【长城能源-张绪成】淮北矿业2026年三季报点评：煤价上行致业绩高增，煤化电多板块成长可期

本报告摘自：《长城证券_公司三季报点评_淮北矿业：煤价上行致业绩高增，煤化电多板块成长可期_20261029》

摘要

事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入349.9亿元，同比+9.9%；实现归母净利润21.5亿元，同比+100.5%；实现扣非后归母净利润21.2亿元，同比+111.5%。单Q3来看，公司实现营业收入136.1亿元，环比+21.4%；实现归母净利润9.1亿元，环比+21.2%；实现扣非后归母净利润9.0亿元，环比+23.8%。

煤炭业务量价齐升，盈利能力改善明显。

产销方面，前三季度商品煤产量1359万吨，同比+4.3%，销量1007万吨，同比+2.6%，Q3商品煤产量441万吨，环比-4.5%，销量317万吨，环比-7.5%。受益于信湖煤矿复产，前三季度商品煤产销同比增加。盈利方面，前三季度吨煤售价为947元/吨，同比+17.8%，吨煤成本为505元/吨，同比+9.6%，吨煤毛利为442元/吨，同比+28.9%；Q3吨煤售价为1102元/吨，环比+21.4%，吨煤成本为540元/吨，环比+9.1%，吨煤毛利为562元/吨，环比+36.2%。我们认为，国内煤矿安监趋严叠加下半年蒙煤进口收缩，使得煤价大幅上涨，吨煤毛利改善明显。

煤化工产品量价齐升，板块业绩高增。

产销方面，前三季度焦炭产量282万吨，同比+6.7%，销量280万吨，同比+4.9%，甲醇产量61万吨，同比+19.4%，销量24万吨，同比+13.3%，乙醇产量47万吨，同比+24.7%，销量46万吨，同比+26.9%；Q3焦炭产量98万吨，环比持平，销量98万吨，环比-1.8%，甲醇产量22万吨，环比-6.1%，销量10万吨，环比+8.2%，乙醇产量17万吨，环比+13.8%，销量16万吨，环比+15.8%。煤化工景气上行，前三季度煤化工品产销量同比增加。盈利方面，前三季度焦炭平均售价1682元/吨，同比+19.9%，甲醇平均售价2429元/吨，同比+16.7%，乙醇平均售价5024元/吨，同比+1.3%；Q3焦炭平均售价1921元/吨，环比+20.7%，甲醇平均售价2459元/吨，环比-7.0%，乙醇平均售价5075元/吨，环比-1.2%。前三季度洗精煤采购单价为1298元/吨，同比+20.6%，2026Q3洗精煤采购单价为1509元/吨，环比+26.0%。我们认为，美伊冲突背景下煤化工产品价格同比上涨明显，煤化工业务业绩因此受益。

煤、煤化工及电力成长可期，高比例分红延续。

煤、煤化工及电力成长空间充足：煤炭方面，根据公司关于信湖煤矿复工复产公告，信湖煤矿4月正式恢复生产，力争全年实现煤炭产量138万吨以上，预计贡献四季度及明年煤炭产量增量；年产800万吨陶忽图煤矿主井、副井、中央风井已实现贯通，正在围绕煤巷开拓、盾构线等布置掘进工作面，力争2026年底建成。煤化工方面，根据公司信用评级公告，醇基高端化学品项目（年产14万吨甲醛、6万吨乙醛、2万吨吡啶碱、3万吨季戊四醇）有望于2027年10月建成投产，煤化工业务规模进一步扩大。电力方面，2×660MW超超临界燃煤发电机组项目已于7月份顺利实现双机双投，预计贡献四季度及明年发电增量。分红比例维持高位：2023-2025年分红比例超40%，2026年中期分红比例为12.55%，《公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划》中承诺每年分红比例不低于35%，后期高比例分红可期。

投资建议：煤、电及煤化工在建项目充足，公司业绩成长空间可期，我们维持预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为33.62/42.13/45.04亿元，同比+123.2%/+25.3%/+6.9%；对应EPS为1.25/1.56/1.67元，2026年10月28日股价对应PE为11.8/9.4/8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期；煤价大幅下跌；化工品价格大幅下跌；安全生产风险，数据未经审计。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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