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华创宏观
2026/10/19
一、IMF如何看待全球经济？
10月13日，IMF发布《全球经济展望》，更新全球经济和通胀预测。本期海外周报整理要点如下：
（一）IMF预测的两点局限
1、基准情景或未充分考虑两方面潜在下行风险
一是能源供应恢复可能不及基准假设。IMF基准情形预计霍尔木兹海峡自2027年3月起逐步恢复开放，至10月大体恢复战前状态。这一时间表给定假设偏强，实际恢复进程仍存在不确定性，不排除恢复速度慢于预期的可能。
二是厄尔尼诺冲击尚未纳入基准预测。IMF虽在风险分析中将厄尔尼诺列为下行风险之一，但基准情景并未计入2027年厄尔尼诺可能带来的额外冲击。Liu et al.（2023）的模型估计显示，1982—1983年、1997—1998年和2015—2016年的极端厄尔尼诺事件，使全球当年经济增速降低约1个百分点；计入随后三年的滞后效应后，累计增长损失超过5%。
2、历史误差提示预测数值仍有不确定性
历史预测误差提示，对IMF的具体预测数值需保持审慎。以最近几年中美GDP增速为例，IMF在前一年10月对次年增速的预测，方向和数值都存在一定偏差。
（二）IMF全球经济展望的五点核心判断
IMF此次全球经济展望的分析脉络，可以概括为供给端的能源冲击与需求端的AI投资拉动两条主线。在这一框架下，全球增长体现为两股力量共同作用的结果，各国表现的分化则与其能源冲击敞口和AI产业链参与程度密切相关。
1、总体判断：2027年增长回升，但中期增长仍偏弱
全球经济增长预计相对稳定，但经济的回升仍有赖于海峡供应恢复的假设。IMF预计，全球实际GDP增速由2025年的3.5%降至2026年的3.1%，2027年回升至3.4%；相对7月预测，2026年上调0.1个百分点，2027年维持不变。基准假设霍尔木兹海峡自2027年3月起逐步恢复开放，至10月大体恢复战前状态。
2、增长机制：能源供应调整缓冲冲击，AI投资提供需求支撑
供给端的适应能力与需求端的AI投资，共同支撑全球经济韧性。供给端，供应改道、非冲突地区增产、库存释放及能效改善，缓冲了能源冲击（图4）。但随着库存持续消耗，且替代供应路线仍面临风险，后续缓冲空间正在收窄。需求端，AI硬件和基础设施投资扩张，成为支撑经济增长的重要力量。不过，这一拉动目前集中于少数经济体，广泛的生产率提升何时兑现、幅度多大，仍存在不确定性。
3、结构分化：两股力量对各国影响不同，增长前景分化
能源冲击与AI投资的影响存在国别差异，各国增长前景呈现分化。沿着供给、需求两条主线观察，科技产业链联系较强、同时受能源与冲突冲击较小的经济体，增长前景相对有利；能源净进口且较少参与AI产业链的经济体，则既面临进口成本上升和实际收入受损的压力，又缺少AI投资带来的需求支撑（图5）。
4、通胀约束：增长回升的同时，通胀回归目标仍面临阻力
能源与食品涨价推升总体通胀，核心通胀回归目标仍较缓慢。IMF预计，全球总体通胀率由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，2027年回落至4.1%；相较7月预测，2026年维持不变，2027年上调0.2个百分点。通胀上行风险较4月进一步抬升（图6）。与此同时，美国和欧元区核心通胀预计到2028年年中才降至2%。
5、风险分布：哪些因素可能使实际结果偏离基准预测？
经济前景的风险情景更偏向下行。沿着能源冲击与AI投资两条主线看，供给端的主要风险是中东冲突进一步升级或延长，持续推高能源成本与通胀，压缩政策应对空间；需求端的主要风险是市场重新评估AI盈利与生产率前景，进而削弱投资、收紧金融条件。此外，贸易紧张局势再度加剧，以及高债务背景下财政和融资压力上升，也可能拖累增长，并与上述风险相互强化。
（三）2027年全球展望的三方面共识
1、经济增长：温和修复
全球增长回升是共识，但回升幅度有限。从四大国际机构以及彭博一致预期来看，普遍预计明年经济增速较今年改善，幅度0.1—0.3个百分点不等（图8）。区域上呈现“美国稳、欧洲弱修复、中国放缓”。
2、货物贸易：受AI的影响而大幅上修
今明两年整体增速预测大幅上修，明显相对今年的边际改善不大；区域表现明显分化（《WTO上调全球货物贸易展望——海外周报第161期》）。
3、石油供需：供需缺口转正
供需差额层面，IEA和EIA均预计明年供需缺口较今年大幅改善，由负转正。但EIA最新10月预测下修了2027年供需差额。需求层面，IEA和EIA均下修明年石油需求预测，OECD则小幅上修。供给层面，IEA和EIA均下修明年供给预测。
二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪
（一）下周重要的经济数据
重点关注10月23日（周五）公布的主要经济体10月制造业PMI初值。
（二）高频数据跟踪
1、美国高频向上的：WEI指数回升；红皮书商业零售增速反弹，职位空缺指数中枢持续回升；财政支出累计增速回升。
2、美国高频走弱的：按揭贷款利率维持高位，房贷申请需求持续回落；初请失业金人数微幅回升。
3、金融数据：1）美国金融条件大幅趋紧，欧元区金融条件边际改善；2）高收益美元债最差利差大幅走阔；3）离岸美元流动性：美元对欧元离岸流动性边际趋松；4）美德利差高位回落，法德利差高位震荡。
风险提示：地缘冲突升级或持续时间超预期；贸易摩擦加剧；厄尔尼诺等极端气候冲击超预期；际机构预测存在偏差，不同机构的预测时点与统计口径差异影响可比性
具体内容详见报告《【华创宏观】IMF如何看待全球经济——海外周报第162期》
华创计算机
2026/10/19
事项：
10月17日，DeepSeek正式将V4.1 Flash升级至V4.1-Flash-1017版本，官方网页端、APP及API同步更新，API调用方式及价格保持不变。
评论：
DeepSeek持续进化，许愿式编程加速落地。DeepSeek V4.1-Flash-1017通过自反馈强化学习，重点提升游戏开发、3D建模等场景的完整项目开发能力。官方展示了故宫3D建模、网页赛车游戏、Godot版《传送门2》及Valley of Ages等4个案例，模型在少量提示词和素材参考下，借助Harness完成可运行的项目原型。相较传统AI Coding侧重代码补全与局部修改，“许愿式编程”进一步覆盖项目搭建、功能实现及交互设计。我们认为：AI Coding正从辅助代码生成迈向完整项目开发，有望降低非专业用户的软件创造门槛，推动软件开发由专业编程向自然语言驱动演进。
编程性能显著提升，国产模型加速追赶。DeepSeek官方数据显示，V4.1-Flash-1017在DeepSWE v1.1测试中取得77.0%的成绩，高于前版74.2%、GPT-5.6 Sol的73.0%及Claude Opus 5的74.0%；Terminal-Bench 4.0由31.2提升至42.3，ProgramBench由20.3提升至29.1，Automation-Bench由54.8提升至60.5，多项Agent及编程指标实现显著改善。尽管部分测试仍落后于国际领先闭源模型，但新版已在部分复杂编程任务中体现出较强竞争力。我们认为：国产开源模型在AI Coding领域正加速追赶国际前沿水平，模型竞争焦点将从简单代码生成转向复杂工程任务的端到端完成能力。
任务成本持续下降，AI Coding商业化有望提速。DeepSeek本次升级在提升编程能力的同时，进一步缩短任务运行时间与输出长度，实现性能与费用的帕累托改进。根据官方DeepSWE v1.1性能费用图，新智元估算新版max档单任务成本约1—2元，低于前版3—4元，而任务通过率由74.2%提升至77.0%。与此同时，DeepSeek维持原API单价，并针对DeepSeek Harness、腾讯CodeBuddy及WorkBuddy进行适配优化。我们认为：AI Coding竞争正从Token单价转向单次成功任务成本，性能提升与成本下降有望共同推动个人开发者及企业用户渗透，加速商业化落地。
开源生态持续完善，AI应用开发门槛进一步降低。DeepSeek同步开放V4.1-Flash-1017模型权重，采用MIT开源协议，并正式开放自研Search/Fetch API，其底层搜索引擎已索引全球千亿级网页、日处理数亿次搜索请求，两项接口均按5元/千次成功请求计费。结合DeepSeek Harness等Agent执行框架，公司正逐步形成覆盖基础模型、工具调用、任务执行及反馈优化的开发体系。我们认为：开源模型与Agent工具链的持续完善，有望降低应用开发成本，推动AI Coding向游戏开发、3D内容制作、企业软件及自动化工作流等场景扩展，具备开发者入口和应用生态的平台有望优先受益。
风险提示：AI 商业化及付费转化不及预期；开源模型加剧行业价格竞争。
具体内容详见报告《【华创计算机】计算机行业重大事项点评：DeepSeek：许愿式编程再进阶，AI应用开发门槛持续下降》
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