国泰海通｜宏观：涨价红利向上游集中——9月工业企业利润数据点评

报告导读：9月工业利润单月反弹，但剔除酒饮料茶的扰动后增速仍在放缓；涨价推动利润率同比转正，红利向上游和国企集中，中游利润率开始承压。

单月利润高基数下反弹，但含单一行业扰动。9月规上工业企业利润单月同比14.4%（前值4.2%），结束连续四个月的回落；1-9月累计同比15.5%，较前值仅回落0.2个百分点，基本企稳。但反弹有相当一部分来自酒饮料茶行业一次性利润入账月份的错位，该行业对全部工业利润增速的拉动由-7.7个百分点转为6.3个百分点。剔除酒饮料茶后，9月利润同比约8.3%，较7、8月反而放缓，强反弹不宜线性外推。

价格是最大边际变化，利润率同比由负转正。9月PPI同比升至5.0%，为2022年6月以来最高，工业增加值同比小幅回升至5.5%。营收增速反而放缓至6.6%，量价改善未完全转化为销售收入。利润率当月同比由-2.6%转为6.4%，成为利润反弹的直接来源；1-9月累计利润率5.68%，为2022年以来同期最高。

利润向上游集中，中游利润率开始受挤压。中游利润占比跌破五成，上游利润同比由7.6%跃升至25.0%：煤炭在产量收缩的情况下利润加速，几乎完全由价格驱动；化工量价齐升，显示涨价正向化工品扩散。中游利润增速连续两个月回落，电子设备仍是第一大引擎，但利润率下滑、斜率放缓；电气机械、通用设备由正转负，原材料涨幅快于出厂价格，是上游涨价向中游成本端传导的初步信号。下游汽车利润率降至年内低点，纺服增量不增利，剔除酒饮料茶后下游占比基本持平，消费端尚未出现广泛修复。

国企贡献超七成，民营和外资转负。国有控股企业单月利润同比由-22.2%转为34.9%，拉动全部工业利润增速约10.2个百分点。这一方面得益于煤炭、有色等国企占比高的上游行业充分受益于涨价，另一方面也受酒饮料茶基数效应推动。私营、外资企业利润同步转为负增长，涨价红利向上游国企集中、中下游民营和外资承压，盈利改善的广度有限。

存货同比续创新高，但边际压力略有缓解。产成品存货累计同比升至11.6%，为2022年10月以来新高，与营收增速的缺口走阔至5.0个百分点。不过存货绝对值环比基本持平，周转天数和应收账款回收期均有缩短，高增速部分来自基数和涨价带来的价值抬升。展望后续，涨价能否向中下游顺利传导、基数扰动的消退以及终端需求的承接力度，将决定工业盈利改善的持续性与广度。

风险提示：地缘风险加剧，大宗商品价格波动超预期，稳增长政策不及预期，国内需求修复不及预期。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：涨价红利向上游集中；报告日期：2026.10.27 报告作者：

李林芷（分析师），登记编号：S0880525040087

于博（分析师），登记编号：S0880526070017

重要提醒

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

扫码关注 星标不迷路

国泰海通证券研究所官方公众号

海量研报 | 热门活动 | 视听内容