AI周观察：MiniMax和Kimi更新模型，Bloom Energy继续推进现场发电

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业 S1130520020004)

分析师：黄晓军（执业 S1130525080005)

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

MiniMax 和 Kimi 更新模型，Bloom Energy 继续推进现场发电

摘要

MiniMax 推出M3.1 Flash，推理速度提速近 3倍且成本骤降 70%；月之暗面预热具备四档推理强度的KimiK3.1；火山引擎发布影视级视频模型Seedance2.54K，支持 480P低成本样片验证与4K正片交付；谷歌则在Google Cloud上线智能体计算引擎 ACE，为AI 智能体提供秒级唤醒、硬件隔离的专属弹性计算环境。

Bloom Energy 2026 年第三季度实现营收 12.36 亿美元，同比增长 138.1%，环比增长约 16%，再创季度收入新高。按业务划分，产品收入达到 10.74亿美元，同比增长约 179%，环比增长15%，首次突破单季度 10亿美元，占总营收的 87%，成为最主要的增长来源。服务收入 6760 万美元，同比增长15%，环比基本持平。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

内容目录

海外市场行情回顾.... 3

MiniMax 和 Kimi 公布新模型.... 4

Bloom Energy 三季度收入同比增长 138%，AI 数据中心现场供电需求驱动业绩增长，仍需关注未来现金流... 4

风险提示.... 5

海外市场行情回顾

图表1：截至10月23日海外A1相关个股行情

来源：Reuters、国金证券研究所

MiniMax 和 Kimi 公布新模型

MiniMax 低调推出新一代模型 M3.1 Flash，该模型此前以匿名"Space Bunny"处理超 200TToken 真实流量验证，在 Agentic 任务、编程与 Computer Use 等能力显著提升，线上推理速度提升近 3倍且成本降低70%，后续还将推出更高智能上限的 Pro版本。月之暗面通过Kimi Code 界面发布视频预热新一代 Kimi 3.1模型，延续编程与百万 Token长上下文优势，推理强度拓展至四档，但尚未公布具体发布日期与定价。火山引擎正式发布Seedance 2.5 4K视频模型，重点升级 10-bit色深画质与微表情表现，支持 480P样片低成本验证与 4K正片交付，目前面向部分企业客户开放试用。谷歌则在 Google Cloud上线智能体计算引擎 Agent Compute Engine（ACE），为每个智能体分配硬件隔离的 microVM，支持多步骤任务与秒级挂起唤醒，暂停恢复时延低于 500毫秒，构建起兼顾安全与弹性的智能体专用计算环境。

Bloom Energy三季度收入同比增长 138%，AI 数据中心现场供电需求驱动业绩增长，仍需关注未来现金流

Bloom Energy 2026 年第三季度实现营收 12.36 亿美元，同比增长 138.1%，环比增长约16%，再创季度收入新高。按业务划分，产品收入达到 10.74 亿美元，同比增长约 179%，环比增长 15%，首次突破单季度10 亿美元，占总营收的87%，成为最主要的增长来源。服务收入 6760 万美元，同比增长 15%，环比基本持平。安装收入 8490 万美元，同比增长29%，环比增长 66%。盈利能力方面，Non-GAAP毛利率达到34.5%，同比提升412个基点，其中产品毛利率 38.4%，同比提升个基点、环比提升250 120个基点，主要受产品定价能力和成本削减措施推动。服务毛利率为 21.4%，同比提升700个基点，连续第二个季度超过 20%。Non-GAAP 摊薄 EPS 达到 0.94 美元，高于去年同期的 0.15 美元，GAAP 摊薄 EPS为0.78 美元。公司第三季度经营现金流仍为净流出2700万美元，主要由于存货、合同资产和应收账款增加。同期资本支出 1.53亿美元，自由现金流净流出 1.81亿美元，但年初至今自由现金流仍为正 4200万美元，期末持有现金25 亿美元。展望2026年全年，BloomEnergy 预计全年营收达到44 亿至 46亿美元，以中值计算同比增长约 122%。Non-GAAP毛利率指引维持约 34%，高于2025年的 30%和年初约32%的预期。

Bloom Energy本季度的财报体现了AI数据中心的电力需求正在从传统电网供应转向现场发电与电网互补的供电模式。超大规模云服务商最先采用现场供电，主要由于 AI 数据中心需要在较短时间内获得规模庞大且高度可靠的电力供应，而传统电网难以快速满足高度集中的新增负载。公司此前在不到两个月内向 Oracle犹他州项目交付电力。Nebius新泽西项目在签署合同后三个月内获得规划审批，随后两个月完成首批供电模块准备。我们认为，BE 的核心竞争力不仅在于设备发电成本，而在于缩短数据中心从建设到获得可用电力的时间，从而降低 AI算力资产因电力约束而延迟投产的风险。

公司第三季度资本支出 1.53 亿美元，前三季度累计资本支出 2.31 亿美元，主要投入Fremont 和 Newark 现有设施的设备与产能扩张。公司正在为突破年产 5GW 规模做准备，但将根据实际需求逐步扩张，避免产能建设过度超前。公司高层强调产能将随市场需求逐步调节，既不提前进行过度扩张，也不使自身成为客户获得电力的瓶颈。公司电池堆生产线产出能力已由过去的年产 100MW 提高至1GW，而对应生产线员工数量仍约 600人；未来扩展至 5GW时，管理层预计仍可维持这一人员规模。

我们认为未来几个季度需要重点关注三个方面： 1）产能扩张与设备交付，尤其是现有产能向5GW 及以上扩张过程中，新产线启动、制造效率提升和客户现场准备情况能否匹配订单增长。2）毛利率与自由现金流，关注38.4%的产品毛利率能否随着成本优化继续改善，以及存货、合同资产和应收账款能否及时转化为经营现金流。3）AI数据中心之外的需求扩张，重点跟踪 AEP&Google 的 700MW 碳捕集项目、Nebius 的 300MW 供电项目等。

风险提示

1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

2.中美科技领域政策恶化：中美在 AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内 AI模型的发展。

3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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