【东吴商社】首旅酒店2026Q3点评：开店&经营相对稳定，Q3利润正增

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投资要点

• 事件：26Q1-Q3营收55.73亿元，同比-3.6%；归母净利润8.22亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.5%；26Q3营收19.94亿元，同比-6.0%；归母净利润3.81亿元，同比+6.5%；扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.3%。

• Q3开店、经营相对稳定。1） Q3不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%，Q2同比-1.2%；ADR为256元，同比-1.2%，Q2同比-0.6%；OCC为72.6%，同比-0.9pct，Q2同比-0.4pct。国庆假期不含轻管理酒店RevPAR同比增长4.5%。全部酒店RevPAR为160元，同比-3.5%，Q2同比-1.0%。2）截至26Q3末，公司酒店数8169家，同比+8.9%；Q3新开酒店406家，Q1-Q3新开1012家，新开店中标准店占比50.3%；3)Q3储备店1595家，Q2末储备店数量为1641家。

• Q3利润同比提升： 1）Q3毛利率46.6%，同比+1.8pct；营业成本为10.65亿元，同比减少1.06亿元。公司2026Q3关闭直营店18家，至Q3末直营门店数509家。2）Q3销售费用额同比下降17.1%，销售/管理/财务费用率分别为7.8%/10.6%/2.5%，同比-1.0/+0.7/-0.8pct。3）所得税率为22.5%。4）分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比-2.4%/-3.0%/-4.3%，Q2同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店RevPAR同比-7.8%，Q2同比-5.9%。

• 盈利预测与投资建议：公司为酒店龙头，预计后续直营开店及经营稳健，此前，24/25年分红率为49.9%/62.0%。我们根据2026Q1-Q3经营情况，调整预计公司2026-2028年营收至73.4/74.9/76.4亿元（前值分别为75.6/78.6/81.0亿元），调整预计归母净利润至9.3/10.3/11.3亿元(前值分别为9.0/10.1/11.0亿元)，当前股价对应2026/2027/2028年估值约15X/14X/12XPE，维持“买入”评级。

• 风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争严重加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店调整、加盟店管理质量及成本费用波动等

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东吴商社  吴劲草团队

• 吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

• 2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名

• 2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名

• 2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名

• 2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名

• 2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

• 2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名

• 2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师