【天风农业】农业2026三季报总结与展望

核心观点
1. 生猪板块：重视核心资产价值！

1）26Q3：三维度构建猪企三季报“画像”：①出栏量：关注量变的同时，重视结构的边际变化。根据各家销售简报，26Q3，17家A股上市猪企合计出栏量环比-2%，与25Q3-Q4期间这17家猪企合计生产性生物资产环比下降6%的趋势相符，显示政策调控初见成效；结构方面，在Q3仔猪价格低迷的背景下，部分猪企非商品猪出栏占比较高或变化较大，或间接反映部分公司面临资金压力，以及为满足产能调控要求而提前出栏的情况。

②成本&盈利：潮水退去，显真本领。在产能调控、产能利用率难以提升的背景下，成本下降已很难再通过简单的增加出栏量摊薄费用来实现，而更依赖“真本领”，各家猪企的真实成本管控能力逐步显现：优秀企业成本可控制在11.5元/kg以内，部分成本控制较弱的猪企仍可能维持在13元/kg左右，成本方差依然明显，并最终体现为头均利润的差异，也在很大程度上决定了各家猪企的投资价值。

③资金：冰冻三尺非一日之寒。季度内猪价虽有反弹，但整体Q3猪价低迷，行业亏损仅次于Q2。在持续深亏背景下，A股17家猪企中，9家本轮周期累计亏损已超过23年底部周期，7家则同时超过23年和21年底部周期。亏损累积也推高杠杆：猪企资产负债率持续恶化，行业整体负债率已连续5个季度上升，同时A股17家猪企中11家猪企Q3末现金及现金储备环比有所减，资金压力进一步凸显。

4）重视核心资产。猪价再度回落至10元/kg以内，亏损压力较Q3进一步增加，本周头均亏损提升至超350元，处于深度亏损；仔猪行情进一步惨淡，头均亏损超180元，资金压力持续累加。同时，产能仍未出清结束，厄尔尼诺或增加冬季疫病的不确定性。我们认为，在资金压力、出栏调控、冬季疫病共同作用下，产能去化或仍将延续，甚至进一步加速，新一轮猪周期的价格上行空间值得期待。标的上，三季报显示多家猪企资金压力大且成本方差依然明显，因此重视资金充足、经营稳定、成本优秀的高质量公司：【牧原股份】、【温氏股份】、【德康农牧】，相关标的：【天康生物】、【立华股份】、【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。
2.牛板块：三季报盈利修复，奶肉共振弹性可期！
1）26Q3：上游具备牛资产的公司业绩修复已体现在报表端，Q3单季天山生物/天润乳业实现收入1.14亿/7.35亿，同比+574.46%/+8.39%；实现归母净利润16.67万元/2598.23万元，同比+104.27%/+131.14%。天山生物业绩改善来自肉类销售及饲料业务规模增加；天润乳业业绩改善主要系牛只淘汰回归正常水平、淘汰亏损同比减少，以及富余原料奶喷粉和大包奶粉销售亏损减少、产品结构优化。下游低温奶/奶酪等细分赛道具备高景气：Q3单季新乳业/妙可蓝多实现收入30.45亿/15.62亿，同比+4.72%/+12.39%；实现归母净利润2.40亿/0.61亿，同比+6.19%/+40.89%。前三季度新乳业低温品类保持双位数增长，新品收入占比维持双位数，供应链效率提升带动盈利能力增强；妙可蓝多持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务延续高增，同比增速均超20%。我们认为，上游养殖盈利反转已经兑现，具备牛资产及肉奶联动能力的公司盈利修复确定性较强；下游重视细分赛道结构性增量，单一依赖常温礼盒渠道的牧场压力或增大，稳定供应高标准生鲜乳、对接茶饮、烘焙及深加工的头部牧企，抗周期能力有望强化。
2）奶价反转趋势已明朗。最新（10月22日）主产区奶价为3.10元/kg，同比+2.00%（数据wind）。奶价并未随中秋国庆备货收官而回落，反映供需呈现结构性改善。本轮青贮采购季，资金压力犹在，养殖主体在2026年青贮玉米集中收购窗口期采购饲草普遍存在流动资金压力，且青贮收购补贴多为“先收贮、后验收、再拨付”规则，因此补贴资金无法前置覆盖收购货款，或进一步放大当期采购资金压力。本周肉牛产业链各环节价格：本周育肥公牛出栏价格31.65元/kg，环比+3.16%，同比+23.30%；犊牛价格44.11元/kg，环比+1.66%，同比+37.41%；淘牛价格26.73元/kg，环比+0.56%，同比+38.28%（数据来源：钢联）。

3）投资建议：①奶牛：牧企或迎盈利拐点，超2年的长期深度亏损叠加疫病冲击产能持续出清；叠加需求端深加工产能集中投产、工艺竞争力提升，烘焙、茶饮、运动营养带动乳配料需求扩张，同时国内原奶成本优于进口打开国产替代窗口，奶价拐点和弹性或更为乐观。②肉牛：国内长亏损周期叠加深度亏损去化，国内肉牛产能出清彻底，且当前养殖结构以育肥为主而非扩繁，后续涨幅与上行持续性有望超市场预期；国内第一大牛肉进口来源国巴西已于2026年9月29日用完配额、加征55%关税，后续价格优势或明显收窄，进一步夯实国内肉牛景气上行逻辑。相关标的：【优然牧业】、【现代牧业】、【中国圣牧】、【天山生物】、【紫燕食品】、【光明肉业】、【澳亚集团】、【天润乳业】等。

3. 禽板块：巴西新城疫病毒影响进口，后市盈利改善持续可期！
1）白鸡：10月引种出现下降，后市盈利改善持续可期！①26Q3：2026 年前三季度受益于白羽肉鸡行业景气上行，产业链上市企业白羽肉鸡主业实现量价齐升；26Q3产业链销售单价整体同比改善，单价同比变幅为：圣农（鸡肉）+1.3%、益生（父母代+商品代苗）+10.4%、仙坛（鸡肉）+0.3%、民和（商品代苗）-7.1%；产业链各环节销量整体稳定，同比增幅为：圣农（鸡肉）-1.8%、益生（父母代+商品代苗）-1.0%、仙坛（鸡肉）+2.5%、民和（商品代苗）-1.4%。盈利方面，圣农/益生/仙坛/民和的26Q3归母净利润分别为3.05/1.36/0.57/-1.03亿元，同比+22.79%/ +428.73%/+0.86%/-548.87%。
②行业：在产产能来看，截止10月中旬在产祖代鸡存栏155.59万套，处于历史高位，同比增加10.7%，但较6月中旬高点回落10.7%；样本在产父母代鸡存栏2318.35万套（中国畜牧业协会），今年整体存栏低于去年，种鸡疾病导致生产性能下降。引种来看，10月祖代鸡引种11.14万套，环比下降31.94%，同比下降44.39%；1-10月祖代鸡更新量共计117.23万套（博亚和讯）。进口来看，10月18日巴西圣卡塔琳娜州检出新城疫病毒，海关总署暂停受理14家巴西禽肉企业的启运产品申报（根据海关数据，2025年中国进口鸡肉约68万吨，其中从巴西进口29万吨），后期鸡肉进口有望下降。价格来看，截止10月中旬，父母代鸡苗价格为37.96元/套，同比下降6.4%；本周鸡苗价格小幅偏弱，截止10月30日商品代鸡苗均价2.19元/羽，环比下降2.23%，同比下降38.83%；毛鸡价格6.36元/公斤，环比持平，同比下降10.30%；鸡肉产品综合售价均价8150元/吨，环比上升0.62%，同比下降8.43%。（博亚和讯）。投资逻辑上，行业磨底已持续3年，引种高峰产能逐步下降，秋冬消费旺季有望提振鸡肉消费，供需关系处逐步改善通道中，重视盈利改善突出的弹性标的，重点【圣农发展】，相关标的【益生股份】、【仙坛股份】、【禾丰股份】、【民和股份】等。
2）蛋鸡：①26Q3：晓鸣股份销售鸡产品6447万羽，同比+2%、环比-8%；价格方面，Q3鸡产品销售价格4.42元/羽，同比+26%、环比+15%。虽销售量环比有所下滑，但受益于价格的上涨，26Q3实现归母净利润0.4亿元，同比+2652%、环比+72%，盈利能力较上半年显著好转。②行业：鸡蛋方面，受蛋价跌至成本线附近后贸易商抄底以及库存快速去化后议价能力提升，本周主产区蛋价有所回升，周内均价为4元/斤，环比+5.26%，同比+35.59%（数据来源：钢联）。鸡苗方面，补栏端观望情绪未见缓解，部分养户补栏意愿偏低，本周鸡苗价格微跌，周内均价为3.87 元/羽，环比-0.51%，同比+42.28%（数据来源：钢联）。我们认为，蛋鸡养殖仍有较为丰厚的利润，因此短期来看，预计鸡苗价格还是难以跌破成本线，盈利有望延续。相关标的：【晓鸣股份】。
4. 种植板块：东盟作物收成或减少，鱼粉价格维持强势
1）26Q3：26Q3种子板块整体维持季节性亏损，其中部分龙头企业毛利率提升、同比减亏带动板块单季度亏损下降。①26Q3SW种子板块归母净利润-6.55亿元，同比减亏6.6%；②关注26Q3合同负债指标：SW种子板块合同负债合计80.77亿元，同比+0.2%，显示出下游对新季种子采购需求旺盛；其中隆平高科34.16亿元，同比-7.6%；占比42.3%，同比-3.6%。
2）10月29日举行的第48届东盟农业和林业部长会议（AMAF）指出强厄尔尼诺现象或使东盟作物收成减少达10%。未来需重点关注11月之后北半球秋收和南半球播种情况；厄尔尼诺事件推动下，秘鲁生产部发布公告，确认取消中北部鳀鱼第二捕捞季，当前主流港口秘鲁超级鱼粉现货报价飙升至25700-26500元/吨，价格再度刷新历史纪录（数据来源：钢联）。
3）本周上游农产品小幅走弱。截至10月30日，豆粕均价3269.74元/吨（环比-73.94元/吨），玉米均价2220元/吨（环比持平），小麦均价2480元/吨（环比持平）。全球天气和国际贸易不确定性加速全球农产品供应链重构，国家粮食安全重要性凸显，政策呵护种业长期健康发展；国内转基因管理体系已臻完善，商业化种植有望加速。相关标的：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【国投丰乐】等；②种植及下游：【中粮糖业】、【诺普信】、【海南橡胶】、【晨光生物】、【苏垦农发】、【华资实业】、【金健米业】；③农资：【新洋丰】；④节水：【大禹节水】等。
5. 宠物板块：收入端延续增长，利润端阶段性承压！

1）26Q3，宠物食品板块实现营收37.81亿（yoy+6.99%），归母净利润0.92亿（yoy-70.84%）。主要宠物食品公司收入稳步增长，但利润端普遍承压，主要受汇率、原材料及费用投放等影响。具体来看：①乖宝宠物单三季度实现营收15.82亿元（yoy+4.27%），归母净利润0.23亿元（yoy-82.96%）。26Q3毛利率/净利率分别37.09%/1.45%（yoy-5.83/-7.46pct），毛利率下滑主要因汇率波动、原材料上涨导致；26Q3销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.77/+1.39/+0.41/+0.86pct，因境内自有品牌及直销占比提升，相应费率上升，财务费率上升主要系汇兑损益影响。②中宠股份26单三季度实现营收15.77亿元（yoy+10.49%），归母净利润0.54亿元（yoy-58.69%）。26Q3毛利率/归母净利率分别为26.57%/4.25%（yoy-2.54/-5.33pct），销售/管理/研发/财务费率分别同比+3.15/+0.43/+0.1/+0.27pct，销售费率上升主因公司境内境外自主品牌宣传投入增加，财务费率上升主系汇兑损益影响。

2）从企业内生增长来看，龙头企业正坚定构筑品牌壁垒。①乖宝宠物：自有品牌营收占比从2023年的67.1%增至2025年的73.4%，自有品牌毛利率达46.6%，远超代工业务的31.2%。②中宠股份：主粮收入2025年同比增长40.39%，26年上半年同比增长23.87%。同时，宠物板块企业集体回购释放积极信号。2025年底至2026年上半年，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份三家宠物食品企业先后推出回购方案，用途均为股权激励或员工持股计划，旨在绑定核心团队、完善长期激励机制。

3）投资建议：我们认为，两家龙头宠物食品企业收入仍保持正增，说明宠物食品需求端仍具韧性。当前利润端的压力主要来自汇率、原材料等外部因素以及自主品牌费用投放这一主动选择，均具备可逆性。同时，“功能细分+品类拓圈”正双轮驱动行业增长，国产品牌正凭借产品高端化+功能细分化持续抢占成交份额，提升渠道占位，关注国内收入高增长的公司。重点推荐宠物食品【乖宝宠物】、【中宠股份】；相关标的：宠物食品【佩蒂股份】、宠物医疗【瑞普生物】、宠物用品【源飞宠物】、【天元宠物】。

风险提示：养殖疫病风险；农产品价格波动风险；监管政策变化风险；报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。

1.1. 本周板块及公司涨跌幅情况

最新交易周（2026年10月26日-2026年10月30日），农林牧渔行业-3.89%，同期上证综指、深证成指、沪深300变动分别为-2.48%、-7.20%、-2.92%。个股中涨幅靠前的分别为：东方海洋+35.41%、金丹科技+20.50%、海大集团+13.04%、百洋股份+8.49%、统一股份+2.61%、万辰集团+2.25%、湘佳股份+0.90%、*ST海利+0.69%、瑞普生物+0.62%、仙坛股份+0.16%。

1.2. 本周上市公司重点公告

1）海大集团《2026年三季度报告》：公司2026前三季度实现收入1033亿元，同比+7.55%，实现归母净利润+29.1亿元，同比-29.83%；其中，26q3实现收入391亿元，同比+4.95%，实现归母净利润+13.0亿元，同比-13.81%。

2）乖宝宠物《2026年三季度报告》：公司2026前三季度实现收入51亿元，同比+8.17%，实现归母净利润+2.1亿元，同比-58.35%；其中，26q3实现收入15.8亿元，同比+4.27%，实现归母净利润+0.23亿元，同比-82.96%。

3）益生股份《2026年三季度报告》：公司2026前三季度实现收入25.6亿元，同比+25.63%，实现归母净利润+4.43亿元，同比+1294%；其中，26q3实现收入8.62亿元，同比+20.45%，实现归母净利润+1.36亿元，同比+428.73%。

4）牧原股份《2026年三季度报告》：公司2026前三季度实现收入922亿元，同比-17.52%，实现归母净利润-93.2亿元，同比-163.05%；其中，26q3实现收入327.9亿元，同比-7.18%，实现归母净利润-32.4亿元，同比-176.28%。

5）晨光生物《2026年三季度报告》：公司2026前三季度实现收入50.31亿元，同比-0.32%，实现归母净利润+2.70亿元，同比-11.02%；其中，26q3实现收入18.72亿元，同比+34.70%，实现归母净利润+0.92亿元，同比+3.34%。

表格数据来源：农业农村部、wind、涌益咨询、鸡病专业网、博亚和讯、中国畜牧业协会、中华粮网、顺风棉花网、玉米网、天风证券研究所。

图片数据来源：wind、智农通、博亚和讯、玉米网、涌益咨询、中国畜牧业协会、中国政府网、天风证券研究所。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告

《2026年第44周周报：农业2026三季报总结与展望》

对外发布时间

2026年11月1日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吴   立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002
陈   潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002
陈   炼 分析师 SAC执业证书编号：S1110525080003
陈思贝 联系人 
徐   盛 联系人