【华西食品】洽洽食品点评报告：成本压力缓解，利润弹性持续释放

事件概述

公司单三季度实现营业收入18.56亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42亿元，同比+79.13%。

公司前三季度实现营业收入53.62亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88亿元，同比+130.97%。

分析判断:

? 需求回暖带动收入延续恢复趋势

Q3公司收入增速延续转正趋势至+6.09%，我们判断主要系终端需求边际回暖，叠加去年同期低基数效应，商超等传统渠道降幅收窄，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道继续保持较快增长。分产品来看，我们判断葵花子业务随需求回暖恢复正增长，坚果品类受益于全坚果产品持续放量以及中秋礼赠需求恢复，表现优于公司整体水平。

? 毛利率修复驱动利润大幅反弹

成本端来看，Q3公司毛利率同比提升2.06pct至26.58%，我们判断主要系葵花籽、巴旦木等核心原材料价格同比回落，成本端压力较去年同期明显缓解。前三季度累计毛利率26.11%，同比提升4.17pct，修复幅度更为显著。费用端来看，Q3销售费用率11.32%，同比+1.17pct，公司继续加大新渠道拓展和新品推广投入；管理费用率3.58%，同比下降0.95pct；研发费用率约1.25%，基本持平；财务费用率0.41%，同比大幅下降（去年同期因汇兑等因素基数较高）。综合来看，Q3公司销售净利率同比提升2.92pct至7.49%，毛利率修复为利润端最大贡献项，相应的归母净利润同比增长79.13%至1.42亿元。

? 新品矩阵+渠道深化推动业绩稳健增长可期

公司持续推进产品创新和渠道变革，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等核心大单品不断迭代，山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品逐步放量；坚果品类全坚果、白坚果、风味坚果等系列持续丰富；蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品矩阵不断完善；渠道端继续加码零食量贩、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景，提升渗透率。看好公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，维持稳健增长。

投资建议

参考三季报，我们调整公司26-28年营业收入73.67/80.72/87.11亿元的预测至75.32/82.23/88.73亿元；调整公司26-28年EPS 1.32/1.54/1.67元的预测至1.21/1.37/1.56元；对应2026年10月23日收盘价18.14元的估值分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

成本改善不及预期，行业竞争加剧

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：寇星卢周伟 

分析师执业编号：S1120520040004 S1120520100001

证券研究报告：【华西食品】洽洽食品点评报告：成本压力缓解，利润弹性持续释放

报告发布日期：2026年10月26日

重要提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券食品饮料团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。