耐用消费产业行业研究

买入（维持评级）

行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：杨欣（执业 S1130522080010 ）

yangxin1 ＠gjzq.com.cn

分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005 ）

yangyuqin ＠gjzq.com.cn

分析师：赵中平（执业 S1130524050003 ）

zhaozhongping ＠gjzq.com.cn

联系人：张宝晨

zhangbaochen ＠gjzq.com.cn

361 度 Q3 流水稳健增长，维持全年指引

核心观点

361 度 Q3 流水稳健增长，维持全年指引。361 度本周公布 Q3 运营情况，Q3 主品牌/童装流水录得中单位数正增长，电商平台录得中到高单位数增长，在基数不断扩大的情况下仍保持稳健增长，体现产品核心竞争力及高质价比优势对复购率的吸引力。Q3终端折扣从 Q2的7.1折小幅回落至约 7 折，受天气因素及消费者信心疲软影响；中秋国庆长假期间集团整体流水达到预期，保持正增长态势。Q3末库销比稳定在 4.5倍至5 倍区间，维持全年指引。

行业数据跟踪：

8月服装零售同比降低0.5%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（拐点向上）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（拐点向上）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。

投资建议

1）弹性方向：李宁26年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。

3）美护医美板块：①医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现，建议关注上游头部连锁化机构、需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的； 积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3旺季切换至护肤新品放量；③重视品牌资产建设，穿越流量周期的高端定位标的。推荐高端国货标的毛戈平等，品牌坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。

行情回顾及公告新闻

行情回顾：上周（2026.10.9-2026.10.16）上证综指、深证成指、沪深 300 涨跌幅分别为-2.56%、-6.64%、-

3.40%，纺织服装板块-3.80%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29个一级行业板块中位列第14。个股方面鄂尔多斯、361度国际涨幅居前，康隆达、维科技术跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在 29个一级行业板块中位列第 12。个股方面，宝尊电商涨幅居前，水羊股份跌幅居前。

重点公司公告：1）华东医药关于控股子公司获得药物临床试验批准通知书的公告。

风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

内容目录

1、周观点：361度Q3流水稳健增长，维持全年指引 3 2、行业数据跟踪 3 3、投资建议 6 4、上周行情回顾 7 5、行业新闻动态 9 6、公司动态 9 风险提示 9

图表目录

图表1：8月服装零售同比增速环比下滑....4

图表2：8月金银珠宝零售同比持续下滑....4

图表3：大宗原材料价格汇总....4

图表4：328级棉现价走势图（元/吨）....4

图表5：CotlookA指数（美分/磅）....4

图表6：粘胶短纤价格走势图（元/吨）....4

图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨）....4

图表8：长绒棉价格走势图（元/吨）....5

图表9：内外棉价差价格走势图（元/吨）....5

图表10：COMEX黄金期货收盘价....5

图表11：黄金现货价....5

图表12：化妆品社零同比增速（%）....6

图表13：棕榈油现货价（元/吨）....6

图表14：原油价格（美元/桶）....6

图表15：上周纺织服装板块涨跌幅....7

图表16：上周纺织服装板块涨跌幅走势....7

图表17：上周各板块涨跌幅（%）....7

图表18：近一周纺织服装行业涨幅前五名....7

图表19：近一周纺织服装行业跌幅前五名....8

图表20：近一周美容护理行业涨幅前五名....8

图表21：近一周美容护理行业跌幅前五名....8

图表22：上周（2026/09/18-2026/09/24）重点公司公告....9

1、周观点：361 度 Q3 流水稳健增长，维持全年指引

361 度本周公布Q3运营情况，Q3主品牌/童装流水录得中单位数正增长，电商平台录得中到高单位数增长，在基数不断扩大的情况下仍保持稳健增长，体现产品核心竞争力及高质价比优势对复购率的吸引力。Q3终端折扣从Q2的 7.1折小幅回落至约7折，受天气因素及消费者信心疲软影响；中秋国庆长假期间集团整体流水达到预期，保持正增长态势。Q3末库销比稳定在 4.5倍至5倍区间，维持全年指引。

1）超品店更新：

Q3国内超品店新增 21家，总数达208家，提前完成全年开店指引。超品店纳新比例从约65%提升至约 75%，纳新核心归因于产品独特性与组合性—一口价、三件更优惠的折扣机制引导消费者购买更多；配套直播、美团购券等方式刺激销售，直播占比约10%；基于大数据推出超品店专供款增强消费粘性。核心消费者集中在 30-45 岁年轻化群体，家庭消费需求强，带动基础款需求强劲。未来超品店重点布局一二线城市及新商圈商超、百货、购物中心等人流量更大业态。

2）线上电商渠道：

Q3 线上全渠道流水保持中高单位数增长，电商鞋服产品整体折扣维持 4-4.5 折左右，与前期趋势一致。公司长期坚持不以深度折扣冲量，追求可持续、有盈利的稳健增长；在平台满减常态化、新平台流量费强势背景下，通过线上专供品、尖货爆款提升复购率。公司预计电商增长未来将趋于常态化、稳定化，不再依赖大促波段式爆发。

3）分品类产品表现与新品布局：

跑步品类是稳健增长的核心来源，已打通全层级跑者及不同价格段需求，策略为快速迭代

爆款、提升性能同时控制成本，维持新一代与前代价格无明显差异的竞争优势。7-8月完成魔毯第三代、碳板竞训鞋 MegaA3、儿童跑步鞋等多款迭代，三季度保持坚挺增长。篮球品类行业竞争激烈，国际品牌加大折扣，但公司三季度篮球业务压力小于同行，仍保持不错增速。网球品类 Q3 首次推出网球鞋，契合美网、中网热度，凭借高性价比取得不错市场效果。户外品类线上线下同步发力，旺季 SKU提升至160-200多个区间，未来重点提升女性相关 SKU，预期Q4 旺季带动户外流水提升。匹克球鞋、HYROX专用鞋等小众功能鞋款继续作为增量亮点。9 月雨屏第十代上市，防雨性能提升，价格基本稳定；代言人阿隆·戈登第七代签名鞋 AG7及飞然5.5于9月上市。

4）海外业务拓展与国际化战略：

海外市场现有 1100-1200 个销售网点，通过独立网站、亚洲/非洲/欧洲全资子公司运营。区域产品策略分化：美洲、欧洲以功能性、高品质产品引领；亚洲主要由国内货品覆盖东南亚。2026年上半年海外流水增长约 80%，三季度增长势头不低于上半年。全年海外业务销售占比约 4%-5%；目前海外业务以增量扩张为首要目标、利润为次要目标，待规模提升后收窄折扣。管理层提出 3-5 年海外业务占集团营收比例达 30%的目标，渠道数量将伴随有明显增长。公司连续五届赞助亚运会，2026年名古屋亚运会赞助旨在渗透日本市场，同步开设形象店；在东京、名古屋的品牌 logo 露出获得日本成熟跑步群体及精英跑者对产品功能性的认可。柬埔寨2家海外超品店对东南亚市场起到品牌引领作用。海外独立站销售情况良好，产品价格保持较好水平。

公司对 2027 年上半年全盘业务充满信心，预期增速将领跑行业。订货会订单增长达到集团预期与要求，尖货爆款快返比例较高。超品店将持续在一二线城市新商圈扩张，海外业务以增量扩张为首要目标，3-5 年海外收入占比30%目标持续推进。户外品类 Q4 旺季有望带动整体流水提升。电商渠道将继续保持高于线下的稳健增长态势，建议关注国产运动品牌后续经营趋势。

2、行业数据跟踪

8月服装零售同比降低0.5%。我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。

本周原材料价格整体稳定，328 级棉现货/美棉 CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格 周涨跌幅分别-0.65%/2.29%/0.70%/3.86%/，内外棉价差 2252 元/吨，周涨幅为-3.64%。 COMEX黄金期货：本周五收盘价 4243美元/盎司、近两周价格涨-4.26%。

图表3：大宗原材料价格汇总

来源：iFinD，国金证券研究所

图表7：涤纶短纤价格走势图（元/吨）

8 月化妆品类零售同比增加 4.9%，再次大幅跑赢社零大盘。今年大促美妆首次纳入国补，进一步拉动美妆尤其是国货消费，消费端有所回暖。但 618 后需求阶段性透支，预计 Q3化妆品销售走弱。

本周原材料价格上升。棕榈油：近一周（2026.10.10-2026.10.16）价格-0.87%；原油价格：近一周价格-1.83%。

3、投资建议

1）弹性方向：李宁26年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。

2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能在东南亚有充分布局，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份，关注百隆东方、富春染织等。

3）美护医美板块： 医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现，建议关注上游头部连锁化机构、需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的；②积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3旺季切换至护肤新品放量； 重视品牌资产建设，穿越流量周期的高端定位标的。推荐高端国货标的毛戈平等，品牌坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。

4、上周行情回顾

上周（2026.10.9-2026.10.16）上证综指、深证成指、沪深 300 涨跌幅分别为-2.56%、-6.64%、-3.40%，纺织服装板块-3.80%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 29个一级行业板块中位列第 14。个股方面鄂尔多斯、361度国际涨幅居前，康隆达、维科技术跌幅居前。美容护理最近一周涨跌幅在 29 个一级行业板块中位列第 12。个股方面，宝尊电商涨幅居前，水羊股份跌幅居前。

图表15：上周纺织服装板块涨跌幅

来源：Wind，国金证券研究所

图表18：近一周纺织服装行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除st 标的）

图表19：近一周纺织服装行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除st 标的）

图表20：近一周美容护理行业涨幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除st 标的）

图表21：近一周美容护理行业跌幅前五名

来源：iFinD，国金证券研究所（剔除st 标的）

5、行业新闻动态

·中国棉花网：新棉挂单增多 现货品质待提高

据中国棉花质量公证检验网数据，截至 2026 年 10 月 15 日，新疆地区共 843 家棉花加工企业参与 2026/27 年度新体制公证检验，累计公检棉花 70.32 万吨，较前日增加超 8 万吨，同比大幅增长。其中石河子、昌吉、伊犁、博州等产地棉花入库/公检量呈现快速增加势头，部分轧花厂/贸易商已开始采取新棉现货挂单和10-12 月预售两种模式销售。

从沙湾、精河、奎屯、昌吉等地部分轧花厂报价来看，目前在库 2026/27 年度主体 41 级及以上(淡点污棉含量不高于 10%，含杂 3%以内)“双 29”机采棉基差集中在 1000 元/吨(含兵团棉，对标CF2701)；而 11月份交货的主体41级及以上(淡点污棉低于10%)、12 月份交货的主体 41 级及以上(淡点污棉低于 10%)机采棉基差分别为 950 元/吨、880 元/吨。

部分疆内棉企表示，今年受 7-8月份两轮高温干旱期偏长的影响，棉花“双30/双31”的占比将较 2024/25、2025/26 年度下降。另外，由于农民、合作社籽棉集中在晚上采收，部分籽棉回潮比较大(20%以上水分比较常见)，不仅轧花厂收购易发霉变质，而且不利于轧花质量提升及颜色级，进而影响到农民获得 2026/27 年度新疆地区棉花质量补贴额度。

部分轧花厂反映，今年疆内大部棉区籽棉生长差异较大，发育期参差不齐，但统一喷施脱叶剂，导致籽棉/皮棉不仅颜色级混乱，而且加工长度整齐下降、杂质含量可能偏高，一些采取“基差”预售的轧花厂或无法按期履约(10月底前交货，要求主体41级及以上，淡点污棉含量低于 10%)，只能供需双方协商延后交货期或取消购销合同，而“盲盒”式预售的企业则影响不大(采购方需按公检批次逐一提货，不能挑选)。

6、公司动态

图表22：上周（2026/10/09-2026/10/16）重点公司公告

来源：iFinD，国金证券研究所

风险提示

内需恢复不及预期：当前我国零售仍有波动，居民消费信心尚未完全恢复，如果内需恢复不及预期，可能会进一步拖累板块表现。

汇率波动风险：川普上台后政策具有较大不确定性，短期内对美元指数等产生较大影响，可能波及人民币兑美元汇率，纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。

关税风险：若美国等其他国家加征更高关税，削弱我国产品在全球市场的竞争力，或影响相关出口企业的收入和利润。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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