【长城能源-张绪成】陕西能源2026年三季报点评：Q3业绩环比改善，关注煤和电成长及高分红

本报告摘自：《长城证券_公司三季报点评_陕西能源：Q3业绩环比改善，关注煤和电成长及高分红_20261101》

摘要

事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业收入167.2亿元，同比+2.2%；实现归母净利润19.9亿元，同比-17.6%；实现扣非后归母净利润19.7亿元，同比-18.4%。单Q3来看，公司实现营业收入60.1亿元，环比+21.9%；实现归母净利润6.4亿元，环比+40.0%；实现扣非后归母净利润6.4亿元，环比+42.0%。

Q3电力量价环比上行，业绩有望改善。

电量方面，前三季度发电量356亿度，同比-4.1%，上网电量330亿度，同比-4.9%，Q3发电量144亿度，环比+64.1%，上网电量133亿度，环比+63.0%。受益于商洛电厂二期及延安热电二期机组相继投运，Q3电量环比增加明显。价格方面，据ifind数据测算，前三季度陕西代理购电均价0.32元/度，同比-10.1%；Q3陕西代理购电均价0.31元/度，环比+6.4%。我们认为，燃料成本上行叠加电力迎来旺季，Q3陕西代理购电均价环比上行。

煤炭量价齐升，增厚公司业绩。

产销方面，前三季度煤炭产量1985万吨，同比+26.2%，其中公司自产煤外销量1215万吨，同比+19.9%，Q3煤炭产量657万吨，环比-1.1%，其中自产煤外销量376万吨，环比-16.4%。随着赵石畔煤矿逐步投产，前三季度公司煤炭产销同比大增。价格方面，据ifind数据测算，陕西榆林动力煤（Q5500）前三季度均价672元/吨，同比+25.5%，Q3均价765元/吨，环比+18.2%；港口动力煤（Q5500）前三季度均价807元/吨，同比+19.6%，Q3均价878元/吨，环比+7.4%。煤炭供应偏紧，煤价同环比均大幅增加。

电力煤炭成长可期，高比例分红稳健。

电力煤炭项目储备充足：三季报中提到，信丰电厂二期（2×1000MW）、赵石畔电厂二期（2×1000MW）项目按计划推进，钱阳山煤矿（600万吨/年）、丈八煤矿（400万吨/年）正在办理项目前期手续，煤电一体化持续推进。分红比例维持高位：2022-2025年公司分红比例维持在50%以上水平，分别为53.05%/52.82%/51.10%/51.09%，业绩稳健背景下高分红比例有望延续。

投资建议：公司在建电力煤炭项目持续推进，煤电一体化持续推进，我们维持预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.82/32.73/33.93亿元，同比+2.4%/+6.2%/+3.7%；对应EPS为0.82/0.87/0.90元，2026年10月28日股价对应PE为12.2/11.5/11.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤价下跌超预期，电价大幅下跌，安全生产风险，新增产能进度不及预期，数据未经审计。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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