【中国银河策略】多重变量交织博弈，修复窗口是否临近？

核心观点

本周A股行情：（1）本周（10月19日-10月23日），A股市场震荡调整。全A指数跌0.58%。创业板指跌3.18%，北证50、中证1000逆势收涨。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（+0.79%）表现好于沪深300（-1.57%）；五大风格指数中，稳定、金融风格回调幅度居前，消费、成长风格跌幅相对较窄。（3）从行业来看，本周一级行业多数回调。计算机、机械设备、汽车涨幅靠前，综合、煤炭、房地产跌幅靠前。

本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为15754亿元，较上周下降7.51亿元；日均换手率为1.3292%，较上周下降0.06个百分点。（2）截至周四，两融余额下降331.67亿元，其中，融资余额下降327.94亿元。（3）10月15日至10月21日期间，全球基金对A股净流量80.82亿美元（前值40.98亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流量-1.75亿美元（前值-0.70亿美元）。

本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.24%至19.73倍，处于2010年以来65.15%分位数；PB(LF)估值下跌0.63%至1.70倍，处于2010年以来35.94%分位数。全A股债利差为3.4276%，位于3年滚动均值（3.2584%）+0.29倍标准差附近，处于2010年以来74.05%分位数水平。

A股市场投资展望：本周市场依然受到情绪偏弱影响，融资余额延续下降，但宽基ETF逆势净流入并在尾盘多次脉冲式放量，托底和承接特征显著。短期来看，指数恐慌性大跌空间受限，关注前期超跌后的反弹机会，考虑到近期外部变量扰动较多，指数震荡反复、板块结构轮动、以时间换空间的特征预计持续。外部约束呈现国际油价冲高、美债利率边际回落与欧洲主权风险上行、AI风险偏好再定价的复杂格局。美国中期选举临近，政治不确定性或短期提升全球权益市场的风险溢价。内部来看，下周A股进入三季报密集披露窗口，重点关注K型上沿板块的业绩验证与修复机会，其中，科技成长从“叙事”切换到“兑现”，具备盈利支撑的企业有望走出结构性修复行情。政策面，2026金融街论坛年会上，监管层强调“全力维护资本市场安全稳定”，释放呵护市场平稳运行的明确信号；另一方面，财政端专项债资金投放与“六张网”建设推进、以及“人工智能+”行动的顶层部署，为盈利与订单的中期传导提供政策支撑。下周重点关注：（1）二十届五中全会将于26日至29日召开，A股上市公司三季报在下周集中披露，关注业绩层面验证与催化；（2）下周将迎来全球央行周，美联储在北京时间29日凌晨公布决议，关注同日发布的9月PCE与三季度GDP数据，欧洲央行、日本央行利率决议也将于29日、30日陆续公布；（3）产业层面，SK海力士、微软、Alphabet等将于下周披露财报，CPE2026国际算电展、卫星应用大会、苹果新品发布会等将举行。

配置机会：关注“杠铃”策略的三大方向。一端是科技成长板块超跌修复机会，关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在，流动性视角下创新药仍可关注；另一端是红利底仓，布局金融、公用事业、煤炭等板块；此外，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

正文

一、本周行情回顾

（一）指数行情

本周（2026年10月19日-10月23日，下同），A股市场震荡调整，主要宽基指数多数回调。全A指数跌0.58%。创业板指回调幅度居前，跌3.18%，北证50、中证1000逆势收涨。周一、周二市场行情小幅修复，但随着国际油价持续抬升带动避险情绪升温、全球AI产业链担忧反复，周三、周四指数层面总体承压。到周五收官，情绪进入寻底后的震荡修复，股票型ETF净流入在底部形成承接。

从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（+0.79%）表现好于沪深300（-1.57%）；五大风格指数中，稳定风格、金融风格回调幅度居前，消费风格、成长风格跌幅相对较窄。

从行业来看，本周一级行业多数回调。物理AI与机器人表现活跃，产业链涨幅靠前的三个行业分别为计算机、机械设备、汽车，涨幅分别为5.21%、3.01%、1.51%。综合、煤炭、房地产跌幅靠前。

二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是电机Ⅱ、消费电子、自动化设备、IT服务Ⅱ、软件开发；收益率靠后的行业依次是电池、房地产服务、教育、渔业、航运港口。

（二）资金流向

A股市场交投活跃度小幅回落。本周日均成交额为15754亿元，较上周日均成交额下降7.51亿元；日均换手率为1.3292%，较上周日均换手率下降0.06个百分点。外资交投活跃度回升，本周北向资金日均成交额为2443.44亿元，较上周日均成交额上升42.58亿元。

截至10月22日（周四），两融余额为24556.89亿元，较上周下降331.67亿元。其中，融资余额为24269.01亿元，下降327.94亿元；融券余额为287.88亿元，下降3.74亿元。

按基金成立日统计，本周新成立基金24只，发行份额为47.46亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有18只，发行份额27.87亿份，较上周上升20.76亿份，本周份额占比58.72%，较上周上升39.68个百分点。

按上市日统计，本周IPO家数为3家，募集资金金额16.63亿元，再融资家数为8家，募集资金金额105.75亿元。

下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有61家公司限售股陆续解禁，合计解禁24.75亿股，解禁总市值986.20亿元；下周（10月26日-11月1日）预计共有44家公司限售股陆续解禁，合计解禁41.42亿股，按10月23日收盘价计算，解禁总市值约为1060.10亿元。

根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，10月15日至10月21日期间，全球基金对A股净流量80.82亿美元（前值40.98亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流量-1.75亿美元（前值-0.70亿美元），包括海外主动型基金净流量-1.16亿美元（前值-1.60亿美元）、海外被动型基金净流量-0.81亿美元（前值1.13亿美元）。

结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。10月15日至10月21日期间，全球基金对科技行业净流入规模明显领先于其他行业，净流量27.95亿美元（前值46.24亿美元），其次为基础设施、消费品行业，净流量0.70亿美元、0.64亿美元，且消费品行业由前值净流出转为净流入；对电信行业持续净流出，净流量-3.10亿美元（前值-1.11亿美元），其次为生物技术、工业品行业，净流出规模也相对靠前。当周海外基金对科技行业转为净流出，且净流出规模居前，净流量为-1.26亿美元（前值2.51亿美元），其次为医疗保健/生物技术、消费品行业；对商品/材料行业净流入规模小幅扩大，净流量为0.09亿美元（前值0.09亿美元），能源、房地产行业净流入规模也靠前。

（三）估值变动

截至10月23日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.24%至19.73倍，处于2010年以来65.15%分位数，处于历史中位水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌0.63%至1.70倍，处于2010年以来35.94%分位数，处于历史中低水平。全A股债利差为3.4276%，位于3年滚动均值（3.2584%）+0.29倍标准差附近，处于2010年以来74.05%分位数水平。

从行业层面来看，本周31个一级行业中，6个行业市盈率估值上涨。截至10月23日，从市盈率估值来看，共有12个行业估值高于2010年以来50%分位数，有14个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外5个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，农林牧渔、综合、建筑材料的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来90.68%、83.09%、82.34%分位数水平；非银金融、有色金属、美容护理的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.07%、5.38%、8.9%分位数水平。

二、A股市场投资展望

本周市场依然受到情绪偏弱影响，融资余额延续下降，但宽基ETF逆势净流入并在尾盘多次脉冲式放量，托底和承接特征显著。股票型ETF自9月22日以来持续净流入，已净流入超2700亿元，ETF成交放量托底。短期来看，指数恐慌性大跌空间受限，关注前期超跌后的反弹机会，考虑到近期外部变量扰动较多，指数震荡反复、板块结构轮动、以时间换空间的特征预计持续。

外部约束呈现国际油价冲高、美债利率边际回落与欧洲主权风险上行、AI风险偏好再定价的复杂格局。一是中东地缘与航运运力扰动下油价冲高，美以或在美国中期选举后重新打击伊朗、胡塞武装袭击沙特能源设施、霍尔木兹海峡油轮遇袭频发，多重因素叠加影响下市场对原油供应中断的担忧升温，ICE布油站到115美元/桶上方。二是避险因素压过通胀与供给因素，推动美债利率回落，但这是避险驱动的被动下行，美债利率高位震荡格局对于权益资产的扰动并未消退，同时法国国债利率在政治与财政不确定性扰动下走高，法德利差升至欧债危机以来高位。三是市场再度审视AI资本开支回报，这一路径通过海外半导体与硬件链的回撤，向A股相关产业链外溢。此外，美国中期选举临近，政治不确定性或短期提升全球权益市场的风险溢价。

内部来看，下周A股进入三季报密集披露窗口，重点关注K型上沿板块的业绩验证与修复机会，其中，科技成长从“叙事”切换到“兑现”，资金重点看三大维度：业绩增速与估值是否匹配、资本开支能否转化为现金流、订单是否稳定、可持续。具备盈利支撑的企业有望走出结构性修复行情。政策面，2026金融街论坛年会上，监管层强调“全力维护资本市场安全稳定”，“加强风险研判和政策工具储备，巩固完善稳市机制建设”，释放呵护市场平稳运行的明确信号；另一方面，财政端专项债资金投放与“六张网”建设推进、以及“人工智能+”行动的顶层部署，为盈利与订单的中期传导提供政策支撑。

下周来看，关注以下事件：（1）国内政策与业绩视角：二十届五中全会将于26日至29日召开，A股上市公司三季报在下周集中披露，关注业绩层面验证与催化；（2）海外视角：下周将迎来全球央行周，美联储在北京时间29日凌晨公布决议，关注同日发布的9月PCE与三季度GDP对后续货币政策路径预期的影响，欧洲央行、日本央行利率决议也将于29日、30日陆续公布；（3）产业催化层面：SK海力士、微软、Alphabet等将于下周披露财报，CPE2026国际算电展、卫星应用大会、苹果新品发布会等将于下周举行。

配置方面，关注“杠铃”策略的三大方向：“杠铃”一端是科技成长板块超跌修复机会，关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在，流动性视角下创新药仍可关注；另一端是红利底仓，布局金融、公用事业、煤炭等板块，作为组合的安全压舱石；此外，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。

三、风险提示

外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2026年10月25日发布的研究报告《多重变量交织博弈，修复窗口是否临近？》

分析师：杨超 S0130522030004

分析师：王雪莹 S0130525060003

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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