国投证券研究｜投言早参 20261019

今日速览

总量观澜

【固收-左大勇】央行加量投放长钱，债市怎么看？

【固收-左大勇】独立行情周报：验证率回升，走阔结构转向银行

【金工-杨勇】以术为探，逢低布局

深度洞察

【机械-朱宇航】江顺科技：国内铝型材领军企业，前瞻布局3D打印

【环保公用-汪磊】南网储能：稀缺抽水蓄能标的，资源价值重估可期

即时点评

【汽车-毛?玄】9月乘用车：旺季不旺，出口与新能源对冲内需承压

周度观察

【有色-贾宏坤】宏观波动加大，建议配置黄金

【环保公用&北交所-汪磊】证监会定调，北交所与新三板一体化高质量发展

【化工-王华炳】秋备收官、冬储将启，关注钾肥与复合肥

【医药-冯俊曦】新药周观点：劲方医药口服KRAS G12D抑制剂披露优异临床数据

【地产-陈立】租金筑底企稳延续

PART 1

总量观澜

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

央行加量投放长钱，债市怎么看？

报告发布日期：2026-10-17

9月央行净买入国债增加至1000亿元，释放的主要信号是强调货币与财政协同、对流动性偏呵护，但不代表转向进一步宽松。今年9月对应季末跨节、政府债发行集中、8000亿元新型政策性金融工具进入集中投放的时期。从历史规律看，央行增加净买入需同时满足总量有加大中长期投放的需要、部分投放需要以操作时点和方式更灵活的国债买卖完成、债市供求相对均衡三个条件，9月基本同时满足。9月短期与中长期工具投放同步加量，是应对季节性扰动、与财政协同的组合式投放操作呵护资金面。

近期资金利率下行至低位仍在央行容忍范围内，预计短期内资金利率低位运行可持续性较强，央行四季度大概率延续对资金面的呵护。央行明确指出不宜根据单次操作量判断政策取向，短端市场利率是更适宜的观测指标。DR001于10月10日下破1.3%，为6月以来首次。短期资金利率下行至低位反映银行体系资金充裕，既源于央行持续净投放中长期资金，也是信贷偏弱的结果。当前较低的资金利率或仍在央行容忍范围内，但需警惕资金利率逼近走廊下限所引发的央行态度边际转变风险。买断式逆回购已取代MLF成为中长期流动性的主要投放渠道，7月以来该工具总体维持净投放，反映央行对资金偏呵护的态度。近期基本面仍偏弱，权益市场深度回调，需要央行维持偏宽松的流动性环境，预计四季度央行大概率延续对资金面的呵护态度。

对债市而言，四季度是政策预期密集发酵的窗口，建议把握预期交易机会，同时关注央行对债市监管态度的变化以及重要会议信息落地后债市可能的止盈压力。四季度金融街论坛年会、中央政治局会议与中央经济工作会议相继召开，市场对宽货币的预期容易被反复交易，利率波动加大。若央行强化对债市的宏观审慎监管，债市的做多情绪可能有所反复，收益率下行的斜率可能放慢。当前债市拥挤度上升，对利空或预期变化较敏感，但资金宽松、资产荒与机构欠配的逻辑未改变。建议投资者可以等待回调后买入的机会，震荡偏多的行情中，建仓点位的选择较为重要。此外，选择30年以内的期限，把握资金面的确定性，也是较为稳妥的选择。

风险提示：货币政策超预期收紧风险，政府债供给与信贷投放超预期风险，通胀超预期对宽松空间的约束风险。

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

独立行情周报：验证率回升，走阔结构转向银行

报告发布日期：2026-10-18

验证率反弹至77%，上期信号多数仍在走阔：上期（1009）35个早期走阔信号中，本期27家仍走阔（验证率77%，上期41%），近四周依次为62%、52%、41%、77%。下降趋势被本次调升终结，回头看成因是上期名单里信用事件与板块联动类占比更高，个体催化比技术性波动更能延续。

城投端呈现"风险自下而上、改善自上而下"的分化格局：走阔端与收窄端同步扩张，比值回升。走阔主体90家（上期64家，+41%）、早期走阔45家（上期35家，+29%），走阔个券159只（上期136只）；收窄主体653家（上期567家，+15%）、收窄个券1138只（上期1132只）。走阔/收窄主体比0.14（上期0.11），中位收益率1.6352%（上期1.6577%，-2.25bp）。

银行成为最大行业，城投占比降至18%：早期走阔45家中产业37家、城投8家，城投占比18%（上期34%），为框架运行以来最低。产业端银行14家（占38%），以农商行为主，隐含评级集中在A至AA，当前相对利差19bp至347bp；综合5家、社会服务3家、建筑装饰2家。城投端8家全部为板块联动，没有一家出现主体本级信用事件。

收窄端同步扩容，重点调研及研究方向：收窄主体653家、早期收窄270家（城投98、产业172），收窄驱动269/270为配置需求。重点方向：14家农商行走阔是群体性分层还是个体资产质量恶化，其中8家加速度与利差几乎重合，疑为同档定价联动；山东3家、贵州3家城投的区域线索是否同源；加速居前的两家地产与综合主体的主体本级事实；青海某省级国资平台相对利差-15.01bp而加速度3.23bp/天的估值异常；陕西建工、上海复星等高利差主体的存量折价再定价；江苏、山东在收窄端合计占城投收窄36%的集中度能否延续。

风险提示：估值滞后，信号衰减，评级整治持续，区域传导扩散，收窄行情反转，数据样本偏差。

杨勇

金融工程首席分析师

执业证号S1450518010002

以术为探，逢低布局

报告发布日期：2026-10-18

上期提到短期或有望企稳修复，事后来看明显低于预期：上证综指10月15日收于3707.48点，跌破当时的验证点3754.14点，创业板指周跌8.90%。因此，按择时纪律来看，当前应降级为弱侧震荡；但考虑到10月9日看多的12只宽基指数中，目前仍有部分指数维持偏多状态，当前位置或不应继续强化空头情绪。

从"势"的视角看，当前主要宽基指数均线系统呈空头排列、布林带下行、长期趋势状态为-1且变化为-1，整体趋势明显偏弱。但从"术"的角度看，当前技术面上也存在改善证据。

比如，主要宽基指数的长期（超低频）温度计指标处于明显冰点位置，短期温度计指标也非常接近冰点。虽然温度计处于冰点并不一定意味着反转到来，但历史数据显示，一旦长期和短期温度计指标均处于冰点，超跌反弹或将随时可能出现。

此外，从缠论视角看，不少宽基指数（如上证综指、中证500、创业板指和科创50等）近期均出现较大级别的底背驰迹象，支持短线随时出现修复。

考虑到本轮市场快速调整与海外这段时间的资产表现、尤其是海外科技链走弱有关，技术面上的边际改善迹象或仍有待各维度负面影响的边际缓和才能有效发挥作用。由此我们认为，可以采用"以术为探，逢低布局"的思路来应对未来市场波动。

具体板块上，行业四轮驱动模型提示关注汽车、传媒、电力设备、商贸零售、机械设备等板块的机会。

风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

PART 2

深度洞察

朱宇航

机械行业首席分析师

执业证号S1450525100003

江顺科技：国内铝型材领军企业，前瞻布局3D打印

报告发布日期：2026-10-17

公司概况：国内铝型材模具头部企业，布局3D打印+海上风电。公司深耕模具主业，为国内铝挤压模具核心供应商，产品覆盖航空航天、轨道交通、新能源汽车等高端领域，并通过子公司切入3D打印等新兴赛道。财务表现来看，2026年中期营收同比转正，边际改善信号显现。利润端，挤压模具&设备为非标定制的高频/类耗材产品，盈利能力突出，毛利率长期稳定在34%-37%区间。此外，公司股权结构稳定，实控人合计持有公司约44.96%表决权。

整体认知：行业标准制定者，客户粘性高，布局海外市场。①技术维度：公司建立完备的模具设计方案数据库，并运用模具仿真软件提升产品设计可靠性。截至2025年6月30日，公司及下属子公司合计拥有303项专利，其中发明专利64项。②战略维度：国内外协同发展，轻资产布局快速打开海外市场，向美洲、非洲、大洋洲逐步延伸。2026H1海外营收达3.0亿元，同比+59.8%。③客户维度：快速响应+认证壁垒，绑定国内外头部客户。

传统主业：立足国内加码海外，募投产能释放在即。①国内铝挤压模具约60亿市场空间，公司2025年市占率约7%，凭借模具+挤压配套设备一体化能力，已成为国内头部企业。②精密机械零部件业务的产能瓶颈已经显性化。IPO募集资金主要投向铝型材精密工模具扩产建设项目与铝挤压成套设备生产线建设项目，2026年底达产后预计分别新增年营业收入2.74亿元、2.42亿元，税后内部收益率分别为20.00%、16.45%，产能释放的盈利弹性可观。

新业务：布局3D打印、海上风电，打造全新增长曲线。①3D打印对火箭发动机的价值集中在成型、降本、减重三点。3D打印应用于发动机燃烧室、喷管等高价值零部件，是助推箭体复用规模化落地的关键路径。对火箭发动机而言，大尺寸、薄壁、需要多材料梯度的热端件更适合DED。九宇建木核心业务为DED金属3D打印/增材制造，已进入多家头部火箭企业供应链，其与公司共同设立的子公司江宇科技有望从中获益。②风电方面，全资子公司江顺装备的海上直驱风电定子支架实现小批量试产，滁州年产5200套项目启动，预计2027年底达产。

风险提示：原材料与成本波动、汇率波动风险、下游行业波动与业绩下滑风险、市场竞争加剧、募投项目进度不及预期风险、盈利预测不及预期的风险。

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

南网储能：稀缺抽水蓄能标的，资源价值重估可期

报告发布日期：2026-10-18

南网体系上市储能，抽蓄构筑底盘、多元调节资源协同。南方电网控股，储能运营平台定位持续强化。公司前身文山电力，2022年重组后公司主业切换至抽蓄、调峰水电和新型储能。股权结构方面，截至2026H1南方电网直接持股65.30%，为公司提供协同优势。

装机投产推动业绩修复，抽蓄构筑盈利底盘，经营质量持续改善。1）业绩表现：公司业绩持续修复，2025年实现营业收入/归母净利润73.77/16.89亿元，同比增长19.49%/49.89%，2026上半年延续高增趋势。2）业务结构：抽水蓄能贡献过半公司营收与毛利润，2025年贡献营收/毛利规模45.33/19.84亿元，占比61%/53%，是公司核心盈利基本盘；调峰水电提供较强业绩弹性，2025年营收/毛利同比+42.23%/+64.02%；新型储能与技术服务规模小、占比低，但增速高，成长性充足。3）盈利质量：收入规模扩大叠加费用消化，公司毛利率/净利率上行至2025年的50.82%/28.17%；同时经营现金流保持46.23亿元的高水平，为后续项目建设提供支撑。

新型电力系统重塑调节资源价值，供需矛盾收紧，收益机制完善。政策端，近年储能政策由前期推动装机规模扩张逐步转向提升有效调节能力与市场化运营水平，抽蓄与新型储能作为新型电力系统核心调节资源的定位持续强化。市场端，随着风光装机及发电占比快速提升至2026H1的48%/19%，新能源消纳、日内峰谷调节及尖峰保供压力持续增加，推动调节需求扩张；与此同时，抽水蓄能受站址资源、建设周期、资金实力及电网协同能力等约束，新型储能则由单纯追求装机规模逐步转向储能时长、顶峰能力和实际调用效率竞争，优质项目仍具稀缺性。价格端，抽蓄已形成“容量电价保障基础回报+电量电价市场化”的两部制框架；新型储能亦首次在国家层面明确电网侧独立储能容量电价机制，并推动参与电能量、现货及辅助服务市场，商业模式日益清晰。

“平台优势+装机兑现+价值显化”打开未来成长空间。区域需求与南网协同构筑资源壁垒。公司深耕南方五省，区域清洁能源富集且用电需求旺盛，调节需求高；同时，依托南方电网体系，公司在项目开发、运行、调度中衔接电网需求，站址资源、电网协同能力构成竞争壁垒。存量资产提供确定性，在建项目进入兑现期。2026H1公司存量抽水蓄能/新型储能/调峰水电装机分别1268/65/203万千瓦，在建抽蓄/新型储能装机达到1080/82万千瓦，增量项目投产有望持续抬升可收费容量和业绩中枢。容量收益托底，市场化交易进一步放大资产收益弹性。经DCF测算，公司已投运抽蓄资产在5%股权贴现率下股权价值220.96亿元，存量资产具备扎实的价值支撑；同时，抽蓄资产中梅蓄、清蓄已参与现货及辅助服务市场，新型储能也向多元收益模式演进，市场化收益有望增厚公司资产回报。

风险提示：行业技术路线变化风险、电力市场化改革进度不及预期的风险、募投项目进展不及预期的风险。

PART 3

即时点评

毛?玄

汽车行业分析师

执业证号S1450526080003

9月乘用车：旺季不旺，出口与新能源对冲内需承压

总量：批发与零售双降，出口收窄批发降幅，去库延续。零售端：“旺季不旺”。9月全国乘用车零售161.8万辆，同比?28.0%、环比+5.0%；1–9月累计零售1,333.4万辆，同比?21.7%。传统“金九”成色不足，需求在存量博弈下“此消彼长”。批发端：降幅明显小于零售。9月厂商批发254.9万辆，同比?8.9%、环比+8.1%；批发同比降幅比零售小19.1pct，差距几乎全部由出口贡献。9月生产259.0万辆，同比?9.1%、环比+10.3%；其中豪华、合资、自主生产同比分别?24%/?29%/?1%，环比分别+5%/+20%/+9%，自主生产韧性最强。出口端：9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同比增长73.7%，环比增长3.2%，占乘用车厂商销量36%，基本解释批发与零售之间的差额。1–9月行业库存累计下降68万辆（2025年同期降25万辆、2024年同期降88万辆、2023年同期降13万辆），去库特征突出。

出口：逆势高增，成为车企批发与利润的核心稳定器。9月乘用车出口（含整车与CKD）91.7万辆，同比+73.7%、环比+3.2%，占乘用车厂商销量36%（上月38%、2025年同期19%）。出口已成为部分车企批发与利润的核心稳定器.出口销量是拉动车企增长的核心动力，也是批发端降幅显著小于零售端的主因。结构上，增量几乎全部来自新能源。9月新能源乘用车出口55.8万辆，同比+163.5%、环比+7.7%，占乘用车出口60.8%（2025年同期约40%，同比+21pct）。分动力看，纯电是基本盘，插混是加速项。9月BEV出口33.8万辆，同比+140.8%、环比+2.8%，占新能源出口60.5%（2025年同期66.2%，同比?5.7pct）；PHEV出口19.1万辆，同比+189.4%、环比+12.4%，占比升至约34.2%（2025年同期约31.1%，+3.1pct）。

新能源：渗透率双创新高，出口与纯电是亮点。零售端，9月新能源乘用车零售108.4万辆，同比?16.7%、环比+7.8%，零售渗透率67.0%（同比+9.1pct、环比+1.7pct）。批发端166.6万辆，同比+11.3%、环比+10.0%，批发渗透率65.4%（同比+12.0pct、、环比+1.2pct）。批发正增长与零售负增长的分化，主要系出口的对冲。

风险提示：内需恢复不及预期、新车型销量不及预期、出口增速放缓、行业价格竞争加剧、政策与补贴不及预期、成本与供应链扰动等。

PART 4

周度观察

10月12日-10月16日

贾宏坤

有色行业首席分析师

执业证号S1450525060005

美国CPI、PPI通胀超预期，市场预计加息概率进一步提升，当前通胀已经不是油价单一上涨造成的，预计加息会有连贯性。从美国10年期国债远期利率定价来看，市场已开始反映未来经济衰退及利率下行预期。加息是短期扰动，经济衰退压力将制约持续紧缩的空间，2028年后美联储有望重启降息周期，黄金中长期上行动力依然充足，建议配置黄金。此外，稀土氧化物处于低库存状态，重稀土（氧化镝、氧化铽）处于温和上涨通道，关注需求与政策的边际变化，后续可能迎来涨价行情。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。

贵金属：

金银：黄金配置需求维持强劲，白银供需偏紧提供支撑。截至10月16日，贵金属价格受美国经济数据及美联储政策预期扰动，短期呈现震荡走势。基本面看，黄金配置需求持续释放，9月全球黄金ETF净流入约100亿美元，三季度累计净流入约310亿美元，创季度历史新高；同时，全球央行持续增持黄金，8月净购金39吨，中国央行9月增持23吨，为金价提供支撑。此外，全球财政风险及地缘不确定性仍支撑黄金避险需求。白银方面，2026年全球白银市场预计连续第六年供不应求，实物投资需求保持增长，叠加AI、数据中心及汽车等领域需求支撑，供需格局有望维持偏紧。整体看，黄金配置需求强劲、央行持续购金及白银供需偏紧，仍对贵金属价格形成中长期支撑。

工业金属：

铜：上周LME铜收报14359.5美元/吨，环比上上周-1.79%，沪铜收报109860元/吨，环比上上周-0.77%。据SMM，供给端，本Escondida达成劳资协议、罢工风险解除，短期供应担忧受到削弱，但仍需关注Centinela矿区罢工后续进展。据ICSG，今年上半年全球铜矿产量下降1.1%，主要因Codelco和Freeport减量较多。废铜仍然由于含税票点高和合规货源稀缺，原料供应持续紧张。需求端，上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为73.27%、69.79%，分别环比+8.70pct、+7.66pct，节后开工率持续回升。库存端，截至10月15日，铜社会库存11.31万吨，上周累库3.97万吨。LME铜库存22.54万吨，环比-9.13%，COMEX库存71.70万吨，环比+1.56%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。

铝：上周五LME收报3008美元/吨，较上上周-1.28%，沪铝收报23270元/吨，较上上周-1.06%。基本面，电解铝复产及新增投产持续推进，远期供应宽松预期持续存在，国内电解铝产量保持相对稳定。需求端，节后下游需求持续旺盛，9月末锻轧铝及铝材环比4.8%，国内铝下游加工龙头企业开工率环比持续回升录得61.7%，国内库存方面，截至10月15日，国内主流消费地电解铝锭库存报63.6万吨，环比下降5万吨，去库节奏延续。短期来看，铝加工回暖或带动电解铝价格小幅回升，中长期铝价格变化需关注海外项目投产进度。

锡：截至10月17日，沪锡主力合约报391200元/吨，较上上周-5.10%。需求端，下游焊料厂开工率升至79.1%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.87天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至7770吨，较上上周减少980吨，但绝对水平仍处低位；SHFE仓单2860吨，较上上周-1134吨，可交割货源仍处紧张状态。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为59.5%，精炼锡产出恢复仍然有限。当前下游开工维持高位，而原料及社会库存持续处于低位，供给恢复相对偏慢，供需偏紧格局延续，后续若需求保持韧性，库存有望继续去化，对锡价中枢形成支撑。

能源金属：

镍：上周镍价周度-3.42%至115040元/吨。基本面看，2026年补充RKAB逐步释放，但新增配额转化为实际产量和发运仍需时间，后续应重点关注矿山复产及物流兑现情况。中间品方面，硫磺集中到港推动部分MHP项目排产恢复，而下游镍盐采购接受度偏弱，产业链需求端仍缺乏明显改善。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约12.29万吨，较上上周去库约602吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。

锂：上周碳酸锂期货主力合约99500元/吨，环比上上周-18.16%。供应端，上周视下窝环评拟受理、茜坑锂矿安全设计过审、澳矿Bald Hill与Finniss复产、津巴布韦发运恢复，多事件推动碳酸锂远期供给宽松信号密集落地。需求端，下游电芯及正极材料排产仍处相对高位，有望为碳酸锂价格提供一定支撑。考虑到下游排产数据仍处高位且短期供给端变化较弱，碳酸锂年内供需仍然偏紧，短期或存在阶段性反弹空间。

战略金属：

稀土：截至10月17日，氧化镨钕现货报价为74.44万元/吨，环比+0.6%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1410元/公斤，较6月初1240元/公斤上涨13.71%；氧化铽现货报价为6380元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨5.80%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。

风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

汪磊

环保/公用行业首席分析师

执业证号S1450525050002

上周市场回顾：上周上证指数下降2.56%，北证A股指数下降6.98%,跑输上证综指4.42pct;北证50指数下降8.42%,跑输上证综指5.86pct;创业板指数下降7.39%，科创板指数下降8.72%。流动性方面，上周北证A股总成交额为654.25亿元，北证50总成交额208.81亿元，占北证A股总成交额的31.92%。北证A股日均成交额130.85亿元；区间日均换手率为2.38%。估值方面，截至2026年10月16日，北证A股市盈率中位数为42.84X；同期科创板、创业板PE中位数分别为38.36X、37.44X。

个股表现&新股上市情况：截至2026年10月16日，北交所上市公司总数为351家，涨幅靠前的分别为:晟楠科技、康乐卫士、捷众科技、中设咨询、同辉信息、星辰科技、通易航天、朱老六、天罡股份、骏创科技；跌幅靠前的分别为:戈碧迦、宇特光电、龙鑫智能、蘅东光、新睿电子、秋乐种业、吉和昌、纳科诺尔、长鹰硬科、安达科技。2025年1月1日至2026年10月16日，北交所共有91家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。

行业动态：（1）证监会：深化改革创新，推动北交所、新三板一体化高质量发展。10月12日，在2026金融街论坛年会新闻发布会上，证监会办公厅副主任王利表示，证监会将立足多层次资本市场建设整体格局，推动北交所、新三板一体化高质量发展，探索更加适配创新型中小企业的制度和实践，深化改革创新，丰富产品体系，强化功能发挥，更好助力金融强国建设和经济高质量发展。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

王华炳

化工行业首席分析师

执业证号S1450525110002

事件：当前化肥市场正处于秋季备肥行情收官、冬储集中启动前的观望窗口。据中国肥料价格系列指数，10月12日复合肥/氯化钾/磷酸一铵/尿素批发价格指数分别为3160.09/3179.07/4058.57/1798.44点，环比-0.56%/-1.09%/-2.09%/-0.21%，同步回落。

钾肥：库存高位形成短期压制，国际价格与供给节奏筑底。国内钾肥价格近期下行，主要系秋季备肥结束叠加高库存压力。据百川盈孚，截至10月16日，国内钾肥市场价达2990元/吨，环比上上周-3.2%，温哥华FOB价格为300美元/吨，环比上上周-0.8%。库存端，截至10月16日，国内港口库存达445万吨，年同比+150.7%，为2020年以来最高水平，高库存压力叠加秋备收尾，钾肥价格下行。大合同与国际价格构筑底部，海外产能延期提供中期支撑。2026年度中国钾肥大合同价为348美元/吨CFR，在全球市场形成价格洼地；印度大合同价为383美元/吨CFR、巴西年内CFR区间为362-408美元/吨、泰国/越南年内CFR区间为378-435美元/吨，海外价格中枢高于国内，对国内形成底部约束。未来新增产能方面，BHP Jansen一期414万吨/年预计2027年中投产、其后爬坡至2031年，叠加EuroChem、Acron项目2027年后陆续投产、老挝开元龙湖二期延期至2029年，据Argus预测，钾肥年度净产能增长峰值在2028年，大规模供给冲击尚未到来，为价格提供中期缓冲。钾肥高性价比支撑需求韧性，厄尔尼诺带动作物涨价、增强种植意愿。种植利润决定用肥需求，此前地缘冲突抬升能源、化肥成本，市场需求承压；而据8月Argus全球化肥可负担性指数，钾肥在氮、磷、钾三大养分中可负担性最高，即作物价格相对肥料价格更具优势、用钾性价比突出，支撑其相对需求韧性。中长期看，国内方面冬储需求及2027年春耕刚性采购有望逐步消化港口高库存，海外方面受厄尔尼诺气候风险影响，东南亚棕榈油、大米等作物已开始涨价，有助于修复种植收益、增强后续种植意愿。据百川盈孚，2027年中国标准氯化钾长协谈判预计于近期启动。

复合肥：成本压力减轻吨盈利修复，关注冬储预收与原料锁价。复合肥价格下降、价差上升，磷肥价格回落带动盈利修复。据百川盈孚，截至10月16日，45%硫基、45%氯基复合肥市场价分别达3324、2804元/吨，较月初分别-1.4%、-1.9%；但价差分别达589、310元/吨，较月初+43元/吨（+7.8%）、+44元/吨（+16.3%）。复合肥价格弹性受制于产能过剩与渠道观望，顺价能力弱于单质肥；上半年硫磺带动磷酸一铵涨价，抬升复合肥成本，行业利润承压。进入10月二者回落，截至16日，55%粉磷酸一铵市场价为3736元/吨，较月初-190元/吨（-4.8%），其减价对硫基、氯基复合肥原料成本下降的贡献占比分别为72%、69%；同时氯化钾、尿素价格均环比下行，较月初-102元/吨（-3.3%）、-18元/吨（-1.0%）。复合肥成本压力边际减轻，行业从“成本上行、挤压利润”切换至“成本下行、吨盈利修复”阶段。低开工、库存去化叠加原料成本下行，冬储落地后龙头盈利兑现确定性提升。供应方面开工季节性回落，截至10月16日，复合肥周度开工率约31.5%、周环比-2.8pct，工厂库存降至约79万吨、周环比-1.8%，供应端装置降负、企业以消化库存为主；9月产量约377万吨、环比减少超12万吨。需求方面，据百川盈孚，市场整体处于秋肥收尾、冬储尚未放量的空档期，其中东北及华南地区冬储主流价格尚未明确，黄淮海区域秋肥发运仍在收尾、冬储政策预计大多延迟至11月上旬落地；后续核心看点为冬储预收进度与低位原料锁价落地情况。行业龙头依托产能规模与单质肥产业链一体化优势，有望在本轮冬储博弈中抢占先机。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

上周新药行情回顾：2026年10月12日-2026年10月16日，新药板块涨幅前5：友芝友（+40.00%）、云顶新耀（+9.32%）、亚盛医药（+5.39%）、康诺亚（+4.66%）、迪哲医药（+4.42%）；跌幅前5：创胜集团（-19.75%）、康方生物（-16.32%）、歌礼制药（-15.95%）、宝济药业（-15.42%）、派格生物医药（-14.29%）。

上周新药行业重点分析：近日劲方医药/Verastem Oncology披露了口服KRAS G12D抑制剂GFH375/VS-7375多项国内及海外临床研究取得积极进展并公布相关研究的最新数据，展现出良好的疗效及安全性。

上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内有4个新药或新适应症的上市申请获批准，有9个新药或新适应症的上市申请获得受理。

上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有40个新药的临床申请获批准，有69个新药的临床申请获受理。

上周国内市场重点关注事件TOP3：【艾迪药业】10月15日，艾迪药业宣布其自主研发的抗HIV1类新药ADC118片获国家药监局批准开展3期临床研究，拟用于已接受稳定抗逆转录病毒治疗并达到病毒学抑制的HIV-1感染者；ADC118片为以HIV整合酶链转移抑制剂ACC017为核心、联合恩曲他滨和丙酚替诺福韦组成的每日一次口服三联复方制剂。【翰森制药】10月12日，翰森制药公布HS-10380治疗精神分裂症的2b期临床研究积极结果，该药为D?/D?受体和5-HT?A受体部分激动剂、5-HT?A受体拮抗剂；第42天时多个剂量组PANSS总分较安慰剂显著改善，并覆盖阳性、阴性和认知症状维度。【石药集团】10月15日，石药集团两款1类新药SYS6088注射液和SYS6062首次在中国获得临床试验默示许可，分别拟用于晚期/转移性实体瘤和晚期实体瘤；SYS6088为PD-1/VEGFA/CTLA-4三特异性抗体，SYS6062为单克隆抗体偶联药物。

上周海外市场重点关注事件TOP3：【吉利德/Vir Biotechnology】10月15日，吉利德与Vir Biotechnology达成合作及许可协议，双方将共同发现和开发3款针对实体瘤相关抗原的双掩蔽T细胞衔接器；Vir将获得9000万美元前期付款和股权投资，并有资格获得最高18.75亿美元的前期及后续里程碑付款。【罗氏/大睿生物】10月14日，大睿生物宣布与罗氏达成全球独家许可协议，罗氏将获得一款靶向ALK7的在研RNAi疗法的全球独家许可，用于肥胖及代谢性疾病治疗；大睿生物将获得最高1亿美元首付款及近期里程碑付款，并有资格获得最高10.6亿美元后续里程碑付款。【阿斯利康/insitro】10月16日，阿斯利康与insitro达成战略研发及许可协议，双方将利用insitro的AI平台发现MASH和心肌病的新治疗靶点并开发创新疗法；insitro将获得4000万美元首付款，并有资格获得最高约14.6亿美元开发及商业化里程碑付款。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

周观点：9月50城住宅租金环比转跌，同比跌幅持续收窄。9月重点城市住宅租赁市场热度伴随毕业季需求高峰消退有所回落。中指研究院统计，9月50城住宅平均租金为33.97元/㎡/月，高基数下环比转跌0.17%；同比下跌2.23%，跌幅较8月收窄0.22个百分点，为近25个月最低水平，租金筑底回稳信号进一步明确。各能级城市住宅租金环比均小幅回落，一线、二线、三四线城市分别环比下跌0.03%、0.25%、0.15%。重点城市中，上海继续领涨，深圳、苏州持续环比上涨。我们认为，7月、8月作为租赁需求释放旺季，市场反馈积极，9月正常回落，3季度住宅租赁市场表现良好，租金回稳将推动住宅投资属性修。

销售回顾（10.10-10.16）：重点监测32城合计成交总套数为1.5万套，环比上上周增长100.9%；2026年累计成交总套数为57.3万套，累计同比下降8%。其中，一线城市成交5033套，环比上上周增长78.8%，2026年累计成交18.4万套，累计同比增长2.3%；二线城市成交8005套，环比上上周增长114.7%，2026年累计成交32.7万套，累计同比下降11.2%；三线城市成交2028套，环比上上周增长111.7%，2026年累计成交6.2万套，累计同比下降17%。重点监测16城合计成交二手房总套数为2.9万套，环比上上周增长185.9%；2026年累计成交总套数为99.1万套，累计同比增长8%。

土地供应（10.5-10.11）：百城土地宅地供应规划建筑面积353万㎡，2026年累计供应规划建面22755万㎡，累计同比增长9.6%，供求比1.77。土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价2790元/㎡，近四周平均挂牌均价4479元/㎡，环比下降1.1%,同比增长4.5%。

土地成交（10.5-10.11）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积416万㎡，2026年累计成交12879万㎡，累计同比下降22.8%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为4111元/㎡，环比下降46.9%，同比下降15.5%，整体溢价率为2.2%，2026年平均楼面价7136元/㎡，溢价率8.6%，较去年同期降低0.4个百分点。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

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