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明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市聚焦｜理财三季报点评：稳健底色延续，配置结构再平衡
根据中国理财网10月21日发布的官方三季报统计，截至2026年三季度末银行理财市场存续规模35.37万亿元，同比增速达到10.08%，较年初增长6.25%。三季度混合类理财产品比例小幅收缩，理财对公募基金的配置比例持续提升，存款及同业存单等高流动性资产的配置占比亦有所回升。展望四季度，理财规模有望延续稳健增长，我们预计2026年末理财规模或达到36万亿元左右。
风险因素：债券市场波动加大，理财行业监管政策出现重大变化，宏观经济变化超预期。
债市启明｜2026财年美国财政收支如何？
美国国会预算办公室10月报告显示2026财年联邦预算赤字总额为1.99万亿美元，较2025财年增加2180亿美元，其中联邦政府支出达到7.4万亿美元，较2025财年增加3860亿美元，同比增长6%，增速高于同期财政收入约3%，推动财政赤字进一步扩大。展望来看，美国财政刚性支出与债务利息负担或将进一步增加，CBO在2026年2月预计公众持有联邦债务占GDP比重将在2030年升至107.7%，超过1946年106.1%的历史高点。
风险因素：美国财政政策变动超预期；美国经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。
债市启明｜国债期货的增量资金解码
当前现券方向缺席，期货持仓却在持续累积：30年期国债期货（TL）总持仓自2025年5月末约19.9万手增至2026年10月中旬约26.1万手，四个半月增逾6万手、增幅约31%，与基本面、货币政策交易充分后的窄幅震荡形成明显反差。我们判断本轮边际增量资金并非传统债市配置或交易盘，而是以量价为信号入场的CTA（期货交易基金）趋势型资金。
风险因素：宏观基本面超预期变动，期货市场超预期波动风险，基于历史数据分析的结论存在局限性。
债市启明｜期待增量政策：刺激消费还是投资？
中国需求结构呈高投资、低消费特征，消费贡献超过投资虽然已成常态，但再平衡仍然相对偏慢。消费与投资非同期对立，投资创造就业和收入，消费也是投资的归宿。虽然核算中份额此消彼长，但两者可以共同拉动GDP。政策上，短期稳投资工具熟、见效快，但易积累较多债务与产能。促消费工具经验较少，补贴易透支远期需求。中长期关键在收入分配、社保覆盖，以及投资决策市场化、债务硬约束，以推动消费与投资的良性循环。
风险因素：我国宏观政策超预期变动，全球地缘政治超预期风险，全球金融系统性风险超预期等。
姜娅
中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
电商｜双11前瞻：大促周期缩短，重视生态变化
本届大促周期整体缩短，补贴规则上化繁为简、预算更多投入会员权益。从近期大盘数据来看，2026年9月社零/实物电商同比+1.1%/+0.1%，消费大盘边际修复，线上单月增速阶段性走弱，季度周期下电商仍具有较社零的超额增速。投资层面，我们认为内容电商增长中枢下移利好行业整体竞争压力的舒缓，建议关注板块整体的低位机会，并持续观察后续国补力度放开及消费政策面的变化。
风险因素：互联网平台监管趋严风险；消费景气度回升不及预期风险；行业竞争加剧超预期风险；中概股及电商出海海外市场监管收紧风险。
杜一帆
中信证券美妆与商业行业联席首席分析师
S1010521100002
美妆与商业｜双11预售：折扣克制、经营稳健，双11预售好于市场悲观预期
2026年618大促中，国际品牌加码流量投放、叠加平台扶优致国货份额下降，竞争加剧使得行业投流成本上行，对核心上市公司收入及利润端造成影响，下半年以来美妆板块持续调整，隐含了市场对下半年及未来的悲观预期。双11已经启幕，价格体系整体稳健的前提下，销售情况总体好于市场此前悲观预期，未见格局的进一步恶化。国货品牌经历国际品牌的冲击和平台费用上行双重压力下，逐步显现出更强的品牌价值及经营韧性，美妆板块经历市值与预期的深度调整，投资价值已现。
风险因素：可选消费受居民消费力影响较大；本土品牌产品力、品牌力提升不及预期；电商平台销售集中的风险；营销渠道发生重大变革；行业竞争加剧风险；大促数据代表性有限导致结论有偏；参考的数据库样本局限导致结论有偏。
李子俊
中信证券汽车行业分析师
S1010521080002
电动两轮车｜3C换版引发短期阵痛，长期利于格局优化
新版电动自行车3C认证换版落地，与电气安全、锂电池等新强标衔接，多品牌车型证书集中暂停，逾期未换版将撤销且无法上牌销售。短期产销两端承压：生产端增加认证成本、放缓节奏并淘汰老旧车型，经销端库存滞销、退改诉求上升。基本面扰动已近1个月，但本周股价才剧烈波动，或由于极核电动车受影响情况本周随业绩披露。短期看11月1日强标落地的执行尺度与库存消化，中长期规范阵痛后利于头部份额提升与格局优化。
风险因素：行业监管政策发生重大转向，新型交通工具替代加快，下沉市场消费能力修复不及预期，两轮车电动化替代不及预期，出口需求波动及贸易壁垒等。
商力
中信证券金属行业分析师
S1010520020002
稀土｜稀土永磁出海向好，关注稀土板块反弹
近期北方稀土、金力永磁等龙头企业三季度业绩预告表现亮眼，稀土行业景气度或持续向上；盛和资源公布冶炼分离业务股权转让事宜，产业链整合进一步深化，上游集中度有望持续提升。中欧贸易磋商释放积极信号，稀土永磁单月出口量创年内新高，叠加四季度传统需求旺季及人形机器人等新兴领域需求增长，稀土行业供给刚性与需求弹性的逻辑或持续强化，持续推荐稀土产业链战略配置价值。
风险因素：稀土开采及冶炼分离总量调控政策不及预期；稀土回收行业监管政策执行力度不及预期；稀土行业整合进展不及预期；中美、中欧贸易摩擦加剧及出口管制政策变化超预期；新能源汽车、风电、机器人等下游需求增长不及预期；海外稀土永磁补库需求不及预期；稀土价格大幅波动；相关企业业绩增长不及预期。
胡叶倩雯
中信证券电子行业首席分析师
S1010517100004
电子｜2026湾芯展总结：零部件订单持续上修，设备保持高景气
2026湾芯展规模进一步扩大，吸引超过6500位专业采购商到场，国产设备新品及新工艺集中亮相。26Q3设备新增订单延续旺盛态势，产业界对未来三年以上设备需求保持乐观，部分企业认为本轮订单加速可延续至2028/2029年；中长期看，AI驱动的全球扩产与工艺升级有望持续打开设备需求空间。从产业链看，设备订单增长正加速向上游零部件传导，海外核心零部件交期大幅拉长，部分品类对国内设备厂商形成“软断供”，推动国产供应商加速“备胎转正”，头部零部件企业订单已明显增长。我们认为，全球扩产与国产替代有望共同推动国内厂商订单及份额提升，持续看好国产半导体零部件及设备产业链。
风险因素：全球宏观经济低迷；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料大幅涨价风险；美国对华制裁加码；汇率大幅波动；技术迭代不及预期等。
盛夏
中信证券农林牧渔行业首席分析师
S1010516110001
大众品｜板块筑底，关注竞争缓和&高股息：2027年投资策略
2027年我们建议聚焦三条主线：1）竞争缓解维度，考虑到原材料成本逐步上涨、产品过剩得到改善、渠道结构趋于稳定，我们看好餐供以及乳制品行业竞争全面放缓。我们预计量贩零食行业2027年开店放缓，并认为量贩零食龙头之间的竞争也将趋于稳定可控。2）高股息维度：考虑到大众品头部企业持续保持份额稳中有升、基本面稳定自由现金流充裕，大众品头部企业具备持续高分红能力。3）大健康成长景气维度：预计2027年消费者将继续保持对大健康食饮的需求增长，低GI、低糖&无糖、高蛋白、高纤维、运动健康等方向值得关注。
风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。
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敷尔佳2026年三季报业绩交流会
2026-10-23 14:00
隆鑫通用2026Q3业绩交流会
2026-10-23 19:00
东阿阿胶2026年三季度业绩说明会
2026-10-23 20:30
SpaceX 2026财年Q3季报解读
2026-10-23 21:00
申通快递2026年3季度业绩交流会
2026-10-25 15:00
双十一预售点评专题：折扣克制、经营稳健，双11预售好于市场悲观预期
2026-10-25 16:00
华大智造2026年三季报业绩交流会
2026-10-26 08:30
中信证券2027年资本市场策略会
2026-11-03至05
中信证券第29届印度策略会2026
2026-11-16至18
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策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
策略聚焦 09-20 年内最后的进攻窗口
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