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策略 | 从出口链景气度，前瞻三季报机会
宏观 | 年初以来科技资产定价的五个阶段：宏观周度述评系列（2026.10.08-10.11）
宏观 | 如何理解使用5500亿元债务结存限额的影响
非银 | 证券行业：对标海外，中资券商的杠杆之差、结构之变与能力之跃
食饮 | 2026Q3业绩前瞻：龙头稳健，部分个股延续高增
金工 | 大类资产及A股权益月报（2026年9月）：权益资产资金边际流出，大盘价值风格有望占优
传媒&商社 | 阿里巴巴/阿里巴巴-W：阿里云：全栈提升收入与利润留存，利润率有望持续改善
电子 | 奥士康：聚焦AI与汽车PCB领域，全球化产能打开增长空间
医药 | 恒瑞医药：SHR-1139银屑病Ⅱ期数据积极，具备全球best-in-disease潜力
批零社服 | 安克创新：浅海平台起锚，储能接棒增长，高端化重塑盈利
分析师线上路演
策略 | 从出口链景气度，前瞻三季报机会
科技 | 很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第172期）
食饮 | 广发食品早8点：2026Q3业绩前瞻：龙头稳健，部分个股延续高增
汽车 | 观察系列60期：如何看待中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？
煤炭&金材&化工 | 广发说大宗 周末十分钟
银行 | 国有行海外业务透视：从谋篇布局到落地生根
医药 | 基石药业深度报告
非银 | 非银周日谈：看好板块估值修复行情
家电 | 每周一刻钟：家电板块观点更新
建材新材料 | 一璐相伴·建材周日谈 第41期：10月电子布价格继续上涨，中国巨石Q3业绩同环比继续高增
深度研究报告
01
策略 | 专题
从出口链景气度，前瞻三季报机会
8月出口超预期，AI再加速，消费、机电边际修复，新能源放缓。8月出口增速升至25.0%，AI链出口增速还在提高，比如光模块、存储、CCL、电子布等；非AI链，新能源出口增速走低、资源品增速回升至11.4%，机电设备和消费品仍维持15%-20%的增速，同时增速边际回暖的消费品也在变多。
68大单品中，景气周期位置四象限的分布是：上行区以AI品种+非AI修复品种为主；高位震荡区多为AI 相关涨价品；下行区集中在新能源品类；磨底的主要是地产链相关耐用消费品。景气上行的非AI品种主要受海外制造业资本开支、渠道补库和份额扩张驱动；高位震荡的AI品种由贝塔转向阿尔法，关注高多层板、HDI、CPO/NPO、HBM等价值量提升环节。
三季报高景气方向：高增长且加速增长。主要集中在以下方向：（1）AI硬件：存储芯片、光模块、光芯片、光缆、PCB、电子布、MLCC、液冷散热。（2）机电设备：燃气轮机、拖拉机、工业机器人、货运集装箱、石油化工设备。（3）锂电材料：电解液、铝箔、三元前驱体。（4）资源品：铜、锡、钼。（5）消费品：空调、摩托车、电动摩托车。
从短期、中期和长期三个维度讨论出口链的投资机会：短期看高频出口景气变化，中期看海外基本面与补库需求，长期看出口渗透率的天花板。（1）短期看高频出口景气变化：9月出口增速或小幅回落、10月回升，AI硬件仍是景气最集中的方向，非AI品类分化。（2）中期看海外基本面与补库需求：海外制造业景气上行与补库需求支撑外需。（3）长期看出口渗透率的天花板：出口渗透率仍低的品类具备份额提升空间。
作者：刘晨明 S0260524020001；李如娟S0260524030002
报告日期：2026-10-11
02
宏 观
年初以来科技资产定价的五个阶段：宏观周度述评系列（2026.10.08-10.11）
年初以来科技资产定价的五个阶段。一季度，从叙事定价到叙事裂痕，科技资产先上后下，经历一轮“过山车”。二季度，有利的宏微观条件之下，科技资产整体高斜率上行。7月，宏观担忧叠加微观分歧，科技资产单边显著调整。8月初-9月中旬，分母不利、分子有利形成对冲，科技资产震荡波动。9月中旬以来，科技资产分化，营收验证、供应链摩擦等新问题出现。
我们有几点理解：（1）科技资产在2025年是较典型的全球同步“叙事定价”，趋势相对单边，2026年1月仍延续这一特征，但此后复杂性有明显增加，波动也有所加大；（2）从宏观上看，地缘政治和油价是今年一个较显著的扰动因素。考虑到7月以来油价整体上行，如后续有所缓和，则会带来一轮对应的交易机会；（3）从微观上看，可能市场对于现有产业基本面的定价已有较充分表达，从而对于供需关系边际变化、营收和盈利验证的敏感度有明显上升；（4）“929”稳内需政策周期仍在演进中，将有助于增长广谱性的改善，它对于资产广谱性的积极影响不容忽视。
作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
报告日期：2026-10-11
03
宏 观
如何理解使用5500亿元债务结存限额的影响
9月28日国常会提出推出一批务实管用的增量政策，其中会议具体提到的“综合运用并适时调整货币政策工具”，“增加科技创新和技术改造、支农支小等再贷款额度”，“研究出台稳定房地产市场…等政策措施”在“929”系列政策中已经落地；10月9日财政部宣布“安排使用5500亿元地方政府债务结存限额”是对国常会“用好地方政府债务结存限额”部署的进一步落实。
本次增量政策与过去有何不同？和去年区别，一是今年使用3000亿元直达县区，专门用于提高县区财力，较去年的“补充地方财力和化解存量债务”更加专注于基层保障。区别二是今年明确支持“六张网”等重点领域，反映了当下“六张网”建设是国内稳投资的重要抓手。
如何看5500亿结存限额使用对于四季度固定资产投资、GDP目标实现的影响？本次增量政策的下达，将调整市场对政策支持内需的基础预期。本次增量政策中的专项债部分明确支持“六张网”建设，而专项债又可作为项目资本金，意味着重点领域的项目建设有了更广的资金来源。最后是对资产定价的影响。从债市来看，逻辑上一是将增加债券供给；二是会提升名义GDP预期。四季度政府债供给将在年初计划的基础上额外增加约5500亿元地方债增量。
从权益市场来看，它实际上也处于两个线索的影响之下：一是全球科技资产大致同步的表现，如我们在周报中所指出的，9月中旬以来是第五个阶段，资产再度出现波动，营收验证、供应链摩擦等新问题出现；二是稳增长和内需修复，目前市场存在积极预期，但进一步激发需要更显性的证据。四季度财政加码的背景下，内需相关领域会否有强验证出现，将是这部分资产定价的关键。广义财政的落地速度将是观测后一线索的依据。
作者：吴棋滢 S0260519080003
报告日期：2026-10-12
04
非银 | 行业专题
证券行业：对标海外，中资券商的杠杆之差、结构之变与能力之跃
中美监管框架塑差异化的投行经营业态。（1）从业务结构对比来看，国内券商以传统的通道类业务为主，资本利用率低、盈利稳定性较差；美国证券业以重资本的资本中介型业务为主，资本利用率相对较高，投行业务占比较高，以及大力发展财富管理业务。（2）杠杆差距源于监管、融资渠道与业务结构的共同作用。美国经历了由收紧到放松的监管周期，2017年美国重启金融监管放松之策，投行的杠杆水平有所回升。
财富管理提升盈利稳定性，投行业务打造全球影响力。（1）中资券商财富管理业务中传统佣金收入仍为主要贡献，通过并购实现全渠道覆盖，借此推动客户资产规模稳步增长。同时，提高收费类客户资产渗透率以及高费率管理账户比例，通过定制化财富管理服务提升客户变现能力。（2）海外一流投资银行凭借投行业务打造全球品牌影响力，有助于客群升级及业务出海，从而建立强大的全球网络和客户资源。
盈利端非方向性业务提升ROE，负债端多元融资渠道降低成本。（1）盈利端：非方向性转型与增强稳定性。美国做市制度较为成熟、衍生对冲工具丰富、做市商激励较大、市场参与者多元。海外投行立足自身优势创新场外衍生品，并强化与财富管理、投行、投资业务协同，收益稳定性强，自营业务的风险敞口大幅持续下降，远小于国内券商。（2）美国投行融资渠道较为丰富且成本低廉，为杠杆的提升创造了良好的条件。相比来说，国内券商的负债端较为集中，且融资成本较高，同时，由于监管层的要求，国内施行第三方存管制度，允许混业经营的优势与较低利率的环境为美国大型投行加大杠杆水平提供了较大的可能性。
作者：陈福 S0260517050001；耿张逸 S0260526090002
报告日期：2026-10-12
05
食饮丨行业深度
2026Q3业绩前瞻：龙头稳健，部分个股延续高增
白酒：旺季备货谨慎，行业仍处去库周期。26Q3迎来中秋国庆备货旺季，终端反馈备货意愿相对偏弱，双节宴席场景相对刚需，但政商务消费场景仍恢复缓慢，双节白酒动销预计仍有承压。我们预计三季度多数白酒个股业绩仍然承压。啤酒：行业需求依然低迷。26Q3天气依然多雨扰动行业需求，啤酒行业产量同比下降幅度环比Q2扩大。饮料乳品：饮料龙头稳健，头部乳企较优。零食连锁：量贩渠道强势。调味品：需求整体平淡，关注成本变化。调味品行业集中度提升仍是中期主线，龙头管理体系稳定、渠道覆盖全面、新品推出加快，市占率有望持续提升。速冻食品：旺季备货回暖，龙头引领提价。中秋国庆旺季备货加速带动动销环比好转，行业低价竞争有所减少。保健品：头部趋于集中，赛道表现分化。26Q3预计行业整体规模延续26H1增长态势，头腰部品牌竞争优势增强，销售额及份额呈现提升趋势。我们认为，行业严监管趋势下，中小企业预计将出清，头部品牌及代工厂预计抢占更大份额。
作者：符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010；胡慧 S0260524020002；吴思颖 S0260523120012；殷卓龙 S0260525030003；谌保罗 S0260525120001
报告日期：2026-10-11
06
金工丨专题
大类资产及A股权益月报（2026年9月）：权益资产资金边际流出，大盘价值风格有望占优
基于宏观视角及技术视角的A股市场大类资产最新观点。权益(中证800)：宏观视角，当前整体看空权益资产；技术视角，当前权益资产趋势向下、估值适中、资金流出；综合来看，当前看空权益资产。债券(中证全债)：宏观视角，当前整体看好债券资产；技术视角，当前债券资产趋势向下；综合来看，当前看好债券资产。黄金(SGE黄金)：宏观视角，当前整体看好黄金资产；技术视角，当前黄金资产价格趋势向下；综合来看，当前看平黄金资产。工业品(南华工业品)：宏观视角，当前整体看空工业品资产；技术视角，当前工业品资产价格趋势向上；综合来看，当前看平工业品资产。
基于宏观视角及技术视角的A股市场权益风格最新观点。大盘/小盘：宏观视角，当前整体看好大盘风格；技术视角，当前整体看好均衡配置；综合来看，当前看好大盘风格。成长/价值：宏观视角，当前整体看好价值风格；技术视角，当前整体看好均衡配置；综合来看，当前看好价值风格。
基于多维视角的A股市场权益行业最新观点。基于多维视角综合打分结果，当前申万一级行业中，通信、电子、石油石化、国防军工、煤炭等行业的总得分相对较高。
作者：郭磊 S0260516070002
报告日期：2026-10-11
07
传媒&商社丨公司深度
阿里巴巴/阿里巴巴-W：阿里云：全栈提升收入与利润留存，利润率有望持续改善
作者：旷实S0260517030002；王颖婕 S0260526080001；嵇文欣 S0260520050001；曹敦鑫 S0260525080002
报告日期：2026-10-13
08
电子丨公司深度
奥士康：聚焦AI与汽车PCB领域，全球化产能打开增长空间
作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006
报告日期：2026-10-13
09
医药丨公司深度
恒瑞医药：SHR-1139银屑病Ⅱ期数据积极，具备全球best-in-disease潜力
作者：罗佳荣 S0260516090004；龙雪芳 S0260525060004
报告日期：2026-10-11
10
批零社服丨公司深度
安克创新：浅海平台起锚，储能接棒增长，高端化重塑盈利
作者：嵇文欣 S0260520050001；曹敦鑫 S0260525080002
报告日期：2026-10-14
分析师线上路演
01
策 略
主题丨从出口链景气度，前瞻三季报机会
主讲人丨刘晨明,李如娟
02
科 技
主题丨很科技 很广发 - 广发科技周日谈（第172期）
主讲人丨张大伟,刘雪峰,廖志国
03
食 饮
主题丨广发食品早8点：2026Q3业绩前瞻：龙头稳健，部分个股延续高增
主讲人丨符蓉,郝宇新,胡慧,吴思颖,殷卓龙,谌保罗
04
汽 车
主题丨观察系列60期：如何看待中欧谈判混动汽车贸易政策方向和影响？
主讲人丨陈飞彤,罗英
05
煤炭&金材&化工
主题丨广发说大宗：周末十分钟
主讲人丨陈凯丽,安鹏,吴鑫然
06
银 行
主题丨国有行海外业务透视：从谋篇布局到落地生根
主讲人丨张晓辉
07
医 药
主题丨基石药业深度报告
主讲人丨罗佳荣,龙雪芳
08
非 银
主题丨非银周日谈：看好板块估值修复行情
主讲人丨陈福
09
家 电
主题丨每周一刻钟：家电板块观点更新
主讲人丨张云添
10
建材新材料
主题丨一璐相伴·建材周日谈 第41期：10月电子布价格继续上涨，中国巨石Q3业绩同环比继续高增
主讲人丨谢璐,张乾,陈琳云,张蒙幻
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