永安研究丨晨会纪要20261030

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场转而回落，期指四个品种走势继续分化，其中IF主力合约下跌1.11%，收报3980.4点，IH主力合约上涨0.02%，收报2714点，IC主力合约下跌2.78%，收报6374.6点，IM主力合约下跌2.96%，收报6304.4点。

【基差】IF主力合约贴水61.44点，IH主力合约贴水48.79点，IC主力合约贴水79.12点，IM主力合约贴水74.38点。

【资讯】受AI投资热潮拉动，美国第三季度实际GDP年化季环比增长3.4%，超出市场预期并创一年来最快增速。数据同时显示，美国9月核心PCE物价指数同比升3.1%，环比升0.3%，均符合市场预期。美国上周初请失业金人数下降1000人至19.4万人，低于预期的19.9万人。

美国副总统万斯已致信伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊，试图重启谈判。此举旨在探寻美伊能否找到足够的共同点，从而避免美国未来几周内对伊朗再次发动打击。伊朗方面称已收到该信函，但尚未做出回应，同时强调美国必须落实伊朗提出的七项条件。

【观点】国际方面，油价依旧处于高位，美联储10月如市场预料并未加息，下次加息时点或在12月，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，短期期指或继续底部震荡。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价110860（-90）。

【基差】1#电解铜现货对当月+1140。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪近端再度抬头，华南地区库存连续去化接近年内低点。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察。整体而言，市场投机性情绪并未恢复，市场综合情绪维持谨慎。宏观层面本周全球风险资产调整较大，流动性出现一定程度恐慌，对贵金属影响较大，并对有色品种也有一定影响。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3068（-13），LME 0-3M价差20.07，沪铝昨收于23310（-230），夜盘收于23375（+65）。LME铝-SHFE铝（不含税）-37美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海150元/吨（-25），佛山120元/吨（-15），巩义-40元/吨（-15）。日本现货升贴水240美元/吨（+10），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月29日铝锭社库合计54.9万吨，环比-0.4万吨。据SMM，10月29日铝棒社库合计13.8万吨，环比-0.4万吨。10月28日，LME入仓0吨，出仓225吨，总注销仓单数量14225吨(-225)；10月28日，LME场外库存63507吨(-1370)。

【热点新闻】【2026-10-21】EGA｜EGA Al Taweelah 631 1262 pots 50% restarted Oct 21 2026：阿联酋Al Taweelah电解铝厂已重启631/1262台电解槽，较8月底315台增加316台，恢复比例由25%升至50%，目标仍为2027年一季度全面复产。【2026-10-28】SMM｜Thailand aluminium scrap HS7602 imports 586148 tonnes +13.1%：泰国2026年1—9月废铝进口58.61万吨、同比增长13.1%，首次明确此前拟议进口禁令涉及的废铝单独规模。印度贸易商称部分原向泰国供货的供应商已转向印度报价，但禁令尚未生效、实际货流转向未获证实。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，升贴水环比继续走弱。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，近期去库速度较快。内外比价回升后外需仍存下行压力，但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，累库预估时点后移，谨慎看空；由于合约换月以及担忧保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，远月偏向反套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25200-25700元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612收118,090元/吨，涨0.19%。金川镍报122,070元/吨，涨150元，升水维持3,900元/吨高位；俄镍报118,230元/吨，升水100元；电池级硫酸镍报26,590元/吨，跌190元，纯镍与镍盐走势分化。

【基差/升贴水】金川升水3,900元/吨维持高位；LME0-3贴水188.79美元/吨，外盘结构仍为负值，现货紧张主要体现在国内可交割货源。

【重要数据】LME镍库存278,790吨，减少24吨，绝对水平仍在28万吨以上；上期所镍仓单89,179吨，减少917吨，显性库存压力未减。

【热点新闻】联合减产传闻遭否认，但被动减产意愿升温。前期印尼联合减产传闻虽遭多家企业否认，但随着镍价下行，高镍生铁价格已逼近部分冶炼厂成本线，被动减产与检修意愿有所上升。与此同时，印尼RKAB配额上调至2.9-3.0亿吨，矿端宽松预期进一步确认；全球LME与SHFE镍显性库存过剩规模约75万吨，供应压力仍是主线。

【观点】减产叙事证伪后定价重回过剩现实，短期低位震荡。

核心逻辑：主动联合减产被否认，被动减产仅局部出现，规模不足以对冲印尼配额宽松与近28万吨LME库存的过剩压力。需求端不锈钢与新能源维持刚需，无亮点。成本线附近的被动减产提供边际支撑，但不改变过剩格局，盘面反弹更多来自空头减仓而非基本面反转。

短期策略：观望或高抛低吸。缺乏趋势性上行驱动，但价格已至成本敏感区间，追空性价比有限。关注印尼被动减产实际落地及不锈钢排产变化。

中长期策略：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。镍自身过剩压力大于不锈钢，比价收敛逻辑未变。

风险：印尼政策超预期收紧；被动减产从局部扩散为更大规模；宏观风偏剧烈波动。

锡

【价格】沪锡主力SN2612收379,620元/吨，跌1.77%，盘中最低377,000。LME锡3M约50,717美元/吨，跌1.45%。现货锡锭报385,750元/吨，跌3,300元；云锡对11月升水3,000-3,500元，小牌升水1,800-2,400元，近端偏紧结构未解。

【行业新闻】宏观（科技股财报冲击AI叙事）：隔夜美股科技巨头财报集体“爆雷”，谷歌（Alphabet）收跌12.64%，英特尔盘后暴跌超20%，第四财季营收指引150-160亿美元低于预期。首席商务官明确表示AIMode标签页对业绩造成拖累，市场对“巨额AI支出能否产生回报”的质疑急剧升温。

供应：矿端复产缓慢，云锡检修叠加云南、江西开工率低位，精锡产量继续受压；但9月锡精矿与精锡进口双创年内新高，供应端存在边际压制项。

需求：传统焊料需求偏弱，叠加谷歌、英特尔财报暴露的AI变现瓶颈与PC硬件疲软，下游对Q4电子订单的预期进一步下修，采购维持刚需，整体交投偏淡。

【供需与库存】上期所锡仓单2,018吨，较前日持平，仍处近5年绝对低位；LME库存4,020吨，减少15吨；社会库存6,689吨，三口径可见库存整体仍在低位，挤仓结构尚未解除。

【观点】空头趋势进一步强化，但极低仓单下的挤仓风险仍是空头首要短期风险。

核心逻辑：谷歌与英特尔的暴跌，使“AI需求叙事”与“消费电子硬件周期”同时遭遇现实检验，锡的需求端预期从“平淡”转向“加速下修”。这一变化与进口放量的中期压制形成共振，空头的基本面逻辑较此前更加扎实。但仓单仅2,018吨的近5年低位叠加现货升水高企，使近月挤仓风险维持高位，追空仍需控制仓位。

空头风险：仓单极低+挤仓结构明确，若仓单重新去化或下游补库放量，近月可能剧烈向上修正；云锡检修结束及进口持续放量或缓和近端偏紧；科技股若在超跌后出现情绪修复，可能带动锡价短期反弹。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存开始去库，本周五地社库3.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1517.346美元/盎司（-17），国内金交所铂金373.53元/克（-5），华通贵金属铂金377元/克（-1）。钯金方面，伦敦钯金最新价1009.977美元/盎司（-18），国内长江现货钯金236元/克（-4），华通贵金属钯金235元/克（-4）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-3.84元/克（-0.32），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-12.89元/克（-1.89），进口窗口持续关闭。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议按兵不动，符合市场预期，会议整体新增信息有限，当前强美元、高利率的宏观环境仍压制贵金属上方空间；基本面方面前期下游采购需求释放较多，近期需求有所回落，当前NYMEX钯金价格已低于大部分南非矿山AISC成本，包括未泰铂业与斯班静水，综合考虑到南非铂族矿企以铂族金属为主产品、矿山成本以一篮子PGM金属计算、铂钯供应弹性较低，在没有进一步向下驱动下，钯金下行空间和速度或受到一定约束。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收88360（-4940），-5.29%，持仓增1万余手。今日低开后一路增仓下行，日内新低已现。

【供给】截止10月29日，周LC产量+1446吨，上周+845吨。

【库存】截止10月29日，周LC库存-1894吨，上周-4903吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月29日报价96100（-3950）。

【仓单】仓单17759，-1443。

【持仓】2701合约前二十席位，多头34.8万手，增8000余手，其中国君、中信各增2000余手，银河、广发各增1000余手，申银万国减1000余手。空头36.9万手，增5000余手，其中方正中期增3000余手，中信建投、永安、中泰各增1000余手，国君、一德、国投各减1000余手。

【观点】供给端增加预期影响持续，预计月产量在2000-3000吨左右，今年年内对平衡表影响有限。与此同时，今日数据显示供给较上周持续增加，去库大幅度放缓，且排产整体持续偏弱。下游刚需补库为主。当前整体偏弱运行。当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津99硅报价升主力合约维持在500-550，内蒙升水350-400。多晶硅包头东方希望N密报价12-3000，丽豪11+300~2500。

【供需与库存】中短期看，多晶硅方面，10月份开工出现明显下降，整体排产不及10万吨，供需整转为持小幅去库。目前上游厂家整体挺价心态较强，但现货情绪一般，下游前期补料较多，近期盘面下跌后的补货力度并不明显。工业硅方面，西南产区进入枯水期后逐渐减产，在合盛复产力度一般的假设下，工业硅在枯水期维持小幅去库的紧平衡状态。当前上游企工厂挺价心态明显，低价可流通货源有限，成本与现货支撑力量偏强。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2900（0）；螺纹，江苏镔鑫3150（10），北京3120（10）；热卷，上海3220（10），邯郸3160（10），乐从3200（10）。

【基差】螺纹01合约113；热卷01合约43。

【价差】华东卷螺差90，螺纹1-5月间-9，热卷1-5月间-24，1月卷螺差140，5月卷螺差155。

【利润】螺纹华东128，河北-37，山西-23；热卷：华东30，河北-77，山西3。

【供应】10月29日螺纹181（6），热卷288（2），五大品种798（6）。

【需求】10月29日螺纹206（5），热卷296（6），五大品种841（17）。

【库存】10月29日螺纹497（-25），热卷428（-7），五大品种1405（-43）。

【观点】旺季需求全面落空，产量同样是低位，螺纹库存去化较快，绝对水平不高，热卷库存偏大，热卷基本面弱于螺纹，卷螺差修复至中性水平。往后看，11月终端需求走弱空间还不是很明显，铁水存在一定支撑，叠加钢厂盈利水平偏差，若原料价格没有进一步大幅下跌，短期钢价下行空间或有限。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价879，日照超特粉517，日照金布巴630，日照PB粉653；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差31，金布巴05基差45，金布巴09基差56；pb01基差3，pb05基差17，pb09基差28。

【利润】金布巴20日进口利润2。超特20日进口利润19。

【供给】澳巴19港发货量2686，45港到货量2294。

【需求】45港日均疏港量315，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16435，247家钢厂库存8694。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1427.5(43)05合约1337(47)09合约1369(42)JM现货价格：肥煤2188.7(0)低硫主焦2321(-4.3)中硫主焦2199.5(0)高硫主焦2112.4(0)动力煤1035(0)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1937(40.5)05合约1882(33.5)09合约1887(4)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差612.5(-43)05基差703(-47)09基差671(-42)月差：01-0590.5(-4)05-09-32(5)09-01-58.5(-1)J基差：01基差313(-40.5)05基差368(-33.5)09基差363(-4)月差：01-0555(7)05-09-5(29.5)09-01-50(-36.5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率72.52(1.14)精煤日产量68.14(0.43)。J供给：230家焦化厂产量48.81(-0.29)230家焦化厂产能利用率70.6(-0.43)全样本焦化厂产量61.29(-0.41)全样本焦化厂产能利用率71.36(-0.48)钢企焦炭产量46.71(-0.01)钢企产能利用率85.37(-0.01)。焦炭消费量104.54(-0.61)日均铁水232.3(-1.36)。

【库存】J库存：焦化厂73.25(-4.76)港口库存146.07(-0.04)港口库存环比-0.03(9.86)钢厂库存588.09(7.87)钢厂库存可用天数10.8(0.15)全国焦炭库存807.41(3.07)。JM库存：港口297.74(29.79)焦化厂库存947.71(16.48)煤矿炼焦煤库存230.67(-16.87)钢厂库存764.58(3.45)钢厂库存可用天数12.31(0.06)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU宽幅震荡，山东现货上涨10元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，市场供给偏紧格局延续，沥青现货价格重心显著上移。BU11月为5456元/吨(+56)，BU12月为5198元/吨(+53)，山东现货为6290元/吨(+10)，华东现货为6280元/吨(0)。

【结构】BU11月基差为624元/吨(-56)，BU12月基差为882元/吨(-53)，BU11月-BU12月为258元/吨(+3)，BU11月-BU1月为346元/吨(0)。

【利润】炼厂综合利润为-724元/吨(-45)，

炼厂综合利润处亏损状态。

【供应】炼厂间歇性排产，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，华东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润略偏低，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。美伊延续边打边谈的僵局，曼德海峡风险陡升。目前霍尔木兹海峡仍处于双方高度管控之下，航运量较冲突前大幅下降，双海峡共振钳制中东原油供应。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2611：7733元/吨；PG2612：7665元/吨。LPG盘面价格震荡。

【结构】11月合约基差-33元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：545元/吨；山东液氯：700元/吨；SH2611：1583元/吨；SH2701：1460元/吨。烧碱盘面价格止跌。

【结构】11月合约基差67元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19155元/吨（-415）；NR主力16270元/吨（-325）；美金泰标2490美元/吨（-30）；人民币混合18480元/吨（-320）。

【基差】泰混-RU主力基差-675元/吨（+95）。

【利润】泰标加工利润2美元/吨（-3）。

【库存】RU期货库存14.44万吨（-0.08）；NR期货库存0.56万吨（-0.01）。

【资讯】据隆众数据，截至2026年10月25日，中国天然橡胶社会库存110.3万吨，环比下降0.2万吨，降幅0.21%。中国深色胶社会总库存为74.7万吨，环比下降0.17%。其中青岛现货库存降0.5%；云南增2%；越南10增8%；NR库存小计降35%。中国浅色胶社会总库存为35.6万吨，环比降0.3%。其中老全乳胶环比降2.4%，3L环比增1.6%，RU库存小计增1.6%。

【观点】天然橡胶近期震荡下行，现货市场轮换为主，套利平仓，工厂买货。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货持平，期货持平；玻璃现货走弱，期货走强。

纯碱现货：华北990（日+0，周+40）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月978（日-1，周+43）；5月1028（日+1，周+33）；9月1063（日+3，周+22）。

玻璃现货：华北864（日+0，周+0）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月857（日+4，周+29）；5月908（日+6，周+18）；9月942（日+5，周+7）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月12（日+1，周-3）；5月-38（日-1，周+7）；9月-73（日-3，周+18）。

纯碱月差：1/5价差-50（日-2，周+10）；5/9价差-35（日-2，周+11）；9/1价差85（日+4，周-21）。

玻璃基差：1月7（日-4，周-29）；5月-44（日-6，周-18）；9月-78（日-5，周-7）。

玻璃月差：1/5价差-51（日-2，周+11）；5/9价差-34（日+1，周+11）；9/1价差85（日+1，周-22）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-409（日+3，周+5）；联碱法毛利-604（日+3，周+6）；天然法毛利-94（日+5，周+9）。

玻璃利润：煤制气毛利-292（日+1，周-2）；石油焦毛利-726（日+0，周+0）；天然气毛利-778（日+0，周-138）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.00）；1月比值1.14（日-0.01，周+0.01）；5月比值1.13（日-0.01，周+0.01）；9月比值1.13（日-0.00，周+0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量中低位；浮法玻璃供应持平。

纯碱供应：整体开工67.9%（环比+3.1%，同比-18.2%），产量66.1（环比+2.9，累计同比+6.3%）。

玻璃供应：产量1713（环比-1，累计同比-6.6%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比持平；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.9%（环比+0.6%，同比-3.7%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-21.0%），浮法日熔量140795（环比+0，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回升；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库132.3（环比-11.1，同比-14.6%）；表需77.2（环比+3.8，累计同比+7.2%），国内表需70.6（环比+3.8，累计同比+4.7%）。

玻璃库存：13省库存6465（环比-33，同比+3.5%）；表需1751（环比-50，累计同比-5.6%），国内表需1712（环比-50，累计同比-6.5%）。

【观点】周四纯碱现货持平，期货持平，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货走弱，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月29日，CBOT大豆1月收于1234.50美分/蒲，-2.50美分，-0.20%。CBOT豆粕1月收于329.2美元/短吨，-5.9美元，-1.76%。CBOT豆油12月收于65.69美分/磅，+0.15美分，+0.23%。NYMEX原油12月合约收于102.86美元/桶，+0.92美元，+0.90%。BMD棕榈油1月合约收于4616令吉/吨，-71令吉/吨，-1.51%。夜盘+14令吉，+0.30%。

10月29日，DCE豆粕2701收3161元/吨，-47元，-1.47%。DCE棕榈油2701收9090元/吨，-231元，-2.48%。DCE豆油2701收于8901元/吨，-105元，-1.17%。CZCE菜油2701收于10217元/吨，-36元，-0.35%。CZCE菜粕2701收2230元/吨，-5元，-0.22%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-41元/吨(37）。华东地区豆油基差，1月合约219元/吨(5）。豆棕价差，1月合约-189元/吨，5月合约-982元/吨，9月合约-982元/吨。豆粕月间15合约337元/吨(-21)，59合约-95元/吨，91合约-242元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-560元/吨，2027年2月-184元/吨，3月-101元/吨，4月-46元/吨，5月-44元/吨，6月-126元/吨，7月-178元/吨。阿根廷2026年10月58元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量207.51万吨，开机率67.25%。

【需求】豆粕日成交38.88万吨，前一日28.27万吨。豆油成交0.4万吨，前一日2.35万吨。棕榈油成交1.22万吨，前一日3100吨。

【库存】进口大豆商业库存718.17万吨，港口库存873.9万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存127.4万吨。棕榈油商业库存121.76万吨。菜油库存42.8万吨。豆粕商业库存118.64万吨。菜粕库存18.16万吨。

【资讯】欧盟《零毁林产品条例》（EUDR）将于12月30日生效，该规定要求进口商证明大豆及相关产品未涉及毁林土地，违者将面临重大处罚。

美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，10月22日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增2,576,396吨，符合预期。较之前一周减少9%，但较前四周均值显著增加106%。其中，对中国大陆净销售为1,626,959吨。

10月29日，国内豆粕现货市场价格下跌，其中天津市场3240元/吨，跌10元/吨，山东市场3160元/吨，跌20元/吨，江苏市场3130元/吨，跌30元/吨，广东市场3160元/吨，跌20元/吨。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3161元/吨，跌48，持仓209.94万手，日增仓0.03万手。

【观点】周四，CBOT大豆继续收跌，美豆丰产卖压以及巴西播种快速推进的压力持续。上周，中国再次开启对美豆的大力采购，国际原油大幅上涨，给美豆以支撑，接下来关注美豆收割进度，巴西大豆播种进度的影响。周四，豆粕期货跟随外盘下跌，本周基差日间反复波动，接下来关注大量采购美豆对榨利和基差的影响，关注巴西雷亚尔贬值情况。虽然国际原油高位为植物油价格提供了支撑，但马来和国内棕榈油库存高位，令棕榈油弱现实明显。资金持续围绕弱现实和强预期博弈。

棉花

【价格】ICE期棉周四收高，在连续下跌后出现逢低买盘和纺织厂采购。交投活跃的12月合约上涨0.35美分，或0.45%，最终结算价报78.50美分。

郑棉周四小幅下跌。主力01合约收跌75点于15195元/吨，持仓增1千余手。夜盘跌5点，持仓变化不大。05合约收跌70点于15855元/吨，持仓增1万4千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增1万2千余手，空增1万6千余手。其中变化较大的是多头方中粮增5千余手，东证增4千余手想，国贸、东吴各增2千余手，而中信减4千余手。空头方中信增7千余手，中粮增5千余手，银河、国贸各增2千余手，而东证减4千余手。

【基差】10月29日中国棉花价格指数16810元/吨，跌100元/吨。29日新疆乌苏机采新棉双29含杂3.2%以内对应2701合约疆内库销售基差在850-1050元/吨，提货价在15910-16250元/吨，较前一日下跌50元/吨左右。江苏无锡区域纺织企业采购的内地库新疆棉3129B以上含杂3%以内，成交到厂价在16800-17040元/吨，较前一日下跌50-80元/吨，纺企随用随购。

【利润】C32S利润-250元/吨，日变化39元/吨。J40S利润-469元/吨，日变化6元/吨。

【库存】10月29日郑棉注册仓单为6663张，较昨日减少42张。有效预报198张，较昨日持平。合计6861张，减少42张。

【资讯】截止2026-10-22当周，美棉出口26/27年度陆地棉21.65万包，比上周增加8%，比前四周均值增加21%。其中采购国为:中国5.21万包，土耳其4.08万包，越南3.5万包，印尼2.64万包，墨西哥2.14万包。当周出口27/28年度美棉3.83万包，其中采购国为印尼

1.7万包，洪都拉斯8000奥，中国5300包，越南4400包，墨西哥3600包。当周美棉出口装运16.08万包，比上周减少18%，比前四周均值减少1%。主要出口目的地运往:越南6.52万包，巴基斯坦2.66万包，土耳其1.39万包，墨西哥1.02万包，洪都拉斯6600包。

收购动态：10月28日，新疆地区手摘棉收购指数7.72元/公斤，较前一日下跌0.1元/公斤，同比上涨0.67元/公斤；机采棉收购指数7.13元/公斤，较前一日下跌0.07元/公斤，同比上涨0.83元/公斤。目前，巴楚县、麦盖提县仍有农户尚未交售籽棉，少量等价的棉农也都急于交售，但仍有个别棉花经纪人报价7.35元/公斤，轧花厂普遍不接受这个价格。手摘棉集中在7.7-7.9元/公斤左右，机采棉6.5-6.8元/公斤左右。

下游：棉纱现货下滑。纺企棉纱报价仍基本维持平稳，但扛价成分更强，目前市场销售明显不畅，企业成品库存上升，存货压力增大。棉价持续下探，也令企业较难维持价格稳定。据河南某纺企反馈，由于棉纱库存增加，为确保现金流，目前开机率已下调至40%左右，成品库存在一月左右，近期随棉价回落，企业棉纱已降价达到千元左右，以减少库存压力。目前下游织造集中区域的开机率也处继续收缩状态。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。近期再度下跌，且收购价也联动下跌。但逢低有一定买盘，以及倒挂增加带来的阶段低估，观察盘面15000附近的表现。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（此前对商品影响偏空为主，近期压力暂缓有待观察），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格上涨10元/吨，新季玉米收购价2160元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，17家收购价持平，5家上调收购价格8-20元/吨。销区价格上涨10元/吨，广东蛇口港自提报价2290元/吨，广西钦州港2310元/吨。

【期货】01合约收盘2215（-4），持仓127.5万手（-0.09万手）；03合约收盘2242（-3），持仓49.4万手（+0.8万手）。盘面冲高回落，缩量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2160元/吨，对01合约基差-55，对03合约基差-82。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3万吨，鲅鱼圈港约1万吨；山东深加工企业门前剩余车辆443辆，环比增加99辆。

【库存】截至10月23日，北方四港库存228.8万吨，环比增加9.3万吨；广东港口库存35.5万吨，环比增0.9万吨；期货仓单99962手。

【观点】东北产区供应量增加，价格维持偏弱运行。华北地区到货量维持低位，连续提价后收购进入稳定区。北港库存处于四年高水平，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】10月29日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.15元/公斤，较前一日下跌0.06元/公斤，河南均价9.07元/公斤（-0.1），四川均价9.04元/公斤（-0.08），江苏均价9.22元/公斤（-0.03）；期货市场，10月29日总持仓455611手（＋2420），成交量267385手（-72508）。LH2611收于9005元/吨（-185），LH2701收于9554元/吨（-290），LH2703收于9350元/吨（-260）。

【库存】10月29日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。当下销售进度偏慢，需求增量有限，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。