本周，我们将大类资产配置顺序维持为：大宗>债券>股票>货币。

摘要

宏观要闻回顾

• 要闻：中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，于10月26日至29日在北京举行。中央委员会总书记习近平发表重要讲话。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于持之以恒推进全面从严治党若干重大问题的决定》。全会决定，中国共产党第二十一次全国代表大会于2027年下半年在北京召开。中共中央将于10月30日上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届五中全会精神。

资产表现回顾

• 本周沪深300指数下跌2.92%，沪深300股指期货下跌2.62%；焦煤期货本周上涨0.60%，铁矿石主力合约本周上涨0.60%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至0.81%；十年国债收益率上行1BP至1.65%，活跃十年国债期货本周下跌0.04%。

资产配置建议

• 本周，我们将大类资产配置顺序维持为：大宗>债券>股票>货币。

  北京时间本周四，美联储10月联邦公开市场委员会（下文简称“FOMC”）会议召开，会议将联邦基金利率目标区间维持在 3.75%–4.00%不变；12位FOMC成员中，10位成员投票赞成“按兵不动”，而两个反对票则来自美联储理事库克和克利夫兰联储银行行长哈玛克，以上2位FOMC成员主张加息25bp，美联储内部再次出现分歧。

  会议声明将当前美国经济活动描述为“强劲扩张”；在承认地缘政治不确定性仍存的基础上，声明表示：美国国内消费维持韧性，生产率增长延续强劲，资本投资维持稳健，失业率变化尚不明显；此外，声明表示美国通胀水平仍然偏高，后续FOMC将积累更多信息以便做出更加适当的政策决策。我们认为，尽管此次会议将联邦基金利率目标区间维持不变，但市场对12月加息的预期仍然较高（截至北京时间10月30日为71.4%），美国经济、通胀同时维持韧性的情景下，美联储仍保留进一步收紧的选项。

风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。

目录

目录

一周概览

本周沪深300指数下跌2.92%

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

宏观上下游高频数据跟踪

大类资产表现

A股：本周多数市场指数表现弱势

债券：十年期国债收益率周五收于1.65%

大宗商品：本周商品期货指数下跌1.49%

货币类：货币基金收益率波动中枢在1.5%下方

外汇：人民币兑美元中间价本周下行

港股：能源业涨幅居前

下周大类资产配置建议

一周概览

本周沪深300指数下跌2.92%

本周沪深300指数下跌2.92%，沪深300股指期货下跌2.62%；焦煤期货本周上涨0.60%，铁矿石主力合约本周上涨0.60%；余额宝7天年化收益率下跌4BP至0.81%；十年国债收益率上行1BP至1.65%，活跃十年国债期货本周下跌0.04%。

股市方面，本周A股多数市场指数表现弱势，仅上证红利指数上涨，涨幅4.32%，领跌的指数为创业板指数，跌幅10.08%；港股方面恒生指数上涨0.87%，恒生国企指数上涨1.37%，AH溢价指数下行0.54%，收于132.49；美股方面，标普500指数本周下跌0.57%，纳斯达克下跌2.00%。

债市方面，本周国内债市温和下跌，中债总财富指数本周下跌0.03%，中债国债指数下跌0.02%，金融债指数下跌0.02%，信用债指数下跌0.11%；十年美债利率下行6 BP，周五收于4.94%。

期货市场方面，NYMEX原油期货下跌0.31%，收于102.95美元/桶；COMEX黄金下跌3.07%，收于3884.9美元/盎司；SHFE螺纹钢下跌0.43%， LME铜下跌1.34%， LME铝上涨0.62%；CBOT大豆下跌2.67%。

万得货币基金指数本周上涨0.02%，余额宝7天年化收益率下行4 BP，周五收于0.81%。美元指数上涨0.21%，收于101.97。VIX指数下行至19.42。

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，于10月26日至29日在北京举行。中央委员会总书记习近平发表重要讲话。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于持之以恒推进全面从严治党若干重大问题的决定》。全会决定，中国共产党第二十一次全国代表大会于2027年下半年在北京召开。中共中央将于10月30日上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届五中全会精神。

中国人民银行党委传达学习党的二十届五中全会精神，强调继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。加快建设多层次现代化金融市场体系，提升金融服务实体经济适配性，更好支持经济转型升级和增长动能转换。有力有效防范化解重点领域金融风险。坚定维护国家金融安全。

欧盟方面正研究将中欧在混合动力汽车领域达成的贸易谅解安排，延伸至化工等领域。商务部就此回应表示，如果欧方一意孤行，对中国产品采取歧视性限制措施，中方必将采取一切必要措施，坚定维护自身利益和企业合法权益。

美国国土安全部宣布将3家中国实体增列至“维吾尔强迫劳动预防法”实体清单。商务部对此回应称，中方对此强烈谴责，坚决反对。中方将采取必要措施，坚定维护自身利益。

中国人民银行正式公告政策利率“换锚”。中国人民银行发布公告称，为进一步优化短端利率调控机制，从2026年11月2日起，公开市场操作进行如下调整：一、每个工作日开展隔夜逆回购操作招标，采用固定利率、数量招标。目前操作利率为1.25%。二、7天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，主要在税期、月末等时点开展。三、原在7天期逆回购操作利率基础上加减点的其他工具，包括临时正/逆回购、境外央行类机构回购工具等，均调整为在隔夜逆回购操作利率基础上加减点，加减点幅度不变。

商务部部长王文涛会见欧洲议会国际贸易委员会主席朗格，就中欧经贸关系交换意见。王文涛表示，中方注意到欧盟近期密集推动出台一系列经贸限制工具，对中欧产供链稳定以及双方企业合作产生负面影响。希望欧方与中方相向而行，实现中欧贸易向上平衡、向前发展。

全国消费品以旧换新工作推进电视电话会议指出，今年以来，消费品以旧换新带动相关品类销售额超2万亿元，惠及超2.5亿人次。要加大工作力度，创新打造线下消费场景，加快补贴兑付，切实增强群众获得感。

9月中国规模以上工业企业利润增长14.4%；今年前三季度中国规模以上工业企业实现利润总额60337.4亿元，同比增长15.5%，今年以来持续保持两位数增长。电子行业对利润增长贡献显著。国家统计局工业司首席统计师于卫宁表示，前三季度电子行业利润同比增长1.0倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。

2026年8000亿元新型政策性金融工具完成投放。其中，国开行新型政策性金融工具投放3650亿元，涉及项目总投资5.5万亿元；农发行投放3150亿元，涉及项目总投资约4.39万亿元；进出口行投放1200亿元，拉动总投资逾1.7万亿元。

四部门印发《关于进一步提高海南自由贸易港贸易自由化便利化水平的通知》，从推动货物贸易优化升级、促进服务贸易自由便利、创新贸易新业态新模式三方面提出了16项具体举措。

宏观上下游高频数据跟踪

上游周期品方面，本周主要钢厂开工率涨跌不一，螺纹钢和线材开工率较上周分别变化-1.0和+1.8个百分点。本周建材社会库存环比上周下滑-27.9万吨，为710.5万吨；10月26日当周，国内主流港库存合计6231.2万吨，环比下滑199.1万吨。

商品房成交量整体仍不活跃。10月25日当周，30大中城市商品房成交面积较前一周继续上升，单周成交面积为156.88万平方米，但商品房成交量整体仍不活跃。我们认为，后续地产数据改善的核心或仍在刚需性、改善性住房需求，“稳地产”政策收效仍需居民购房预期改善，一线城市商品房成交数据值得长期观察。

汽车方面，10月25日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比降幅均为26%。近年我国汽车消费旺盛，往年基数或导致高频数据同比增速震荡明显，但“扩内需”、“促消费”仍将是今年政策的重要抓手，年内汽车消费有望维持一定韧性。

大类资产表现

A股：本周多数市场指数表现弱势

本周多数市场指数表现弱势，仅上证红利指数上涨，涨幅4.32%，领跌的指数包括创业板指（-10.08%）、中证1000（-8.51%）、中证500（-8.05%）。

行业方面，领涨的行业有银行（5.20%）、石油石化（3.37%）、煤炭（3.28%），领跌的行业有通信（-13.89%）、电子元器件（-13.78%）、计算机（-11.34%）。

A股一周要闻（新闻来源：万得）

监管动态|中国证监会党委传达贯彻党的二十届五中全会精神，要求坚决惩治新型和隐性腐败，完善权力配置运行的制约和穿透式监督。全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心。

资金动态| 当前投资机构普遍认为A股市场出现超调，部分年金、保险、公募基金等机构已加大买入力度。与此同时，摩根资产管理（中国）、易方达基金、富国基金宣布旗下主动ETF正式成立，上述基金管理人将于近期启动主动ETF建仓。 

资金动态| 公募基金2026年三季报披露完毕。三季度公募基金在继续重仓科技板块的同时，对消费、医药、红利等传统资产配置意愿逐步提升。截至三季度末，全市场公募基金资产净值合计39.30万亿元，较二季度末的39.66万亿元小幅回落。重仓股方面，截至三季度末，中际旭创仍为主动权益类基金第一大重仓股，持仓市值为959亿元，持有该股的基金产品数量多达1557只。

高科技行业| 三星电子第三季度营业利润同比增783.1%至107.44万亿韩元，销售额增长126.9%至195.25万亿韩元，均连续四个季度创下单季最高纪录；净利润同比增514.6%至75.14万亿韩元。三星电子表示，存储紧缺可能延伸至2028年。三星大幅上调资本开支计划，同时将股东回报方案推迟至明年1月披露。

高科技行业|英特尔2026财年第三季度营收165.1亿美元，同比增长21%；调整后每股收益0.52美元。分业务看，数据中心与AI收入超73亿美元，远超预期的66亿美元，成为核心增长引擎；代工业务收入67亿美元，同比增长58%，高于预期的61亿美元；客户端计算收入81亿美元，低于预期的88亿美元，受PC需求疲软拖累。公司预计第四季度营收150亿至160亿美元。

高科技行业| 工信部召开加快新一代通信网建设发展座谈会，要求统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设，解决好用地、用电、管线、廊道、频率等多方面要素保障问题，优化项目支持、考核激励、财政金融等方面政策。  

地产行业| 中指研究院发文称，10月以来，二手房成交保持活跃，新房市场仍处调整期。根据中指数据监测，10月（1-28日）重点20城二手住宅成交套数同比增长20%，增幅较上月有所扩大，重点30城新建商品住宅成交面积同比下降13%。

债券：十年期国债收益率周五收于1.65%

十年期国债收益率周五收于1.65%，本周上行1BP，十年国开债收益率周五收于1.69%，较上周五上行2BP。本周期限利差上行2BP至0.48%，信用利差上行7BP至0.37%。

本周五DR007、R007及GC007分别收于1.3898%、1.4324%和1.3680%，分别较上周变动+1BP、+3BP和-1BP。本周央行在公开市场净投放14110亿元。

债券一周要闻（新闻来源：万得）

惠誉评级确认工商银行、农业银行、建设银行、中国银行、邮储银行、交通银行六家国有大型商业银行的长期外币发行人违约评级为“A”，展望稳定；同时，上调六家银行的生存力评级（VR）。

大宗商品：本周商品期货指数下跌1.49%

本周商品期货指数下跌1.49%。从各类商品期货指数来看，上涨的有化工（4.78%）、非金属建材（3.89%）、能源（3.61%）、谷物（0.52%）、有色金属（0.41%），下跌的则为煤焦钢矿（-1.93%）、油脂油料（-2.33%）、贵金属（-3.20%）。

各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有沥青（11.35%）、乙二醇（8.19%）、聚丙烯（7.01%），跌幅靠前的则有碳酸锂（-8.90%）、沪银（-7.72%）、沪锡（-5.83%）。

大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

围绕有关结束俄乌冲突的讨论，美国政府向俄罗斯抛出了一系列美俄开展经济合作的提议，其中包括美俄两国石油企业共同在俄远东萨哈林岛地区开采石油、美国油企参与经由“友谊”输油管道向欧洲销售俄石油等。但美方始终强调，恢复美俄经济合作的前提是结束俄乌冲突。

大商所发布通知，自10月29日交易时起，非期货公司会员或者客户在生猪期货LH2701合约上单日开仓量不得超过500手，在其他合约上单日开仓量不得超过1000手。自10月30日结算时起，生猪期货LH2703和LH2705合约交易保证金水平由8%调整为10%。

法国经济部长罗兰·莱斯屈尔宣布，作为平抑油价承诺的一部分，欧洲将在未来三个月向市场投放4200万桶石油储备，其中一半为柴油。

在美国总统特朗普的施压下，乌克兰已暂停袭击俄罗斯炼油厂。预计这种情况将持续到11月3日美国中期选举之后，甚至可能延续更长时间。

货币类：货币基金收益率波动中枢在1.5%下方

本周余额宝7天年化收益率下行4BP，周五收于0.81%；微信理财通收益率下行2BP收于0.90%。货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.11%。

外汇：人民币兑美元中间价本周下行

人民币兑美元中间价本周下行33BP，至6.7138。本周人民币对各主要货币变动如下：韩元(1.14%）、欧元(0.31%）、英镑(0.28%）、瑞郎(0.19%）、日元(0.15%）、加元(0.04%）、美元(0.04%）、兰特(-0.02%）、林吉特(-0.20%）、卢布(-0.28%）、澳元(-0.39%）。

外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

印度央行正通过收紧银行体系流动性，对抗卢比空头。印度央行行长首度公开暗示，利率政策或将成为货币防御工具的一部分，令市场对后续加息风险的定价明显上升。

日本财务大臣片山皋月表示，政府已为在外汇市场采取果断行动做好准备。始终以高度紧迫感密切关注市场走势，必须确保日元走势反映基本面。

港股：能源业涨幅居前

行业方面，本周领涨的有能源业（8.04%）、电讯业（3.22%）、公用事业（2.70%），跌幅靠前的有原材料业（-3.81%）、医疗保健业（-2.80%）、资讯科技业（-2.77%）。本周南下资金总量93.65亿元。

港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

围绕有关结束俄乌冲突的讨论，美国政府向俄罗斯抛出了一系列美俄开展经济合作的提议，其中包括美俄两国石油企业共同在俄远东萨哈林岛地区开采石油、美国油企参与经由“友谊”输油管道向欧洲销售俄石油等。但美方始终强调，恢复美俄经济合作的前提是结束俄乌冲突。美国总统特朗普称，俄罗斯总统普京与乌克兰总统泽连斯基之间的会晤将会“很快”安排。俄总统助理乌沙科夫称，俄美乌三方谈判的日期将很快公布，但俄方不打算邀请欧洲方面参加。泽连斯基表示，他期待三方会晤能在11月10日前举行。

消息称，美国总统特朗普计划在中期选举次日恢复对伊朗打击。美国通报海湾国家要求其做好最早11月4日发动打击的准备。美国驻沙特大使馆表示，美国国务院下令非紧急岗位工作人员及其家属离开沙特阿拉伯，该命令自10月23日起生效。此举是出于安全风险。另据消息人士证实，卡塔尔调解人周五在德黑兰转达旨在结束美国与伊朗战争提案草案最新修改内容。该提案旨在避免美国恢复对伊朗的军事行动，特朗普近几周已多次发出这一威胁。

美国副总统万斯已致信伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊，试图重启谈判。此举旨在探寻美伊能否找到足够的共同点，从而避免美国未来几周内对伊朗再次发动打击。伊朗方面称已收到该信函，但尚未作出回应，同时强调美国必须落实伊朗提出的七项条件。

美军中央司令部司令布拉德·库珀向美国总统特朗普汇报了针对伊朗的军事行动选项。此次会谈正值特朗普政府评估是否恢复针对伊朗的大规模军事行动之际。美国官员近期已向部分海湾国家发出信号，要求为中期选举后可能展开的一场短期、高强度军事行动做好准备。与此同时，美方也在继续推动外交接触。

美联储结束10月议息会议，宣布维持利率不变，在9月加息后暂缓进一步收紧货币政策，但内部鹰派分歧明显扩大。声明显示，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果，通过了决议，将联邦基金利率目标区间保持在3.75%-4.00%，美联储理事莉萨·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克均主张再次加息25个基点。声明指出，通胀仍然偏高。随着获得更多信息，FOMC将能够更好地确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归委员会设定的2.00%目标。

美联储主席凯文·沃什在新闻发布会上强调抗通胀立场，明确表示不存在“软性通胀目标”。沃什没有为12月会议提供明确政策指引，称当前政策讨论仍主要集中在价格稳定问题上，美联储需要获得更多经济信息后，才能判断合适的货币政策立场。对于外界关于中期选举是否影响本次利率决策的质疑，沃什强调，政治因素对本次决定“没有任何作用”。沃什表示，美联储将从2027年开始减少利率制定会议的次数。沃什指出，虽然每年八次会议对联邦公开市场委员会（FOMC）来说是“合适的数量”，但从2027年开始，将有一次会议专注于宏观货币政策战略，不进行利率投票，也不发布政策声明；2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，有必要实施更为紧缩的货币政策，而且行动应当“尽快”落地。穆萨莱姆称，通胀依旧“过高”，但美国经济具备“韧性”。里士满联储主席巴金表示，美联储的方向是“明确的”，问题在于速度。

达拉斯联储主席洛根表示，美联储至少还需加息两次，每次25个基点。在加息50个基点后，暂停加息将是合理的，以便确定何时进一步行动是合适的。

欧洲央行维持三大关键利率不变，同时强调能源价格持续上涨，对通胀前景构成上行风险，对经济增长前景构成下行风险，但不会预先承诺特定的利率路径。知情人士透露，欧洲央行已做好在12月加息的准备。与此同时，欧洲央行行长拉加德决定，将于明年2月7日卸任该行行长职务，提前近9个月结束任期。

欧洲央行包括内格尔、马赫鲁夫、科赫尔、齐格曼、多伦克、雷恩在内多位官员集中发声，警告通胀继续上升的风险，并强调未来可能不得不进一步加息。与此同时，欧洲央行最新调查显示，欧元区今年和明年的通胀率预计将大幅高于此前预期，而且可能要到2028年才能回到欧洲央行2%的目标水平。

加拿大央行加息25个基点至2.5%，为三年多来的首次加息，以防范能源价格上涨带来的通胀上行风险。加拿大央行表示，可能有必要进一步提高政策利率，但鉴于存在不确定性，将谨慎行事。

新西兰联储意外“按兵不动”，维持基准利率在2.75%不变。货币政策委员会成员一致认为可能需要收紧货币政策，但仍取决于经济前景。

受AI投资热潮拉动，美国第三季度实际GDP年化季环比增长3.4%。数据同时显示，美国9月核心PCE物价指数同比升3.1%，环比升0.3%。

世界大型企业联合会调查显示，美国10月消费者信心指数大幅上升7.5点至91.7，创6月以来新高。消费者对当前商业和就业市场状况的评价有所改善，对未来六个月收入、商业活动及就业市场的预期也出现回升。

美国9月耐用品订单环比增长1.8%，创五个月来最大增幅。飞机、计算机、机械设备及汽车订单普遍增加，企业设备投资也保持强劲。剔除国防用品的资本货物出货量环比增长1.7%。

日本央行报告显示，9月份剔除生鲜食品和特殊因素的消费者价格同比上涨3.2%，升至三年来的最高水平，远超日本央行2.0%的政策目标。市场普遍预计，日本央行本周将维持利率不变，但12月加息预期正在升温。

面对债券市场抛售潮以及最终演变为骚乱的抗议活动等多重冲击，法国家庭正承受越来越大的压力，10月Insee消费者信心指数下降5点至80，跌至13年来的最低水平。

下周大类资产配置建议

北京时间本周四，美联储10月联邦公开市场委员会（下文简称“FOMC”）会议召开，会议将联邦基金利率目标区间维持在 3.75%–4.00%不变；12位FOMC成员中，10位成员投票赞成“按兵不动”，而两个反对票则来自美联储理事库克和克利夫兰联储银行行长哈玛克，以上2位FOMC成员主张加息25bp，美联储内部再次出现分歧。

会议声明将当前美国经济活动描述为“强劲扩张”；在承认地缘政治不确定性仍存的基础上，声明表示：美国国内消费维持韧性，生产率增长延续强劲，资本投资维持稳健，失业率变化尚不明显；此外，声明表示美国通胀水平仍然偏高，后续FOMC将积累更多信息以便做出更加适当的政策决策。我们认为，尽管此次会议将联邦基金利率目标区间维持不变，但市场对12月加息的预期仍然较高（截至北京时间10月30日为71.4%），美国经济、通胀同时维持韧性的情景下，美联储仍保留进一步收紧的选项。

值得一提的是，美联储主席沃什宣布了一项重要改革：从2027年到2028年将逐渐减少FOMC会议的议息频次，尽管FOMC每年仍将举行8次货币政策会议，但2027年将有一次货币政策会议聚焦于广泛的货币政策战略，届时预计不会就联邦基金利率进行表决，也不会发布政策声明，2028年此类会议将增加至两次。这一改革或有意进一步弱化美联储货币政策前瞻指引。

本周，我们将大类资产配置顺序维持为：大宗>债券>股票>货币。

风险提示：海外大宗商品价格震荡；地缘关系的不确定性；政策效果不及预期。

证券分析师：陈琦 

证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

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