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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 李官芮 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年10月28日
摘要
本文将结合美国两党近年所发布的纲领、演讲与选情实际，分析（1）美国两党在各核心议题上有哪些政策主张？（2）中选结果的各类可能走向（3）中选结果可能如何影响AI、贵金属、美债等各类资产？
就AI产业政策层面，共和党以“轻监管”的姿态拥抱AI，民主党更强调AI产业的“自主可控”性。通胀问题层面，两党分歧显著，但从供给侧解决问题成为一定共识。 地缘外交层面，在不同议题上两党均有较强鹰派表现，核心分歧在于美伊问题。而财税问题方面，两党核心分歧在于税收与支出，高赤字财政难改。
针对中期选举现状与走向，市场目前偏向定价民主党横扫两院，参议院选举结果或对特朗普政策路线能否顺畅延续影响深刻。
就资产影响层面，在分裂国会情景下（30%概率），美国数据中心行业或将面临一定程度的产业政策逆风，但AI产业链其他环节将延续保护性政策环境。财税政策方面，民主党多数的财税方案仍难以实际得到通过与推行，美债信用风险的缓解有限。地缘层面，油价对于贵金属的压制预计仍将持续。
在民主党横扫情形下（60%概率），AI产业链虽然并未会受到全盘逆风，但产业链内部的AI资产表现分化会更加显著。地缘方面，即便油价对于贵金属的利空压制也难以彻底消解，但出于贵金属对于油价的逐步脱敏，贵金属长牛逻辑亦不会因此中断。财税方面，美国财政赤字问题在短期内难以进一步恶化，或对长端美债有所支撑，美债信用风险对贵金属的驱动力的短期内料将放缓。而共和党横扫情景概率约低于10%。
总体而言，本次中选结果实际上对大部分议题的即时影响有限，更倾向于中长期影响。但对于AI产业链内部的政策环境分化与长端美债走向，市场或更快反馈——数据中心板块与新兴云厂商将会面临最直接的政策逆风，美股科技板块将维持分化局面，长期美债的探底回升局面或将延续。
对于贵金属而言，该中选情景下将更多以“权益市场风偏总体回暖+长端美债利率延续回落”的情景作用于价格，贵金属上方宏观利空将进一步缓释。
正文
一、引言
11月3日，美国国会中期选举将宣布结果，美国国会两党的席位格局届时将迎来新的变动，结合当下美国国会两院与州长选举选情，共和党局面不容乐观，其推行的AI产业政策、财税政策、对外路线等抑或出现边际变化。同时，当下贵金属低位震荡，美股科技板块刚经历一轮回调，美债利率总体保持高企，各大类资产均经历承压，也基于此各类资产对宏观因素的波动已高度敏感。因此，本文将结合美国两党近年所发布的纲领、演讲与选情实际，分析（1）美国两党在各核心议题上有哪些政策主张？（2）中选结果的各类可能走向（3）中选结果可能如何影响AI资产、贵金属、美债等各类资产？
二、美国两党在各个核心议题上有哪些政策主张？
（一）AI产业政策
2. 1 共和党以“轻监管”的姿态拥抱AI
共和党的AI产业政策已形成系统性支持框架，“轻监管”与对于数据中心的倾向性扶持是其核心特征。2025年7月，白宫发布AI产业政策框架《America’s AI Action Plan》，核心思想在于去除阻碍AI开发的监管性障碍，从而最大程度发挥AI投资对需求的拉动以及生产率效应。基于此，共和党后续围绕“AI基建-AI监管-AI应用&变现”三方面对AI产业进行全链条扶持与引导。
第一，就AI基建来看，白宫从电力供给、数据中心建设等方面给予审批程序、土地资源、法定地位、金融资源的政策性支持，例如根据Executive Order 14262/14299,白宫给予美国能源部简化与加快审查和批准“以最大容量运行的发电资源的申请”的权力，特别是用于AI基建相关项目,且将美国境内的AI数据中心与相关电力设施均视为“关键国防设施”，应首先保障运行。
第二，AI监管方面，总体沿着“统一监管框架，减少州级监管掣肘”的方向运行。例如在特朗普发布的行政令Executive Order 14365中，其表示“将建立最低负担的全国性AI监管框架，而非50个互不统一的州级AI监管框架“。不过值得注意的是，由于数据中心对于美国电力成本、社区环境的种种负面影响已引起大量来自地方与各州的反对声音，共和党亦对于AI数据中心建设进行一些妥协以满足各州法律要求与利益——如数据中心需自行承担电价成本与部分发电问题等。例如26年10月22日，特朗普发言表示数据中心应自行发电，并将多余电力提供或出售给当地电网以避免推高当地电费。
第三，AI应用/变现方面，共和党主张存在显著的“美国优先“色彩，强调将整套的美国AI生态而非单个AI产品向全球输出。根据Executive Order 14320，特朗普政府表示将促进鼓励”全套的美国AI组合“向外出口，不过在申请联邦政策支持时，申报项目需说明产地的“含美国量”、数据中心建设地点、投资与运营方等，反映美国目前AI产业政策“美国优先”的政策底色仍然浓厚，目的是为了滋养美国本土的AI供给侧能力建设，同时也指明了代表美国本土的先进制造能力的资产（如英特尔、美光等）会始终受美国AI产业政策青睐。
2. 2 民主党更加强调AI产业的“自主可控”
民主党亦支持美国AI产业在全球的领先地位，但更强调AI产业的可控性。例如2022年拜登政府时期，民主党与共和党共同推进CHIPS法案，鼓励半导体产业链回流美国本土。而目前，民主党在参议院层面已经提出了多个系统性的立法框架，主要围绕“负责任建设AI基础设施”、“国家安全”等议题展开，核心是强调“确立AI发展道路的规则”。
其中最为代表性的政策框架是美国弗吉尼亚州参议员沃纳在2026年7月提出的“美国人工智能未来框架”。例如，就AI基建而言，其调数据中心需要承担其建设产生的环境问题，且将其作为获得财政补贴的前提；而国家安全方面，沃纳建议建立针对AI大模型的更高水平的安全标准，鼓励AI开发者与政府间的信息共享和主动上报。根据该框架，民主党其他参议员后续也提出了大量的讨论性草案，例如马萨诸塞州民主党参议员马基提出《No Robot Bosses Act》，建议禁止企业主根据AI系统决定员工去留与升迁，以及应用相关AI技术前需进行对现有员工影响的事前评估。
总而言之，民主党更偏向于推动AI产业向可控、稳健的方向发展，而发展速度的权重则被相对调低，长期来看有利于AI行业的健康发展，但是短期来看或将延缓AI行业资本开支与AI技术自我迭代的步伐，尤其是依赖于数据中心的AI产业链中的重资产板块。
（二）通胀问题：两党分歧显著，但从供给侧解决问题成为一定共识
面对通胀问题，共和党方案的供给侧色彩浓厚，核心在于利用减税扶持大型科技企业来发挥生产率效应稀释通胀，同时利用关税来弥补减税带来的财政缺口，最终通过支持国内传统能源产业降低国内能源成本，其中的代表性法案便为2025年推出的《大美丽法案》。不过最终关税反而加剧通胀，对美国传统能源行业的扶持也并未有效削减通胀水平，燃油价格持续走高。
而民主党针对通胀问题的方案则更加侧重于需求侧，核心在于政府扩大赤字降低民众生活成本，同时扩大供给侧效率稀释通胀。例如美国参议院民主党领袖舒默在26年1月的众议院演讲表示：应该继续扩大租房救助方案（提供紧急住房券）与减少阻碍房屋建设的监管规则——即降低需求侧消费成本的同时扩大房屋供给以降低物价水平。此外，舒默亦牵头呼吁降低美国的托育成本与医药医保成本，延长相关的医疗补贴与提高托育人员待遇，同时亦强调减少药品供应链中间商成本与加强托育机构供给，是民主党针对通胀问题思路的又一体现，但本质上也是民主党向其选民群体兑现政治承诺的手段。
总体而言，即便两党均认识到目前美国产业“空心化”带来的物价问题需要从供给侧进行治理并提出相应方案，但由于短期内制造业、能源业、建筑业等产业难以迅速回流，同时两党更倾向于获得短期选民支持，因此两党实质上均以财政赤字扩张为基础，提出各类税收补贴政策以图短期内压制通胀问题，但无法根本上解决通胀问题。
（三）地缘外交：两党内部鹰鸽两派的分歧均有所强化，反战声音渐强
在不同议题上两党均有较强鹰派表现，核心分歧在于美伊问题。针对美伊冲突问题上，共和党整体支持特朗普进行对伊行动，多数民主党人反对继续对伊进行战争。但随着战争进行，共和党内部亦出现更多的反对意见。2026年6月美国参议院第一次以50-48的投票结果通过限制特朗普对伊军事行动权力的决议，其中赞成票里包含4名共和党参议员的投票。9月15日，美国众议院再次以220-204的投票结果通过限制对伊军事行动的决议，其中包含7名共和党议员投出赞成票。
但是在俄乌问题上，共和党与民主党分歧相对较小。虽然特朗普支持推动俄乌双方谈判，加速美国脱身于俄乌战争，但是国会出于维护北约等传统盟友体系与战略布局，总体仍是支持继续制裁俄罗斯。9月美国参众两院均投票通过持续对俄罗斯经济制裁法案，反映两党对外态度鹰鸽与否更多取决于其政策主张，而非静态表现。
（四）财税问题：两党核心分歧在于税收与支出，高赤字财政难改
共和党基于其供给侧改革思路，大力强调减税与削减支出，从而为企业盈利与经济增长服务。在税制方面，共和党较为明显的偏向高收入人群与企业，核心是发挥投资对美国基本面的驱动。所得税层面，共和党延续个税低税率，同时保持21%的企业所得税率，并允许使得符合条件的资本投资100%费用化以抵税，鼓励扩大企业投资。而财政方面以削减财政支出为主，例如2025年发布的《大美丽法案》中对《通胀削减法案》中规定的清洁能源税收抵免进行废除或大幅削减，削减医疗、教育与食品支出，同时曾一度设立政府效率部减少政府就业人员收缩政府规模。
民主党基于提振需求侧思路，主张增加对高收入人群与大企业的边际税率，维持对中产与低收入人群的社会福利思路。针对特朗普税改，众议院民主党预算委员会已提出数条相应纲领，例如“提高对企业与高收入人群增税”、 “加强税收执法力度”、“打击跨国企业的税收地理套利”等，这一定程度上民主党方案有助于进一步缓解美国政府赤字压力，特朗普税改带来的财政收入缺口或有所弥合。根据民主党预算委员会测算，若企业所得税率从21%回升至28%，将会为美国政府带来约1万亿美元的财政收入——但这建立在减少大型企业过度避税以及推动跨国企业税收回流的基础上，否则若税收征收实际效果不利，实际上是在强化中小企业的税收负担，对于财政赤字缺口弥补亦有限。
三、中期选举现状与走向分析
市场目前偏向定价民主党横扫两院，参议院选举结果或对特朗普政策路线能否顺畅延续影响深刻。中期选举是美国最高立法机构美国国会在每届总统任期第二年所举行的国会选举，将会改选众议院的全部议席与参议院的三分之一议席，因此中期选举将决定美国国会参众两院各自的党派格局。
而美国参议院拥有人事任命与立法审议权，众议院拥有弹劾发起权与立法发起权。若美国执政党共和党在中期选举中丢失参众两院，尤其是丢失拥有审批与人事权的参议院，那么特朗普作为美国总统或将迎来大量弹劾与政令审查，特朗普与共和党的政策路线以及其带来的大类资产影响均将有所转向。基于此，本章节将分析当前选情及其走向。
参议院方面，民主党已占优势，共和党可争取的摇摆州范围呈收缩趋势，共和党斡旋空间较小。根据主流预测平台Kalshi数据，截至10月21日民主党控制参议院概率为66%，民主党或赢得52席参议院席位，叠加目前仅存一个摇摆州爱荷华州，若维持现状民主党将较大概率控制参议院。共和党方面目前或赢得47席参议院席位，选情较为不利。根据9月选情，德州、俄亥俄州、爱荷华州三地选情显著不利于共和党，其中德州作为共和党传统势力范围亦“倒戈”向民主党令共和党选情雪上加霜，主要由于德州共和党候选人帕克斯顿大量丑闻缠身，但由于其迎合特朗普政治主张仍被特朗普支持，因此反而强化了民主党在德州的支持率。
众议院方面，民主党控制众议院或已成定局。根据Kalshi数据，民主党或将赢得230个众议院席位，远胜于共和党目前控制的200个席位，且民主党控制众议院概率为91%，且已控制俄亥俄、密歇根、宾夕法尼亚州等“铁锈带”地区的多数席位，因此共和党扭转众议院选举形势的概率较小。
州长选举方面，民主党或将占据26州席位，共和党或占据22席，仍有内华达与佐治亚州两大摇摆州。州长选举虽然独立于国会中期选举，但州长竞选结果将深刻影响各州大选年的选区划分，是28年美国大选民情的重要风向标，亦需重点关注。目前美国“铁锈带”地区如密歇根州、俄亥俄州、伊利诺伊州、宾州等地全面偏向民主党，但在2024年总统大选中“铁锈带”地区大多为共和党大胜地区，因而本次州长选举的趋势也反映目前共和党的支持率情况总体转弱，或将影响未来2028大选年的共和党选举结果与特朗普政策路线的延续与否。
总而言之，无论是两院选举还是州长选举，共和党均面临不同程度的压力，但在特朗普剩余任期内其政策路线是否能够顺利延续，关键在于参议院选举情况。若共和党在11月选举前能够成功提升缅因州、爱荷华州、俄亥俄州以及“传统红州”德州的支持率，则大概率保住参议院控制权，即便丢失众议院控制权或者州长选举中超半数地区落败，也能够延续目前的产业政策路线。若参议院控制权亦转移至民主党，特朗普政府及其法案或将遭遇更多弹劾与严格审核，带来更多的产业政策与财税政策不确定性。但以现状而言，民主党横扫两院为更大概率的中选走向。
四、中期选举不同结果下，两党核心主张对各大类资产的影响路径
（一）分裂国会情景：约30%概率
根据主流预测平台Kalshi数据，目前分裂国会（共和党控制参议院+民主党控制众议院）情景概率约为30%水平。分裂国会情景下，民主党将控制美国众议院，共和党仍然对参议院进行控制。因此即便民主党对AI数据中心建设相关保护性法案发起反对，共和党把持的参议院也会对其审批拒绝，共和党对于AI的保护性产业政策大概率仍有望延续，叠加民主党内部对于AI产业整体的发展亦呈现支持态度，对于AI产业链（硬件厂商、云厂商、应用层）的宏观政策风险总体较小。但是针对AI数据中心的增量投资与审批便利化政策大概率将缩减，且民主党有更大可能为兑现政治承诺发起更多的反对性法案。届时美国数据中心行业或将面临一定程度的产业政策逆风，但光互连、GPU/ASIC芯片、电力等AI产业链其他环节将延续保护性政策环境。
财税政策方面，民主党对众议院的控制在理论上将有助于强化对于高收入人群与企业的征税，但众议院仅拥有法案发起与预算发起权力而不具有审批权力，因此民主党多数的财税方案或难以实际得到通过与推行。此外，民主党针对通胀问题的思路（降低住房、托育、医疗成本）根本上仍以美国财政扩张为基础，这无助于改变美国政府高赤字与债务高企的现状。因此在此情景下美债信用风险的缓解有限，弱美元的中长期趋势难改。
地缘外交方面，民主党控制众议院的情境下，将会有更多限制特朗普战争权力与催促结束战争的法案发起，但由于特朗普作为美国总统在军事方面拥有最高指挥权以及总统否决权，预计相关法案对于美伊冲突进程冲击优先，原油价格高企状况能否转折仍然具有不确定性。不过随着贵金属板块逐步对于原油价格“脱敏”，叠加美国赤字问题难解，贵金属的长牛逻辑总体仍保持稳固。
（二）民主党横扫情景：约60%概率
根据主流预测平台Kalshi和polymarket数据，民主党控制参众两院概率约为60%水平。民主党横扫情景下，AI产业链虽然并未会受到全盘逆风，但产业链内部的AI资产表现分化会更加显著。民主党主张中明显限制的数据中心，高度依赖数据中心建设的neocloud（新兴云厂商），以及部分依赖于数据中心订单的光互连行业或遭遇更强政策逆风。若民主党同时控制参众两院，美国各州数据中心新增建设（甚至存量的数据中心项目）大概率会受到更加严格审查，同时由于数据中心会承担更多运营成本，预期回报率料将承压，由此数据中心融资步伐亦将受阻。而依赖于数据中心建设与扩张从而向下游租赁算力获得收入的新兴云厂商公司亦将受此拖累。但美国芯片国产制造能力的相关行业大概率将延续支持性的政策环境，且其资产表现或将更加突出。因为民主党同样支持美国AI产业链的自主可控发展（如CHIPS法案），因此与数据中心建设直接关联更小的美国本土芯片制造、封测、设计以及更上游的半导体设备、电力等行业或受益于美国国家战略对AI产业“自主可控”的需要，将更受市场与政策环境的青睐。
地缘外交方面，民主党对两院的控制将会加快出台并审批限制特朗普战争权力与发动军事行动的法案，且由于结束美伊冲突的主张在共和党内部亦得到一定支持，因此该情景下特朗普进一步激化对伊战争的可能性将进一步缩小。不过特朗普仍拥有总统否决权，叠加民主党在参议院赢得三分之二席位的难度较高，所以即使相对于分裂国会情景，民主党对于特朗普对伊战争行动的阻挠会更加频繁，但也难以根本性决定接下来的美伊局势走向。因此即便油价会因为民主党的限制战争法案有所扰动，其对于贵金属的利空压制也难以彻底消解。不过类似于分裂国会情景，出于贵金属对于油价的逐步脱敏，贵金属长牛逻辑亦不会因此中断。
财税政策方面，民主党即使同时控制两院，对于美国赤字率的影响也较为有限。根据前文分析，众议院民主党预算委员会针对特朗普税改拟定了数条反对性纲领，如提升企业所得税率、提升股票回购税率，强化对跨国企业的税收监管等，但以上纲领即便在国会进行通过，特朗普亦拥有总统否决权进行反对（以政府关门暂停运转为代价）。因此在民主党横扫情景下，共和党与民主党的新增预算计划均难以通过，美国财政赤字问题在短期内难以进一步恶化。不过考虑到两党新增预算带来的财政刺激问题，其更大概率也只会流向两党选民关心的议题领域（共和党的农业/能源、民主党的医疗/教育），而不会形成投入市场的全面的流动性增量。因此，该情景下或对长端美债预期有所支撑，美债信用风险对贵金属的驱动力的短期内料将放缓。不过长期来看，两党均需要兑现对选民的政治承诺而不断加码相关福利支出，美国政府赤字问题仍难解，对于弱美元美债与贵金属长牛的长期前景亦有支撑。
（三）共和党横扫情景：约10%概率
共和党横扫情景下，无论是目前的AI产业政策还是目前的财税政策、地缘冲突解决路线均可继续保留，美国AI产业的政策顺风环境与基准状况的赤字情景将持续保持，油价较大概率仍将缓慢回落。但该种情景概率极低，根据polymarket与Kalshi两大主流预测平台数据，目前共和党横扫情景的概率已低于10%，因此就目前情况而言，分裂国会的情景已经为共和党最为实际的取胜结果。
五、总结与展望
总体而言，若目前参议院的摇摆州选情维持现状，则民主党横扫美国国会两院将会成为高概率事件，两党在国会的势力格局料将改变。但由于特朗普仍拥有总统否决权，以及两党在部分议题（美国AI产业政策、财税政策等）上存在部分共识，因此本次中选结果实际上对大部分议题的即时影响有限，倾向于中长期影响，但对于AI产业链内部的政策环境分化与长端美债走向，市场或更快反馈——数据中心板块与新兴云厂商（neocloud）将会面临最直接的政策逆风，美股科技板块将维持分化局面，长期美债的探底回升局面或将延续。
对于贵金属而言，该中选情景下将更多以“权益市场风偏总体回暖+长端美债利率延续回落”的情景作用于价格，贵金属上方宏观利空将进一步缓释，在联储不进一步释放鹰派态度的基础上，贵金属上方宏观利空将进一步缓释。
分析师：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
邮箱：wangyanqing@csc.com.cn
研究助理：李官芮
期货交易咨询从业信息：F03155818
邮箱：liguanrui@csc.com.cn
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