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资讯 华源证券固收&银行 廖志明团队
26Q2理财规模回升，三季度延续增长。截至6月末，银行业理财存续规模为33.66万亿元，较一季度末增加1.75万亿元，同比增幅为9.75%；9月末进一步升至35.37万亿元，较6月末再增1.71万亿元。存款利率较低可能使得个人存款小幅外溢到理财及保险，利于理财规模进一步增长，我们认为10月或突破36万亿。
理财公司总资产增长，盈利表现有所分化。根据我们已统计的理财公司的定期报告，2026年上半年末总资产合计2916.0亿元，较25H1末增加299.5亿元，增幅约11.4%；2026年上半年净利润合计158.9亿元，可比口径（剔除民生理财）同比增长约5.5%。其中，大行理财公司净利润由57.8亿元降至56.5亿元，股份行与城农商行理财公司分别增至77.0亿元和25.4亿元。资本实力总体增强，但利润增长表现分化。
理财产品仍以固收类为主，公募基金权重上升。26H1末固定收益类及现金管理类产品合计32.48万亿元，占存续理财产品的96.49%。截至26Q2末，在理财投资资产中，债券占比保持41.6%，公募基金占比由26Q1末的5.7%升至7.0%，对应投资规模由约1.95万亿元升至2.52万亿元；同业存单占比由26Q1末的9.8%降至8.6%。到三季度末，公募基金占比进一步升至7.9%，基金配置的重要性继续提高。
理财公司配置公募基金的规模和比例差异明显。26H1末招银、兴银和工银理财的公募基金投资规模分别约2685亿元、1982亿元和1954亿元，处于我们已统计的机构前列；26H1末工银、招银和民生理财的基金配置比例分别升至9.57%、9.04%和11.96%。
债券基金仍是理财配置公募基金的核心品种，配置向指数债基倾斜。根据各理财产品披露的前十大持仓的数据测算，26H1末理财持有债券型基金约2.10万亿元，占公募基金投资规模的83.1%，较一季度末增加约0.52万亿元。细分品种中，26H1中长期纯债基金约0.84万亿元（占比33.14%），仍为最大类别；被动指数债券基金约0.57万亿元（占比22.78%），较一季度末增加约0.24万亿元，增量突出；短期纯债基金约0.46万亿元。理财增配债基的同时，债基内部配置向指数产品倾斜。从银行理财前十大持仓披露的主动型债券型基金来看，截至2026年6月末，持仓规模居前的主要是短债和中长期定开债产品。
股票型基金配置增加，股混基金总体占比仍较低。根据各理财产品披露的前十大持仓的数据测算，26H1末理财持有股票型基金约0.12万亿元（占理财公募基金投资比例约4.7%），较26Q1末明显增加，占比主要为被动指数型基金；混合型基金约0.07万亿元（占理财公募基金投资比例约2.9%），较26Q1末小幅增长。截至2026年6月末，从银行理财前十大持仓披露的主动股混基金来看，头部持仓以灵活配置型基金为主。
26Q2理财前十大持仓中，TOP10公募基金公司规模占比环比上升，行业头部聚集效应略有增强。根据Wind统计的理财前十大持仓测算，截至2026年6月底，理财配置公募基金的资产中，TOP10基金管理人规模占比为38.1%，较26Q1增加3.6pct，分别为：广发基金、海富通基金、汇添富基金、富国基金、易方达基金、华夏基金、鹏华基金、东方基金、博时基金、嘉实基金。
理财规模稳步增长或对信用债构成较强支撑，超长债四季度仍有较大的空间。存款利率较低，我们预计2026年理财规模有望增长3万亿以上。银行理财26H1末投资于存款的比例高达28.1%，由于年初以来信用债收益率明显下行，在业绩比较基准达标压力之下，或将倒逼理财拉长债券投资久期，适度配置超长债。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地。
风险提示：利率路径与债券供需可能偏离预期；理财监管变化或影响配置需求；依据前十大持仓测算的数据可能与实际持仓存在较大差异。
1.26Q2理财规模稳步增长
2026年上半年理财公司总资产继续增长，净利润则呈现结构性分化。根据我们已统计的理财公司的定期报告，其总资产合计由2025H1末的2616.5亿元升至2026H1末的2916.0亿元，增加约299.5亿元，增幅约11.4%；其中大行、股份行和城农商行理财公司总资产分别达到1303.5亿元、1153.6亿元和458.8亿元。净利润方面，2026H1合计为158.9亿元；剔除民生理财后的可比样本较25H1增长约5.5%。分类型看，大行理财公司净利润由57.8亿元降至56.5亿元，股份行和城农商行理财公司则分别由75.3亿元、22.9亿元增至77.0亿元、25.4亿元。
1.1.26Q2、26Q3理财规模连续增长
截至26Q2，银行业（含银行机构和理财公司）理财市场存续规模33.66万亿元，较26Q1末+1.75万亿元，同比+9.75%。截至26Q3，银行业（含银行机构和理财公司）理财市场存续规模35.37万亿元，同比+10.08%，较26Q2末+1.71万亿元，高于去年同期。
2026年9月理财规模降幅规模明显低于2021-2025年的9月份平均降幅。2026年春节较晚，理财规模月度增长节奏可能与春节较晚的2021年类似。26Q1理财规模下降了1.38万亿，降幅超过2024年及2025年的一季度。二季度合计增加1.75万亿元，高于上年同期增量。2024年和2025年理财规模增量均在3万亿元以上，存款利率较低可能使得个人存款小幅外溢到理财及保险，有利于理财规模进一步增长。过往来看，理财规模增长主要发生在二三季度，我们预计2026年理财规模将增长3万亿元以上。
1.2.26Q2理财公司管理规模普遍回升
26Q2理财公司管理规模普遍回升，股份行理财公司贡献了较多增量。我们已统计的机构的产品规模由26Q1末约28.44万亿元增至26Q2末约31.23万亿元，环比增加约2.78万亿元，增幅约9.8%；其中股份行理财公司增加约1.39万亿元，大行理财公司增加约1.05万亿元，城农商行理财公司增加约0.29万亿元。分组看，大行理财公司规模达到10.77万亿元，环比增长10.8%；股份行理财公司达到15.85万亿元，环比增长9.6%；城农商行理财公司达到4.31万亿元，环比增长7.1%。单家公司中，建信理财增加约3121亿元，信银理财和招银理财分别增加约2408亿元和2401亿元；多数机构环比增长，青银理财小幅回落。
2.26Q2理财资产配置情况
理财产品存续结构仍以固定收益类为主，混合类产品占比有所抬升。26H1末固定收益类（含现金管理类）产品存续规模32.48万亿元，占全部理财产品的96.49%；混合类产品规模1.07万亿元，占比3.18%；权益类产品约0.09万亿元，占比0.27%。与2025年末相比，固定收益类规模增加约0.16万亿元、占比下降0.60个百分点，混合类规模增加约0.20万亿元、占比上升0.57个百分点。至26Q3末，固定收益类产品进一步升至34.17万亿元，占比96.61%；混合类维持约1.07万亿元，权益类约0.11万亿元。混合类在上半年扩张较快，但固收类产品始终构成理财市场的主体。
26Q2理财增配公募基金，同时降低了同业存单和现金及银行存款的配置比例。26H1末理财投资资产约36.00万亿元，其中债券占比41.6%，与26Q1末持平；自26Q1至26H1，公募基金占比由5.7%升至7.0%，提高1.3个百分点；同业存单占比由9.8%降至8.6%，现金及银行存款由28.7%降至28.1%，非标债权由5.4%降至5.1%；拆放同业及债券买入返售维持5.9%，权益类资产维持1.9%。从配置规模来看，公募基金配置由约26Q1的1.95万亿元增至26H1的2.52万亿元，增加约0.57万亿元；同业存单占比回落则较为明显。二季度理财在保持债券核心仓位的同时，提高了公募基金在组合中的权重。
进入26Q3，公募基金在理财资产中的占比继续上行，债券和非标债权的配置占比小幅下降。9月末公募基金占投资资产的7.9%，较26H1末的7.0%提高0.9个百分点；自26H1至26Q3，债券占比由41.6%降至41.0%，非标债权由5.1%降至4.6%，权益类资产由1.9%降至1.8%，同业存单占比从8.6%回升至9.3%，现金及银行存款由28.1%微升至28.2%，拆放同业及债券买入返售则由5.9%降至5.1%。按照投资资产规模计算，26Q3公募基金投资约2.96万亿元，较6月末增加约0.44万亿元。
3.26Q2理财公募基金配置规模与结构
3.1.公募基金配置比例与品种变化
26Q2理财对公募基金的投资规模及占比双双提升。26H1末理财投资公募基金约2.52万亿元，较26Q1末约1.95万亿元增加约0.57万亿元，占投资资产比重由5.7%升至7.0%。这一投资规模在2025年末约为1.82万亿元，26Q1末约为1.95万亿元，至26H1末进一步升至2.52万亿元，增长节奏较一季度明显加快。26Q3理财对公募基金投资规模和占比延续增长态势。
我们根据各理财产品披露的前十大持仓的数据，分析理财产品持有公募基金的情况。
债券型基金仍是理财持有公募基金的核心品种。根据理财前十大持仓数据测算，26H1末债券型、货币型、股票型和混合型基金分别约为2.10万亿元、0.20万亿元、0.12万亿元和0.07万亿元，占基金投资规模的83.1%、7.8%、4.7%和2.9%。分项看，债券型基金较26Q1末增加约0.52万亿元，股票型基金增加约0.08万亿元，货币型基金增加约0.03万亿元，混合型基金小幅增加。债券型基金占比从约81.0%升至83.1%，股票型基金占比从约2.1%升至4.7%，说明增量主要集中在债基，同时股票基金的相对权重也有所提高。基金配置的主要增量来自债券型基金，股混品种虽有扩张，整体仍由固收品种主导。
3.2.各理财公司基金持仓配置情况
不同理财公司的公募基金投资规模和配置比例差异较大。根据我们已统计的理财公司，26H1末招银理财、兴银理财和工银理财的公募基金投资规模分别约2685亿元、1982亿元和1954亿元，位于前列。26H1末民生理财和信银理财的公募基金投资规模分别约1787亿元和1674亿元，华夏理财约1422亿元，交银理财约1368亿元。招银理财26H1较2025年末增加约1023亿元，工银理财26H1较2025年末增加约493亿元；同期浦银理财从约525亿元升至约1278亿元，增量也较明显。
从配置比例看，多家理财公司2026H1较2025年末提高了公募基金占比。自2025年底至26H1，工银理财由6.8%升至9.6%，招银理财由5.7%升至9.0%，民生理财由6.2%升至12.0%，提高约5.8个百分点，增幅较大；渤银理财26H1末占比为14.9%，仍处较高水平；华夏理财由7.8%升至10.0%，交银理财由5.6%升至7.5%，也呈现上行。
3.3.理财分类基金持仓统计
3.3.1.债券基金配置向指数债基倾斜
26Q2理财增配债券型基金，债基在基金持仓中的主导地位进一步巩固。根据理财前十大持仓数据测算，债券型基金投资规模由26Q1末约1.58万亿元增至26H1末约2.10万亿元，增加约0.52万亿元；同期占基金投资的比例由约81.0%升至83.1%。细分来看，26H1中长期纯债型基金约0.84万亿元、短期纯债型基金约0.46万亿元、被动指数型债券基金约0.57万亿元，三类产品合计约1.87万亿元，占债券型基金持仓近九成。与26Q1末相比，被动指数型债券基金增加约0.24万亿元，增量高于中长期纯债和短期纯债基金各约0.14万亿元。债基增量是26Q2公募基金配置增长的主要来源。
四类主动债券基金的头部产品持仓规模差异较大，持仓规模居前的主要是短债和中长期定开债产品。截至2026年6月末，银行理财前十大债基持仓中，26Q2理财持有申万菱信安泰瑞利中短债约82.79亿元、汇添富长添利约69.06亿元、汇安恒利39个月定开纯债约55.34亿元；长城短债和东方卓行18个月定开债分别约72.38亿元和47.18亿元。在银行理财前十大持仓所包含的二级债基中，鹏华双债加利和景顺长城景颐双利的持仓规模分别约为20.62亿元和11.83亿元。
3.3.2.股票基金增量突出，混合基金小幅增长
26Q2理财对股混基金的配置有所增加，但绝对规模仍小于债基。根据理财前十大持仓数据测算，股票型基金规模由26Q1末约0.04万亿元增至26H1末约0.12万亿元，混合型基金由约0.066万亿元增至约0.072万亿元；26H1二者合计约0.19万亿元，低于同期债券型基金约2.10万亿元的规模。两类基金占全部公募基金持仓的比例合计约7.6%，其中股票型基金占比4.7%，混合型基金占比2.9%。相较26Q1末，26Q2股票型基金增加约0.08万亿元，是股混基金增量的主要来源；混合型基金变化明显较小。
主动股混基金的头部持仓以灵活配置型基金为主。截至2026年6月末，银行理财前十大持仓中，26Q2理财持有广发安盈混合约20.85亿元、鹏华弘康混合约15.72亿元、中欧琪和混合约11.73亿元，三只产品合计约48.29亿元；其后是大成景尚混合约7.57亿元、鹏华弘泰混合约5.54亿元。首位的广发安盈混合持仓约为第四名大成景尚混合的2.8倍，头部梯队内部亦存在较大差距。对比根据前十大持仓测算的26H1股票型基金约0.12万亿元、混合型基金约0.07万亿元的理财总持仓，单只主动股混基金的持仓规模仍然有限，呈现少数产品居前、其余产品相对分散的特点。头部名单中多只产品属于灵活配置型基金。总体看，理财虽增加股混基金配置，但主动产品选择仍集中于少数基金。
4.理财持仓公募基金的管理人情况
2026Q2理财前十大持仓TOP10公募基金公司规模占比环比上升，行业头部聚集效应略有增强。根据Wind统计的理财产品前十大持仓数据，截至2026年6月底，理财配置公募基金的资产中，持仓TOP10基金管理人规模占比为38.1%，较26Q1增加3.6pct。
截至2026年6月底，根据Wind统计的理财前十大持仓资产中配置公募基金规模排名前十的基金公司为：广发基金、海富通基金、汇添富基金、富国基金、易方达基金、华夏基金、鹏华基金、东方基金、博时基金、嘉实基金。
5.投资分析意见
26Q2理财规模增长，公募基金投资扩张，债券型基金是最主要的承接方向。公募基金配置占比从26Q1末5.7%升至26H1末7.0%，高于2025年末的5.1%。根据理财前十大持仓数据测算，26Q2债券型基金占基金持仓的83.1%，被动指数型债基增量约0.24万亿元，中长期纯债和短期纯债基金分别增加约0.14万亿元；股票型基金虽有增配但基数仍小，26H1末理财持有股票型基金约0.12万亿元（占理财公募基金投资比例约4.7%），较26Q1末明显增加；混合型基金约0.07万亿元（占理财公募基金投资比例约2.9%），较26Q1末小幅增长。
我们认为，理财规模稳步增长对信用债或将构成较强支撑。2025年理财规模增量约3.3万亿。存款利率较低，我们预计2026年理财规模有望增长3万亿以上。银行理财2025年末投资于存款的比例高达28.2%，在业绩比较基准达标压力之下，由于理财规模较快增长，理财配置信用债、债基与债券委外的需求较高，未来一两年，理财或需要适度提升债券持仓比例、适度拉长债券持仓久期等。
积极把握超长债下半场行情，四季度仍有较大的空间。当前，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，债券收益率曲线仍陡峭，超长债机会仍较突出。经济K型分化，内需一定程度上承压，融资需求持续偏弱，四季度政策利率可能下调。当前，年内超长债发行已接近尾声，四季度债市或将定价2027年超长债供给的可能减少，有望推动30Y-10Y期限利差大幅压缩。我们预计11月将完成注资特别国债发行，12月初可能完成大行及险资注资，预计将增强大行及险资超长债持仓能力。我们预判，年内30Y国债收益率或将走向2.0%以下，2027年或走向1.8%。我们建议继续重点关注20Y及以上国债和地方债之大机会，资金或填平价值洼地，中短债机会有限。
6.风险提示
（1）经济修复及政策利率调整的时点、幅度可能与预期不同，引发债市调整；超长债发行节奏及机构配置需求可能偏离预测，导致债券供需和期限利差走势不及预期。
（2）理财监管政策、产品规模和配置行为变化可能影响债券及基金投资需求。
（3）本文部分持仓规模及占比依据理财产品披露的前十大持仓测算，受披露范围、穿透程度及第三方数据口径限制，测算数据可能与实际持仓存在较大差异。
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对外发布时间：2026年10月29日
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看好：行业股票指数超越同期市场基准指数； 中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； 看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 |
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 |
本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深 300 指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。 |
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