股票 
板块 
用户 
资讯 点击上方蓝字 关注华安证券研究
简要导览
【华安证券·医疗器械】
三鑫医疗(300453)：2026Q3收入环比提速，募投项目建设顺利
【华安证券·包装印刷】
裕同科技(002831)：26Q3业绩稳健，“1+N+T”战略加速推进
【华安证券·基础化工】
行业专题：磷资源高景气度延续，黄磷有望价值重估
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
三鑫医疗
事件：
公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司实现营业收入13.05 亿元，较上年同期增长 11.78%；实现归属于上市公司股东的净利润为 2.10 亿元，较上年同期增长 13.68%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.93 亿元，同比增长 15.59%。
其中：第三季度营业收入同比增长 15.16%，环比增长 9.49%；第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长 11.89%，环比增长22.60%。
2026Q3 收入端增长恢复，毛利率略有承压，净利率仍维持高位
2026Q3 公司实现营收 4.68 亿元，同比+15.16%、环比+9.49%，2026Q1/Q2 公司收入端同比增速分别为 13.39%/6.90%，公司收入端重回高增长，主要由于：1）集采续标放量，第二轮接续采购自二季度末供货、三季度爬坡；2）海外修复，2026Q3 海外设备销售增速恢复（海运影响消除），透析粉等常规耗材上量。
Q3 单季毛利率 34.96%，同比-1.52pct、环比-0.66pct，2026Q3 毛利率压力来自成本端：透析管用 PVC 材料与透析液包装物涨价，而国内集采终端锁价、涨价难以向下游传导。2026 年前三季度 35.85%、同比+0.35pct，这主要是由于公司高毛利产品销量增长迅速，如湿膜透析器、留置针、血液滤过器等产品，因此趋势上毛利率有上行态势。
费用率方面，公司前三季度销售费用率 4.57%（同比-0.24pct）、管理费用率 6.76%（-0.74pct）、研发费用率 4.67%（+0.31pct）、财务费用率 0.47%（+0.44pct）。公司管理费用持续改善（股份支付计提减少），财务费用略有抬升（主要由于可转债利息费用化与汇兑损失）。公司经营现金流 2.84 亿元、净现比 1.35x，仍较为健康。
持续产能扩张，未来业绩增长可期
公司 2026 年发行可转债 5.3 亿元，主要用于三鑫医疗年产 1000 万束血液透析膜及 1000 万支血液透析器改扩建项目、三鑫医疗高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目-新建年产 3000 万套血液透析管路生产线及配套工程建设项目、江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目以及补充流动资金。该次募投项目已在顺利建设中，预计2027 年上半年有部分产能投产，这也为公司 2027-2028 年业绩持续增长奠定基础。
“
投资建议
我们预计 2026-2028 年公司收入分别为 18.45 亿元、21.59 亿元和
24.97 亿元，收入增速分别为 12.5%、17.0%和 15.7%，2026-2028 年归母净利润分别实现 3.17 亿元、3.78 亿元和 4.46 亿元，增速分别为19.6%、19.2%和 17.9%，对应 2026-2028 年的 PE 分别为 15x、13x和 11x。考虑到血透行业尤其是透析机和透析器还存在较大的进口替代空间，行业增长稳健，公司海外市场拓展顺利，维持“买入”评级。
“
风险提示
公司血透设备海外市场销售不及预期风险。
公司产能利用不足风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月20日《【华安证券·医疗器械】三鑫医疗(300453)：2026Q3收入环比提速，募投项目建设顺利》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
李 婵 执业证书号：S0010523120002
裕同科技
事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 130.49亿元，同比下降 0.82%；实现归母净利润 11.57 亿元，同比下降 4.30 %。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 48.35 亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润 5.82 亿元，同比下降 9.10%。
前三季度毛利率略有提升，汇兑损失致财务费用率提升
2026 年前三季度公司毛利率为 25.87%，同比+0.74pct；销售/管理/研发/财务费用率为 2.78%/6.54%/4.54%/1.18%，同比+0.01/+0.36/-0.04/+1.22pct；归母净利率为 8.86%，同比-0.32pct。公司财务费用率提升主要系美元贬值导致汇兑损失增加所致。2026 年前三季度，公司实现投资收益 0.41 亿元，主要系公司远期结售汇业务到期交割收益增加所致；实现公允价值变动收益-0.19 亿元，主要系公司持有交易性金融资产期末重估损失所致。
收购威铂驰热 60%股权，“1+N+T”战略加速推进
2026 年 9 月，公司收购深圳威铂驰热 60%股权。本次收购进一步提高了公司在热管理领域的产品能力。威铂驰热成立于 2016 年 10 月 17 日，经过多年的发展，威铂驰热在热管理领域不断进行技术突破，液冷板、超薄 VC、模组等多个热管理产品已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。泵驱两相液冷技术已经开发完成 2 代，在 AI 服务器高功率的需求下，将有机会为 AI 服务器提供更好的热管理解决方案。同时，基于常规 VC 产品线积累的扩散焊接工艺开始应用于微通道液冷产品，相关产品正在开发送样中。此外，威铂驰热开发成功一站式封装 VC 技术，该技术取得中、美、韩、越等国的发明专利，形成了在 VC 领域的核心技术能力。威铂驰热开发的航天热管于 2021 年 10 月发射升空，同时开发出航天 PCM 储能板，航天铝氨热管，航天冷板等产品，截止目前威铂驰热累计交付星上热管理产品五百余套。公司 N 业务板块全面拥抱 AI 产业，除威铂驰热外，华研科技、仁禾智能、华宝利与裕同新材等公司依托裕同多年积累的海外及国内头部科技客户资源，将业务延伸至液冷组件与精密结构件、高端软质材料、精密声学部件与整机组装(EMS)、碳纤维轻量化材料、重型包装服务等领域，开拓裕同第二增长曲线。
“
投资建议
公司作为国内领先的包装一体化公司，立足于消费电子领域，进而多元化业务齐步发展，随着公司优质下游客户的拓展，新订单有望带来新增长。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 180.06/187.59/194.93 亿元，分别同比增长 4.5%/4.2%/3.9%；归母净利润分别为 17.55/19.21/20.87 亿元，分别同比增长 10.2%/9.4%/8.7%；EPS 分别为 1.36/1.49/1.62 元，对应 PE 分别为 18.54/16.94/15.59 倍。维持“买入”评级。
“
风险提示
宏观环境的风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，核心人才流失风险，汇率波动风险。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月20日《【华安证券·包装印刷】裕同科技(002831)：26Q3业绩稳健，“1+N+T”战略加速推进》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
基础化工·行业专题
全球磷资源供应偏紧，高景气度有望延续
磷矿石中长期景气度有望维持，一是全球对于磷资源重视程度提高，国内自 2016 年起就将磷矿列入战略性矿产，海外美国 2026 年 2 月将元素磷列为国防关键物资；二是由于安全、环保等因素，行业新增产能受到严格的政策审批，行业新增供给空间被整体管控，多重硬性条件下实际生产和新产能有可能不及预期；三是动力电池、储能需求其中 AI 算力配套储能成为新增的重要拉动力量。另外，硫酸价格波动明显，拥有磷矿配套、硫酸来源多元化的一体化龙头，通过原料保供与多路线硫酸供给对冲大宗商品周期波动，成本优势持续兑现，盈利稳定性更强。我们认为具备矿化一体化配套的头部上市公司有望享受行业格局优化。
黄磷供需格局持续优化，产业链有望迎来价值重估。
供给端黄磷属于双高品类，国内政策严控新增产能，存量产能指标稀缺，叠加磷矿开采配额、水电能耗约束，行业供给弹性偏弱，海外欧美基本退出黄磷生产，全球供给高度依赖国内。需求端在硫磺价格高位震荡背景下，湿法磷酸成本持续抬升，热法磷酸凭借纯度优势，替代需求持续释放，新能源领域带来新增需求。黄磷供给端国内外严格管控，需求端硫磺价格近年均无法回到冲突前，使得替代需求持续爆发，我们认为黄磷行业景气度有望维持，其中拥有自有磷矿、配套电力资源的一体化龙
头企业，能够对冲磷矿、电力成本波动，充分享受黄磷热法磷酸的价格弹性。
磷石膏制酸技术兴起，磷化工产业链盈利能力有望改善。
在“以渣定产”政策约束下，磷石膏消纳能力直接约束企业磷酸、磷肥产能，固废制酸能够大规模消化自身湿法磷酸副产磷石膏，产出的硫酸可内部回流至生产环节，直接替代进口硫磺，具备对冲硫磺涨价的能力，硫磺价格上行阶段，项目的成本红利会进一步放大；联产水泥熟料还能贡献额外收益，提升供应链安全与盈利抗波动能力。但赛道重资产属性强，原料预处理、工艺控制、建材联产指标存在较高壁垒，仅具备自有磷石膏资源、资金实力的头部企业可落地，中小企业参与难度较大。
“
投资建议
全球磷资源供需持续偏紧，行业政策壁垒高、新增供给受限，叠加新能源及储能需求增量持续释放，板块高景气有望延续。建议围绕三条主线布局：一是磷化工一体化头部企业，依托完整产业链配套对冲原料价格波动，具备完善的成本优势，盈利稳定性强，相关公司：云天化、云图控股、新洋丰、湖北宜化、川恒股份、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、司尔特；二是黄磷企业价值重估，行业供给格局高度集中，热法磷酸替代需求持续释放，具备磷矿、电力配套的企业充分享受价格弹性，相关公司：兴发集团、云天化、澄星股份；三是磷石膏制酸技术领先企业，固废资源化利用有效对冲硫磺涨价、打开产能及盈利空间，壁垒优势突出，我们看好布局优先固废制酸的磷化工企业，相关公司：云天化、湖北宜化、新洋丰、川恒股份、兴发集团。
“
风险提示
（1）新建项目建设进度不及预期；
（2）原材料及产品价格大幅波动；
（3）磷矿石价格下跌；
（4）新能源需求不及预期；
（5）宏观经济下行。
“
报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月19日《【华安证券·基础化工】行业专题：磷资源高景气度延续，黄磷有望价值重估》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
许灿杰 执业证书号：S0010526060001
点分享
点收藏
点在看
点点赞
评论 (0)