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【传媒互联网】康雅雯：从模型调用到任务交付：Agent升级重构大模型价值——2026 AI应用系列深度报告（六）

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【银行】戴志锋：详解2026年理财三季报：单季新增1.71万亿元，公募基金配置占比创新高

【宏观】张德礼：投向基建的财政资金有些改善——2026年9月财政数据点评

【煤炭】杜冲：Q3业绩逐步披露，关注逢低布局机会

【REITs】陈希瑞：中金杭州安居REIT上市，多单REITs更新发售进展

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?【传媒互联网】康雅雯：从模型调用到任务交付：Agent升级重构大模型价值——2026 AI应用系列深度报告（六）

康雅雯｜中泰互联网传媒首席

S0740515080001

Agent升级拓宽模型需求，产业价值向任务交付与生态服务延伸。

模型能力提升与任务成本下降，正在使AI能够承接更多实际工作；Agent通过多轮执行和持续跟进，进一步增加模型使用深度。企业采购、个人付费与长期协作需求共同发展，使模型厂商和应用产品的商业价值，更多体现为能够完成哪些任务、为客户创造多少价值，以及如何通过产品和生态承接付费。
高水平智能的使用门槛降低，模型与执行系统共同决定任务经济性：
前沿智能水平相当，单任务成本下降：Artificial     Analysis评测显示，GPT-6.1 Sol与GPT-6 Astra的智能指数分别为52和53，单任务平均API费用分别为0.72美元和3.26美元，前者以低约78%的成本实现了相近的综合表现；
模型与执行框架的不同组合，影响单任务费用：Coding     Agent评测显示，在综合得分相同的情况下，不同模型与执行框架组合的单任务费用差距明显；
报价与配置同步优化，拓宽应用落地范围：随着模型报价、推理配置及工具调用方式协同改善，开发者能够按需灵活分配预算，进一步拓宽AI的应用场景。
Agent加深模型调用，缓存复用为连续执行提供成本支撑。
OpenRouter样本显示，2026年9月Agent周Token用量已达到人工交互类别的约7倍，且接近90%的Agent Token属于缓存输入。Agent围绕同一目标反复读取背景、调用工具并处理结果，使一次需求对应多轮模型调用；缓存则通过复用已经处理的内容，降低重复读取的费用。调用深度增加与复用成本下降相互配合，有望支持更多需要多步处理、持续跟进的任务。
企业应用逐步形成采购依据，收费方式更加贴近业务交付。
Apollo统计显示，2026年第二季度，69%的标普500公司提及已上线AI部署，29%提供了量化结果；微软Microsoft 365 Copilot付费席位超过3000万，ServiceNow AI年度合同价值超过10亿美元。部署、成效与付费数据共同反映，AI正进入企业实际业务流程。随着产品将多轮调用组织为具体功能和服务，按席位、执行动作及约定结果收费的模式持续发展，客户价值也有了更明确的商业承接方式。
个人助手走向长期协作，持续服务拓宽模型与应用空间。
记忆、主动跟进与权限管理，使个人助手能够保留用户背景和任务进度，在约定时间或收到新信息后继续处理事务。我们认为，这类能力有望将单次使用延伸为持续服务，既增加模型调用需求，也通过节省时间、提高任务完成效率，为用户留存和续费提供支持。个人助手与办公Agent共享相关基础能力，也为从办公付费需求切入长期服务提供了路径。
整体而言，模型能力与产品系统、业务生态的协同，有望共同拓宽AI的应用范围与商业化空间。
风险提示：行业政策与监管风险、技术研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、盈利不及预期风险、测算偏差和数据更新不及时的风险等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从模型调用到任务交付：Agent升级重构大模型价值-——2026 AI应用系列深度报告（六）》

发布时间：2026年10月24日

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?【银行】戴志锋：详解2026年理财三季报： 单季新增1.71万亿元，公募基金配置占比创新高

理财产品存续规模为35.37万亿元，同比增长10.1%，三季度增量为1.71万亿元，同比多增0.25万亿元。

单季新增规模创新高，增速持续抬升。截至2026年三季度末，市场理财产品存续数量为5.43万个，同比增长23.7%，理财资金余额为35.37万亿元，同比增长10.1%，增速环比、同比分别提升0.3、0.7个百分点。从单季增量来看，3Q26理财规模较二季度末增长1.71万亿元，同比多增0.25万亿元，我们预计增长较快的原因主要为：1）“存款搬家”效应延续，存款挂牌利率多轮下调后，存款与理财的比价效应凸显，居民与企业资金持续向收益相对更高的固收类理财迁移；2）三季度债市整体表现平稳、信用利差收窄，固收类产品净值稳步修复，破净率维持低位，产品持有体验改善带动申购意愿提升；3）资本市场波动加大背景下，避险资金回流低波动、稳健型产品，叠加理财公司新产品发行与营销节奏加快、开放式产品到期续接顺畅，共同推动规模高增。
不同维度来看：1）从机构类型：理财公司、银行机构存续规模分别为32.92万亿元、2.45万亿元，分别同比+12.43%、-14.04%，占全市场的比例分别为93.07%、6.93%；单季增量分别为+1.74、-0.03万亿元。2）从产品投资性质：固定收益类、混合类、权益类占比分别为96.6%、3.0%、0.3%，环比分别+0.1、-0.2、0.0个百分点；单季固定收益类增长1.69万亿元，权益类增长0.01万亿元，混合类基本持平。3）从运营模式：封闭式理财产品规模为8.36万亿元，同比增长34.0%，占比环比提升1.4个百分点至23.6%；开放式理财产品规模为27.01万亿元，同比增长4.3%；单季增量分别为0.87、0.84万亿元。
资产配置：规模稳步增长，公募基金占比创新高。截至3Q26，理财产品投资资产合计37.50万亿元，同比增长9.23%，负债合计2.08万亿元，理财产品杠杆率为105.88%，同比下降0.77个百分点。
从理财产品投资资产结构来看，投资公募基金规模和占比双提升。1）固定收益类资产：3Q26理财产品投资固定收益类资产（包含债券、同业存单、非标准化债权类资产）占比为54.9%，环比下降0.4个百分点，其中债券、非标债权占比分别环比下降0.6、0.5个百分点至41.0%、4.6%，同业存单占比环比提升0.7个百分点至9.3%。2）权益类资产：3Q26权益类资产占比为1.80%，环比下降0.1个百分点，投资规模环比持平于6800亿元。3）公募基金：占比续创新高，3Q26为7.9%，环比提升0.9个百分点，投资规模环比提升4400亿元至2.96万亿元；今年以来理财资金配置公募比例已提升2.8个百分点、配置规模增加1.14万亿元，主因低利率环境下“借道”债基增强收益、净值平滑监管趋严后对透明化工具的需求上升、基金分红免税的成本优势，以及含权类产品布局加快。4）现金及银行存款：3Q26占比为28.2%，环比提升0.1个百分点，配置比例位于近年高位。
投资者数量稳定增长，投资收益下滑。截至3Q26，理财投资者数量达1.55亿人，同比增长11.5%，增速环比提升0.3个百分点。但前三季度理财产品累计为投资者创造收益4469亿元，同比下降21.4%。
投资建议：1、全年银行确定性业绩会带来银行股2026年的稳健收益，短期与市场风格相关；经济发展模式会持续（政策定力强），对公业务强劲和居民持续的低风险偏好会推动息差筑底回升、营收增速会持续是亮点，业绩确定性强。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行，以及部分股份行。
风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《详解2026年理财三季报： 单季新增1.71万亿元，公募基金配置占比创新高》

发布时间：2026年10月23日

报告作者：戴志锋  中泰银行业首席分析师  S0740517030004

?【宏观】张德礼：投向基建的财政资金有些改善-——2026年9月财政数据点评

2026年1-9月全国一般公共预算收入17.23万亿，同比增长5.1%；一般公共预算支出21.02万亿，同比增长1.0%。全国政府性基金预算收入2.50万亿，同比下降18.6%；政府性基金预算支出6.28万亿，同比下降16.2%。

9月当月，全国一般公共预算收入同比明显放缓，从8月的4.7%回落至-0.1%。
分央、地来看，两者都有所回落。中央一般公共预算收入同比从8月的9.3%回落到0.2%，地方本级公共财政收入同比从8月的0.7%回落到-0.3%。
分项目来看，税收收入回落是收入同比放缓的主要原因。9月税收收入1.16万亿，同比0.2%，较8月的5.6%回落了5.4个百分点；非税收入4057亿，同比-1.0%，较8月的0.3%回落了1.3个百分点。
税收回落的主要原因有三：一是高基数效应。2025年9月的税收收入，由于受基数、企业盈利改善及资本市场交易活跃等因素影响，它的同比从3.4%回升至8.7%。二是出口同比持续高增，出口退税规模随之扩张，较2025年同期增加了29.0%，拖累税收同比约3.1个百分点；三是受成交量下行影响，2026年9月的印花税同比高位回落，从8月的15.1%回落到-11.7%。
不过，国内增值税、个人所得税表现比较亮眼。国内增值税当月同比从8月的4.0%回升至7.3%，个人所得税当月同比虽从8月的11.8%小幅回落至10.5%，但仍处于高位。
9月当月，一般公共预算支出同比边际回升，从8月的-0.1%回升至0%。分中央和地方来看，中央财政支出小幅回落，地方财政支出边际回升。中央一般公共预算支出同比从8月的4.7%回落至4.6%，地方本级财政支出同比从8月的-1.2%回升到-0.8%。
投向转变较为明显，基建类支出同比边际回升，民生类支出同比明显回落。基建相关行业（农林水、环保、城乡社区、交运）合计当月同比-1.3%，较前值-3.7%边际回升；在财政支出中的占比，也从8月的18.4%回升至21.8%，可能得益于8000亿新型政策性金融工具的发行使用。
与民生有关的行业支出，仅教育支出维持正增，从8月的1.3%回升至3.5%；卫生健康同比、社保就业同比年内首次转负，分别从8月的3.8%、2.6%降到-2.9%、-4.8%。
尽管公共财政支出9月增速小幅回升，但累计增速已连续4个月回落，目前仅为1.0%，距4.4%的全年目标仍有差距，存在全年实际支出增速达不到预算目标的可能。
公共财政收、支进度方面，1-9月一般公共预算收入占全年预算78.1%，高于近三年同期均值74.7%；一般公共预算支出占全年预算70.0%，略低于近三年同期均值70.9%。
政府性基金收入跌幅走阔。政府性基金收入当月同比从8月的-3.8%回落至-15.9%。其中，国有土地使用权出让收入同比从8月的-12.6%回落至-23.2%。
政府性基金支出增速改善，可能受到了地方专项债发行提速的影响。政府性基金支出当月同比从8月的-21.4%回升到-12.3%。9月地方专项债发行了6203.8亿元，为年内单月最高值，带动政府性基金支出同比边际回升。
往后看，四季度财政发力空间比较大。一是今年财政收入增速持续快于支出，1-9月广义赤字使用进度约为63.6%，远低于去年同期的74.5%。二是新型政策性金融工具使用较慢，据《金融时报》报道，截至9月26日新型政策性金融工具资金投放约1000亿元，四季度仍有不足7000亿元待使用。
预计四季度会加快财政支出。9月28日的国常会提到，要加快各类债券发行使用进度，推动“十五五”规划、“六张网”实施方案等明确的重大工程项目尽早开工建设。10月初，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，预计将对地方财力形成补充，除了直接增加地方债发行规模外，还有助于补充项目所需的配套资金，推动新型政策性金融工具加速使用。
风险提示：政策推进节奏不及预期，地缘冲突超预期升级。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《投向基建的财政资金有些改善-——2026年9月财政数据点评》

发布时间：2026年10月24日

报告作者：张德礼  中泰宏观首席分析师  S0740523040001

?【煤炭】杜冲：Q3业绩逐步披露，关注逢低布局机会

行业观察：供需偏紧有望缓解，冬储补库支撑仍存。近期，随着稳产稳供政策持续推进，主产区煤矿复产达产逐步兑现，产地供应继续恢复；大秦线秋检亦进入尾声，后续铁路发运及港口资源补充有望改善。不过，临近月底，陕、蒙部分煤矿完成月度任务后或减产、停产，供应增量释放仍有一定约束；叠加印尼运输及政策扰动延续，进口煤补充亦受到制约。与此同时，冷空气活动增多、北方供暖范围扩大，电厂冬储采购有望继续释放。综合来看，产地供应恢复及秋检结束预期或使短期煤价有所承压，但冬储补库仍有支撑，供给改善亦需逐步兑现，预计煤价将高位震荡。供给端：产地供应持续恢复，进口补充仍受制约。1）国内方面，复产增产逐步兑现，原煤产量降幅收窄。国家统计局数据显示，2026年1-9月，规上工业原煤产量34.5亿吨，同比下降3.5%；其中，9月原煤产量3.9亿吨，同比下降6.8%，降幅较8月收窄0.9个百分点，日均产量1284万吨。随着稳产稳供政策持续推进，主产区煤矿复产达产取得一定进展。根据山西省能源局消息，目前全省已有220座煤矿完成整改并复工复产，9月日均原煤产量较8月提升约22万吨，10月以来日产量加快恢复。短期来看，政策推动叠加产地煤价仍处较高水平，煤矿生产积极性或维持较高水平，产地供应有望继续增加；但安全生产要求仍是产能释放的前提，叠加临近月底，陕、蒙部分煤矿完成月度任务后或减产、停产，短期供应增量空间仍受到一定限制。2）进口方面，印尼运输及政策扰动延续，对华煤炭供应仍有约束。根据印尼气象局最新预报，2026年雨季或推迟至11-12月，晚于往年正常的10月；即使降雨到来，马哈坎河水位恢复至可通航水平仍需时间，河道低水位对煤炭运输的影响或继续延续。与此同时，印尼出口专营新政仍处过渡期，预计2027年1月1日起由指定国企DSI统一负责出口清关、报关及结算等流程。政策调整带来的不确定性已影响年约谈判，往年四季度较为集中的年度合同洽谈今年进度偏慢；叠加近期印度终端采购增加，印尼对华煤炭供应亦受到一定挤压。综合来看，国内产量恢复正逐步兑现，但月底生产节奏对短期增量仍有约束，进口煤补充亦受印尼运输及政策调整影响，煤炭供应改善或仍以渐进式为主。需求端：冷空气活动增多，冬储采购支撑延续。根据中央气象台预报，10月26-27日，长江中下游及其以北地区将出现大风天气，西北和中东部地区降温4-6℃，华北及东北部分地区降温可达10℃左右；30日前后，还将有一股较强冷空气影响我国中东部大部地区。进入11月初，除青藏高原、华南及云南外，全国其余大部地区气温预计较常年同期偏低1-3℃。随着天气转冷，北方供暖范围有望在11月前后进一步扩大，电厂供热耗煤需求或随之提升。为应对后续日耗增长，10月下旬电厂冬储采购有望继续释放，对煤炭需求形成支撑。综合来看，冷空气活动增多、供暖范围扩大，有望带动冬储补库与实际耗煤需求逐步接续，电煤需求仍有支撑。库存端：秋检逐步进入尾声，北港库存或稳中有升。截至10月21日，环渤海港煤炭库存为2530.5万吨，较上周增加161.7万吨，周环比增长6.8%，同比增长4.6%，港口库存已呈回升态势。随着大秦线秋季集中检修进入尾声，铁路发运条件有望改善，检修对港口调入的制约将逐步减弱；叠加主产区煤矿复产达产持续推进，产量边际恢复或带动进港资源增加。

本周煤企三季报陆续披露，业绩分化。1）中国神华：2026Q3实现营收1066.93亿元，同比增长10.88%；归母净利润156.88亿元，同比增长3.23%；扣非归母净利润159.13亿元，同比增长10.57%。2）中煤能源：2026Q3实现营收425.00亿元，同比增长17.57%、环比增长9.12%；归母净利润45.99亿元，同比下降3.82%、环比增长6.84%；扣非归母净利润45.90亿元，同比下降3.20%、环比下降2.25%。3）新集能源：2026Q3实现营收48.32亿元，同比增长51.06%、环比增长12.76%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74%、环比下降20.84%；扣非归母净利润5.39亿元，同比下降1.61%、环比下降19.74%。4）上海能源：2026Q3实现营收26.14亿元，同比增长22.08%、环比增长4.54%；归母净利润0.53亿元，同比增长6.75%、环比下降74.67%；扣非归母净利润0.53亿元，同比增长11.83%、环比下降71.89%。
投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低积极布局。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会。把握三条主线：①炼焦煤供给紧缺带来价格上涨和盈利释放；②动力煤价格中枢上移重点关注高弹性；③关注红利穿越周期+电价上涨预期催化。近期，受到增产保供政策扰动影响，叠加流动性冲击，煤炭板块波动较大，个别标的调整较多，估值定价已经偏离公司合理价值。我们依然看好煤炭上行新周期，徐行未止，建议逢低积极布局。
动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨12元/吨。供应方面，截至2026年10月23日，462家样本矿山动力煤日均产量537.10万吨，周环比下降0.85%，同比下降2.02%。需求方面，截至2026年10月22日，25省综合日耗煤493.10万吨，相比于上周下降26.40万吨，周环比下降5.08%，同比下降7.76%。港口价格方面，截至2026年10月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1045元/吨，相比于上周上涨12元/吨，周环比增长1.16%，相比于去年同期上涨270元/吨，年同比增长34.84%。
焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌80元/吨。供应方面，截至2026年10月23日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为68.14万吨和22.10万吨，周环比分别为+0.64%和+1.05%，同比分别-7.71%和-17.14%。需求方面，截至2026年10月23日，247家钢企铁水日产为232.3万吨，周环比下降0.58%，同比下降3.17%。产地价格方面，截至2026年10月23日，柳林高硫/低硫主焦价格指数（含税）分别为2080和2340元/吨，相比于上周分别持平和下跌20元/吨，周环比分别持平和-0.85%，相比于去年同期分别上涨730元/吨和上涨750元/吨，年同比分别+54.07%和+47.17%。港口价格方面，截至2026年10月23日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2500元/吨，相比于上周下跌80元/吨，周环比下降3.10%，相比于去年同期增长740元/吨，年同比增长42.05%。
风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Q3业绩逐步披露，关注逢低布局机会》

发布时间：2026年10月24日

报告作者：杜冲  中泰煤炭&交运行业首席分析师  S0740522040001

?【REITs】陈希瑞：中金杭州安居REIT上市，多单REITs更新发售进展--公募REITs行业周报

本周行情回顾：

本周REITs指数下跌0.11%，沪深300累计下跌1.57%，中证红利指数下跌3.26%，中证全债指数上涨0.12%，中债1年期国债指数上涨0.02%，中债10年期国债指数上涨0.12%，中证转债指数上涨1.86%。上市以来REITs与十年期国债、一年期国债、中证转债相关性分别为-0.30、-0.45、0.13，与沪深300、中证红利相关性分别为0.40、-0.16。
行业基本情况：
重点事件：（1）中金杭州安居宁巢REIT于10月23日上市交易。（2）国泰海通中建租赁住房、银华粤海水务水利REIT均定于10月28日上市。（3）汇添富上海地产租赁住房（扩募）等6单REITs审核状态更新为“已反馈”；红土创新星河集团等4单REITs更新为“已问询”。（4）华泰华住安住REIT网下有效认购申请确认比例为76.21%，公众末日确认比例为59.11%。（5）平安西安高科产业园REIT网下有效认购申请确认比例为100%，公众末日确认比例为92.94%。（6）广发新城吾悦商业REIT公众投资者发售部分提前结束募集并进行比例配售。（7）嘉实中国电建清洁能源REIT发布收益分配公告。（8）华夏越秀高速等8单REITs披露9月主要运营数据。（9）多单REITs发布三季度经营情况临时公告。（10）华夏中海消费等3单REITs发布召开投资者开放日公告。
本周交易：本周周内交易金额为23.9亿（+4.8%），日均换手率为0.4%（+0.0pct），其中，高速公路4.9亿(+29.6%)、0.3%(+0.1pct)，生态环保0.7亿(-3.0%)、0.3%(0.0pct)，清洁能源3.2亿(+26.4%)、0.4%(+0.2pct)，产业园区3.1亿（-10.6%)、0.3%(0.0pct)，仓储物流2.1亿(-10.6%)、0.3%(0.0pct)，保租房3.8亿(+98.9%)、4.3%(+4.0pct)，消费类4.4亿(-21.2%)、0.4%(-0.1pct)，数据类1.0亿(-18.9%)、0.5%(-0.1pct) ，商业类0.8亿(-40.5%)、0.3%(-0.2pct)。
投资建议：近期经济稳定运行的总基调没有变，债券收益率低位区间震荡，长期看REITs具备较强配置属性，建议投资者关注板块轮动及扩募带来的投资机会。此外关注宏观环境、政策环境、基础设施资产运营基本面改善等带来的机会，另外需注意防范回撤风险。
风险提示：二级市场价格大幅波动风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；相关支持政策调整风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中金杭州安居REIT上市，多单REITs更新发售进展--公募REITs行业周报》

发布时间：2026年10月25日

报告作者：陈希瑞  中泰REITs分析师  S0740524070002

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中泰研究丨2026年9月优秀报告

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