国信研究 | 晨会聚焦261023

晨会提要

【重点推荐】

• 鸿仕达(920125.BJ) 深度报告:AI自动化设备先锋，布局高景气赛道打开成长天花板

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【行业与公司】

• 计算机行业快评:宏观流动性边际收紧，AI数据中心IRR能够覆盖资本成本

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• 计算机行业快评:美股核心AI公司26Q3业绩追踪系列一：Meta收入超预期，全年资本开支指引上调

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• 食品饮料行业月报:白酒板块10月投资策略暨2026Q3前瞻：双节需求延续磨底，静待内需预期升温

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• 军工行业专题:红外行业深度报告-需求放量叠加供给优化，红外龙头迎景气共振

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• 房地产行业快评:统计局2026年1-9月房地产数据点评-9月地产基本面走弱，但房价趋势仍较积极

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• 公用环保行业周报:公用环保202610第2期-四省（区）公布2027年机制电价竞价结果，广东明确新能源就近消纳价格政策

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• 医药行业专题:2026年ESMO会议常规摘要总结——关注国产创新分子临床数据

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• 安踏体育(02020.HK) 海外公司快评:三季度流水短期承压，其他品牌延续高增，全年指引维持不变

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• 比音勒芬(002832.SZ) 财报点评:第三季度收入增长34%，品牌势能增长提速

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• 宝丰能源(600989.SH) 财报点评:三季度净利同比提升，高油价支撑盈利韧性

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• 萤石网络(688475.SH) 财报点评:收入业绩增长双提速

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• 小商品城(600415.SH) 财报点评:高基数下短期业绩承压，跨境支付业务加速增长

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【金融工程】

• 金融工程日报:沪指延续调整，通信、传媒板块领跌

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重点推荐

鸿仕达(920125.BJ) 深度报告:AI自动化设备先锋，布局高景气赛道打开成长天花板

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公司是深耕智能制造装备的国家级专精特新“小巨人”企业，主营智能自动化设备、智能柔性生产线、配件及耗材，下游覆盖消费电子、新能源、泛半导体三大领域。2025年营业收入6.64亿元、归母净利润6975万元，近3年营收和归母净利润CAGR分别为18.72%、26.49%。2026H1盈利能力大幅跃升，2026年上半年营业收入2.72亿元、同比+38.67%，泛半导体放量带动增速显著提升。

消费电子是公司业务基本盘，其中来自苹果产业链的收入占比超60%。公司已进入立讯精密、富士康、鹏鼎控股、东山精密等消费电子及果链核心客户供应体系，研发费用率长期高于8%、拥有专利191项；产能利用率连续三年超120%、产销率超109%，以销定产模式下库存风险低、议价能力突出。未来随着客户新品类拓展、AI终端产品高端化升级，收入和毛利有望稳中有升。

公司正从消费电子设备商向泛半导体设备商转型，泛半导体业务实现突破性拓展，成为核心增长引擎。公司的全自动芯片植散热片机入选2024年江苏省首台（套）重大装备，产品力全面对标全球龙头企业，已向先进封装龙头企业供货。公司的SOCAMM封装设备与TIM2点胶设备已成为服务器L6制程环节的核心关键设备，直接决定高端AI服务器组装生产良率，产品成功应用于境外算力厂商AI高端服务器。2026年上半年，公司收入结构发生重大变化。消费电子板块收入占比从80%-90%降至55%，泛半导体和新能源板块收入占比接近45%。2026年上半年泛半导体收入同比+421.44%、毛利率52.43%，带动综合毛利率跃升至34.36%，盈利结构显著改善。

风险提示：对苹果产业链依赖程度较高、客户集中度上升的风险；泛半导体新产品放量与订单验收进度不及预期的风险；消费电子业务下滑及应收账款、存货规模上升的风险。

证券分析师：李聪（S0980525080006）；

曹翰民（S0980524100001）；

石昆仑（S0980526020002）；

联系人：殷浚喆

行业与公司

计算机行业快评:宏观流动性边际收紧，AI数据中心IRR能够覆盖资本成本

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Coreweave核心债务成本当前可控，项目IRR能够覆盖资本成本。在长约基准假设（1,300万美元/MW年化收入）下，单体项目的无杠杆内部收益率（uIRR）可达15.3%。这一收益水平已能够充分覆盖现有的混合资本成本（WACC约11.8%），即使未来DDTL利率整体出现小幅上调，项目本身的盈利能力依然可以保障债务的偿付。目前公司披露的最新短期合同现货价格已达到4,000万美元/MW的水平。这一价格相较于约1,300万美元/MW的盈利平衡点存在向上弹性空间，为公司后续的债务展期和本息偿还提供了充足的现金流预期与安全边际。核心债务成本可控，并非全局高息：CoreWeave的融资主力是拥有底层资产支持的DDTL（占总债务的50%以上），而非常规债券。例如2026年8月新签的26亿美元DDTL5.5，定价为SOFR+550bp（实际综合成本约10%）。此外，公司在9月成功发行了42亿美元票息仅为2.875%的可转债，整体混合融资成本保持在健康区间。

Nscale：债务合计约65.99亿美元，资金主要用于GPU采购及数据中心基础设施建设。公司具体债务结构如下：延迟提取定期贷款(DDTL)及循环信贷：合计约53.72亿美元，其中1）2033年到期SOFR+2.38%延迟提取定期贷款(WardCountySPV)：18.50亿美元；2）2032年到期SOFR+5.00%GPU支持延迟提取定期贷款：14.22亿美元；3）2031年到期SOFR+2.38%延迟提取定期贷款(MadisonCountySPV)：12.00亿美元；4）2029年到期SOFR+1.75%循环信贷设施：9.00亿美元。

Firmus：合计融资131亿美元，其中约100亿美元为债权融资。1）股权融资：上市前公司共进行了五轮融资，合计约31亿美元，其中1）2026年8月：20亿美元（这是其在10月份放弃IPO前的最后一轮大规模私下融资，将其估值推高至约110亿美元）；2）2026年4月：5.05亿美元（由Coatue领投，英伟达参投，当时估值约为55亿美元）;3)2026年2月：7100万美元；4）2025年11月：3.26亿美元；5）2025年9月：2.17亿美元。2）债权融资：2026年2月：获得了由黑石（Blackstone）和Coatue领投的100亿美元债务安排（DebtFacility）。这笔巨额资金专门用于支持其名为“ProjectSouthgate”的AI工厂建设计划。

10年期美债实际收益率接近3%（剔除通胀后），甲骨文5年期CDS利差跳涨。当前AI融资正面临压力，且多个宏观风险指标触及警戒水平。其中，美国10年期国债实际收益率正逼近3%（剔除通胀后）。历史上这一高位常与重大风险事件重合：如2000年的科网泡沫破裂、2008年的全球金融危机（当时实际收益率曾飙升至约3%），以及2023年3月的硅谷银行（SVB）破产事件（当时实际收益率约在1.5%并处于急剧上升通道中）。此外，甲骨文的5年期CDS利差在2026年飙升至近200个基点创下新高，表明高杠杆借款人正承受极大信用压力。

风险提示：AI落地不及预期，市场需求不及预期，宏观经济波动等。

证券分析师：熊莉（S0980519030002）

计算机行业快评:美股核心AI公司26Q3业绩追踪系列一：Meta收入超预期，全年资本开支指引上调

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美股核心AI公司26Q3业绩追踪系列一：Meta收入超预期，全年资本开支指引上调

证券分析师：熊莉（S0980519030002）；

张衡（S0980517060002）

食品饮料行业月报:白酒板块10月投资策略暨2026Q3前瞻：双节需求延续磨底，静待内需预期升温

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9月社零边际改善，烟酒表现较强，内需修复仍待巩固。2026年9月社会消费品零售总额42433亿元、同比增长1.1%，增速较8月提升0.7pcts；除汽车以外的消费品零售额同比增长3.9%。餐饮收入4603亿元、同比增长2.1%，增速较8月提升1.0pcts，餐饮消费有所回暖。限额以上单位烟酒类零售额663亿元、同比增长13.8%，增速较8月提升1.3pcts，表现强于社零整体。总量消费与餐饮需求温和修复，烟酒合并口径下的零售表现较强，白酒自身仍呈现明显的品牌与场景分化，行业修复更多体现为结构性机会。

双节需求延续磨底，头部品牌与大众价位韧性突出。我们认为双节白酒消费整体低于节前预期，宴席、伴手礼及亲友聚饮需求仍有压力，商务场景局部修复尚不足以带动行业全面改善。消费选择进一步向品牌认知强、性价比突出、适配刚需场景的核心单品集中，高端头部品牌与大众价位产品表现相对稳健，次高端仍处调整阶段。具体看，飞天茅台体现礼赠及高端宴请需求的韧性，迎驾洞藏核心产品延续份额提升，古井大众价位产品基本盘相对稳定。线上及即时零售持续分流线下，品牌、区域和渠道之间的分化加深。

内需新叙事处于酝酿期，四季度关注政策预期与供给调整。我们认为当前正处于内需新叙事的酝酿期，预计基本面有望于2027H2逐步企稳。四季度是观察政策密集落地及效果的重要窗口，短期需求大幅改善仍需更多证据，板块表现或更多受政策预期、流动性及估值切换驱动。行业供给端主动调整、经营目标与渠道承载能力逐步匹配，有助于积累中期修复条件。考虑到经营调整传导至报表存在时滞，业绩兑现前仍可能出现表观数据走弱、反复扰动预期的情况，板块或在调整阵痛与中期改善预期之间震荡前行。

证券分析师：张向伟（S0980523090001）；

王新雨（S0980526070003）

军工行业专题:红外行业深度报告-需求放量叠加供给优化，红外龙头迎景气共振

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红外行业供需格局正发生结构性转变。需求从军用单极转向军民双轮共振，供给从进口依赖转向国产替代与全球输出。当前国内已形成从材料、芯片、器件到整机的全链条国产化能力，产能进入集中释放期；像元微缩与晶圆级封装推动成本持续下移，军贸与民品出海同步推进，中国厂商正以成本、性能与交付优势重塑全球红外格局。技术路线趋于成熟，成本下行与应用拓展相互强化，行业进入景气上行周期。

军用红外需求正从辅助配套升级为消耗性装备与精确制导核心部件。国防开支增长奠定长期基本盘，俄乌、中东冲突推动无人机及反制装备放量，红外在“发现—识别—拦截”链路中的配套价值持续提升；精确制导武器、单兵夜视、光电吊舱等传统装备更新换代，军用红外提供稳定增量。

民用红外需求在标准完善与成本下探驱动下加速规模化。电力、消防、安防等行业标准落地，使红外设备从“选配”走向“标配”；汽车夜视、低空经济、消费户外、机器人等新兴场景不断打开增量空间，应用沿“专业民用—大众消费”梯次渗透。随着价格带下移，红外产品正从专业设备走向大众消费。

供给端产能释放与技术迭代形成共振，成本曲线继续下移。像元间距向8μm、6μm演进，晶圆级封装推动规模制造；国内厂商扩产提速，供给能力从满足内需向全球交付延伸，为需求放量提供保障，拥有核心芯片自研能力与规模化产能的龙头企业，将在本轮景气上行中优先受益，市场份额与盈利水平有望进一步提升。

证券分析师：李聪（S0980525080006）；

石昆仑（S0980526020002）；

曹翰民（S0980524100001）；

联系人：殷浚喆

房地产行业快评:统计局2026年1-9月房地产数据点评-9月地产基本面走弱，但房价趋势仍较积极

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统计局公布2026年1-9月房地产市场数据。2026年1-9月，全国房地产开发投资53364亿元，同比下降20.6%；房屋新开工面积34031万平方米，下降24.9%；房屋竣工面积23271万平方米，下降25.1%；新建商品房销售面积56483万平方米，同比下降13.2%；新建商品房销售额53799亿元，下降13.9%；房企到位资金56813亿元，同比下降21.6%。

国信地产观点：1）新房销售同比跌幅扩大，二手房成交表现仍更优。2）70城新房和二手房价同比降幅均收窄，一线城市房价环比连续多月保持为正。3）开发投资和到位资金累计同比跌幅均扩大，销售回款对房企资金的拖累持续减轻。4）开竣工累计同比降幅均进一步扩大，商品房待售库存同比持续下降。5）风险提示：行业支持政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致地产基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击；房价、租金数据超预期下行。

证券分析师：任鹤（S0980520040006）；

王粤雷（S0980520030001）；

王静（S0980522100002）

公用环保行业周报:公用环保202610第2期-四省（区）公布2027年机制电价竞价结果，广东明确新能源就近消纳价格政策

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市场回顾：本周沪深300指数下跌3.40%，公用事业指数下跌1.59%，环保指数下跌6.90%，周相对收益率分别为1.80%和-3.50%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第8和第25名。电力板块子板块中，火电下跌2.20%；水电上涨1.23%，新能源发电下跌3.41%；水务板块下跌1.72%；燃气板块下跌3.84%。

重要事件：广东明确新能源就近消纳价格政策：就近消纳项目原则上作为统一整体参与电力市场。就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%。就近消纳项目按容（需）量缴纳输配电费，下网电量不再缴纳系统备用费、输配环节的电量电费。就近消纳项目使用公共电网时视同工商业用户，暂按下网电量缴纳系统运行费、保障居民农业用电价格稳定的新增损益分摊、上网环节线损、政府性基金及附加等费用，暂不执行功率因数考核。项目自发自用电量参照我省自备电厂缴纳政策缴纳政府性基金及附加。就近消纳项目原则上作为统一整体参与电力市场。项目上网电量交易和价格结算按照电力市场规则执行。项目新能源上网电量不纳入新能源可持续发展价格结算机制；纳入机制电价的电源项目（含已纳入机制电价但项目实际未投产），转为就近消纳项目后视为自愿退出机制电价，不再纳入机制电价执行范围。项目用电时，应当直接参与市场交易，不得由电网企业代理购电。

本周国内LNG价格大幅提高，10月16日液化天然气出厂价格指数为6867元/吨，较上周提高433元/吨。

专题研究：多省启动2027年风光机制电价竞价工作，4省机制电价出现反转。据北极星太阳能光伏网统计，截至目前，已有15省区市更新新一轮增量项目机制电价竞价状态，其中4地已完成上半年竞价并公布结果，3地启动竞价，4地发布竞价通知，其余4地则处于竞价准备及相关通知阶段。

甘肃、云南、新疆、黑龙江四省区已公布2027年上半年机制电价竞价结果，整体呈现“量价齐升”趋势。其中，甘肃光伏以竞价上限出清，风电贴近竞价上限出清，与2025/2026年以竞价下限出清的情况形成明显反转，出清价同比提高约25%。新疆光伏项目机制电价提升幅度最大，由0.15元/kWh提升至0.259元/kWh，贴近竞价上限0.262元/kWh，同比提高73%。总览15省区市整体机制电价竞价上下限情况，目前仅黑龙江提高了电价下限，辽宁、江西、福建略微调低电价上限。

风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧

证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）；

刘汉轩（S0980524120001）；

崔佳诚（S0980525070002）

医药行业专题:2026年ESMO会议常规摘要总结——关注国产创新分子临床数据

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ESMO年会即将召开，常规摘要已公布。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，会议中的标题已经全部公布，常规摘要内容也已于10月19日在官网公布。国产创新药更新了临床进展，包括：科伦博泰的TROP2 ADC sac-TMT，百济神州的GPC3x4-1BB双抗BGB-B2033，信达生物的PD1xIL2双抗IBI363、EGFRxB7H3双抗ADC IBI3001，三生制药的PD1xVEGF双抗707，荣昌生物的PD1xVEGF双抗RC148，映恩生物的B7H3 ADC DB-1311，翰森制药的B7H3 ADC Ris-Rez，基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009，泽璟制药的PD1xTIGIT双抗ZG005等。

多项中国创新药研究入选LBA。会议的Late-Breaking Abstract（LBA）标题已经发布，多项中国创新药资产入选LBA。共有12项最具突破意义及最能改变临床实践的LBA研究将在ESMO全体大会上展示，包括5项中国资产的展示：和黄医药/AZ的赛沃替尼SAFFRON研究（LBA6）、康诺亚/乐普生物/AZ的Sone-Ve CLARITY-Gastric 01研究（LBA7）、康方生物/Summit的依沃西HARMONi-GI1研究（LBA8）、翰森制药/GSK的Ris-Rez ARTEMIS-011研究（LBA9）、科伦博泰/Merck的sac-TMT TroFuse-005研究（LBA11）。

差异化创新进入全球化阶段，海外3期临床以及后续商业化是核心关注点。近年来，国产创新药在国际学术会议中的临床进展汇报数量和质量都在快速提升；部分资产也由国内临床推进到全球临床阶段。海外3期临床是创新药实现全球商业化价值的前提，也是进一步验证国产创新药全球竞争力的方式。推荐关注具备全球竞争力的创新药公司：科伦博泰生物、信达生物、康方生物、翰森制药、三生制药、康诺亚、诺诚健华、和黄医药等。

风险提示：临床数据不及预期的风险、研发进度不及预期的风险

证券分析师：陈曦炳（S0980521120001）；

彭思宇（S0980521060003）；

陈益凌（S0980519010002）；

肖婧舒（S0980525070001）

金融工程

金融工程日报:沪指延续调整，通信、传媒板块领跌

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市场表现：20261022市场全线下跌，规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300价值指数表现较好。家电、银行、食品饮料、非银、电力公用事业行业表现较好，通信、传媒、电子、基础化工、轻工制造行业表现较差。中国铁总、冰雪旅游、挖掘机、宇树机器人、减速器等概念表现较好，覆铜板、光模块(CPO)、虚拟人、影视、短剧游戏等概念表现较差。

市场情绪：20261022收盘时有32只股票涨停，有62只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-1.69%，昨日跌停股票今日收盘收益为-7.86%。今日封板率55%，较前日下降11%，连板率18%，较前日下降10%。

市场资金流向：截至 20261021 两融余额为24791亿元，其中融资余额24503亿元，融券余额289亿元。两融余额占流通市值比重为2.7%，两融交易占市场成交额比重为8.2%。

折溢价：20261021当日ETF溢价较多的是创100ETF融通，ETF折价较多的是创新药ETF华泰柏瑞。近半年以来大宗交易日均成交金额达到18亿元，20261021当日大宗交易成交金额为13亿元，近半年以来平均折价率5.59%，当日折价率为3.04%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为4.49%、7.22%、9.59%、11.03%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为10.21%，处于近一年来11%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为10.02%，处于近一年来17%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为10.28%，处于近一年来43%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为9.89%，处于近一年来61%分位点。

机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是盛和资源、金宏气体、九洲药业、民士达、威尔高、金洲管道、嘉立创、白云电器等，盛和资源被71家机构调研。20261022披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是云汉芯城、百洋股份、宇特光电、文峰光电、博汇股份、慈文传媒、森鹰窗业、世纪数码、嘉晨智能、联亚药业等，机构专用席位净流出前十的股票是华盛昌、中新赛克、万丰奥威、新亚制程、粤传媒、凡拓数创、北新路桥、仁东控股、肯特股份、崇达技术等。陆股通净流入前十的股票是崇达技术、海洋王、粤传媒、新华文轩、云汉芯城、襄阳轴承等，陆股通净流出前十的股票是华盛昌、金健米业、万丰奥威、仁东控股、芯能科技、新亚强、中马传动、深物业A、九牧王、深桑达A、东安动力等。

风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

证券分析师：张欣慰（S0980520060001）；

李子靖（S0980526070001）

研报精选：近期公司深度报告

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锐科激光(300747.SZ) 深度报告:主业修复迎来业绩拐点，多极共振打开价值空间
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航天电器(002025.SZ) 深度报告:防务互连与驱动核心供应商，AI算力开辟新增长极

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