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资讯 回款表现稳健，加码费投做动销
业绩简评
2026年10月27日，公司披露2026年三季报： 26 01 widetilde Lambda _ 03 实现营收23.39 亿元，同比 +1.45% ；归母净利 1.78亿元，同比 -44.90% ；扣非归母净利 1.92亿元，同比 -39.59% 。26Q3 实现营收 5.23 亿元，同比 -4.16% ；归母净利 -0.36 亿元，录得亏损；扣非归母净利-0.27亿元，录得亏损。
经营分析
营收拆分：
（1）分产品：26Q1-Q3 100 元以下 yen 100300 元/300元以上产品分别实现营收 5.0 / 12.0 / 5.6 亿元，同比分别 +9% / -2% / +5% ；26Q3 分别实现营收 0.7 / 2.8 / 1.5 亿元，同比分别 -20% / +9% / -6% 。26Q3 毛利率同比-2.7pct 至 58.7% ，预计系公司产品结构季节性波动叠加公司持续加大促销用酒影响，公司策略仍是在优化大众产品矩阵的基础上向上做培育。
（2）分区域：26Q-Q3省内/省外分别实现营收 16.8 / 5.9 亿元，同比分别 -1% / +11% ；26Q3 分别实现营收 3.7 / 1.3 亿元，同比分别+4% / -14% 。期内经销商保持相对稳定，26Q3末省内/省外经销商数量环比分别 +4 / -24 家。
报表结构：
（1）公司26Q3利润端受费投、股份支付等影响较大。期内公司录得亏损，除毛利率前述回落外，26Q3销售费用率 +11 .1pct 是主要拖累项，体现公司当前份额与动销优先的竞争策略；同期管理费用率/税金及附加占比分别 +1 .6pct/ +3 .3pct。此外，当期确认约 0.16亿元营业外支出、对利润端亦有扰动。
（2）期内回款表现优于营收端，也体现公司“控发货、稳价格、促动销”的渠道策略。26Q3 末合同负债余额 8.2 亿元，环比 +0.9 亿元、同比 +1.9 亿元，26Q3营收 + triangle 合同负债同比 +5% ；26Q3 销售收现 7.4亿元，同比 +12% 。
盈利预测、估值与评级
我们预计 26-28 年公司收入分别为 29.7/31.1/33.6 亿元，同比分别 +1.9% +4.5% / +8.0% ；归母净利润分别为 2.1 / 2.5 / 3.3 亿元，同比分别 -41.1% +21.7% / +30.3% ，对应EPS为 0.41 / 0.50 / 0.6 scriptscriptstyle 4 5 元，对应 PE分别为 40.7 / 33.4 / 25.7 mathsf X ，维持“买入”评级。
风险提示
省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。
食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005 ） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003 ） yetao ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：16.75 元
相关报告：
1.《金徽酒公司点评：业绩超预期，区域 &结构均有亮 点》，2026.8.19 2.《金徽酒公司点评：业绩符合预期，回款呈现积极》， 2026.4.17 3.《金徽酒公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强》， 2026.3.22
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,021 | 2,918 | 2,974 | 3,109 | 3,359 |
| 营业收入增长率 | 18.6% | -3.4% | 1.9% | 4.5% | 8.0% |
| 归母净利润(百万元) | 388 | 354 | 209 | 254 | 331 |
| 归母净利润增长率 | 18.0% | -8.7% | -41.1% | 21.7% | 30.3% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.77 | 0.70 | 0.41 | 0.50 | 0.65 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.10 | 0.95 | 0.69 | 0.67 | 0.96 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 11.7% | 10.3% | 6.0% | 7.1% | 9.0% |
| P/E | 25.6 | 29.2 | 40.7 | 33.4 | 25.7 |
| P/B | 3.0 | 3.0 | 2.4 | 2.4 | 2.3 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,548 | 3,021 | 2,918 | 2,974 | 3,109 | 3,359 |
| 增长率 | 18.6% | -3.4% | 1.9% | 4.5% | 8.0% | |
| 主营业务成本 | -957 | -1,181 | -1,075 | -1,182 | -1,236 | -1,304 |
| %销售收入 | 37.6% | 39.1% | 36.8% | 39.7% | 39.7% | 38.8% |
| 毛利 | 1,591 | 1,841 | 1,844 | 1,793 | 1,874 | 2,055 |
| %销售收入 | 62.4% | 60.9% | 63.2% | 60.3% | 60.3% | 61.2% |
| 营业税金及附加 | -375 | -448 | -432 | -491 | -504 | -527 |
| %销售收入 | 14.7% | 14.8% | 14.8% | 16.5% | 16.2% | 15.7% |
| 销售费用 | -535 | -596 | -630 | -699 | -739 | -789 |
| %销售收入 | 21.0% | 19.7% | 21.6% | 23.5% | 23.8% | 23.5% |
| 管理费用 | -275 | -304 | -311 | -297 | -307 | -322 |
| %销售收入 | 10.8% | 10.1% | 10.6% | 10.0% | 9.9% | 9.6% |
| 研发费用 | -51 | -54 | -40 | -15 | -16 | -17 |
| %销售收入 | 2.0% | 1.8% | 1.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 息税前利润（EBIT) | 354 | 438 | 431 | 290 | 308 | 399 |
| %销售收入 | 13.9% | 14.5% | 14.8% | 9.8% | 9.9% | 11.9% |
| 财务费用 | 20 | 19 | 10 | 21 | 16 | 14 |
| %销售收入 | -0.8% | -0.6% | -0.3% | -0.7% | -0.5% | -0.4% |
| 资产减值损失 | -1 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.1% | n.a | n.a | n.a | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 397 | 486 | 468 | 336 | 349 | 438 |
| 营业利润率 | 15.6% | 16.1% | 16.1% | 11.3% | 11.2% | 13.0% |
| 营业外收支 | -17 | -21 | -12 | -30 | -10 | -10 |
| 税前利润 | 380 | 465 | 457 | 306 | 339 | 428 |
| 利润率 | 14.9% | 15.4% | 15.6% | 10.3% | 10.9% | 12.7% |
| 所得税 | -57 | -85 | -119 | -107 | -95 | -107 |
| 所得税率 | 15.0% | 18.2% | 26.1% | 35.0% | 28.0% | 25.0% |
| 净利润 | 323 | 380 | 337 | 199 | 244 | 321 |
| 少数股东损益 | -6 | -8 | -17 | -10 | -10 | -10 |
| 归属于母公司的净利润 | 329 | 388 | 354 | 209 | 254 | 331 |
| 净利率 | 12.9% | 12.8% | 12.1% | 7.0% | 8.2% | 9.9% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 323 | 380 | 337 | 199 | 244 | 321 |
| 少数股东损益 | -6 | -8 | -17 | -10 | -10 | -10 |
| 非现金支出 | 125 | 129 | 134 | 130 | 140 | 151 |
| 非经营收益 | -17 | 10 | -4 | -4 | 11 | 11 |
| 营运资金变动 | 19 | 39 | 13 | 27 | -54 | 4 |
| 经营活动现金净流 | 450 | 558 | 480 | 352 | 341 | 487 |
| 资本开支 | -66 | -331 | -394 | -319 | -231 | -231 |
| 投资 | 1 | -2 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -65 | -333 | -394 | -319 | -231 | -231 |
| 股权募资 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 0 | 0 | 309 | -153 | -102 | 0 |
| 其他 | -164 | -402 | -263 | -151 | -181 | -235 |
| 筹资活动现金净流 | -162 | -402 | 45 | -305 | -283 | -235 |
| 现金净流量 | 223 | -177 | 132 | -272 | -173 | 22 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,042 | 869 | 990 | 717 | 542 | 563 |
| 应收款项 | 43 | 126 | 63 | 65 | 68 | 74 |
| 存货 | 1,620 | 1,690 | 2,002 | 2,072 | 2,183 | 2,286 |
| 其他流动资产 | 34 | 31 | 27 | 29 | 30 | 30 |
| 流动资产 | 2,739 | 2,716 | 3,083 | 2,884 | 2,824 | 2,953 |
| %总资产 | 62.2% | 59.0% | 58.4% | 54.6% | 53.3% | 53.7% |
| 长期投资 | 0 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 固定资产 | 1,366 | 1,516 | 1,650 | 1,821 | 1,883 | 1,934 |
| %总资产 | 31.0% | 32.9% | 31.3% | 34.5% | 35.5% | 35.2% |
| 无形资产 | 238 | 238 | 378 | 429 | 448 | 468 |
| 非流动资产 | 1,663 | 1,888 | 2,195 | 2,393 | 2,477 | 2,550 |
| %总资产 | 37.8% | 41.0% | 41.6% | 45.4% | 46.7% | 46.3% |
| 资产总计 | 4,402 | 4,605 | 5,277 | 5,277 | 5,301 | 5,503 |
| 短期借款 | 20 | 33 | 214 | 99 | 0 | 0 |
| 应付款项 | 239 | 298 | 334 | 374 | 392 | 414 |
| 其他流动负债 | 770 | 871 | 1,083 | 1,144 | 1,187 | 1,278 |
| 流动负债 | 1,029 | 1,201 | 1,631 | 1,618 | 1,579 | 1,692 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 123 | 91 | 91 | 91 |
| 其他长期负债 | 51 | 90 | 121 | 113 | 110 | 110 |
| 负债 | 1,080 | 1,291 | 1,875 | 1,822 | 1,780 | 1,893 |
| 普通股股东权益 | 3,326 | 3,324 | 3,430 | 3,493 | 3,569 | 3,668 |
| 其中：股本 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 | 507 |
| 未分配利润 | 1,694 | 1,885 | 1,991 | 2,054 | 2,130 | 2,229 |
| 少数股东权益 | -3 | -11 | -28 | -38 | -48 | -58 |
| 负债股东权益合计 | 4,402 | 4,605 | 5,277 | 5,277 | 5,301 | 5,503 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.65 | 0.77 | 0.70 | 0.41 | 0.50 | 0.65 |
| 每股净资产 | 6.56 | 6.55 | 6.76 | 6.89 | 7.04 | 7.23 |
| 每股经营现金净流 | 0.89 | 1.10 | 0.95 | 0.69 | 0.67 | 0.96 |
| 每股股利 | 0.39 | 0.50 | 0.50 | 0.29 | 0.35 | 0.46 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 9.89% | 11.68% | 10.33% | 5.98% | 7.12% | 9.03% |
| 总资产收益率 | 7.47% | 8.43% | 6.72% | 3.96% | 4.79% | 6.02% |
| 投入资本收益率 | 8.94% | 10.62% | 8.43% | 5.13% | 6.08% | 8.01% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 26.64% | 18.59% | -3.40% | 1.92% | 4.53% | 8.03% |
| EBIT 增长率 | 25.79% | 23.81% | -1.56% | -32.60% | 6.01% | 29.69% |
| 净利润增长率 | 17.35% | 18.03% | -8.70% | -41.08% | 21.65% | 30.34% |
| 总资产增长率 | 7.49% | 4.59% | 14.61% | -0.01% | 0.45% | 3.82% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 1.0 | 1.4 | 1.4 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 存货周转天数 | 597.3 | 511.7 | 626.8 | 640.0 | 645.0 | 640.0 |
| 应付账款周转天数 | 61.0 | 59.0 | 75.0 | 75.0 | 75.0 | 75.0 |
| 固定资产周转天数 | 195.5 | 154.5 | 183.8 | 180.6 | 174.1 | 161.3 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -30.78% | -25.24% | -19.19% | -15.23% | -12.82% | -13.06% |
| EBIT 利息保障倍数 | -17.6 | -22.6 | -44.6 | -14.1 | -19.3 | -29.1 |
| 资产负债率 | 24.52% | 28.05% | 35.54% | 34.53% | 33.58% | 34.40% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 3 | 16 | 33 | 39 |
| 增持 | 0 | 3 | 7 | 20 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.50 | 1.30 | 1.38 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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