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2026 年三季报点评：大势承压致降速明显，盈利亦受扰动
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 15,839 | 20,875 | 22,970 | 25,367 | 28,133 |
| 同比(%) | 40.63 | 31.80 | 10.03 | 10.44 | 10.90 |
| 归母净利润(百万元) | 3,327 | 4,415 | 4,833 | 5,213 | 5,721 |
| 同比(%) | 63.09 | 32.72 | 9.47 | 7.85 | 9.75 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 4.53 | 6.01 | 6.58 | 7.10 | 7.79 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 22.53 | 16.97 | 15.50 | 14.38 | 13.10 |
投资要点
◼ 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收186.0亿元，同比+10.4%，归属于母公司所有者的净利润 41.5 亿元，同比+10.2%；其中 26Q3 营收61.5亿元，同比+0.8%，归属于母公司所有者的净利润 12.8亿元，同比-7.8%。
◼ 消费大势承压+天气因素，增长降速明显。26Q3 公司营业收入同比+0.8%，相较上半年 15.9%的同比增速明显放缓，主因宏观层面消费总体偏弱，7-8 月社零增长均在低水位，仅 9 月受双节错位略有提升，饮料、零食、调味品、白酒等多品类Q3营收增长均表现为承压，上市公司报表均有体现；其次三季度主销区受极端天气扰动明显，饮料销售相应受到影响。分产品看，26Q3能量饮料、电解质饮料、茶饮料、其他饮料分别实现收入 38.4、13.6、5.8、3.6 亿元，分别同比-8.6%、+0.5%、+145.3%、+17.4%，三季度特饮收入同比增速转负，补水啦增长中枢亦明显大幅降档，茶饮料则依托果之茶+上茶/焙好茶延续高增，海岛椰/大咖等其余品类增长相对稳健。1）能量饮料：特饮在华南/华中等主销区市场依托东方大鹏（26年6 月上市）/零糖系列（25年 7 月上市）/礼盒装等提升单点产出，Q3 南方市场饮料消费疲弱严重拖累动销表现，能量饮料销售阶段性承压。2）电解质饮料：Q3补水啦收入环比降速明显（26Q1、Q2收入分别同比+13.2%、+11.2%），一是电解质饮料市场竞争加剧，农夫 元气森林等饮料厂商加入大众价位竞争，并加大渠道费投力度（如开展“1 元乐享”等促动销活动），补水啦单品动销直接受到冲击；二是补水啦终端网点基数已高，开拓空间放缓，公司将重心转向 SKU 丰富与口味扩充，新系列/新口味落地铺市后仍需时间培育。
◼ 经营保持稳健，盈利受到非经项目扰动。 销售净利率为 ，同比-1.9pct，主要系财务费用增加+非经科目阶段性扰动所致，主业经营仍保持稳健，三季度毛销差同比 。 ）毛利率提升： 毛利率同比至 ，得益于公司通过对 等主要原材料锁价等方式对成本进行有效管控。2）费用率季节性优化：Q3销售费用率同比-1.8pct，26财年渠道冰柜投放在三季度前已基本完成，9月渠道重心转向清理库存及新品铺市，销售费用投放季节性收缩，此外 Q3 管理费用率同比+0.8pct，主要系公司管理人员薪酬、折旧与摊销、会议及办公费等支出增加，加之销量回落，规模效应变差。3）财务费用增加：Q3财务费用率同比 ，主因本期汇率波动导致汇兑损失增加。 ）非经科目扰动：Q3公允价值变动净收益为-0.25亿元，同比由盈转亏，三季度金融市场调整，公司持有的私募股权基金公允价值相应受影响。
◼ 盈利预测与投资评级：此前公司公告规划 年分红率不低于 ，同时拟回购不超过已发行 H 股总数的 10%，中长期看好公司优质赛道领先位置和向平台化、国际化发展的潜力，考虑到消费β仍处于弱复苏阶段、叠加公司部分区域阶段性渠道调整，我们调整 年归母
2026 年 10 月 30 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
研究助理 林蔚
执业证书：S0600126090009
linw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 102.07 |
| 一年最低/最高价 | 99.33/283.58 |
| 市净率(倍) | 4.04 |
| 流通A股市值(百万元) | 69,001.04 |
| 总市值(百万元) | 74,939.72 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 25.27 |
| 资产负债率(%,LF) | 47.16 |
| 总股本(百万股) | 734.20 |
| 流通A股(百万股) | 676.02 |
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净利润预测为 48.3、52.1、57.2 亿元（前值为 51.9、59.6、68.1 亿元），同比+9.5%、+7.9%、+9.8%，对应当前 PE 分别为 16、14、13X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：食品安全风险；原材料大幅上涨风险；新品不及预期风险。
东鹏饮料三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 15,387 | 17,008 | 20,671 | 25,409 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 11,989 | 12,879 | 16,477 | 21,091 |
| 经营性应收款项 | 426 | 362 | 381 | 420 |
| 存货 | 657 | 1,057 | 1,098 | 1,179 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,315 | 2,711 | 2,715 | 2,719 |
| 非流动资产 | 11,333 | 11,819 | 12,136 | 11,841 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,343 | 5,707 | 5,935 | 5,693 |
| 在建工程 | 1,414 | 1,395 | 1,382 | 1,233 |
| 无形资产 | 1,058 | 1,058 | 1,058 | 1,058 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 96 | 111 | 127 | 144 |
| 其他非流动资产 | 3,422 | 3,548 | 3,633 | 3,713 |
| 资产总计 | 26,721 | 28,827 | 32,806 | 37,250 |
| 流动负债 | 16,810 | 18,174 | 19,259 | 20,564 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 6,651 | 6,948 | 7,248 | 7,548 |
| 经营性应付款项 | 1,289 | 1,427 | 1,589 | 1,769 |
| 合同负债 | 5,974 | 6,891 | 7,357 | 7,877 |
| 其他流动负债 | 2,895 | 2,909 | 3,066 | 3,371 |
| 非流动负债 | 487 | 526 | 561 | 561 |
| 长期借款 | 0 | 30 | 60 | 60 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 404 | 400 | 405 | 405 |
| 其他非流动负债 | 82 | 96 | 96 | 96 |
| 负债合计 | 17,297 | 18,700 | 19,820 | 21,126 |
| 归属母公司股东权益 | 9,421 | 10,125 | 12,985 | 16,124 |
| 少数股东权益 | 3 | 2 | 1 | 0 |
| 所有者权益合计 | 9,424 | 10,127 | 12,987 | 16,125 |
| 负债和股东权益 | 26,721 | 28,827 | 32,806 | 37,250 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 20,875 | 22,970 | 25,367 | 28,133 |
| 营业成本(含金融类) | 11,501 | 12,680 | 14,121 | 15,725 |
| 税金及附加 | 219 | 230 | 254 | 281 |
| 销售费用 | 3,405 | 3,629 | 3,983 | 4,389 |
| 管理费用 | 577 | 574 | 634 | 703 |
| 研发费用 | 66 | 69 | 76 | 84 |
| 财务费用 | (100) | (48) | 25 | 75 |
| 加:其他收益 | 81 | 85 | 94 | 104 |
| 投资净收益 | 124 | 126 | 143 | 159 |
| 公允价值变动 | 190 | 85 | 90 | 95 |
| 减值损失 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 5,602 | 6,131 | 6,601 | 7,233 |
| 营业外净收支 | (18) | (21) | (20) | (20) |
| 利润总额 | 5,584 | 6,110 | 6,581 | 7,213 |
| 减:所得税 | 1,170 | 1,277 | 1,369 | 1,493 |
| 净利润 | 4,414 | 4,833 | 5,212 | 5,720 |
| 减:少数股东损益 | (1) | (1) | (1) | (1) |
| 归属母公司净利润 | 4,415 | 4,833 | 5,213 | 5,721 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 6.01 | 6.58 | 7.10 | 7.79 |
| EBIT | 5,187 | 6,062 | 6,606 | 7,287 |
| EBITDA | 5,683 | 6,432 | 7,004 | 7,691 |
| 毛利率(%) | 44.91 | 44.79 | 44.33 | 44.10 |
| 归母净利率(%) | 21.15 | 21.04 | 20.55 | 20.33 |
| 收入增长率(%) | 31.80 | 10.03 | 10.44 | 10.90 |
| 归母净利润增长率(%) | 32.72 | 9.47 | 7.85 | 9.75 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 6,174 | 5,659 | 6,273 | 7,007 |
| 投资活动现金流 | (4,102) | (1,912) | (1,561) | (946) |
| 筹资活动现金流 | (2,648) | (3,085) | (2,173) | (2,518) |
| 现金净增加额 | (587) | 454 | 2,538 | 3,544 |
| 折旧和摊销 | 496 | 370 | 398 | 404 |
| 资本开支 | (2,262) | (721) | (620) | (20) |
| 营运资本变动 | 1,922 | 757 | 720 | 881 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 18.12 | 13.79 | 17.69 | 21.96 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 734 | 734 | 734 | 734 |
| ROIC(%) | 26.61 | 28.22 | 27.39 | 25.78 |
| ROE-摊薄(%) | 46.87 | 47.74 | 40.14 | 35.48 |
| 资产负债率(%) | 64.73 | 64.87 | 60.41 | 56.71 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 16.97 | 15.50 | 14.38 | 13.10 |
| P/B(现价) | 5.63 | 7.40 | 5.77 | 4.65 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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