酒类｜白酒磨底后期，啤酒预期下修：2027年投资策略

文｜江旭东  蒋祎  张晟  姜娅

当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望2027年，我们判断白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段，虽然当下内需侧仍有一定压力，但当前估值已反映较多行业中长期发展的悲观预期，再考虑到白酒板块当前已具备较强红利价值以及未来需求预期转向潜在的预期差，我们建议在行业底部增加对头部酒企的配置。

▍白酒处于周期磨底后期、出清尾声阶段。

2026年年初至今（2026/10/20），白酒指数（中信）-12.3%，跑输沪深300指数2.0pcts、跑输万得全A指数3.0pcts，迎驾贡酒（+5.8%）为唯一录得正收益的白酒公司，白酒板块上半年遭深度错杀显著跑输，三季度受益于流动性影响有所修复。本轮白酒行业的调整自 2021 年景气见顶算起已超过五年，行业先后经历了需求转弱、批价下行、渠道库存堆积、报表出清四个阶段。2026年至今，白酒行业也在价格、库存、渠道、业绩等多个维度完成绝大部分出清，当前处于磨底后期、出清尾声阶段，名酒批价、渠道库存、市场预期等底部信号已现。

▍2027年展望：供需有望实现“新均衡”。

行业需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏：1）宏观层面，生产端回暖打开商务修复通道，政策转向构成最大期权；2）产业层面：需求跌幅逐季收窄，供需错位正在被消化；3）低基数效应层面：连续出清后的报表基数降至近年最低。行业供给预计进一步收缩但竞争加剧：1）头部酒企出货主动收缩：从追求规模到健康成长，2027年出货端预计延续克制；2）份额加速向头部集中：2027年的行业竞争将更加激烈。

▍红利底仓先行，修复期权后置。

白酒板块当前已具备较强红利价值，截至目前（10/20），白酒板块股息率（TTM）为4.6%，较10年期国债利差+2.97个百分点，处于历史最高区间，头部酒企不断提升股东回报，有望逐步提升白酒板块的投资安全边际。从相对估值维度，中信白酒指数市盈率（TTM）为20.1x，已回落至中长期的底部区间，当前估值已反映较多行业中长期的悲观预期，逐步对需求长期萎缩、酒企业绩中枢下移的最保守假设完成定价，但若未来内需出现回暖趋势，白酒作为顺周期属性较为突出的消费资产，其需求弹性将远超当前估值所隐含的基本不增长的假设，预计板块存在较大的预期差与修复空间。

▍啤酒正经历销量与成本压力，建议适当调低预期。

啤酒2026年旺季已过，一季度啤酒行业保持较好的开局，春节错位与餐饮阶段性企稳支撑；二季度受宏观经济影响，整体较为疲弱，单月同比由增转降；三季度在较多雨水影响下，降幅进一步扩大至中高单位数。我们预计全年行业销量有所下滑，吨价在龙头高端化战略推动下整体稳中有升。盈利端，受生产规模下滑带来的影响，预计各企业利润端有少许压力。展望2027年，我们判断行业仍处于“量平价稳、盈利承压”阶段，建议适当调低对板块的预期，同时需要注意铝材、大麦等原材料成本上升带来的压力。行业超额收益建议关注两个方面：一是内部管理提效、大单品驱动、吨价提升的区域龙头；二是关注成本锁价充分、费用纪律严格、利润基数偏低的高市占率龙头企业。

▍风险因素：

宏观消费需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存高企风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。

▍投资策略：

当前白酒板块处于周期磨底后期、出清尾声阶段，价格、库存、预期等底部信号已现。展望2027年，我们判断白酒行业供需有望实现新均衡——需求有望在宏观催化和低基数下实现弱复苏，供给预计进一步收缩但竞争加剧。长期来看，行业有望稳步进入良性修复阶段，虽然当下内需侧仍有一定压力，但当前估值已反映较多行业中长期发展的悲观预期，再考虑到白酒板块当前已具备较强红利价值以及未来需求预期转向潜在的预期差，我们建议在行业底部增加对头部酒企的配置。啤酒超额主要寻求市场占有率具备提升可能的地方龙头企业与高市占率龙头。新酒饮关注市场风格和企业新品铺货节奏。

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