国信研究 | 研究周刊（10.19-10.25）

No.1

宏观

三季度实际GDP增长4.5%，与我们前期的预测一致，也好于市场预期的4.4%。总体上，我们建议一分为二地看待Q3数据：一方面，在二季度受外部冲击等因素影响短暂偏离（4.3%）后，GDP增速重回全年增长目标区间；另一方面，修复主要来自采矿业跌幅收窄以及基数效应，内需对经济拉动偏弱的情况依然延续。

向前看，四季度GDP增速达到4.3%以上即可实现全年4.5%的增长目标，考虑到去年的低基数，完成这一目标难度不大。我们预计四季度增速在4.6%以上，全年4.6%附近。

9月经济运行主线为：能源保供与油价上涨带动上游生产修复，新旧动能分化下AI链维持高景气。一方面，煤炭稳产保供政策推动生产恢复；中东冲突推升油价，带动油气开采和石油类商品名义零售额增长。另一方面，高技术产业与AI相关出口延续景气，部分传统行业生产及消费、投资指标边际改善，经济修复呈现扩散迹象，但尚未形成全面回升态势。

生产端，采矿业修复贡献增量，高端产品增速高位放缓。9月工业增加值同比增长5.5%，较上月提升0.3个百分点，“季末冲量”特征进一步凸显。一方面，随着煤炭安全稳产保供开启，煤炭开采和洗选业增加值降幅明显收窄。中东地缘冲突局势反复推升油气开采业增加值同比加快。另一方面，高技术产业仍是压舱石，增加值同比高出总体近10个百分点；但汽车、集成电路产量增速回落，前者受需求偏弱影响，后者需关注AI景气二阶导变化。

投资端，制造业和基建降幅收窄并不意外，房地产仍在走弱。9月固定资产投资当月同比下降7.2%，降幅收窄3.3个百分点。其中，随着政策性金融工具和存量财政资金加速落地，制造业、基建投资同比为-0.9%、-10.5%，降幅收窄5.1、4.3个百分点。房地产投资同比下降26.2%，降幅扩大0.8个百分点，“828”新政与房贷贴息政策呈现“供给端防风险、需求端降成本”的政策思路，但地产开发投资仍谨慎。

消费端，社零同比低位修复难能可贵。社零同比增长1.1%，较上月提升0.7个百分点，通讯器材、烟酒、文化办公用品等领涨。中秋错位、金价回调带动金银珠宝消费回升，油价上涨推升石油制品零售额上行。汽车消费仍是主要拖累，结合三季度居民实际收入增速（4.8%）延续高于支出（2.7%），当前居民支出意愿与风险偏好仍偏谨慎。

后续经济修复能否延续，关键在于产业景气扩散与政策落地能否形成持续支撑。机会在内：“六张网”等重大项目及政策性金融工具加快落地，叠加使用地方债结存限额，有望推动投资持续形成更多实物工作量；我国完备的制造业产业链有助于AI景气持续向传统行业扩散。扰动在外：中东局势通过能源价格影响企业成本和居民消费；全球AI产业投资若因盈利兑现或回报不及预期而放缓，可能经由出口订单和相关制造业投资向国内传导。

风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。

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No.2

宏观

通胀数据偏鹰，美债收益率仍下行。本周美国通胀数据超出预期，本应推高利率，但美债10年期由5.2%上方下行约15个基点收于5.098%。当前美债买盘可归四类。一是避险需求。市场更重视增长与风险偏好收缩，避险资金压过了数据过热的机械映射。二是政策沟通压短端。威廉姆斯称不急于连续行动，沃什在IMF不做预判，10月加息概率一度冲至31.6%后回落至约20%。三是供给技术面。财政部再度回购，减轻私人部门吸收久期的压力，30年期与10年期同步回落，曲线牛平。这一条易误读为财政转向，实际只是节奏管理。四是仓位与凸性，最被低估。测算显示债券基金久期已显著低配，此后3至6个月收益率偏下行；抵押贷款提前还款风险下降与最便宜可交割券切换迫使对冲者在上行时卖出久期，仅此一项即需卖出约600亿美元10年等价，资管机构另需100至150亿。趋势跟踪型基金的久期空头同样拥挤，回补需10年期降至4.85%至4.95%。但科技股的定价锚已换到分子端与融资端。往后到11月初有两个观测点。一是10月28日联邦公开市场委员会声明与点阵，当前基准情形是10月不动、12月加一次，关键看10月加息概率能否守住20%；若回升至30%至40%，本周的牛平将被重读为流动性交易。二是11月3日中期选举结果对财政预期的定价。若指向财政扩张受阻，供给对长端的压制减轻，本周的战术交易才有机会升级为趋势变化。

多资产图景：

整体收益方面，本周（10月10日至10月17日），权益方面，沪深300下跌3.4%，恒生指数下跌0.11%，标普500下跌1.95%；债券方面，中债10年下跌3.7BP，美债10年下跌15BP；汇率方面，美元指数下跌0.44%，离岸人民币升值0.11%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.14%，伦敦金现上涨0.07%，伦敦银现下跌4.15%，LME铜下跌0.64%，LME铝下跌1.36%，WTI原油上涨10.41%。

资产比价方面，本周金银比数值为72.6，较上周上升3.06；铜油比数值为143.93，较上周下降16.01；铜螺比数值为35.49，较上周下降0.15；金铜比数值为0.29，较上周上升0.01；股债性价比数值为4.74，较上周上升0.26；AH 股溢价数值为128.56，较上周上升2.5。

库存方面，最新一周原油库存为44350万吨，较上周下降1112万吨；螺纹钢库存为390万吨，较上周下降36万吨；阴极铜库存为73962吨，较上周下降15218吨；电解铝库存为54万吨，较上周下降6万吨。

资金行为方面，最新一周美元多头持仓32596张，较上周上升2070张，空头持仓19677张，较上周上升1162张；黄金ETF规模3404万盎司，较上周上升19万盎司。

风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

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No.3

策略

股市资金净流出，市场情绪中位：10月第2周，资金入市合计净流出462亿元，前一周流出547亿元，其中融资净卖出额704亿元，北上资金估算净流出142亿元；市场情绪下降，短期情绪指标处于历史中位，长期情绪指标处于历史低位，周平滑年化换手率为349%，处在05年以来低到高65%的分位，股市风险溢价为3.36%，处在05年以来从高到低24%的分位。

1）10月第2周，资金入市合计净流出462亿元，前一周流出547亿元。资金流入方面，融资余额减少704亿元，公募基金发行增加32亿元，ETF净申购441亿元，北上资金估算净流出142亿元；资金流出方面，IPO融资规模7亿元，产业资本净减持9亿元，交易费用75亿元。

2）短期情绪指标处于05年以来中位，长期情绪指标处于05年以来低位：短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为349%，较前一周的343%上升。2005年以来换手率的高点、低点、均值分别为1719%、87%、356%，当前处在历史上由低到高65%的分位；最近一周融资交易占比为7.89%，较前一周的8.17%下降。2013年以来融资交易占比高点、低点、均值分别为17.95%、4.07%、9.04%，当前处在历史上由低到高30%的分位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为3.36%，较前一周的3.13%上升。2005年以来风险溢价的高点、低点、均值分别为4.78%、-2.66%、2.05%，当前处在历史上由高到低24%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.45，较前一周的1.37上升。2005年以来数值的高点、低点、均值分别为1.78、0.1、0.65，当前处在历史上由高到低3%的分位。

风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。

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No.4

策略

核心结论：市场企稳向上需关注三个契机：①契机1：外部扰动改善，如海外通胀压力减轻、流动性紧缩预期改善，风险偏好压制减弱。②契机2：科技筹码拥挤缓解，目前长线外资、私募持仓已明显回落，短线外资、杠杆资金有待进一步出清。③契机3：股市资金面改善和基本面担忧缓解形成合力，如稳市力量入市+基本面正向预期，提振市场信心。

契机一：外部环境有明确改善。海外扰动是近期A股调整的导火索。近期中东冲突反复，国际油价持续处在高位，加大了市场对通胀反复的担忧，股市估值与风险偏好持续承压，海外科技板块出现大幅波动。，外界的扰动通过估值、产业映射与情绪等渠道向A股传导，加剧了A股市场调整。若海外因素出现明确改善，有望提升市场风险偏好。美国中期选举前后或是重要观察窗口，若后续地缘风险缓和、油价下行与通胀预期降温形成共振，并带动美债利率继续回落，对A股估值与风险偏好的压制也有望逐步减弱，届时市场或迎来企稳修复的契机。

契机二：科技筹码拥挤得到实质性缓解。当前A股科技板块筹码结构不佳正是拖累近期表现的重要因素。历史上高景气的科技成长行情冲顶时通常有两波机会，在第二波行情启动前筹码结构和情绪热度均已得到明显出清。当前多数资金的科技持仓已较前期高点有明显松动，长线外资、私募、固收+持仓已明显回落；主动偏股公募、险资也接近历史出清水平；短线外资、杠杆资金出清程度略低。此外，电子、通信换手率分别为2.7%、1.3%，PE为51倍、41倍，出清幅度均达历史均值附近。因此，我们认为本次科技行情的出清进程或已至后半段。

契机三：股市资金面改善和基本面正向预期形成合力。近期A股持续调整、成交额明显缩量，反映出市场情绪偏弱，增量资金入市趋于谨慎。在当前的困局中，需要基本面预期改善，也需要资金层面的支持。若后续宏观政策与股市维稳措施能够协同发力，或能助力A股市场走出困境。基本面角度，稳增长政策逐渐落地，后续观察科技基本面担忧是否缓解。资金层面，稳市力量逐渐入场发挥作用。未来若宏观政策改善盈利预期、科技股正向业绩表现提振情绪、维稳资金打破负向反馈形成合力，A股信心有望受到提振，或逐步走出缩量调整格局。

若上述三个契机逐渐显现，A股有望企稳修复，四季度也将有收官行情。当前A股持续调整是内外多个因素作用而成，市场能否企稳向上需观察海外环境变化，同时股市资金面改善以及科技股筹码压力消化也是核心变量。上述契机的兑现或有先后，市场筑底仍可能伴随反复，但若存量抛压消化、外部压制减弱与增量资金入场，四季度A股市场有望迎来修复，收官行情仍可期待。结构上，短期震荡阶段红利更优，市场企稳后科技有望迎来第二波机会。

风险提示：股市微观资金面超预期恶化，美联储货币政策大幅紧缩。

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No.5

固收

9月，市场资金利率围绕政策利率中枢平稳运行，波动维持低位。央行依托公开市场操作、MLF及临时性隔夜逆回购工具灵活调节流动性，DR001稳定在1.40%附近窄幅运行，跨季等关键时点的利率震荡幅度保持收敛。

9月央行MLF净投放规模扩大，10月公开市场也继续大额净投放，延续中期流动性净投放态势，市场对于资金面收紧的担忧持续消退。

受央行公开市场净投放、季末财政支出提速共同带动，9月超储率回升至1.2%。

展望10月，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，央行超额续作2000亿买断式对冲，预计当月超储率小幅回落至1.1%，整体资金利率维持低位、低波动运行。

风险提示：政策变动或刺激力度减弱；经济增长不及预期；海外经济出现衰退，美联储政策调整。

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No.6

医药

ESMO年会即将召开，常规摘要已公布。2026年ESMO会议将于10月23日-27日（当地时间）在西班牙马德里召开，会议中的标题已经全部公布，常规摘要内容也已于10月19日在官网公布。国产创新药更新了临床进展，包括：科伦博泰的TROP2 ADC sac-TMT，百济神州的GPC3x4-1BB双抗BGB-B2033，信达生物的PD1xIL2双抗IBI363、EGFRxB7H3双抗ADC IBI3001，三生制药的PD1xVEGF双抗707，荣昌生物的PD1xVEGF双抗RC148，映恩生物的B7H3 ADC DB-1311，翰森制药的B7H3 ADC Ris-Rez，基石药业的PD-1/VEGF/CTLA-4三抗CS2009，泽璟制药的PD1xTIGIT双抗ZG005等。

多项中国创新药研究入选LBA。会议的Late-Breaking Abstract（LBA）标题已经发布，多项中国创新药资产入选LBA。共有12项最具突破意义及最能改变临床实践的LBA研究将在ESMO全体大会上展示，包括5项中国资产的展示：和黄医药/AZ的赛沃替尼SAFFRON研究（LBA6）、康诺亚/乐普生物/AZ的Sone-Ve CLARITY-Gastric 01研究（LBA7）、康方生物/Summit的依沃西HARMONi-GI1研究（LBA8）、翰森制药/GSK的Ris-Rez ARTEMIS-011研究（LBA9）、科伦博泰/Merck的sac-TMT TroFuse-005研究（LBA11）。

差异化创新进入全球化阶段，海外3期临床以及后续商业化是核心关注点。近年来，国产创新药在国际学术会议中的临床进展汇报数量和质量都在快速提升；部分资产也由国内临床推进到全球临床阶段。海外3期临床是创新药实现全球商业化价值的前提，也是进一步验证国产创新药全球竞争力的方式。

风险提示：临床数据不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

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No.7

军工

红外行业供需格局正发生结构性转变。需求从军用单极转向军民双轮共振，供给从进口依赖转向国产替代与全球输出。当前国内已形成从材料、芯片、器件到整机的全链条国产化能力，产能进入集中释放期；像元微缩与晶圆级封装推动成本持续下移，军贸与民品出海同步推进，中国厂商正以成本、性能与交付优势重塑全球红外格局。技术路线趋于成熟，成本下行与应用拓展相互强化，行业进入景气上行周期。

军用红外需求正从辅助配套升级为消耗性装备与精确制导核心部件。国防开支增长奠定长期基本盘，俄乌、中东冲突推动无人机及反制装备放量，红外在“发现—识别—拦截”链路中的配套价值持续提升；精确制导武器、单兵夜视、光电吊舱等传统装备更新换代，军用红外提供稳定增量。

民用红外需求在标准完善与成本下探驱动下加速规模化。电力、消防、安防等行业标准落地，使红外设备从“选配”走向“标配”；汽车夜视、低空经济、消费户外、机器人等新兴场景不断打开增量空间，应用沿“专业民用—大众消费”梯次渗透。随着价格带下移，红外产品正从专业设备走向大众消费。

供给端产能释放与技术迭代形成共振，成本曲线继续下移。像元间距向8μm、6μm演进，晶圆级封装推动规模制造；国内厂商扩产提速，供给能力从满足内需向全球交付延伸，为需求放量提供保障，拥有核心芯片自研能力与规模化产能的龙头企业，将在本轮景气上行中优先受益，市场份额与盈利水平有望进一步提升。

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No.8

纺服

行情回顾：10月以来A股纺服指数走势强于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-0.5%/-1.9%；港股纺服指数10月以来上升3.7%强于大盘。重点关注公司中10月以来涨幅领先的包括：威富公司（20.9%）/儒鸿（18.2%）/裕元集团（14.3%）/晶苑国际（13.5%）/海澜之家（10.1%）/亚玛芬（9.7%）/罗莱生活（9.7%）/阿迪达斯（9.6%）/波司登（9.5%）/安德玛（9.4%）/聚阳实业（8.6%）/申洲国际（7.4%）/江南布衣（7.3%）

品牌服饰观点：1）全渠道：9月服装社零增速转正，同比增加1.2%，全年至今累计同比增长4.6%。逐月表现除7、8月外，均强于整体社零；2) 电商：假期出行备货叠加换季需求，9月运动户外电商表现回暖。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比分别为+4%/+5%/-8%/-18%/-8%。其中，运动服饰中迪桑特(47%)、亚瑟士(36%)、特步(35%)增速领先；户外品牌中，凯乐石(131%)、可隆(74%)、三夫X(74%)表现较优；休闲服饰中，比音勒芬(432%)、优衣库(13%)、海澜之家(8%)增长居前；家纺品牌中，亚朵星球(79%)、富安娜(17%)、水星家纺(14%)有所增长；个护品牌中，维达(3%)、七度空间(1%)增速领先。3）小红书：2026年7月至9月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（19.7%）、昂跑（11.2%）、特步（10.9%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为地素（10.3%）、优衣库（5.1%）、MIUMIU（4%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为Babycare（13.6%）、自由点（5.9%）、高洁丝（2.7%）。

纺织制造观点：1）纺织出口：9月越南纺织品出口当月同比+4.4%，鞋类出口当月同比+7.7%，增速环比提升；9月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别同比+19.0%/+23.8%/+20.2%，增速均上升至双位数，前9月累计分别+5.4%/+4.8%/-2.5%；印尼/印度PMI环比分别上升2.6/2.3，越南PMI环比下降1.4。2）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+12.1%/+17.2%至17432元/吨和15210元/吨；距年内高点9月2日/9月1日分别-5.4%/-10.8%，10月份以来均呈现上升态势，分别+0.2%/+1.9%，内外棉价差缩小。年初至今锦纶FDY/锦纶DTY/涤纶FDY/涤纶DTY价格整体呈现上涨态势，截至2026年10月11日，分别上涨32.3%/31.2%/46.9%/37.3%至16400元/吨、18100元/吨、9800元/吨和10500元/吨，较去年同期分别+34.4%/+27.9%/+45.2%/+35.3%。年初至今羊毛价格上涨28.3%至13.10美元/公斤，截至9月24日，相较去年同期+36.3%，9月至今价格下降2.9%。年初至今PA6和PA66价格分别上涨47.0%/22.7%至14900元/吨和19100元/吨，截至10月15日，分别较去年同期+48.5%/+17.4%，10月至今分别+2.1%/0.0%。3）代工台企：9月整体较8月改善，其中裕元同比由8月的-2.1%改善至+5.6%，制造业务由-1.6%改善至+6.6%；儒鸿同比由-1.1%改善至+8.3%，环比增长6.0%，创历年同期新高；聚阳同比由-5.1%大幅改善至+24.1%，但约0.7亿至0.8亿元货品因航班运力吃紧递延至10月；来亿同比由+3.1%升至+14.0%，环比增长6.2%，连续两个月维持正增长；丰泰同比降幅则由-2.8%扩大至-4.8%，环比下降12.6%，单月营收连续低于7月和8月旺季水平。整体看，9月多数台企营收改善，物流递延、汇率与关税成本仍影响月度出货节奏，后续应关注10月递延订单兑现、品牌补货持续性及第四季度订单能见度。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

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No.9

汽车

行业新闻：1）特斯拉新一代Roadster亮相，2028年量产；2）小鹏MONA L05开启预售，年轻人第一台智能时尚大五座SUV；3）小马智行robotaxi官宣落地曼彻斯特；4）文远知行WRD 3.0赋能传祺越7；5）速腾聚创Q3销量59.56万创新高；6）禾赛 Kosmo 三维世界数据引擎正式发布。

高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2026年7月，乘用车前视摄像头渗透率为74.4%，同比+7.7pct，环比+0.0pct，其中800万像素摄像头占比为62.9%，同比+19.9pct，环比+4.1pct。2）地平线驾驶芯片占比提升。2026年7月，乘用车驾驶域控渗透率47.5%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为16.9%、42.7%、4.2%、11.8%，同比分别变动+1.7、-8.8、-2.9、+0.0pct，环比分别变动+1.4、+0.5、-2.9、+0.7pct。3）激光雷达渗透率提升。2026年7月，乘用车激光雷达渗透率22.0%，同比+11.3pct，环比+2.1pct。参考NE时代数据，2026年8月激光雷达市占率禾赛科技（35%）、华为（35%）、速腾聚创（15%）、图达通（13%）。

智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率2026年7月同比+15.0pct。2026年7月，乘用车行业L2级以上渗透率45.3%，同比+15.0pct，高速NOA、城区NOA渗透率46.4%、29.9%，同比+15.9、+15.8pct，环比+1.8、+2.1pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达2026年7月渗透率74.4%、64.8%、22.0%，同比+7.7、+7.6、+11.3pct，环比+0.0、+0.3、+2.1pct。2）域控制器：2026年7月，乘用车驾驶域控渗透率47.5%，同比+15.3pct，环比+1.9pct。

智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器2026年7月渗透率92.9%、48.1%、28.4%、55.9%，同比+8.2、-1.2、+10.7、+13.2pct，环比+0.4、-0.2、+1.1、+0.0pct。

智能网联：OTA、T-BOX 7月渗透率86.4%、58.0%，同比+10.1、-2.7pct。

风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。

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No.10

计算机

CPU为计算机核心，性能持续提升。CPU是程序的调用者和运行者，程序的每一条指令都要经过CPU的解析和执行，外界向计算机输入数据，需要CPU进行接收；程序运行结束后，需要CPU发出指示才能把计算结果输出给外界。从CPU发展历史来看，CPU的字长、晶体管数量、主频、核心数持续提升。

CPU需求侧：AI Agent驱动CPU需求增长。2025年CPU全球市场规模为747.37亿美金，YoY +10%，其中，消费级CPU市场规模为445.30亿美元，YoY +9%，服务器CPU市场规模为302.07亿美元，YoY +12%。CPU需求驱动因素一：AI Headnode配比逐步从4:1转为2:1，24年英伟达发布GB200超级芯片，其CPU：GPU配置提升至1：2，随着英伟达新一代芯片渗透率快速提升，AI Headnode配比有望逐步从4:1转为2:1。CPU需求驱动因素二：AI大模型逐步从ChatBot转向Agent工作流，CPU负责编排子智能体之间的关系，同时，每个子智能体调用的外部资源（例如数据库、搜索引擎等）亦需要CPU支撑，拉动CPU需求开始增长。2026年5月，AMD召开财报电话会议，AMD CEO苏姿丰上调2030年全球服务器CPU市场规模为1200亿，对应年增长率提升至35%+。

CPU供给侧：x86架构为主，ARM架构占比持续提升。1）服务器CPU：2025年x86架构、ARM架构占比分别为87.0%、10.0%，x86架构为主，ARM占比持续提升；英特尔、AMD占据主要市场份额，AWS、英伟达自研CPU快速放量。2）消费级CPU：电脑端CPU主要包括台式机CPU和笔记本电脑CPU，英特尔、AMD占据主要市场份额；平板CPU考虑低功耗、长续航等特点，ARM架构CPU占据主要市场份额，苹果、高通、联发科为全球龙头。

全球CPU价格上涨，CPU国产替代有望加速。2026年全球CPU供不应求，英特尔、AMD公司CPU价格上涨。国产CPU公司海光信息、海思鲲鹏等国产替代有望加速。

风险提示：CPU需求不及预期风险、CPU价格下跌风险、互联网大厂自研CPU替代第三方CPU风险。

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No.11

农业

月度重点推荐组合：骑士乳业（乳业糖业双布局优质标的）、华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、牧原股份（生猪养殖龙头）。

各细分板块推荐逻辑：1）种植链：超强厄尔尼诺与高油价共振，农产品有望开启新一轮上行周期。2）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。3）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。6）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。

农产品价格跟踪：1）生猪：9月末生猪价格10.05元/公斤，较8月末下跌9.5%，7kg仔猪价格约128.1元/头，较8月末下降9.6%。2）禽：9月末白鸡毛鸡价格5.82元/千克，较8月末下跌5.8%。3）鸡蛋：9月末主产区蛋价4.21元/斤，较8月末下跌15.3%。4）豆粕：9月末现货价3400元/吨，较8月末上涨5.0%。5）玉米：9月末现货价2239元/吨，较8月末下跌2.8%。

9月市场行情：养殖板块表现相对领先。2026年9月SW农林牧渔指数下跌1.2%，沪深300指数下跌5.8%，板块跑赢大盘4.6个百分点。涨幅排名前五的个股依次为平潭发展/东瑞股份/国邦医药/敦煌种业/佩蒂股份。

风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

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