本周债市回顾（10.12~10.16）

1.一级市场方面

本周（10.12~10.16），利率债发行只数共计64只，实际发行总额4,464.05亿元，到期总额-5,124.10亿元，净融资额-660.05亿元。

分品种来看，分品种来看，国债发行1,801.40亿元，但受3,733.90亿元大额到期拖累，净融资-1,932.50亿元；政金债发行938.00亿元，净融资+303.00亿元；地方债发行1,724.65亿元，净融资+969.45亿元。

节后利率债呈现长短两端走势分化，机构普遍认为基本面偏弱仍是债市底色。

鹏华基金指出，尽管一揽子财政政策和央行结构性货币政策陆续落地，但基本面偏弱的环境未改，债市整体仍面临相对有利的环境，胜率仍然较高；10月债市呈宽幅震荡概率较大，短期上涨趋势和资金流入暂未显著走弱，可继续关注交易机会。

信用债方面，发行只数共计650只，发行总额4,079.24亿元，到期总额2,177.98亿元，净融资额+1,901.26亿元。

信用债需求端获得多重支撑，机构对调整风险并不悲观。

鹏华基金认为，10月政府债供给高峰过后，债市或逐步转为顺风阶段，机构可能抢跑跨年行情；信用方面，尽管收益率和信用利差均处偏低水平，但10月理财通常有增量资金且摊余债基存在配置需求，调整风险比较有限，建议主要关注中段的票息价值。

图1：一级市场各品种净融资额（亿元）

2.收益率方面

本周利率债收益率全线大幅下行，短端与超长端同步走强，节后资金面超预期宽松、央行加大中长期流动性投放，叠加股市波动加大推动避险资金流入，共同构成本周债市走强的核心驱动，10年期国债收益率已逼近1.6%的历史低位。

1年期国债-4.79BP变动至1.1803%，

10年期国债-2.98BP变动至1.6601%，

30年期国债-3.60BP变动至2.0700%。。

1年期国开债-1.24BP变动至1.3824%，

10年期国开债-4.98BP变动至1.7061%，

30年期国开债-3.60BP变动至2.1803%。

对于利率债走势，机构维持震荡不空、超长债仍有机会的判断。

新华财经引述华泰证券观点称，宽信用预期延续且期限利差压缩，阶段性扰动增多，收益率调整仍是配置机会，操作上存单仍具备配置价值，10年期国债以观望为主，30年期可持有；

光大证券则预计10月末10年期国债收益率可能在1.70%附近，整体呈现下不去、上也难的胶着局面。

图2：国债与国开债收益率水平及周度变动

信用债方面，本周收益率全线大幅下行，长端表现优于短端。各品种收益率全线大幅下行，长端降幅显著大于短端。

企业债AAA级1Y下行-1.17BP、3Y下行-1.96BP、5Y下行-3.01BP、7Y下行-2.03BP、10Y下行-5.79BP；

中短期票据AAA级1Y下行-1.59BP、3Y下行-3.14BP、5Y下行-1.94BP、7Y下行-1.99BP、10Y下行-5.67BP；

城投债AAA级1Y下行-1.37BP、3Y下行-2.76BP、5Y下行-2.53BP、7Y下行-3.25BP、10Y下行-4.74BP。

整体看，本周信用债呈现“全线大幅下行、10年期品种领跌”的特征，AAA级10年期各品种降幅均在4.70BP以上，长端票息资产的资本利得贡献明显提升。

信用债收益率节后继续下行，机构认为短端与中段品种配置价值更优。

通达信趋势财经汇总机构观点认为，10月理财资金季节性回流，对中短端票息资产形成承接，当前信用利差已压缩至历史较低分位，继续全面压缩的空间明显收窄；策略上建议采取短端底仓、中端挖掘的思路，中端品种可围绕摊余债基的配置方向进行挖掘。

图3：信用债AAA级收益率曲线及周度变动

信用利差方面，

中短期票据AAA 1Y收窄-0.65BP、3Y收窄-0.81BP、5Y收窄-0.09BP、10Y收窄-1.67BP，仅7Y微幅走阔+0.01BP；

城投债AAA仅1Y走阔+0.46BP，3Y、5Y、7Y、10Y分别收窄-0.15BP、-0.25BP、-0.33BP、-0.46BP；

银行二级资本债AAA-3中短端普遍收窄，1Y收窄-1.01BP、3Y收窄-0.58BP、5Y收窄-1.48BP、7Y收窄-0.69BP，仅10Y走阔+0.79BP。

整体看，信用债下行幅度与同期限利率债基本相当，利差维持历史低位窄幅波动，票息资产的相对性价比仍未明显改善。

信用利差的安全垫问题引发机构关注。

兴业证券首席经济学家刘郁分析，当前短中期债券利差已处于历史低位、压缩空间有限，而超长债利差尚未达到极致水平，30年与10年期国债的期限利差在基准情景下仍存在5BP至10BP的进一步压缩空间；保险、中小银行等配置盘仍有换仓、补仓超长债的刚性需求，将持续强化超长利差压缩逻辑。

图4：信用利差水平及周度变动

3.资金面情况

公开市场操作：

本周央行通过公开市场操作共投放资金9,760亿元，其中7天期逆回购投放2,760亿元、6个月期买断式逆回购投放7,000亿元；

期间到期8,020亿元，其中7天（含14天）逆回购到期3,020亿元、6个月期买断式逆回购到期5,000亿元；

合计净投放资金+1,740亿元。

继节后首周大额回笼之后，央行本周重启净投放，中长期流动性投放力度明显加大，呵护姿态延续。

预计下周基础货币将到期回笼的资金规模为2,760亿元。

节后资金面整体保持平稳偏宽，为债市提供基础支撑。

新华财经报道显示，10月8日央行开展12,000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月有10,000亿元到期，实现净投放2,000亿元；大行融出稳步回升至4万亿元左右，DR007下行至1.35%以下，流动性环境对债市形成有力支撑。

数据来源：通达信债券终端| 统计区间：10.12-10.16

图5：公开市场操作资金投放与到期

货币市场利率（数据截至2026-09-29收盘）：

R001报1.2946%，较前一周上行+2.74BP；

R007报1.4050%，较前一周上行+6.71BP；

DR001报1.2540%，较前一周上行+0.15BP；

DR007报1.3236%，较前一周下行-1.11BP。

本周资金利率走势分化：

存款类机构的DR007下行1.11BP、DR001基本持平（+0.15BP），

而全口径的R001上行2.74BP、R007上行6.71BP，反映非银机构杠杆融资与跨月备付需求有所回升，利率中枢整体运行于1.25%—1.41%区间。

R系列与DR系列利差方面，R001-DR001利差约4.06BP，R007-DR007利差约8.14BP，非银与存款类机构融资成本差异较上周扩大，流动性分层现象边际显现。

对于资金利率的运行中枢，机构认为央行呵护下流动性环境有望保持平稳。

鹏华基金表示，综合当前流动性环境、各债券类属利差水平和机构筹码拥挤度分析，短期债市上涨趋势和资金流入暂未显著走弱；但10月中下旬扰动增多，是中期行情能否延续的重要观察窗口，需重点关注流动性边际变化。

图6：货币市场利率水平（R001/R007/DR001/DR007）