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资讯 作者：招商银行研究院 纽约分行
美东时间10月28日，美联储于10月议息会议宣布维持政策利率及资产负债表政策不变，符合市场预期。政策利率维持在3.75-4.00%区间，准备金利率维持在3.90%，资产负债表政策延续原有安排。委员会以10:2通过决定，库克和哈马克主张再加息25bp。继9月一致加息后，美联储选择暂缓行动，继续观察经济和金融条件变化。
高通胀仍是政策主要约束，前期加息和金融条件收紧的传导开始显现，为本次暂停提供了空间。我们维持年内或再加息1次25bp的判断，预计12月行动后再次进入效果评估期。短端利率上行空间逐步收窄，长端继续受到资本竞争支撑，“短端有顶，长端难下”仍是基准判断。
一、美国经济：增长韧性强化，通胀仍是主要矛盾
美联储进一步上调对经济增长的评价。10月声明将经济扩张由稳健调整为强劲，继续强调国内支出的韧性、生产率改善和资本投资扩张。沃什在发布会中进一步指出，消费支出支撑经济增长，高科技投资引领资本开支，其他领域的投资也开始扩大。增长动力的扩展增强了美联储继续聚焦价格稳定的底气。
美联储对就业形势保持积极判断。声明延续就业增长与劳动力增长相适应、失业率变化较小的表述。沃什认为，劳动力市场整体表现良好，并明确表示，本次会议讨论主要围绕价格稳定展开。这意味着，在双重使命的权衡中，较稳定的就业形势继续为控制通胀提供政策空间。
通胀回归目标的速度仍是美联储关注的重点。沃什强调，近期能源及相关价格再次上涨，美联储需要控制局部价格变化向更广泛领域扩散，同时维护仍然锚定的通胀预期。声明继续强调通胀及时回到2%的目标，政策关注点集中于价格压力的持续性、传导范围及其对预期的影响。
值得一提的是，沃什明确否认的AI发展“利率例外论”，认为利率上行同样会冲击AI部门。沃什在新闻发布会上指出，AI发展并非对利率不敏感。尽管长期趋势相对确定，但利率上行仍然会给AI发展“踩刹车”。
二、美联储政策：观察传导效果，保留加息空间
美联储暂停加息，部分鹰派官员表示异议。9月声明强调通过当次加息推动通胀更及时回到目标，10月则强调积累更多信息，以判断实现这一目标所需的政策立场。两名委员继续主张加息，多数委员选择等待，分歧主要体现为行动时点和对政策传导的判断。
金融条件收紧的影响得到进一步确认，成为美联储选择暂停和观望的重要原因。沃什指出，部分企业和家庭的金融与信贷条件已趋紧，市场参与者在资本配置上更加审慎。与此同时，他对整体金融条件的限制程度仍持审慎判断，美联储正在评估收紧的力度及其持续性，观察这些变化如何影响需求和通胀。
从中期看，金融条件与政策利率之间存在相互反馈，金融条件收紧难以成为结束加息的依据，中期加息空间仍在。若融资成本上升主要来自期限溢价或信用利差，市场可以承担更多紧缩作用，为美联储放慢行动提供空间；若主要来自对未来加息的预期，其约束效果也取决于后续政策兑现。美联储需要在观察传导与保持政策可信度之间把握节奏，以维持对需求和通胀的有效约束。
此外，沃什宣布对2027-2028年议息会议进行改革。2027年的8次议息会议将改为7次议息会议和1次不涉及利率调整的政策框架会议；2028年将进一步调整为6次议息会议和2次政策框架会议。
三、市场：反应中性偏鸽
市场对美联储议席会议反应偏鸽，加息预期小幅下调。美国国债收益率2年期下降3.9bp至4.70%，5年期下降0.7bp至4.84%，10年期上升2.1bp至5.02%，30年期上升3.3bp至5.34%。国债收益率曲线大幅趋陡（2s10s曲线：+6.0bp, 5s30s曲线：+4.0bp）。美元走弱。美元指数下跌0.19%至102.126，美元兑换离岸人民币汇率进一步下降至6.66左右。美股三大指数全面上涨。标普500收涨0.28%，纳斯达克收涨0.27%，道琼斯收涨0.19%。
美国美元货币市场整体运行平稳。隔夜美元回购（GC Repo）市场资金面持续趋松，Treasury GC利率在3.88% - 3.98%之间。期限回购市场整体保持稳定，月末资金利率仍维持在相对较高水平，反映月末资金需求对短期资金市场仍具有一定支撑。展望后市，短期内应重点关注月末资金需求、国债结算以及美联储政策预期对资金市场供需的综合影响。今日境外银行间美元拆借成交利率，隔夜3.99%左右，1w4.00%，1m4.10%，3m4.40%，6m4.55%。
基准情形下，12月仍可能再加息25bp，将目标区间上调至4.00-4.25%，随后重回观察期。增长韧性、就业稳定与高通胀支持有限收紧，金融条件的传导则影响行动节奏。若价格压力持续扩散、金融条件重新趋松，明年初追加25bp的可能性上升；若通胀持续回落、融资约束进一步显现，观察期可能相应延长。
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本期作者
海外宏观联合研究小组
谭卓 招商银行研究院 副总经理
zhuotan@cmbchina.com
王天程 招商银行研究院 宏观研究员
wangtiancheng@cmbchina.com
陈诚 纽约分行资金管理部总经理助理
cheng_chen@cmbchina.com
全奕 纽约分行交易助理岗
yiquanchloe@cmbchina.com?
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责任编辑|余然
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