鱼跃医疗（002223.SZ）

优于大市

第三季度营收与利润同比转增，海外业务持续推进

核心观点

公司26Q3收入与利润同比转增，经营趋势较H1改善。2026年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。单三季度实现营业收入20.42亿元，同比增长8.3%；归母净利润2.88亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长8.1%。公司国内线上业务延续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。

前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026年前三季度公司销售费用12.79亿元，同比增长3.8%，销售费用率19.3%；管理费用3.49亿元，同比增长2.8%，管理费用率5.3%；研发费用4.47亿元，同比增长0.5%，研发费用率6.8%；财务费用为-0.51亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率49.9%，净利率17.1%，较上年同期分别提升约0.2pp和下降5.3pp。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。

呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。从Q3经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM继续保持增长，Anytime4、Anytime5系列已于年初取得欧盟MDR认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指R3、智能血压手表WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。

投资建议：公司为国产家用医疗器械龙头，CGM等热门新产品放量空间较大。考虑到呼吸治疗及家用健康检测板块业务波动、短期费用投入规划以及汇兑、政府补助等非经常项目的影响，略下调2026-2028年盈利预测，预计公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 83.35/94.46/106.61 亿 元 （ 原 为83.77/94.92/107.12 亿元），同比增速 4.8%/13.3%/12.9%；预计公司2026-2028 年归母净利润 14.20/17.57/21.01 亿元（原为 14.89/17.69/21.15亿元），同比增速-4.2%/+23.8/+19.6%，当前股价对应 PE=19.3/15.6/13.0倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇0755-81982939 0755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001 S0980521060003

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基础数据

市场走势

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公司 26Q3 收入与利润同比转增，经营趋势较 H1 改善。2026 年前三季度公司实现营业收入66.11亿元，同比增长1.0%；归母净利润11.31亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润10.37亿元，同比下降11.3%。其中，第三季度实现营业收入20.42亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 2.88 亿元，同比增长 9.6%；扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长 8.1%，收入与利润均恢复同比增长。公司国内线上业务延续增长，线下业务调整已接近尾声，各产品线新品迭代逐步落地；CGM、急救及海外业务继续推进，整体经营呈现边际改善。

前三季度费用增速放缓，利润率仍受非经营性因素拖累。2026 年前三季度公司销售费用 12.79 亿元，同比增长 3.8%，销售费用率 19.3%；管理费用 3.49 亿元，同比增长 2.8%，管理费用率 5.3%；研发费用 4.47 亿元，同比增长 0.5%，研发费用率 6.8%；财务费用为-0.51 亿元，同比少减约0.89亿元，财务费用率为-0.8%。公司前三季度毛利率 49.9%，净利率 17.1%，较上年同期分别提升约 0.2 个百分点和下降 5.3 个百分点。利润端仍受到其他收益减少、汇兑损益波动以及分红、回购等因素影响，但第三季度收入和利润已恢复同比增长。后续费用投入将主要聚焦国内市场基础、全球化布局和数智化、穿戴化产品研发，费用率将结合市场环境、新品节奏和业务拓展情况动态安排。

呼吸业务第三季度恢复增长，血糖管理、急救及海外业务持续推进。2026H1 公司呼吸治疗解决方案收入 14.51 亿元（-13.3%），主要因国内制氧机、雾化器需求回落以及去年同期国补高基数；血糖管理及 POCT 解决方案收入 7.95 亿元（+17.9%），CGM 业务收入实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案收入 9.69亿元（-4.4%），主要受水银血压计停止销售影响，电子血压计实现增长；临床器械及康复解决方案收入 11.30 亿元（-0.3%）；急救解决方案及其他收入 2.05亿元（+50.3%），AED 等产品持续放量，板块毛利率 48.2%（+15.3pp）。从Q3 经营情况看，呼吸治疗板块已实现同比增长；CGM 继续保持增长，Anytime4、Anytime5 系列已于年初取得欧盟 MDR 认证，海外销售布局逐步展开；急救业务受产品矩阵完善、海外注册证落地及渠道拓展带动，前三季度实现快速增长。公司还推出智能健康戒指 R3、智能血压手表 WatchA1，持续推进“硬件+软件+数据”的健康管理生态。

海外本地化运营持续深化，外销业务占比逐季提升。2026H1 公司外销收入 8.24亿元，同比增长 35.8%，占营业收入比重 18.0%，外销毛利率 38.6%，同比提升约 6.0 个百分点。公司海外业务持续发展，外销营收占总营收比例逐季提升；海外属地化建设继续深化，公司加大海外人员配置，搭建前台、中台协同运营体系，由一线团队深耕渠道与市场，中台提供法规注册、物流交付及售后服务支持。呼吸产品将借助Inogen渠道推进美国市场拓展，公司正在积极推进无创呼吸机FDA注册；CGM 后续迭代产品的海外注册、渠道及服务配套也在同步筹备，海外运营能力持续提升。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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