钢产量周度环比下行0.10%。从地产链来看， 螺纹钢开工率环比上行 0.99pcts，浮法玻璃开工率环比与上周持平，磨机运转率环比下行 0.05pcts。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比下行0.46pcts ，PTA 开工率周度环比下行 2.31pcts 至 72.22%， 甲醇开工率周度环比上行3.62pcts 至 85.86%。从汽车链来看，汽车半钢胎开工率周度环比下行 17.89pcts 至28.48%，汽车全钢胎开工率周度环比下行 10.04pcts 至 28.97%。
投资：建筑施工需求有所改善，地产市场表现分化。本期水泥库容比周度环比下行，水泥价格指数周度环比上行，水泥发运率周度环比上行 0.80pcts。螺纹钢库存周度环比上行2.87%，全国盈利钢厂比例环比持平，螺纹钢表观需求周度环比下行 29.56%。总体来看，建筑施工终端需求有所改善。本期 30 大中城市商品房成交面积 7DMA 周度环比下行50.50%。分能级来看， 一线、二线和三线商品房成交面积均下行。本期 16 城二手房成交面积 7DMA 周度环比下行 35.86%， 全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比上行0.04%。本期百城成交土地面积上行，成交土地溢价率周度环比上行。
5
资金面节前平稳跨季，节后进一步转松
一周回顾-流动性周报
2026.10.10
货币政策方面，9 月29 日央行调整完善多项结构性货币政策工具，将 1Y PSL 利率下调25BP 至 1.5%，并将“六张网”纳入支持领域，同时增加科技创新和技术改造再贷款额度 2000 亿元至 1.4 万亿元、支农支小再贷款额度 5000 亿元。9 月 30 日央行公告于 10 月8 日开展 1.2 万亿元 3M 买断式逆回购，对冲 1 万亿元到期后净投放 2000 亿元。10月 8 日央行发布人民币汇率政策立场文件，强调不预设汇率目标水平、不干预长期趋势，重点防范短期非理性超调。本次发文更多是对既有政策立场的重申，并不意味着央行改变汇率调控方向。考虑到美联储加息及美元走强， 人民币进一步升值动力或有所减弱，但央行政策重点仍是防范汇率短期过快波动，而非主动引导单边走势。
本周资金面呈现“节前平稳跨季、节后进一步转松”的走势。展望下周，资金面预计维持平稳偏松，DR001 主要运行在 1.30%-1.36%区间，但仍需关注 6M 买断式逆回购的续作情况。同业存单方面，本周发行明显缩量，净融资持续为负，二级收益率有所下行。展望后续， 10 月存单到期压力较 9 月减轻，前期银行集中补充负债已接近尾声，供需格局有望进一步改善，存单利率或小幅下行，但大幅下行仍需资金利率中枢进一步下移配合。
电话会议
1
固收“申”音：周一论势
电话会议
2026.10.12
2
固收“申”音：月度策略
电话会议
2026.10.14
团队介绍
END
风险提示
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