永安研究丨晨会纪要20261027

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场底部横盘震荡，期指四个品种走势分化，涨跌互现，其中IF主力合约上涨0.06%，收报4049点，IH主力合约上涨0.32%，收报2721.8点，IC主力合约下跌1.14%，收报6637点，IM主力合约下跌0.92%，收报6555.8点。

【基差】IF主力合约贴水54.54点，IH主力合约贴水47.25点，IC主力合约贴水75.73点，IM主力合约贴水74.98点。

【资讯】中国人民银行设立债市非银大额赎回互换便利，用于在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。权威专家指出，此次工具设立的目的是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

消息称，美国军方已准备好对伊朗进行新一轮大规模打击，美国总统特朗普可能在11月美国中期选举后下达行动指令。美国官员称，在特朗普下令后，美军可在96小时内发起大规模行动，同时新一轮行动的范围可能扩大，包括伊朗能源基础设施、军事场所和核设施。与此同时，伊朗与沙特、土耳其、巴基斯坦在德黑兰举行关于区域安全与稳定的四方会议。伊朗总统佩泽希齐扬表示，伊朗支持各方达成任何有助于加强地区团结、安全与发展的谅解。

【观点】国际方面，中东局势略有升温，油价居高不下，美联储10月不加息概率超90%，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，短期期指或呈现底部横盘震荡走势。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价109665（825）。

【基差】1#电解铜现货对当月+900。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪或告一段落。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察。整体而言，市场投机性情绪并未恢复，市场综合情绪维持谨慎。宏观层面本周全球风险资产调整较大，流动性出现一定程度恐慌，对贵金属影响较大，并对有色品种也有一定影响。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3038（-1.5），LME 0-3M价差14.63，沪铝昨收于23450（+100），夜盘收于23525（+75）。LME铝-SHFE铝（不含税）-3.8美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海220元/吨（-25），佛山180元/吨（-5），巩义70元/吨（-35）。日本现货升贴水230美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月26日铝锭社库合计55.3万吨，环比-3.0万吨。据SMM，10月26日铝棒社库合计14.2万吨，环比-0.7万吨。10月22日，LME入仓0吨，出仓225吨，总注销仓单数量14450吨(-225)；10月22日，LME场外库存66767吨(-346)。

【热点新闻】【2026-10-21】EGA｜EGA Al Taweelah 631 1262 pots 50% restarted Oct 21 2026：阿联酋Al Taweelah电解铝厂已重启631/1262台电解槽，较8月底315台增加316台，恢复比例由25%升至50%，目标仍为2027年一季度全面复产。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，升贴水环比继续走弱。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，近期去库速度较快。内外比价回升后外需仍存下行压力，但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，累库预估时点后移，谨慎看空；由于合约换月以及担忧保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落，但仓单去化较快，仍可尝试正套。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，远月偏向反套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25200-25700元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【现货（昨日）】金川镍122,750（-1,100），进口镍118,900（-1,000），镍豆118,700（-1,000）。

【基差/升贴水】金川升水4,100（-100），进口镍升水250（+0），镍豆升水50（+0）。LME0-3镍贴水184.85美元/吨（连续五日收窄+24）。

【重要数据】上期所仓单（10-26）：90,561吨（-170吨）。LME镍库存10/23减732吨至279,942吨。

【热点新闻总结】[10-26]俄罗斯Nornickel：熔炉维修将影响2027年及可能2028年关键金属产量目标（Q3镍产量6.1万吨）[10-26]印尼政府严加管控采矿指标，倒逼冶炼厂大举采购菲律宾矿石，2026年菲矿进口或达2,500万吨。[10-22]五企减产方案流出后"买预期卖事实"持续发酵，减产协议至今未正式落地。

【主力合约走势观点】联合减产传言未有效兑现协议，冲高回落。

【推荐策略 短期/中长期】短期：观望。关注天气和印尼政策等对供应端干扰。中长期：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。

锡

【价格】沪锡主力SN2612收384,880元/吨，涨1.71%；LME锡3M收50,800美元/吨，涨0.07%。现货1#锡报384,500-384,600元/吨，对期货升水3,500元/吨，近端偏紧信号极强。

【行业新闻】供应：缅甸佤邦复产仍不足五成，越南锁矿政策压缩矿源；云锡检修压制产出，冶炼端维持偏紧。但9月锡精矿及精炼锡进口双创年内新高，印尼出口恢复与缅甸供矿增加预期构成压制项。

需求：AI算力与光伏存在结构性支撑，但传统消费电子旺季兑现不足，价格反弹后下游采购趋于谨慎，39万元/吨附近抛压明显。

【供需与库存】仓单极低是核心矛盾。上期所锡仓单仅1,982吨，减少154吨，处于近5年绝对低位；LME库存4,000吨，减少45吨，注销占比8.25%。三口径可见库存同步去化至极低水平。本轮反弹核心驱动为低库存与供给不确定性下的空头回补，而非需求放量。

【观点】空头趋势未改，但挤仓风险是当前空头首要短期风险，短期震荡

核心逻辑：需求端（消费电子平淡、旺季兑现不足）与进口放量（9月锡矿及精锡进口双创年内新高）的中期压制未变，但仓单仅1,982吨的近5年低位叠加现货升水3,500元/吨，使近月挤仓风险处于高位。当前反弹由空头回补驱动，追空需格外谨慎，空头入场宜等待挤仓风险释放后的更高安全边际。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存开始去库，本周五地社库3.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1541.802美元/盎司（-24），国内金交所铂金381.34元/克（-6），华通贵金属铂金379元/克（-6）。钯金方面，伦敦钯金最新价1040.982美元/盎司（-15），国内长江现货钯金242元/克（-4），华通贵金属钯金241元/克（-1）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-3.53元/克（-0.74），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-10.77元/克（-0.96），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】随着铂钯价格持续下探，钯金CFTC商业净多持仓近期明显增多，显示产业多头力量增强；当前NYMEX钯金价格已低于大部分南非矿山AISC成本，包括未泰铂业与斯班静水，综合考虑到南非铂族矿企以铂族金属为主产品、矿山成本以一篮子PGM金属计算、铂钯供应弹性较低，在没有进一步向下驱动下，钯金下行空间和速度或受到一定约束。向后看，关注本周美联储FOMC会议及PCE指数。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收95280（-2000），-2.06%，持仓增2000余手。主力合约低开，下午小幅回涨，日内小幅波动。

【供给】截止10月22日，周LC产量+845吨，上周+112吨。

【库存】截止10月22日，周LC库存-4093吨，上周-5145吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月26日报价98300（1300）。

【仓单】仓单19322，-1497。

【持仓】2701合约前二十席位，多头33.9万手，增3000余手，其中永安增1000余手。空头35.9万手，减1000余手，其中国君、五矿各减1000余手，银河减2000余手，方正中期增4000余手。

【观点】碳酸锂近期缺乏明确驱动，旺季需求落空后此前“做多旺季”逻辑已被证伪，远端需求预期尚未修复，但整体利空已得到较充分交易，短期继续大跌空间有限；现货端下游支撑力度一般，市场传言正极厂存在砍单情况，库存去化虽仍在延续，但上游近期持续累库、去化多集中于贸易环节，价格上涨后套保压力增加，在需求走弱的现实与预期下价格整体易跌难涨，当前暂无进一步大幅利空但反弹乏力，建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津99硅报价升主力合约500-550，内蒙升水350-400。多晶硅包头东方希望N密报价11-1500，丽豪11+1000。

【供需与库存】中短期看，多晶硅方面，10月份开工出现明显下降，整体排产不及10万吨，供需整转为持小幅去库。目前上游厂家整体挺价心态较强，但现货情绪一般，下游前期补料较多，近期盘面下跌后的补货力度并不明显。工业硅方面，西南产区进入枯水期后逐渐减产，在合盛复产力度一般的假设下，工业硅在枯水期维持小幅去库的紧平衡状态。当前上游企业挺价心态明显，低价可流通货源有限，成本与现货支撑力量偏强。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2920（0）；螺纹，江苏镔鑫3140（-10），北京3110（-10）；热卷，上海3210（-10），邯郸3160（-10），乐从3200（-10）。

【基差】螺纹01合约116；热卷01合约44。

【价差】华东卷螺差100，螺纹1-5月间-10，热卷1-5月间-19，1月卷螺差142，5月卷螺差151。

【利润】螺纹华东136，河北-13，山西-24；热卷：华东38，河北-33，山西12。

【供应】10月22日螺纹175（1），热卷286（3），五大品种792（-2）。

【需求】10月22日螺纹201（-21），热卷289（-12），五大品种824（-39）。

【库存】10月22日螺纹522（-26），热卷436（-3），五大品种1448（-32）。

【观点】需求逆季节性走差，产量维持平稳，库存去化速度降至往年同期水平。弱需求对应低铁水，成本端承压。近期焦炭连续提降、铁矿价格偏弱，钢厂利润快速走高，盈利率明显改善，钢材相对估值不低。短期绝对价格难有起色。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价873，日照超特粉508，日照金布巴616，日照PB粉643；现货价格下跌。

【基差】金布巴01基差27，金布巴05基差36，金布巴09基差44；pb01基差3，pb05基差12，pb09基差20。

【利润】金布巴20日进口利润-18。超特20日进口利润3。

【供给】澳巴19港发货量2686，45港到货量2294。

【需求】45港日均疏港量315，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16435，247家钢厂库存8694。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1427.5(43)05合约1337(47)09合约1369(42)JM现货价格：肥煤2188.7(0)低硫主焦2321(-4.3)中硫主焦2199.5(0)高硫主焦2112.4(0)动力煤1035(0)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1937(40.5)05合约1882(33.5)09合约1887(4)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差612.5(-43)05基差703(-47)09基差671(-42)月差：01-0590.5(-4)05-09-32(5)09-01-58.5(-1)J基差：01基差313(-40.5)05基差368(-33.5)09基差363(-4)月差：01-0555(7)05-09-5(29.5)09-01-50(-36.5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率72.52(1.14)精煤日产量68.14(0.43)。J供给：230家焦化厂产量48.81(-0.29)230家焦化厂产能利用率70.6(-0.43)全样本焦化厂产量61.29(-0.41)全样本焦化厂产能利用率71.36(-0.48)钢企焦炭产量46.71(-0.01)钢企产能利用率85.37(-0.01)。焦炭消费量104.54(-0.61)日均铁水232.3(-1.36)。

【库存】J库存：焦化厂73.25(-4.76)港口库存146.07(-0.04)港口库存环比-0.03(9.86)钢厂库存588.09(7.87)钢厂库存可用天数10.8(0.15)全国焦炭库存807.41(3.07)。JM库存：港口297.74(29.79)焦化厂库存947.71(16.48)煤矿炼焦煤库存230.67(-16.87)钢厂库存764.58(3.45)钢厂库存可用天数12.31(0.06)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU大幅走强，山东现货上涨230元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，低价货源收紧，沥青现货价格重心显著上移。BU11月为5355元/吨(+294)，BU12月为4965元/吨(+214)，山东现货为6130元/吨(+230)，华东现货为6330元/吨(0)。

【结构】BU11月基差为725元/吨(-94)，BU12月基差为1115元/吨(-14)，BU11月-BU12月为390元/吨(+80)，BU11月-BU1月为527元/吨(+116)。

【利润】炼厂综合利润为-897元/吨(-227)，炼厂综合利润处亏损状态。

【供应】低价货源供应收紧，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，华东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润略偏低，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。美伊延续边打边谈的僵局，曼德海峡风险陡升。目前霍尔木兹海峡仍处于双方高度管控之下，航运量较冲突前大幅下降，双海峡共振钳制中东原油供应。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2611：7604元/吨；PG2612：7435元/吨。LPG盘面价格上涨。

【结构】11月合约基差96元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：545元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2611：1631元/吨；SH2701：1512元/吨。烧碱盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差19元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19545元/吨（-160）；NR主力16605元/吨（-220）；美金泰标2525美元/吨（-20）；人民币混合18790元/吨（-140）。

【基差】泰混-RU主力基差-755元/吨（+20）。

【利润】泰标加工利润-5美元/吨（-25）。

【库存】RU期货库存14.56万吨（-0.02）；NR期货库存0.58万吨（+0.14）。

【资讯】据隆众资讯统计，截至2026年10月25日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量57.71万吨，环比上期减少0.27万吨，降幅0.46%。保税区库存5.29万吨，降幅2.23%；一般贸易库存52.42万吨，降幅0.28%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率增加2.27个百分点，出库率减少0.22个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.15百分点，出库率增加0.75个百分点。

【观点】天然橡胶近期震荡整理，现货市场轮换为主。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，节后开工环比回升同比仍偏低，“银十“订单存在边际修复预期；但原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走强，期货走强；玻璃现货走弱，期货走弱。

纯碱现货：华北970（日+10，周+10）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月966（日+3，周+15）；5月1014（日-6，周+0）；9月1054（日-6，周-11）。

玻璃现货：华北864（日+0，周-3）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月838（日+2，周-21）；5月882（日-13，周-32）；9月924（日-15，周-42）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月4（日+7，周-5）；5月-44（日+16，周+10）；9月-84（日+16，周+21）。

纯碱月差：1/5价差-48（日+9，周+15）；5/9价差-40（日+0，周+11）；9/1价差88（日-9，周-26）。

玻璃基差：1月26（日-2，周+18）；5月-18（日+13，周+29）；9月-60（日+15，周+39）。

玻璃月差：1/5价差-44（日+15，周+11）；5/9价差-42（日+2，周+10）；9/1价差86（日-17，周-21）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-414（日+0，周-6）；联碱法毛利-610（日+0，周+2）；天然法毛利-103（日+0，周-7）。

玻璃利润：煤制气毛利-293（日-1，周-7）；石油焦毛利-726（日+0，周-1）；天然气毛利-688（日+0，周-56）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.00）；1月比值1.15（日+0.00，周+0.05）；5月比值1.15（日+0.01，周+0.04）；9月比值1.14（日+0.01，周+0.04）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量年内次低位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工64.8%（环比+1.1%，同比-22.5%），产量63.2（环比+1.2，累计同比+6.7%）。

玻璃供应：产量1714（环比-5，累计同比-6.5%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.3%（环比+0.9%，同比-2.8%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-20.4%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回落；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库143.4（环比-10.2，同比-5.0%）；表需73.4（环比-2.0，累计同比+7.1%），国内表需66.8（环比-2.0，累计同比+4.6%）。

玻璃库存：13省库存6498（环比-88，同比+9.1%）；表需1801（环比-34，累计同比-5.8%），国内表需1762（环比-34，累计同比-6.7%）。

【观点】周一纯碱现货走强，期货走强，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走弱，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：短期观望；长期空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月26日，CBOT大豆11月收于1253.50美分/蒲，-16.00美分，-1.26%。CBOT豆粕12月收于339.7美元/短吨，-6.8美元，-1.96%。CBOT豆油12月收于67.00美分/磅，+0.21美分，+0.31%。NYMEX原油12月合约收于101.25美元/桶，-2.19美元，-2.12%。BMD棕榈油1月合约收于4793令吉/吨，-24令吉/吨，-0.50%。夜盘-61令吉，-1.27%。

10月26日，DCE豆粕2701收3230元/吨，-46元，-1.40%。DCE棕榈油2701收9517元/吨，-44元，-0.46%。DCE豆油2701收于9092元/吨，-33元，-0.36%。CZCE菜油2701收于10320元/吨，-23元，-0.22%。CZCE菜粕2701收2236元/吨，-10元，-0.45%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-60元/吨(26)。华东地区豆油基差，1月合约178元/吨(-27)。豆棕价差，1月合约-425元/吨，5月合约-1233元/吨，9月合约-1258元/吨。豆粕月间15合约359元/吨(-26)，59合约-82元/吨，91合约-277元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年11月-239元/吨，12月-578元/吨，2027年2月-167元/吨，3月-75元/吨，4月-64元/吨，5月-61元/吨，6月22元/吨，7月-31元/吨。阿根廷2026年10月53元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量207.51万吨，开机率67.25%。

【需求】豆粕日成交19.82万吨，前一日37.38万吨。豆油成交0.5万吨，前一日5万吨。棕榈油成交500吨，前一日400吨。

【库存】进口大豆商业库存718.17万吨，港口库存873.9万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存127.4万吨。棕榈油商业库存121.76万吨。菜油库存42.8万吨。豆粕商业库存118.64万吨。菜粕库存18.16万吨。

【资讯】据外媒报道，根据马托格罗索州农业经济厅(Imea)的数据，截至上周五，该州2026/27年度大豆种植面积已达到预计面积的75.81%，较前一周推进23.95个百分点，该州所有产区的作业都在加速。Imea称，如果保持当前速度，马托格罗索州到10月最后一周可能超过种植面积的80%。

USDA每周作物生长报告称，截至2026年10月25日当周，美国大豆收割率为79%，市场预估为79%，之前一周为64%，去年同期为-%，五年均值为77%。

据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1303703吨，较上月同期的887557吨上涨46.9%。

受中储粮油脂有限公司委托，2026年10月27日13:30开展进口大豆竞价交易，交易2023-2024年限的进口大豆数量51.2万吨，标的分布辽宁、山东、广东、广西、江西、湖北、湖南、四川。交割日期为2026年10月-2027年1月。

【观点】周一，CBOT大豆继续小幅下跌，美豆丰产卖压以及巴西播种快速推进，带来双重压力。上周，中国再次开启对美豆的大力采购，国际原油大幅上涨，给美豆以支撑，接下来关注美豆收割进度，巴西大豆播种进度的影响。周一，豆粕期货承压收跌，美豆下跌以及巴西大选卢拉再度当选确保进口大豆来源稳定带来压力，基差日间走强，接下来关注大量采购美豆对榨利和基差的影响。虽然国际原油显著反弹为植物油价格提供了支撑，但马来和国内棕榈油库存高位，令棕榈油弱现实明显。

棉花

【价格】ICE期棉周一收跌，受累于收割压力和美元走升。交投活跃的12月合约下跌1.14美分，或1.42%，最终结算价报79.06美分。

郑棉周一跌势加剧。主力01合约收跌240点于15615元/吨，持仓增2万5千余手。夜盘跌210点，持仓增2万6千余手。05合约收跌270点于15275元/吨，持仓增2万余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增4万5千余手，空增3万手。其中变化较大的是多头方银河增约2万手，中粮增6千余手，中信增5千余手，东证、国贸各增4千余手，浙商、南华、申银万国各增2千余手，而国泰君安减约5千手，一德减2千余手。空头方国泰君安、中信建投各增5千余手，东正增约5千手，永安、浙商、中泰各增3千余手，华泰、建信各增2千余手，而中信减3千余手，中国国际减2千余手。

【基差】10月26日中国棉花价格指数17344元/吨，涨14元/吨。北疆博州区域纺企采购26年度无主体颜色级双29含杂2.3%以内机采新棉疆内库2701合约基差成交价1150-1250元/吨，提货价在16750-16900元/吨，较前一日下跌100-150元/吨。河北省衡水区域的内地库26年度的双29级新疆棉提货价在17350-17500元/吨，较前一日下跌150元/吨左右。

【利润】C32S利润-559元/吨，日变化110元/吨。J40S利润-875元/吨，日变化200元/吨。

【库存】10月26日郑棉注册仓单为6765张，较周五减少31张。其中内地库6628张，减少28张；有效预报178张，持平。合计6943张，减少31张。

【资讯】美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2026年10月25日当周，美国棉花收割率为52%，此前一周为41%，五年均值为45%。截至当周，美国棉花优良率为33%，前一周为35%。截至当周，美国棉花盛铃率为89%，此前一周为85%，五年均值为92%。

收购动态：10月25日，新疆地区手摘棉收购指数8.09元/公斤，较前一日下跌0.06元/公斤，同比上涨1.03元/公斤；机采棉收购指数7.35元/公斤，较前一日下跌0.01元/公斤，同比上涨1.06元/公斤。目前，随着新疆地区籽棉收购价持续下调，棉农急于交售。一师籽棉收购进入尾声，由于前期采摘时间较早，部分籽棉跨区域交售。

下游：棉纱现货下降。市场棉纱销售继续趋缓，部分大型纺企存在降价行为，降幅200-300元/吨，但市场成交依然较低迷。仍有纺企坚持扛价，避免出现亏损情况。当前下游市场观望情绪进一步增强，存在“买涨不买跌”心理，纺企成品库存上升30天左右。市场混纺和麻灰纱成交情况稍好。随着原料价格回落，纺企点价有所增加。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。后期继续关注收购动态，和收购成本，以及现货动态。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（目前对商品影响偏空为主），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格上调5元/吨，新季玉米收购价2155元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，8家收购价持平，14家上调收购价格6-40元/吨。销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2280元/吨，广西钦州港2300元/吨。

【期货】11合约收盘2183（+2），持仓17.1万手（-5.9万手）；01合约收盘2214（+2），持仓126.5万手（+0.8万手）。盘面小幅波动，缩量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2155元/吨，对11合约基差-27，对01合约基差-59。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约1.9万吨，鲅鱼圈港约1.8万吨；山东深加工企业门前剩余车辆437辆，环比增加15辆。

【库存】截至10月16日，北方四港库存219.5万吨，环比增加32.4万吨；广东港口库存34.6万吨，环比增6.2万吨；期货仓单80990手。

【观点】东北产区价格持稳，新粮上市节奏加快，部分深加工企业上调收购价格，市场情绪好转。山东地区到货量维持低位，深加工企业继续提价。南方港口价格偏弱，报价持稳；北方港口到货量增加，下海发运量提高，新季收购价上调。当日期货小幅波动，缩量减仓，短期震荡行情。

生猪

【价格】10月26日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.32元/公斤，较前一日下跌0.07元/公斤，河南均价9.35元/公斤（-0.11），四川均价9.12元/公斤（-0.02），江苏均价9.50元/公斤（-0.14）；期货市场，10月26日总持仓499994手（+2956），成交量350207手（+81625）。LH2611收于9030元/吨（-75），LH2701收于9560元/吨（-260），LH2703收于9380元/吨（-330）。

【库存】10月26日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。当下销售进度偏慢，需求增量有限，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金增仓博弈，关注情绪选择。