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资讯 国信证券石化化工团队
杨林 CPA 执业证号S0980520120002
董丙旭 执业证号S0980524090002
余双雨 执业证号S0980523120001
薛 聪 执业证号S0980520120001
张歆钰 执业证号S0980524080004
王新航 执业证号S0980525080002
【云图控股|投资刚果（布）钾矿项目，复合肥产业链进一步完善】-国信证券
【云图控股|产业链建设不断完善，黄磷、磷酸铁等有望维持高景气】-国信证券
【云图控股|年报点评：公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善】-国信证券
【云图控股|快评：磷酸铁景气度有望回升，硫铁矿制酸优势突出】-国信证券
【云图控股|2025年三季报点评：磷复肥业务收入占比提升，磷矿项目进展顺利】-国信证券
核心观点
受硫磺价格压制，公司业绩短期承压。2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响；受安全环保检查影响，阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
公司磷矿建设进度延迟，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成。受环保检查影响导致雷波磷矿建设暂停，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
公司产业链建设仍在持续进行。氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设。钾产业链方面，通过参股KP公司，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。
风险提示：
原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
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受硫磺价格压制，公司业绩短期承压
2026年前三季度公司营业收入为161.97亿元，同比增长2.07%，归母净利润为8.76亿元，同比增长29.74%。2026年前三季度公司毛利率为14.05%，净利率为5.62%。公司第三季度营业收入为44.82亿元，同比基本持平，归母净利润为1.67亿元，同比增长2.13%。由于硫磺价格高企，公司磷复肥业务盈利受到影响，安全环保检查影响，公司阿居洛呷磷矿建设进度有所放缓。
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硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响
硫磺价格高企，磷复肥业务盈利受到影响。原材料价格波动频繁，磷复肥行业竞争加剧。根据Wind数据，2026年三季度硫磺现货价为8421.21元，环比二季度上涨10.81%，同比上涨了238.46%。硫磺价格直接推高了磷肥成本，阶段性压缩了公司磷肥业务利润。复合肥方面公司紧扣增产增效、土壤健康等政策导向，推动复合肥产品向高效化、专用化、功能化迭代升级。同时，公司推出九大增效肥子品牌，精准匹配不同作物、不同区域需求，增效肥销量保持增长。
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公司磷矿建设进度放缓，黄磷续外采原料成本上升，磷酸铁产能快速建成
磷矿资源方面公司正在建设阿居洛呷磷矿290 万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400 万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目。同时，公司取得了牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年，进一步夯实磷产业链的资源基础。受环保检查影响导致雷波磷矿建设有所放缓，公司黄磷生产所需磷矿石需采购，直接拉低产品毛利。磷酸铁由于下游需求较为旺盛，价格持续攀升，目前公司拥有磷酸铁产能20万吨/年，其中荆州基地5万吨/年，宜城基地15万吨/年。随着宜城基地15万吨/年磷酸铁产能的逐步释放，以及后续规划的10万吨/年磷酸铁产能的落地，公司磷酸铁业务有望进一步发展。
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公司产业链建设仍在持续进行
氮产业链方面，公司完成了合成氨、尿浆溶液、氯化铵、硝酸铵料浆等主要氮肥原料的自给配套，尿素产能仍在持续释放，公司氮肥保障能力预计进一步加强。磷产业链方面，公司重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7 万吨热法磷酸项目、宜城15 万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目。钾产业链方面，通过参股KP公司，公司将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板，强化钾肥原料保障能力。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。
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