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重磅研报
【纺织服饰】2026Q3业绩前瞻：品牌服饰个股分化，成衣制造利润压力减轻——20261022
研究视点
【能源电力】9月全社会用电增速1.2%，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快——20261022
【商贸零售】小商品城（600415.SH）-高基数下单季利润回落，跨境支付高增——20261022
【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-业绩基本符合预期，周期底部稳健经营——20261022
【交通运输】圆通速递（600233.SH）-2026Q3业绩稳健增长，“反内卷”有望支撑全年业绩——20261022
【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q3安踏/Fila品牌流水波动，期待Q4旺季表现——20261022
重磅研报
※【纺织服饰】2026Q3业绩前瞻：品牌服饰个股分化，成衣制造利润压力减轻
对外发布时间: 2026年10月22日
时尚服饰：板块整体延续改善趋势，个股利润增速分化。
H股运动鞋服：2026Q3品牌流水表现预计延续Q2趋势，品牌公司流水表现相对平稳。
家纺板块：2026Q3需求预计保持平稳，盈利能力改善逻辑延续。
服饰制造：个股收入表现分化，原材料价格影响在2026Q3利润端继续体现。
黄金珠宝：2026Q3金价上涨+消费环境波动，终端需求仍承压。
投资建议：1）品牌服饰推荐业绩持续释放+高分红优质标的：推荐Q3利润预计快速增长的【比音勒芬】，对应2026年PE为19倍；关注分红表现出色的波司登、江南布衣、海澜之家、罗莱生活、森马服饰；关注估值有性价比的安踏体育。2）服饰制造板块关注预期边际变化，推荐Q3业绩表现领先行业的【伟星股份】，对应2026年PE为20倍；关注稳健增长的晶苑国际，关注估值具备修复空间的申洲国际，关注华利集团。3）黄金珠宝关注强α标的，关注潮宏基、周大福。
风险提示：消费环境波动风险；门店扩张及电商业务不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
研究视点
※【能源电力】9月全社会用电增速1.2%，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快
对外发布时间: 2026年10月22日
需求端： 1-9月全社会用电增速3.9%。根据国家能源局发布数据，2026年9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%。1-9月份，全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%。
9月居民用电较差拖累需求，高技术及装备制造业用电量保持较快增长势头，充换电服务业、互联网数据服务增长强劲。
1-9月整体来看，第二、三产业用电增长贡献较大，充换电服务业、互联网数据服务用电量表现突出。
供给端：9月规上发电同比下降1.2%。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%；日均发电276.5亿千瓦时。1—9月份，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2%。
分品种看，9月份，规上工业火电降幅收窄，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快。
投资建议：9月份国内发电用电供需整体增速趋缓，结构分化明显，新能源及高技术行业用电保持强劲增长，居民用电下降拖累需求，水电发电由增转降。建议关注煤电一体化&高长协煤比例&电价反转预期火电企业，包括国电电力、华能国际（A+H）、大唐发电、宝新能源、陕西能源、新集能源。水电来水可期叠加二季度业绩稳增长，建议关注长江电力、华能水电以及川投能源。建议关注算电协同相关标的，建议关注涪陵电力、晶科科技、金开新能、甘肃能源。算电协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿能、龙源电力、中闽能源等。政策托底量价，2026年核电站密集投产，建议关注中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注具备海外长协资源或调度能力的燃气企业，包括新奥能源、新奥股份、深圳燃气、佛燃能源。
风险提示：1.原料价格超预期上涨。2.项目建设进度不及预期。3.电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。
张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com
刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com
张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com
鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com
张晓雅 研究助理 S0680125090013 zhangxiaoya@gszq.com
※【商贸零售】小商品城（600415.SH）-高基数下单季利润回落，跨境支付高增
对外发布时间: 2026年10月22日
事件。公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入153.19亿元，同比+17.29%；归母净利润34.61亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润34.28亿元，同比+1.08%。其中，26Q3收入50.38亿元，同比-5.81%；归母净利润14.81亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润16.05亿元，同比-6.87%。26Q3基本EPS 0.27元，加权平均净资产收益率5.77%。
公允价值波动影响表观业绩，测算主业利润保持韧性。前三季度营业利润44.55亿元，同比增长2.71%；Q3营业利润17.82亿元，同比下降18.81%。Q3投资净收益0.94亿元，其中联营、合营企业投资收益0.77亿元；公允价值变动损益-1.90亿元，非经常性损益合计-1.24亿元。剔除投资收益和公允价值变动后，我们测算Q3主业利润同比下降约2%。Q3有效所得税率16.91%，同比下降4.35pct，所得税费用同比减少1.75亿元；在本季利润总额不变、沿用上年同期税率的假设下，税率差异约支撑净利润0.78亿元。
盈利预测与投资建议。我们认为，展望未来，公司有望在市场业务量价齐升的同时，继续释放贸易服务、进口业务等的成长弹性，兼备业绩韧性和弹性，从而在高质量发展新时代，成长为消费行业稀缺核心资产。预计2026-2028年归母净利润各47.3亿/52.1亿/57.9亿元，同比+12.6%/+10.1%/+11.2%，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，全球贸易及地缘政治不确定性，数贸中心及五区南运营不及预期，新业务推进不及预期，商品销售及房产交付波动等。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
毛弘毅 分析师 S0680525110003 maohongyi@gszq.com
※【农林牧渔】温氏股份（300498.SZ）-业绩基本符合预期，周期底部稳健经营
对外发布时间: 2026年10月22日
公司公告2026年三季报。2026年前三季度公司实现收入721.97亿元，同比下降4.74%，实现归母净利润-49.61亿元，同比下降194.4%。其中单三季度实现收入254.5亿元，同比下降1.88%，实现归母净利润-5.96亿元，同比减少133.44%。
生猪出栏小幅下降，持续推进精细化管理。前三季度公司出栏生猪2651万头，同比减少4.18%，Q3生猪均价约10.8元/kg，同比下降 22.14%，导致公司生猪业务利润同比大幅下降。但公司持续推进精细化管理，生猪大生产整体稳定，种猪结构进一步优化，种猪群体性能进一步增强。
肉鸡业务稳步扩量，鸡价回暖盈利提升。前三季度出栏肉鸡约9.96亿只，同比增长5.04%，Q3毛鸡销售均价12.9元/公斤，同比上涨8.33%。看好接下来消费旺季的鸡价，预计公司养鸡业务全年有望贡献合理的利润，充分发挥鸡猪双主业的对冲优势。
负债率保持合理水平，股权激励充分调动积极性。三季度末资产负债率约59.15%，杠杆水平合理。8月份，公司推出第五期限制性股票激励计划草案，本次将激励对象共6432人，包括公司或公司全资、控股子公司 R9 及以上干部，以及有贡献的核心业务人才和专业人才，本次激励覆盖更广，充分调动员工积极性，同时公司选取净资产收益率（ROE）作为核心业绩考核指标，综合反映公司的盈利能力、资产运营效率及股东投资回报水平，充分反映长期发展战略。
投资建议。由于三季度猪价旺季不旺、不及预期，我们下调全年生猪均价预测，下调2026年公司归母净利润为-24.57亿元（前值为20.02亿元），同比减少146.6%，预计2027/2028年归母净利润分别为96.87/83.95亿元，同比分别+494.3%/-13.3%，当前对应2027年PE为10.9x，维持“买入”评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险。
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
※【交通运输】圆通速递（600233.SH）-2026Q3业绩稳健增长，“反内卷”有望支撑全年业绩
对外发布时间: 2026年10月22日
圆通速递26Q3整体业绩同比稳健增长。2026Q3，圆通速递实现营业收入195亿元，同比+6.7%，实现归母净利润14.5亿元，同比+39.1%，扣非归母净利润14.1亿元，同比+39.8%。净利仍保持较快速同比增长，主要由于快递行业“反内卷”持续，行业单票收入有所修复，叠加公司持续降本，共同驱动利润的持续改善。
单票净利环比下降，因淡季局部地区价格松动，预测Q4盈利环比修复。2026Q3，公司单票快递收入2.06元，同比-0.08元，环比-0.04元；单票毛利为0.26元，同比+0.03元、环比-0.04元；毛利率同比+2.1pct至11.5%；公司单票归母净利0.17元，同比+0.03元、环比-0.04元；单票扣非归母净利0.16元，同比+0.03元、环比-0.04元。单票净利环比下滑主要由于淡季局部地区竞争加强、价格松动（义乌等地）。展望2026Q4，9月以来核心产粮区、价格洼地和周边重点省份因“反内卷加强+旺季”陆续提价，Q4快递价格环比明显改善，预计公司Q4单票净利亦环比明显提升。
盈利预测与估值：我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司的归母净利润分别为65.23/73.28/80.12亿元，分别同比+50.9%/+12.3% /+9.3%，对应EPS分别为1.90/2.14/2.34元/股，2026年盈利大幅增长受益于行业提价叠加成本优化；参考可比公司估值水平，并考虑公司AI应用领先、降本增效成果逐步显现带来的溢价，维持圆通速递2026年15倍PE估值，对应合理估值约28.57元，维持“买入”评级。
风险提示：快递“反内卷”持续性不及预期；业务量不及预期；行业格局恶化；成本大幅上涨；测算误差风险。
罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com
谭伊珊 分析师 S0680526070001 tanyishan@gszq.com
※【纺织服饰】安踏体育（02020.HK）-Q3安踏/Fila品牌流水波动，期待Q4旺季表现
对外发布时间: 2026年10月22日
事件：安踏体育发布2026Q3经营情况公告，安踏品牌/Fila品牌/其他品牌流水同比分别下降中单位数/下降低单位数/增长25%~30%，Q3由于消费环境波动，安踏品牌以及Fila品牌短期销售承压，但经营质量仍然稳健，其他品牌则保持较快的增长趋势。
盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得我们预计公司2026年归母净利润为141.82亿元，对应2026年PE为13倍，预计2027/2028年归母净利润为160.55/180.60亿元，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
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